【正文】 $3120 賣 call 1000噸 1221 $3100 +$200 127 $3500 被執(zhí)行 1000噸 1221 $3100 期貨空頭 虧損 =35003100+200=200美元 /噸 例子列表如下 47 買 put期權(quán)， buy put，看跌，保障一個(gè)基本賣出價(jià)格，并可參與 無限上漲獲利空間。每噸虧損： 35003100+200=200美元 /噸。我們認(rèn)為今年下半年銅價(jià)將下跌至 2600美元 /噸，因此決定在 LME賣出 1000噸銅call期權(quán)， 12月份到期，確定價(jià)為 3100美元，獲得權(quán)利金每噸 200美元。但如果市場(chǎng)一旦與我們的預(yù)期相反，則風(fēng)險(xiǎn)無限。在 LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭，獲利有限，僅為期權(quán)金，風(fēng)險(xiǎn)無限。在 LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭。每噸虧損： 31002600+200=300美元 /噸。如果 12月份到期時(shí)， LME銅價(jià)跌至 2600美元，將意味著我們將在 12月份的第三個(gè)星期三擁有 1000噸期貨多頭。 ? 舉例：假設(shè)根據(jù)目前的市場(chǎng)供需情況， 5月 10日 LME銅三月期價(jià)為 3120美元 /噸。在 LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭獲利有限，僅為期權(quán)金，風(fēng)險(xiǎn)無限 期權(quán)市場(chǎng)： 期貨市場(chǎng) 賣方 = 可能將變成多頭 ? 我們之所以賣出 put期權(quán)，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為市場(chǎng)下跌空間有限，價(jià)格仍將看漲，寄希望白白賺取期權(quán)金。 The option seller must meet its obligations in the event of ，賣方將無條件執(zhí)行該期權(quán)。此種期權(quán)的買方有權(quán)利但沒有義務(wù)按預(yù)先確定好的價(jià)格和數(shù)量在將來的某一個(gè)固定的交割日期買入預(yù)先確定的某種金屬。此種期權(quán)的買方有權(quán)利但沒有義務(wù)按預(yù)先確定好的價(jià)格和數(shù)量在將來的某一個(gè)固定的交割日期賣出預(yù)先確定的某種金屬。目前中文尚沒有對(duì)兩種期權(quán)的統(tǒng)一叫法，實(shí)際上英語(yǔ)中對(duì)兩種期權(quán)的解釋用詞也不禁一致，但其根本含義卻沒有爭(zhēng)議。 ? 主要用戶為生產(chǎn)廠家，目前一些貿(mào)易商和消費(fèi)商也開始利用該期權(quán)。 ? 根據(jù)每月結(jié)算價(jià)，如果該期權(quán)處于獲利狀態(tài)，將自動(dòng)宣布執(zhí)行，客戶不需要再宣布是否執(zhí)行。交易所根據(jù) LME每月官方結(jié)算價(jià)設(shè)計(jì)此期權(quán)合約。我們還是可以根據(jù)實(shí)際情況和對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)基本判斷作出相應(yīng)的平倉(cāng)。我們很可能上下挨“嘴巴子”。賣方進(jìn)行期權(quán)對(duì)沖平倉(cāng)相對(duì)于期權(quán)的買方來說，要困難得多。 例子列表如下 30 ? 總之，對(duì)于期權(quán)的賣方來說，期權(quán)賣出后，無論是通過買入相應(yīng)的期權(quán)抑或是通過期貨買賣進(jìn)行保護(hù)，都存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭袌?chǎng)總是在變動(dòng)的。 LME期權(quán)本身能否平倉(cāng)對(duì)沖？ 29 交易日 LME期銅價(jià) 買 /賣 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金 510 $3200 賣 call 1000噸 921 $3300 +$100 512 $3500 買期貨 1000噸 921 $3600 虧損 =36003300+100=200美元 /噸 另一種結(jié)果， 9月到期 LME銅價(jià)跌至 $3200，賣出的 call沒有被執(zhí)行，但 3600期貨頭寸處于虧損。一買一賣客戶虧損 36003300100=200美元 /噸。此時(shí)離 9月份期權(quán)到期月份尚遠(yuǎn)，客戶按捺不住，有些恐慌，匆忙中，對(duì)應(yīng)九月份交割日期買入 9月份期貨頭寸，價(jià)格為 3600美元，以保護(hù) 3300賣出的 call。當(dāng)日客戶認(rèn)為價(jià)格將下跌，因此賣出 1000噸銅 call買方期權(quán)，到期月份為 9月份，確定價(jià) 3300美元，得到期權(quán)金每噸 100美元。對(duì)于期權(quán)的賣方來說， LME期權(quán)本身能否平倉(cāng)對(duì)沖？ 27 交易日 LME期銅價(jià) 買 /賣 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金 510 $3200 賣 put 1000噸 921 $3100 +$100 512 $2850 買 put 1000噸 921 $3100 $600 ? 虧損 =600100=500美元 /噸 ? 也可直接按 2850賣 3m，這樣損失小，但價(jià)格起落的風(fēng)險(xiǎn)要考慮。這樣，一買一賣客戶虧損： 600100=500美元 /噸。2023年 5月 12日，倫敦三月期銅價(jià)格暴跌至每噸 2850美元。當(dāng)然在做完上述交易后，客戶只需等待到期月份宣布執(zhí)行 put即可。 2023年 5月 10日客戶買入 1000噸銅 put賣方期權(quán)后，交割期為 9月份， 5月 12日倫敦三月期銅價(jià)格暴跌至每噸 2850美元，此時(shí)客戶為了鎖住利潤(rùn)，可以買入上述同樣數(shù)量、同樣到期月份的期貨。如此，上述期權(quán)的一買一賣交易即告了結(jié)。 LME期權(quán)本身能否平倉(cāng)對(duì)沖？ 