【正文】 ④ 中國(guó)人民銀行設(shè)立人民幣發(fā)行庫(kù)，在其分支機(jī)構(gòu)設(shè)立分支庫(kù)，分支庫(kù)調(diào)撥人民幣發(fā)行基金，應(yīng)當(dāng)按照上級(jí)庫(kù)的調(diào)撥命令辦理，任何單位和個(gè)人不得違反規(guī)定，運(yùn)用發(fā)行基金； ⑤ 人民幣的發(fā)行由商品作保證。 ? 經(jīng)濟(jì)衰退和外匯儲(chǔ)備的急劇減少，使阿根廷政府無(wú)力償還其 1 320億比索 的債務(wù)（其中一半被外國(guó)投資者持有）， 阿根廷作為一個(gè)國(guó)家實(shí)際上已經(jīng)破產(chǎn) 。 （三）采用了不恰當(dāng)?shù)恼? ? 為了填補(bǔ)貿(mào)易赤字，阿根廷采取 提高利率以吸引外資 ，結(jié)果： 利率 ↑→本國(guó)企業(yè)成本 ↑→企業(yè)破產(chǎn)、失業(yè)、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的萎縮。 （二）美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率＞阿根廷 ? 阿根廷單位勞動(dòng)的產(chǎn)品的價(jià)值用美元及比索來(lái)衡量，不斷 ↓。 ? 貨幣局制度迅速消除了阿根廷的惡性通貨膨脹， ? 但阿根廷也為此付出了經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)的沉重的代價(jià)。 98 案例 ： 阿根廷的貨幣局制度實(shí)踐 一、采用貨幣局制度的背景與效果 ? 阿根廷在 20世紀(jì) 70～ 80年代遭受了嚴(yán)重的通貨膨脹。 97 四、貨幣局制度的實(shí)踐 從各國(guó)實(shí)踐看，建立貨幣局制度但國(guó)家， 1. 在建立前存在著惡性通脹、政治經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。 ③ 促進(jìn)投資增加，就業(yè)增長(zhǎng)。 95 比較：典型貨幣局與典型中央銀行 96 三、貨幣局制度的利弊分析 （ 一）好處： ① 有利于保持本幣幣值穩(wěn)定。 ? 中央銀行則可以憑借信用發(fā)行貨幣。防止國(guó)民經(jīng)濟(jì)因?yàn)殂y行危機(jī)而崩潰。 ? 央行可以憑借信用發(fā)行基礎(chǔ)貨幣。中央銀行有貨幣政策斟酌決定權(quán)，可以選擇貨幣政策目標(biāo)。 因此，貨幣局不能自主選擇貨幣政策目標(biāo)。 ? 央行通過(guò)取得商行、公眾手中的國(guó)債券、商業(yè)票據(jù)、外幣等資產(chǎn)，發(fā)行流通貨幣。 （ 一 ） 資產(chǎn)負(fù)債表 典型的貨幣局只持有外匯資產(chǎn) ， 這是其惟一的 基礎(chǔ)貨幣發(fā)行準(zhǔn)備 。 ?但以政府信用發(fā)行的貨幣量一般 不超過(guò) 總發(fā)行量的 30％ 。 ?當(dāng)?shù)刎泿虐l(fā)行要有當(dāng)?shù)毓俜匠钟械膬?chǔ)備貨幣 100％的支持； 2. 有彈性的貨幣局制度。 88 簡(jiǎn)介：貨幣局制度 一、貨幣局制度的概念 二 、 貨幣局與中央銀行比較 三 、 貨幣局制度的利弊分析 四、貨幣局制度的實(shí)踐 89 一、貨幣局制度的概念 （一） 定義：以 特定國(guó)際貨幣 做 發(fā)行準(zhǔn)備 的紙幣發(fā)行制度。杰弗遜的頭像的綠紙，把這些綠紙給世界上的人，這些人回報(bào)美國(guó)人汽車(chē)、立體聲音響、賓館房間，以及各種各樣的商品和服務(wù)。華盛頓、本 II. 鋳幣稅是如何獲得的？（ 分析中央銀行的發(fā)行收入 ） PH?實(shí)際鋳幣稅＝87 美國(guó)鑄幣稅問(wèn)題 對(duì)于 美國(guó) 來(lái)說(shuō)， 鑄幣稅 一直主要來(lái)源于 美元在國(guó)外的使用 。 85 鑄幣稅： ? 