【正文】 18 18 20 16 甲公司生產(chǎn)設(shè)施為分三期工程建設(shè)，一期工程 2023年投產(chǎn)，年造船總量 105萬載重噸；二期工程目前正在建設(shè)過程中，預(yù)計(jì)于 2023年投產(chǎn)，投產(chǎn)后年造船總量將達(dá)到 260萬載重噸；按照總體規(guī)劃，規(guī)劃三期工程于 2023年投產(chǎn)，投產(chǎn)后年造船總量將達(dá)到 340萬載重噸。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容1盈利預(yù)測(cè)方法n 銷售百分比法 n 以會(huì)計(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的方法n 蒙特卡羅 (MONTE CARLO)模擬 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容1本項(xiàng)目的盈利預(yù)測(cè)n主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的預(yù)測(cè)根據(jù)甲公司提供的評(píng)估基準(zhǔn)日手持訂單，主要船型的手持訂單已經(jīng)訂到了2023年。但待估企業(yè)成立時(shí)間較短，剛剛經(jīng)過三個(gè)完整的造船年，且在籌融資、抵抗行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等方面不及上市公司，待估企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)取%。被評(píng)估企業(yè)預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期 D/E值為 0(甲公司評(píng)估基準(zhǔn)日的有息負(fù)債 ，預(yù)測(cè)至 2023年全部還清 ) ，故測(cè)算被評(píng)估企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為 ?，F(xiàn)金流量 折現(xiàn)率 企業(yè)價(jià)值企業(yè)自由現(xiàn)金流量 加權(quán)平均資本成本 企業(yè)整體價(jià)值權(quán)益自由現(xiàn)金流量 權(quán)益資本成本 股東全部權(quán)益價(jià)值 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容1本項(xiàng)目的折現(xiàn)率（續(xù)）n β系數(shù)查閱可比上市公司廣船國(guó)際、江南重工和滬東重機(jī)前 100周的的有財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，根據(jù)各對(duì)應(yīng)上市公司的資本結(jié)構(gòu)將其還原為無財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。Ke=Rf1+βMRP+Rc其中： Ke ：權(quán)益資本成本 Rf1 ：目前的無風(fēng)險(xiǎn)利率 β ：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) MRP ：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) Rc ：企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)MRP=E（ Rm)Rf2 Rm :股市收益率 E（ Rm):股市預(yù)期收益率 Rf2 ：無風(fēng)險(xiǎn)收益率 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容1折現(xiàn)率的計(jì)算（續(xù)）n 加權(quán)平均資本成本 WACC=E/(D+E)Ke+D/(D+E)(1－ T)Kd其中： Ke ：權(quán)益資本成本； Kd ：債務(wù)資本成本； D/E ：被估企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)市值與權(quán)益市值比率； T ：為所得稅率 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容1本項(xiàng)目的折現(xiàn)率n 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定經(jīng)查詢 Wind資訊，評(píng)估基準(zhǔn)日所有的到期日在 10年以上國(guó)債的平均收益率為 %，取 %為無風(fēng)險(xiǎn)收益率 rf 。除有確鑿證據(jù)表明具有高收益水平或高風(fēng)險(xiǎn)外，折現(xiàn)率一般不高于 15%。n 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。從 2023年開始維持 2023年的規(guī)模，永續(xù)期權(quán)益自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率 g為零。從 2023年起受周期性波動(dòng)影響，預(yù)計(jì)收入水平開始下降， 5年后即 2023達(dá)到中間值水平。n從近幾十年造船行業(yè)的發(fā)展周期來看，由于受全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、國(guó)際海運(yùn)業(yè)、各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)及政治因素等多方面因素的影響，造船行業(yè)多次經(jīng)歷興旺、蕭條、平穩(wěn)等各個(gè)階段，周期性變化的趨勢(shì)較為明顯。被評(píng)估企業(yè)是船舶制造企業(yè)，無特殊原因企業(yè)不會(huì)終止經(jīng)營(yíng)，因此，本次評(píng)估采用持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，將預(yù)測(cè)期限確定為無限期?；鶞?zhǔn)日明確的預(yù)測(cè)期間 明確的預(yù)測(cè)期后的永續(xù)期歷史年份明確的預(yù)測(cè)期間應(yīng)該延續(xù)到企業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)點(diǎn)。