23 交易日 LME期銅價(jià) 買 /賣 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金 510 $3200 買 put 1000噸 921 $3100 $150 512 $2800 賣 put 1000噸 921 $3100 +$300 ? 期權(quán)金差價(jià)結(jié)算獲利 =300150=150美元 例子列表如下 24 ? 但此時(shí)，期權(quán)的一買一賣并不能自行對(duì)沖了結(jié)，客戶在到期月份的宣布日宣布執(zhí)行和不執(zhí)行。 2023年 5月 12日，倫敦三月期銅價(jià)格暴跌至每噸 2800美元，此時(shí)客戶為了鎖住利潤(rùn)，可以賣出上述同樣數(shù)量、同樣確定價(jià)格、同樣到期月份的 put期權(quán)，得到期權(quán)金每噸 300美元?；蛘咂跈?quán)直接對(duì)沖平倉(cāng)，或者通過期貨進(jìn)行平倉(cāng)。而對(duì)于買方來說，只能選擇執(zhí)行或放棄或通過期貨進(jìn)行平倉(cāng)（參見下面具體例子），也不能直接對(duì)沖平倉(cāng)。這樣當(dāng)初賣出的期權(quán)也就相應(yīng)地變成了期貨。 LME銅期權(quán)能否變成期貨 ? 19 交易日 LME期銅價(jià) 買 /賣 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金 513 $3200 買 call 1000噸 518 $3200 $100 54 $3500 宣布執(zhí)行 1000噸 518 $3200 期貨多頭 例子列表如下 20 ? 同例：根據(jù)上述例子，如果客戶賣出了 LME1000噸銅的 call期權(quán)，確定價(jià)為 3200美元 /噸，得到了期權(quán)金 100美元 /噸。假設(shè)， 5月 4日（ 5月份的 期權(quán)宣布日），現(xiàn)貨價(jià)格上漲至每噸 3500 美元，客戶此時(shí)宣布執(zhí)行該期權(quán)，則表明該客戶擁有一個(gè) 5月 18日到期的 1000噸多頭。所以說， LME銅期權(quán)是可以轉(zhuǎn)變成期貨的。上世紀(jì)八十年代， LME開始設(shè)立了金屬期權(quán)交易。 LME銅期權(quán)是如何確定其價(jià)格呢？ ? 確定期權(quán)價(jià)格的因素： ? 一、已知因素－ Initial inputsknown facts： ? underlying asset price－與期權(quán)相連（期權(quán)所最終需要交付的）產(chǎn)品價(jià)格 ? exercise or strike price－期權(quán)確定價(jià)或執(zhí)行價(jià)格 ? amount of time left until expiry time value－時(shí)間價(jià)值 ? historic volatility of underlying asset－相連產(chǎn)品的歷史波值 ? level of interest rates－利率水平 LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素 — 數(shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金 14 ? 二、未知因素－ Secondary (assessed) inputsopinions or forecasts( unknown facts)： ? Factors that help form an opinion on the strength of future volatility, in other words ‘ implied volatility’ include: ? 供需－ supply and demand ? 曲線變數(shù)－ skew不同的確定價(jià)波動(dòng)頻率之間的變數(shù) ? 市場(chǎng)心氣－ sentiment ? 市場(chǎng)走向預(yù)測(cè)－ foreccast of the direction, speed and size of future price movements and the ultimate liquidity of the contract or the underlying metal contract. LME銅期權(quán)中的幾個(gè)要素 — 數(shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金 15 ? 比較－最后通過對(duì)理論價(jià)格與當(dāng)前市場(chǎng)報(bào)價(jià)的比較，我們可以得知經(jīng)紀(jì)公司所報(bào)期權(quán)金是高、低或合理－ Comparison between the theoretical price and the current market quotes can show whether quoted option premiums are relatively cheap, expensive or fairly valued. 16 ? 例如：假設(shè)： ? 5月 18日 LME銅三月期貨價(jià)為 $3300，交割期為 12月份（當(dāng)時(shí) 12月份交割期的期貨價(jià)格為 $2850），到期月份的 volatility(波動(dòng)頻率變數(shù)）為 22%，利率為 3%。作為一種商品，期權(quán)有其自身的價(jià)值所在。 ? 在實(shí)際交易中，我們常常根據(jù)自身的保值需求，不同交割月份，不同期權(quán)價(jià)格，市場(chǎng)走勢(shì)的判斷和預(yù)期等等各種因素來確定不同的期權(quán)確定價(jià)格?？蛻羧绻I入 3400call8月份到期的銅期權(quán)，則該期權(quán)為虛值期權(quán)。根據(jù)市場(chǎng)當(dāng)時(shí)成交的三月期貨價(jià)格或相應(yīng)交割月份的期貨交易價(jià)格，我們可以得知不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)是虛值期權(quán) (outofmoney option)、實(shí)值期權(quán) (inthemoney option)或平值期權(quán) (atthemoney option)。反之，則越小。數(shù)量