【正文】 定的交割日期買入預(yù)先確定的某種金屬。如果 12月份到期時， LME銅價(jià)跌至 2600美元，將意味著我們將在 12月份的第三個星期三擁有 1000噸期貨多頭。但如果市場一旦與我們的預(yù)期相反，則風(fēng)險(xiǎn)無限。獲利無限，風(fēng)險(xiǎn)有限，僅損失期權(quán)金， 期權(quán)市場： 期貨市場 買方 = 如果屆時價(jià)格大跌，可宣布執(zhí)行，變成空頭。如果到期價(jià)格跌至 3000以下，則廠家可以 3100美元 /噸保值賣出。 2023年 5月 13份當(dāng)LME銅三月期價(jià)為 3000美元 /噸左右時，廠家認(rèn)為能以較低的期權(quán)金買入 2023年上半年各月份的 call期權(quán)，因此決定在 LME買入 10000噸銅 call期權(quán)， 2023年 6月份到期，確定價(jià)為 3200美元，支付權(quán)利金每噸 200美元。成交后價(jià)格漲漲跌跌，但是呈現(xiàn)一路小幅上揚(yáng)的走勢。成交后價(jià)格漲漲跌跌，但是呈現(xiàn)一路下滑走勢。至少預(yù)先付出的期權(quán)金已經(jīng)收回。 買入 put，看跌，同時買入遠(yuǎn)期期貨 57 ? 以期貨買賣來保證 call期權(quán)的獲利： ? 在 LME期權(quán)的實(shí)際操作中，對于消費(fèi)者或投資者來說，如果買入 call期權(quán)后，市場朝著有利方向發(fā)展，則可利用期貨鎖住利潤。 ? 第三：我們可以在買進(jìn) call期權(quán)的同時，賣出三個月期貨或與期權(quán)相對應(yīng)的交割月份的期貨。 Put和 call期權(quán)必須是同商品，相同到期日，相同的確定價(jià)格。 ? 兩種具體交易方式： 1買 put期權(quán)同時賣出 call期權(quán)，用賣出 call期權(quán)的權(quán)利金沖抵買 put期權(quán)的權(quán)利金。冶煉廠從而失去上升獲利的空間。當(dāng)然如果到期時， LME銅價(jià)跌至 2600美元，則消費(fèi)商只能按照 2800美元買銅，并宣布放棄 3000美元的 call期權(quán)。 ? 假設(shè)到期日， LME銅價(jià)漲至 3500美元，則消費(fèi)商將宣布執(zhí)行 3000美元的 call 期權(quán)，而 2800美元的 put call期權(quán)也會因?yàn)闆]有價(jià)值被宣布放棄。這樣一來，冶煉廠以無成本獲得了一個最低賣出價(jià)。由于這種期權(quán)包含著一買一賣，所以幾乎不用支付期權(quán)金或支付比通常期權(quán)更少的期權(quán)金。 例子列表如下 61 ? Sythetic Call— 買入遠(yuǎn)期同時買入一個 put期權(quán)或賣出遠(yuǎn)期期貨，同時賣出一個 put期權(quán) ? 例如： ? 期貨市場 期權(quán)市場 ? 買 $3000 cu 買 $3200 put =?short futures at $3200 ? 或賣 $3000 cu 賣 $2800put=?long futures at $2800 ? Sythetic Put— 賣出遠(yuǎn)期期貨同時買入一個 call期權(quán)，或買入期貨，同時賣出一個 call期權(quán)。為了防止價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)，也為了保護(hù)我們 2900美元的空頭，此時我們可以買入 3200call期權(quán)。如：假設(shè) 5月 16日 LME銅價(jià)在 3000左右，當(dāng)日買進(jìn) 9月份到期的 1000噸銅 put期權(quán)（ 3000確定價(jià)）的同時買入 3000美元 /噸的期貨頭寸，隨著價(jià)格的漲漲跌跌，我們可以不用關(guān)注期權(quán)。我們可以 2600美元買入9月份到期的期貨，等待 9月份到期宣布日（當(dāng)然我們也可以來回進(jìn)行波段操作 range trading）。此時我們害怕銅價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng)，為了保護(hù)我們賣出的 call期權(quán)，我們只好以 3100美元 /噸買入 9月份到期的期貨，以鎖定虧損，避免虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。這是我們害怕銅價(jià)進(jìn)一步下跌，為了保護(hù)我們賣出的 put期權(quán)，我們只好以 2900美元 /噸賣出 9月份到期的期貨，以鎖定虧損，避免虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。廠家認(rèn)為目前銅價(jià)處于低位，長期來看，價(jià)格將上揚(yáng)，但又害怕價(jià)格下跌。如 2023年 3月 10日當(dāng) LME銅三月期價(jià)為 3300美元 /噸左右時，廠家認(rèn)為能以較低的期權(quán)金買入 2023年上半年各月份的 put期權(quán)，因此決定在 LME買入 10000噸銅 put期權(quán)， 2023年 6月份到期，確定價(jià)為 3100美元，支付權(quán)利金每噸 200美元。在 LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭 46 交易日 LME期銅價(jià) 買 /賣 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金 510 $3120 賣 call 1000噸 1221 $3100 +$200 127 $3500 被執(zhí)行 1000噸 1221 $3100 期貨空頭 虧損 =35003100+200=200美元 /噸 例子列表如下 47 買 put期權(quán)， buy put，看跌，保障一個基本賣出價(jià)格，并可參與 無限上漲獲利空間。在 LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭，獲利有限，僅為期權(quán)金，風(fēng)險(xiǎn)無限。 ? 舉例：假設(shè)根據(jù)目前的市場供需情況， 5月 10日 LME銅三月期價(jià)為 3120美元 /噸。