1 收益口徑企業(yè)自由現(xiàn)金流量權(quán)益自由現(xiàn)金流量 稅后利潤(rùn)息前稅后利潤(rùn) 現(xiàn)金紅利u會(huì)計(jì)利潤(rùn)受會(huì)計(jì)政策變化的影響大，并且沒有考慮資本性支出和營(yíng)運(yùn)資金等因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，特別是資本密集型企業(yè)和高增長(zhǎng)性公司；u現(xiàn)金紅利并非控股股東直接關(guān)注的問題，他們更關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性；u現(xiàn)金流量更能真實(shí)準(zhǔn)確地反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)的收益，因此在國(guó)際上較為通行 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容1現(xiàn)金流 收益口徑的選擇權(quán)益自由現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤(rùn) +折舊與攤銷 資本性支出 營(yíng)運(yùn)資金凈增加額 +付息債務(wù)的凈增加額企業(yè)自由現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤(rùn) +折舊與攤銷 +利息費(fèi)用 資本性支出 營(yíng)運(yùn)資金凈增加額n 當(dāng)被評(píng)估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言是非典型性的，則企業(yè)自由現(xiàn)金流更可??；n 評(píng)估控股權(quán)權(quán)益價(jià)值時(shí)，企業(yè)自由現(xiàn)金流更為合適，因?yàn)樗阌谫Y本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從而反映出行業(yè)規(guī)范。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容n財(cái)務(wù)部n業(yè)務(wù)部n資本運(yùn)營(yíng)部n人力資源部n公司總會(huì)計(jì)師本項(xiàng)目 企業(yè)分析數(shù)據(jù)來源 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容n 收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤(rùn)或現(xiàn)金紅利等口徑表示。從資產(chǎn)規(guī)模來看，甲公司在 2023年投產(chǎn)年度總資產(chǎn)達(dá) 55億元，凈資產(chǎn)達(dá) ，且各年度資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)速度很快，屬于特大型船廠，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。n2023年是甲公司第一個(gè)交船年， 2023年僅交付 3艘船，故 2023年和 2023年均處于虧損狀態(tài)。 S是指企業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勢(shì)， W是指企業(yè)內(nèi)部的劣勢(shì)， O是指企業(yè)外部環(huán)境的機(jī)會(huì)， T是指企業(yè)外部環(huán)境的威脅。(3)到 2023年前后，整體技術(shù)水平和自主創(chuàng)新能力進(jìn)入國(guó)際前列，成為世界造船強(qiáng)國(guó)。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容 本項(xiàng)目行業(yè)分析結(jié)論 (續(xù) )在國(guó)務(wù)院《船舶工業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》的指導(dǎo)下，我國(guó)船舶工業(yè)發(fā)展總體目標(biāo)是 :(1)到 2023年，自主開發(fā)、建造的主流船型實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、品牌化，具備自主設(shè)計(jì)高新技術(shù)船舶與海洋工程裝備能力，突破大功率船用主機(jī)等配套產(chǎn)品產(chǎn)能不足、自主開發(fā)能力不強(qiáng)的瓶頸，主流船型本土化配套設(shè)備裝船率達(dá)到 60％，造船產(chǎn)量占世界份額達(dá)到 25％以上，接近或超過日本，形成中、日、韓三足鼎立的格局。(8)船舶工業(yè)是信息高度密集的行業(yè)，我國(guó)造船業(yè)在信息技術(shù)應(yīng)用方面仍處于劣勢(shì)。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容 本項(xiàng)目行業(yè)分析結(jié)論 (續(xù) )(6)我國(guó)目前結(jié)構(gòu)性矛盾比較突出，主要表現(xiàn)在低水平的造船設(shè)施過剩，大型高水平的造船設(shè)施不足。 （ 4）造船能力建設(shè)步伐加快，產(chǎn)業(yè)集中度明顯提高：目前我國(guó) 10萬噸級(jí)以上船臺(tái)和船塢有 13座，上海長(zhǎng)興島，廣東龍穴島，青島海西灣造船基地以及南通中遠(yuǎn)川崎，渤海船舶重工 30萬噸級(jí)船塢建設(shè)項(xiàng)目均已經(jīng)啟動(dòng)。我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入世界造船業(yè)第一方陣，成為國(guó)際主流造船市場(chǎng)的一支重要力量。我國(guó)承接新船訂單首次超過日本，位居世界第二。 2023年和 2023年全球船舶手持訂單連續(xù)兩年突破一億萬載重噸大關(guān)，許多船廠的訂單甚至已經(jīng)排到 2023年，是自 1975年以來所僅見的利好形勢(shì)。n 分析行業(yè)的增長(zhǎng)前景和利潤(rùn)水平 行業(yè)分析步驟與方法n 國(guó)家統(tǒng)計(jì)年鑒或?qū)I(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒n 政府部門研究機(jī)構(gòu)n 行業(yè)協(xié)會(huì)n 社會(huì)咨詢機(jī)構(gòu) 行業(yè)分析數(shù)據(jù)來源 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容 本項(xiàng)目行業(yè)分析結(jié)論造船業(yè)海運(yùn)業(yè)世界經(jīng)濟(jì) 國(guó)際貿(mào)易目前，世界主要經(jīng)濟(jì)體保持良好的發(fā)展勢(shì)頭，必然會(huì)推動(dòng)世界貿(mào)易的發(fā)展，作為世界貿(mào)易物資的主要運(yùn)輸行業(yè)，世界海運(yùn)業(yè)也必然大受拉動(dòng)。