【正文】 倫敦銅期權(quán)及實際操作 中國五礦集團(tuán) 張榮輝 2023年 5月 21日 中國期貨協(xié)會 1 ? 一、 LME期貨交易歷史 ? 二 、 LME銅期貨合約和期權(quán)合約介紹 ? 三、 LME銅期貨簡介 交割或?qū)_機(jī)制 按月交割和按日交割 ? 按日交割 ? 按月交割 ? 現(xiàn)貨日 ? 交割日 ? 四、 LME銅期權(quán)的宣布日和交割日 ? 五、 LME銅期權(quán)中的幾個要素 品種、數(shù)量、交割期、 ? 確定價以及期權(quán)金。 ? 六、 LME銅期權(quán)如何變成期貨，期權(quán)本身能否平倉對沖？ ? 七、 LME銅期權(quán)合約介紹 TAPOS ? 八、 LME銅期權(quán)中 最基本的兩個概念或兩種期權(quán) — put and call LME銅期權(quán) 2 ? 九、 LME銅期權(quán)中常見的幾種交易方式 ? 賣出 put，看漲，失去下跌過程中的利潤并存在無 限下跌的風(fēng)險。在 LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多頭。 ? 賣出 call，看跌，失去上漲過程中的利潤并存在無 限上漲的風(fēng)險。在 LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。 ? 買入 put，看跌，保障一個基本賣出價格，并參與 無限上漲獲利空間。在 LME可能轉(zhuǎn)變成期貨空頭。 ? 買入 call，看漲，保障一個基本買入出價格，并參 與無限下跌獲利空間。在 LME可能轉(zhuǎn)變成期貨多 頭。 LME銅期權(quán)實際操作 3 ? 賣出 put，看漲，同時賣出遠(yuǎn)期期貨 ? 賣出 call，看跌，同時買入遠(yuǎn)期期貨 ? 買入 put，看跌，同時買入遠(yuǎn)期期貨 ? 買入 call，看漲，同時賣出遠(yuǎn)期期貨 ? Synthetic Option復(fù)式期權(quán) ? Collar Option （ MinMax） 高低幅限期權(quán) LME銅期權(quán)實際操作 4 ? 1987年 LME金屬期權(quán)正式上市交易，此前 LME金屬期權(quán)交易已經(jīng)存在多年，但都為柜臺交易OTC(Over the Counter Trading) 合約交易。 ? 1997年引入 TAPOStraded average price option—成交價平均價期權(quán)。從此， LME期權(quán)成交量與日俱增。 ? OTC(Over the Counter Trading) 合約交易 — ，合約不標(biāo)準(zhǔn)，市場不透明，缺乏流動性和操作性。 ? 由于期權(quán)柜臺交易為一對一交易，即合約雙方之間的交易，沒有第三方加入。一旦成交，非常受限制，很難找到第三方進(jìn)行平倉對沖。 LME期權(quán)歷史 5 ? 品名： Contract Grade A Copper － A級銅合約 ， 交易所注冊品牌 ? 數(shù)量：手 ， 每手 25噸 (允許 +/ 2%誤差 ) 。 ? 形狀： A 級電解銅 ， 符合英國 BSEN 1978年 :1998年標(biāo)準(zhǔn) ， 銅含量為 % ? 重量：作為倉單交運 LME的每捆電解銅重量不得超過 4噸 ? 交割日期：現(xiàn)貨到三個月期貨之間 ， 為每日交割 （ 到期提前兩個工作日進(jìn)行處理－平倉或?qū)嵨锝桓?） 。 3個月至 6個月的遠(yuǎn)期 ， 為每個星期三 。 7個月至 63個月的遠(yuǎn)期 ， 為每個月的第三個星期的星期三 。 ? 交易單位：美元 /噸 ? 最小價格變動單位：每噸 50美分 ? 其他可結(jié)算貨幣：美元 、 日元 、 英鎊和歐元 ? 初始保證金： 每噸 218美元 ， 最近調(diào)整日期為 2023年 4月 13日 。LME根據(jù)市場情況有權(quán)隨時調(diào)整保證金金額 。 LME銅期貨合約 6 ? LME銅期權(quán)合約標(biāo)準(zhǔn) ? 合約月份：每月 ， 最遠(yuǎn)可以 63個月 ? 