指技術(shù)上確定的 貨幣名義價(jià)值 ＞ 其生產(chǎn)成本 的部分， ? 或：政府以低于貨幣價(jià)值的成本，發(fā)行新貨幣所攫取的利潤(rùn) 在金銀鑄幣制度下： 鑄幣稅＝ 鑄幣的面值－（實(shí)際的金銀含量＋鑄造貨幣的成本） 86 I. 在不兌現(xiàn)貨幣制度下 由于貨幣的生產(chǎn)成本幾乎為零， 所以，每制造 1元貨幣，名義鑄幣稅就等于 1元。 83 簡(jiǎn)介 ： 鑄幣稅 思考： ? 貨幣局制度下，為什么當(dāng)?shù)卣恢苯幼寚?guó)際貨幣在本地流通，而要發(fā)行當(dāng)?shù)刎泿?? ? 有好處！ 84 I. 發(fā)行當(dāng)?shù)刎泿牛梢詾楫?dāng)?shù)卣畮?lái) 貨幣發(fā)行稅 。 在目前人民幣升值美元步入下降軌道時(shí)，聯(lián)系匯率制度正常運(yùn)作難以確保。 4. 導(dǎo)致港元對(duì)其他貨幣幣值 偏高 或 偏低 ，影響香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 （ 1）貨幣當(dāng)局喪失匯率工具； （ 2）貨幣當(dāng)局喪失利率工具。如果有某種強(qiáng)大的外來(lái)沖擊使公眾信心動(dòng)搖 ,從而有相當(dāng)比例的港幣存款擠兌美元的話(huà)，就可能發(fā)生信用危機(jī)（美元儲(chǔ)備不足?。? （ 2）當(dāng)香港經(jīng)濟(jì)面對(duì)好景、資金大量流入時(shí)，表現(xiàn)為 脫鉤升值 壓力。 （ 1）當(dāng)香港經(jīng)濟(jì)面對(duì)逆境時(shí)，表現(xiàn)為 脫鉤貶值 壓力； ? 港幣的發(fā)行是以 100%的美元現(xiàn)鈔為儲(chǔ)備金的 ,而現(xiàn)鈔只是 M0。 78 （三）聯(lián)系匯率制度的缺點(diǎn) 1. 缺乏彈性。通過(guò)與美元掛鉤， 香港可歸入美元區(qū)，投資和營(yíng)商活動(dòng)沒(méi)有匯率風(fēng)險(xiǎn)，交易、匯兌成本極低， 香港成為國(guó)際資金匯聚之地。 77 （二）聯(lián)系匯率的優(yōu)點(diǎn) 1. 減少了匯率波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的不確定性，創(chuàng)造了穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)、易于掌握的貨幣環(huán)境。 75 強(qiáng)弱方兌換保證 76 三、聯(lián)系匯率對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的影響 （一）香港采用聯(lián)系匯率的原因 香港屬于 小規(guī)模高度開(kāi)放的外向型經(jīng)濟(jì)體 ，外資和外貿(mào)在經(jīng)濟(jì)中占有極大比重，商品及服務(wù)貿(mào)易總額約相當(dāng)于本地生產(chǎn)總值的 3倍。 弱方兌換保證 ：若 港元降至 ，金管局便要干預(yù)： 金管局將按聯(lián)系匯率 賣(mài)出美元 買(mǎi)入港元，防止港元貶值。 71 香港的 平行匯率 與 平行市場(chǎng) 72 3. 港幣穩(wěn)定性的實(shí)現(xiàn)機(jī)制 （ 1）套利和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制 73 （ 2） 國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制（美元流動(dòng)均衡機(jī)制） 假設(shè)，香港出現(xiàn)國(guó)際收支逆差或大規(guī)模資本流出： 在套利機(jī)制下，必然導(dǎo)致：港元匯率 ↓→港幣供應(yīng)量 ↓， ?從經(jīng)常項(xiàng)目看：收入 ↓，物價(jià) ↓ →出口 ↑ →逆差 ↓， ?