n 確定行業(yè)成功的關(guān)鍵要素 成功關(guān)鍵因素是指公司在特定市場(chǎng)獲得盈利必須擁有的技能和資產(chǎn)。n 當(dāng)預(yù)測(cè)趨勢(shì)與被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況存在重大差異時(shí)，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)予以披露，并對(duì)產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析。n 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在對(duì)被評(píng)估企業(yè)收益預(yù)測(cè)進(jìn)行分析、判斷和調(diào)整時(shí) ,應(yīng)當(dāng)充分考慮并分析被評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展前景和被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景。 無不可抗力或不可預(yù)見因素對(duì)企業(yè)造成的重大不利影響。 根據(jù)企業(yè) 2023年董事會(huì)關(guān)于利潤(rùn)分配的決議，企業(yè)擬分配評(píng)估基準(zhǔn)日之前所形成的利潤(rùn) 50000萬元，此次評(píng)估假設(shè)該利潤(rùn)分配事項(xiàng)在 2023年實(shí)施分配，即相應(yīng)形成 2023年度的現(xiàn)金流出；216。 企業(yè)將會(huì)繼續(xù)獲得鋼材、發(fā)動(dòng)機(jī)、配件等供應(yīng)商，按適用之價(jià)格及條款，提供足夠的原料、配件供應(yīng)，以滿足生產(chǎn)所需，并且未來各年度的電力、燃料、原材料等價(jià)格不會(huì)有重大的變化； 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容本項(xiàng)目的評(píng)估假設(shè)（續(xù)）216。 賦稅基準(zhǔn)及稅率無重大改變；216。 企業(yè)所遵循的國(guó)家和地方現(xiàn)行法律、法規(guī)、政策和所處社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境在預(yù)測(cè)期內(nèi)無重大改變；216。 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容本項(xiàng)目的評(píng)估假設(shè)216。n 評(píng)估人員執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)恪守獨(dú)立、客觀、公正的原則，勤勉盡責(zé)，保持應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎，不能毫無依據(jù)地設(shè)定不合理的假設(shè)，以達(dá)到客戶期望的評(píng)估值，或者逃避評(píng)估人員應(yīng)該履行的專業(yè)判斷義務(wù)。評(píng)估假設(shè)和限定條件的規(guī)定 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容n 不同的假設(shè)前提可能對(duì)應(yīng)不同的價(jià)值內(nèi)涵，得到不同的評(píng)估值。合理使用評(píng)估限定條件，可以使評(píng)估結(jié)論建立在合理的基礎(chǔ)上，并使評(píng)估報(bào)告使用人正確理解和使用結(jié)論。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)合理使用評(píng)估假設(shè)和限定條件。本項(xiàng)目的調(diào)整 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINA Appraisal Society第二部分 案例內(nèi)容九、評(píng)估假設(shè)和限定條件n 假設(shè)是指依據(jù)有限事實(shí)，通過一系列推理，對(duì)于所研究的事物做出合乎邏輯的假定說明。本次評(píng)估直接從 2023年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量中扣減利潤(rùn)分配所形成的現(xiàn)金流出量。本次評(píng)估假定2023年做出該項(xiàng)會(huì)計(jì)處理。n 根據(jù)企業(yè) 2023年董事會(huì)關(guān)于利潤(rùn)分配的決議，企業(yè)擬分配評(píng)估基準(zhǔn)日之前所形成的利潤(rùn) 50000萬元。d. 非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目的公允市價(jià)和營(yíng)運(yùn)價(jià)值相加得出企業(yè)的總價(jià)值非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債的調(diào)整、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債的調(diào)整溢余資產(chǎn)的調(diào)整溢余資產(chǎn)及其收入和支出，也需從經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中分離出來，并單獨(dú)評(píng)估，最終匯入企業(yè)總價(jià)值當(dāng)中。 b. 仔細(xì)辨別出相關(guān)聯(lián)的收入和支出，將其從經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)表中剔除。常見的財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整事項(xiàng)n 調(diào)整被評(píng)估企業(yè)和參考企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制基礎(chǔ)；n 調(diào)整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；n 調(diào)整非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及與其相關(guān)的收入和支出；n 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師認(rèn)為需要調(diào)整的其他事項(xiàng)。 經(jīng)