可轉(zhuǎn)債定價(jià)研究-文庫吧資料
2025-01-16 07:58本頁面
【正文】 無鄰，荒居舊業(yè)貧。 ? 投資建議 ? 哪家公司要發(fā)行可轉(zhuǎn)債，遠(yuǎn)離它。 ? 如果想買股票，而該行業(yè)有可轉(zhuǎn)債，請(qǐng)買可轉(zhuǎn)債。 ? 借入可轉(zhuǎn)債賣掉，買入該公司可轉(zhuǎn)債。 ? 3）溢價(jià)發(fā)行可轉(zhuǎn)債。 ? 條款設(shè)計(jì) ? 當(dāng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行困難時(shí)，為提高可轉(zhuǎn)債的吸引力，可放寬贖回條件或取消贖回條款；加大利息補(bǔ)償。則總股本 6億，每股凈資產(chǎn) 4元。流通股東可得 22億元，賺 2億。 ? （續(xù)） ? 假設(shè)半年后股價(jià)為 11元。公司向全體股東發(fā)行 20億元面值的可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價(jià)為 10元。 ? 非流通股東配售的可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)為流通股； ? 贖回條件滿足時(shí)公司不贖回（民生銀行，)。陽光轉(zhuǎn)債， %)。 ? 如果發(fā)行公司決策非最優(yōu)化，則可轉(zhuǎn)債價(jià)值會(huì)更高。（證明參見鄭振龍和康朝鋒（2023）。低估幅度在１０ %－２０ %之間。 ? 我們選取可轉(zhuǎn)債發(fā)行第一天作為我們定價(jià)的時(shí)點(diǎn) 。 ? 波動(dòng)率使用歷史波動(dòng)率。 ? 當(dāng)股票價(jià)格等于 0時(shí)，可轉(zhuǎn)債價(jià)格等于債券現(xiàn)值。 ? 可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型 ? 在風(fēng)險(xiǎn)中性世界，股票價(jià)格服從一個(gè)幾何布朗運(yùn)動(dòng)： ? 偏微分方程為 : / tdS S rdt dz???2221 02P P PrP rt S S?? ? ?? ? ? ?? ? ?? 可轉(zhuǎn)債定價(jià)模型 :邊界條件 ? 在滿足贖回條件時(shí)，可轉(zhuǎn)債的價(jià)值等于期限為 1個(gè)月的歐式期權(quán)； ? 在滿足回售條件時(shí)，公司需要調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)。 ? *證明參見鄭振龍和林海（ 2023b）。 ? 可轉(zhuǎn)債所含期權(quán)有三項(xiàng)是路徑依賴期權(quán)，難以使用二叉樹（或三叉樹）和有限差分法。 ? 就定價(jià)而言，這種復(fù)雜性主要體現(xiàn)在： ? 由于可轉(zhuǎn)債所含期權(quán)是結(jié)構(gòu)復(fù)雜的奇異期權(quán)，無法得到解析解，因此只能用數(shù)值方法求解。 ? *證明參見鄭振龍和林海 （ 2023a） 。 ? *證明參見鄭振龍和林海 （ 2023a） 。 ? 公司行使贖回權(quán)的行為分析 ? 公司行使贖回權(quán)的目的在于迫使投資者盡早行使轉(zhuǎn)股權(quán) 。 ? ? 推論 3 ? 推論 3：當(dāng)面臨回售壓力時(shí) ， 公司會(huì)調(diào)低轉(zhuǎn)股價(jià) ， 使回售日該債券的價(jià)值超過贖回價(jià) ， 從而誘使投資者放棄回售權(quán) 。 ? 推論 2 ? 推論 2：在沒有回售壓力的條件下，公司不會(huì)主動(dòng)向下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格。 ? *證明參見鄭振龍和林海（ 2023a）。因此，轉(zhuǎn)股對(duì)控股股東是非常有利的。公司控股股東的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)公司每股凈資產(chǎn)價(jià)值的最
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