從資本項(xiàng)目看：利率 ↑ →美元內(nèi)流 →逆差 ↓ ， 最終，美元供給 ↑。 【 “貨幣局制度” 與 “中央銀行制度” 有很大不同，后面再介紹】 66 香港特別行政區(qū)貨幣發(fā)行制度 一、香港匯率制度變化簡(jiǎn)介 二、香港聯(lián)系匯率制度簡(jiǎn)介 三、香港聯(lián)系匯率對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的影響 四、 ：香港 3年來(lái)首次干預(yù)匯市 ,幕后推手或?yàn)椴峡? 五、未來(lái)香港聯(lián)系匯率制度可能的改革方向 67 一、香港匯率制度變化簡(jiǎn)介 1. 銀本位（ 1841～ 1935年） 2. 與英鎊掛鉤的貨幣局制度（ 1935年～ 1972年） 3. 浮動(dòng)匯率制（ 1972～ 1983年） 4. 與美元掛鉤的貨幣局制度（ 1983年～現(xiàn)在） 68 二、香港聯(lián)系匯率制度簡(jiǎn)介 1．聯(lián)系匯率制度主要特點(diǎn) 2．貨幣發(fā)行機(jī)制 3．港幣的穩(wěn)定性的實(shí)現(xiàn)機(jī)制 69 1. 香港貨幣發(fā)行制度（聯(lián)系匯率制度）主要特點(diǎn) ① 貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu) ② 港元的發(fā)行須有 100％的美元作保證 70 2. 港元發(fā)行機(jī)制 ① 金融管理局設(shè)立一個(gè) 外匯基金 ； ② 當(dāng)發(fā)鈔商行發(fā)行港元時(shí)， I. 按聯(lián)系匯率 （ =USD1） 將美元上繳外匯基金，換得外匯基金管理局出具的“負(fù)債證明書(shū)” 。 1980年美國(guó)取消了 發(fā)行準(zhǔn)備率 和 發(fā)行稅 的規(guī)定，規(guī)定： I. 聯(lián)邦儲(chǔ)備券必須有 100％質(zhì)量合格的證券 作為 發(fā)行抵押 II. 聯(lián)邦儲(chǔ) 備委員會(huì)有權(quán)隨時(shí)要求聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行為貨幣發(fā)行提供附加擔(dān)保品。 ? 征收超額發(fā)行稅的制度，是保障貨幣流通穩(wěn)定正常的基本制度。 ?如果低于 40％，則會(huì)被征收 超額發(fā)行累進(jìn)稅。 5）比例準(zhǔn)備發(fā)行制 ? 規(guī)定貨幣發(fā)行準(zhǔn)備中，現(xiàn)金與其他有價(jià)證券各占一定比重。 61 3）保證準(zhǔn)備限額發(fā)行制 （英國(guó)） ? 在規(guī)定的一定發(fā)行限額內(nèi)，可全部用政府債券作為發(fā)行準(zhǔn)備，但超過(guò)限額的都必須以十足的現(xiàn)金作為發(fā)行準(zhǔn)備。 ? 指貨幣發(fā)行以政府公債、短期國(guó)庫(kù)券、短期商業(yè)票據(jù)等高等級(jí)信用工具作為發(fā)行準(zhǔn)備。 ? 這種制度雖能防止濫發(fā)貨幣，但因缺乏彈性而不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。 60 3. 主要貨幣發(fā)行準(zhǔn)備制度（ 5種） 1）現(xiàn)金準(zhǔn)備發(fā)行制。 ? 由于現(xiàn)金準(zhǔn)備缺乏彈性，證券準(zhǔn)備不易控制，所以世界各國(guó)往往將 2 者共同采用，各占一定比例。 ? 但與現(xiàn)金準(zhǔn)備相比較，在 控制上難度要大一些 。 ? 證券包括：短期商業(yè)票據(jù)、短期國(guó)庫(kù)券、政府公債券等。 ? 但不利于央行根據(jù)經(jīng)濟(jì)水平和發(fā)展的需要作 彈性發(fā)行 。 ? 現(xiàn)金：包括 黃金、外匯 等具有極強(qiáng)流動(dòng)性的資產(chǎn)。 