此種期權(quán)的買方有權(quán)利但沒有義務(wù)按預(yù)先確定好的價(jià)格和數(shù)量在將來的某一個固定的交割日期賣出預(yù)先確定的某種金屬。交易所根據(jù) LME每月官方結(jié)算價(jià)設(shè)計(jì)此期權(quán)合約。 例子列表如下 30 ? 總之，對于期權(quán)的賣方來說，期權(quán)賣出后，無論是通過買入相應(yīng)的期權(quán)抑或是通過期貨買賣進(jìn)行保護(hù)，都存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭袌隹偸窃谧儎拥摹．?dāng)日客戶認(rèn)為價(jià)格將下跌，因此賣出 1000噸銅 call買方期權(quán)，到期月份為 9月份，確定價(jià) 3300美元，得到期權(quán)金每噸 100美元。當(dāng)然在做完上述交易后，客戶只需等待到期月份宣布執(zhí)行 put即可。 2023年 5月 12日，倫敦三月期銅價(jià)格暴跌至每噸 2800美元，此時客戶為了鎖住利潤，可以賣出上述同樣數(shù)量、同樣確定價(jià)格、同樣到期月份的 put期權(quán)，得到期權(quán)金每噸 300美元。 LME銅期權(quán)能否變成期貨 ? 19 交易日 LME期銅價(jià) 買 /賣 數(shù)量 到期日 確定價(jià) 期權(quán)金 513 $3200 買 call 1000噸 518 $3200 $100 54 $3500 宣布執(zhí)行 1000噸 518 $3200 期貨多頭 例子列表如下 20 ? 同例：根據(jù)上述例子，如果客戶賣出了 LME1000噸銅的 call期權(quán)，確定價(jià)為 3200美元 /噸，得到了期權(quán)金 100美元 /噸。 LME銅期權(quán)是如何確定其價(jià)格呢？ ? 確定期權(quán)價(jià)格的因素： ? 一、已知因素－ Initial inputsknown facts： ? underlying asset price－與期權(quán)相連（期權(quán)所最終需要交付的）產(chǎn)品價(jià)格 ? exercise or strike price－期權(quán)確定價(jià)或執(zhí)行價(jià)格 ? amount of time left until expiry time value－時間價(jià)值 ? historic volatility of underlying asset－相連產(chǎn)品的歷史波值 ? level of interest rates－利率水平 LME銅期權(quán)中的幾個要素 — 數(shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金 14 ? 二、未知因素－ Secondary (assessed) inputsopinions or forecasts( unknown facts)： ? Factors that help form an opinion on the strength of future volatility, in other words ‘ implied volatility’ include: ? 供需－ supply and demand ? 曲線變數(shù)－ skew不同的確定價(jià)波動頻率之間的變數(shù) ? 市場心氣－ sentiment ? 市場走向預(yù)測－ foreccast of the direction, speed and size of future price movements and the ultimate liquidity of the contract or the underlying metal contract. LME銅期權(quán)中的幾個要素 — 數(shù)量、交割期、確定價(jià)以及期權(quán)金 15 ? 比較－最后通過對理論價(jià)格與當(dāng)前市場報(bào)價(jià)的比較，我們可以得知經(jīng)紀(jì)公司所報(bào)期權(quán)金是高、低或合理－ Comparison between the theoretical price and the current market quotes can show whether quoted option premiums are relatively cheap, expensive or fairly valued. 16 ? 例如：假設(shè)： ? 5月 18日 LME銅三月期貨價(jià)為 $3300，交割期為 12月份（當(dāng)時 12月份交割期的期貨價(jià)格為 $2850），到期月份的 volatility(波動頻率變數(shù)）為 22%，利率為 3%。根據(jù)市場當(dāng)時成交的三月期貨價(jià)格或相應(yīng)交割月份的期貨交易價(jià)格，我們可以得知不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)是虛值期權(quán) (outofmoney option)、實(shí)值期權(quán) (inthemoney option)或平值期權(quán) (atthemoney option)。 ? 期權(quán)交易日 — 雖然期權(quán)的宣布日和交割日是固定不變的，但交易日卻與期貨交易日一樣，我們可以在 LME的任何交易日進(jìn)行期權(quán)的買入或賣出。而期權(quán)的賣方卻必須被動地接受。 9 ? LME銅期權(quán)中有兩個重要的概念 — 宣布日和交割日，也即我們常常提到的第一個星期三 (first Wednesday)和第三個星期三 (third Wednesday)。 LME銅期貨和期權(quán)合約介紹 交割或?qū)_機(jī)制 按月交割和按日交割 8 ? LME現(xiàn)貨日 cash day ：現(xiàn)貨日一般指的是交割日之前的倒數(shù)第二個工作日。 ? 宣布日： 到期月份的第一個星期的星期三 (first Wednesday) ? 期權(quán)金： 美元 /噸 ? 確定價(jià)報(bào)價(jià)最小變動單位：確定價(jià)為 $25－ $1975之間 ， 每檔價(jià)位最小變動單位為 25美元 。一旦成交，非常受限制，很難找到第三方進(jìn)行平倉對沖。在 LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。 ? 六、 LME銅期權(quán)如何變成期貨，期權(quán)本身能否