56 （三）貨幣發(fā)行的準(zhǔn)備制度 ? 概念：中央銀行一般都以某種或某幾種形式的資產(chǎn)，作為其發(fā)行貨幣的準(zhǔn)備，從而使 紙幣的發(fā)行量 與 某種或某幾種資產(chǎn)的數(shù)量 之間建立起 聯(lián)系和制約 的制度。 ② 程序：以美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備券的發(fā)行和回籠程序?yàn)槔f(shuō)明。 53 2. 貨幣發(fā)行的種類(lèi)（經(jīng)濟(jì)發(fā)行、財(cái)政發(fā)行） ? 經(jīng)濟(jì)發(fā)行：中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要增加貨幣供應(yīng)量； ? 財(cái)政發(fā)行：因彌補(bǔ)財(cái)政赤字而進(jìn)行的貨幣發(fā)行。美元價(jià)值越來(lái)越不穩(wěn)定，破壞了當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定性。 5. 加劇整個(gè)國(guó)際貨幣體系的不穩(wěn)定性。 3. 美國(guó)大規(guī)模印鈔導(dǎo)致人民幣匯率上升增大中國(guó)出口壓力。由此造成人民幣投放大幅上升，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性也隨之泛濫，引發(fā)房地產(chǎn)泡沫等問(wèn)題。 49 （ 1）開(kāi)啟全球新一輪流動(dòng)性寬裕之路； （ 2）或?qū)⒁l(fā)全球貨幣的“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”； （ 3）推高全球大宗商品價(jià)格； （ 4）新興經(jīng)濟(jì)體面臨輸入性通脹的挑戰(zhàn) …… 50 2023～ 2023四大經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)體央行非常規(guī)政策 51 （二） QE3對(duì)中國(guó)的影響。 48 三、 QE3的影響 （一）有限地助力美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，無(wú)法估量的全球危機(jī)后患 1. 降低美國(guó)“財(cái)政懸崖”風(fēng)險(xiǎn)沖擊，有限推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇。 47 3. QE3在抵御美國(guó)“財(cái)政懸崖”風(fēng)險(xiǎn)中的作用 ? QE3定向增加 MBS購(gòu)買(mǎi)量，是為應(yīng)對(duì)“財(cái)政懸崖”風(fēng)險(xiǎn)而未雨綢繆，它可最大限度地降低美國(guó)長(zhǎng)期利率，助推樓市的明確回升趨勢(shì)。 ? 受上述政策影響， 2023年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將萎縮 %，重陷衰退。 41 標(biāo)普下調(diào)評(píng)級(jí)的“ AAA” 國(guó)家 42 二、美國(guó)國(guó)債問(wèn)題 （一）美國(guó)國(guó)債概況 （ 二 ） 奧巴馬的減赤方案 43 （一）美國(guó)國(guó)債概況 44 （二）次貸危機(jī)后美國(guó)不斷提高國(guó)債上限，并不斷突破 45 （三）奧巴馬的減赤方案 《 美國(guó) 2023 年預(yù)算報(bào)告草案 》 中預(yù)算赤字占 GDP 的目標(biāo)比重 46 2. “財(cái)政懸崖”對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響：很可能扼殺經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