交割日： 到期月份的第三個星期的星期三 (third Wednesday)， 參見下面 。 ? 宣布日： 到期月份的第一個星期的星期三 (first Wednesday) ? 期權(quán)金： 美元 /噸 ? 確定價報價最小變動單位：確定價為 $25－ $1975之間 ， 每檔價位最小變動單位為 25美元 。 確定價在 $2023－ $4950之間 ， 每檔價位最小變動單位為 50美元 。 確定價在 $5000以上 ， 每檔價位最小變動單位為 100美元 LME銅期權(quán) 合約 7 ? 按日交割 — 根據(jù) LME的交割規(guī)定，任意一個工作日都可以進(jìn)行交割并在交割日之前進(jìn)行買賣對沖平倉或?qū)嵨锝桓?。眾所周知?LME各種金屬合約的標(biāo)準(zhǔn)交割期為三個月，但客戶可以根據(jù)自行的保值需求確定任意交割日期，即買賣任意到期日的期貨合約。而目前的上海銅期貨只能按月交割（每月有一個固定的交割日）。 ? 按月交割 — 我們知道， LME期權(quán)一般是按月進(jìn)行交割，每月的第三個星期的星期三為每月標(biāo)準(zhǔn)交割期。同樣期貨也可以按月交割，其具體交割日期與期權(quán)一致。當(dāng)然，倫敦金屬交易所一些經(jīng)紀(jì)公司也可以根據(jù)客戶自身的保值要求確定任意交割日期的期權(quán)，我們一般稱這種期權(quán)為非 LME權(quán)。 LME銅期貨和期權(quán)合約介紹 交割或?qū)_機(jī)制 按月交割和按日交割 8 ? LME現(xiàn)貨日 cash day ：現(xiàn)貨日一般指的是交割日之前的倒數(shù)第二個工作日。在現(xiàn)貨日，無論是多頭抑或是空頭都必須進(jìn)行處理 — 或者進(jìn)行對沖平倉，或者宣布實物交割。例如 LME Copper 6月 16日到期的期貨合約，則 6月14日為該合約的現(xiàn)貨日，那么 6月 14日必須對合約進(jìn)行處理。 ? 交割日（或到期日） prompt date or delivery date：由于LME當(dāng)初成立的初衷是以交割為目的，所以確定三個月為標(biāo)準(zhǔn)的交割日期。而交割日當(dāng)天一般只能進(jìn)行實物交割，不能進(jìn)行平倉對沖。例如，到期日為 6月 16日，則 6月 16日當(dāng)日不能進(jìn)行對沖平倉，只能實行交割。如平倉必須在 6月 15日之前進(jìn)行。 LME銅期貨和期權(quán)合約介紹 交割或?qū)_機(jī)制 按月交割和按日交割。 9 ? LME銅期權(quán)中有兩個重要的概念 — 宣布日和交割日，也即我們常常提到的第一個星期三 (first Wednesday)和第三個星期三 (third Wednesday)。 LME銅期權(quán)屬于歐洲期權(quán)，與美國期權(quán)有著巨大的區(qū)別。 LME期權(quán)不能提前宣布執(zhí)行，只能到期宣布是否執(zhí)行。比如：某客戶 2023年 5月 9日買入 1000噸 LME 銅 call期權(quán)，確定價位 3300美元 /噸，到期為 2023年 12月 21日，期權(quán)金為每噸 150美元。假設(shè) 7月份 LME期貨銅價漲至每噸 3500美元， 12月份交割的期貨價格漲至每噸 3600美元，這時，客戶顯然已經(jīng)獲利每噸 150美元，但卻無法提前宣布執(zhí)行該期權(quán)，因為此時該期權(quán)尚未到期。雖然客戶不能提前宣布，但仍可采取期貨和期權(quán)等其他方式進(jìn)行獲利，下面我們將詳細(xì)介紹。 LME銅期權(quán)的宣布日和交割日 10 ? LME銅期權(quán)宣布日： LME規(guī)定，每個月的第一個星期的星期三為該月份到期的期權(quán)宣布日。期權(quán)的買方必須在這一天宣布是否執(zhí)行當(dāng)月到期的期權(quán)，否則將視為自動放棄。而期權(quán)的賣方卻必須被動地接受。比如，客戶在2月份買入的 1000噸銅 3200 call期權(quán)， 5月 4日必須宣布是否執(zhí)行該期權(quán)。如果執(zhí)行，則說明該客戶有一個 5月 18日到期的多頭。當(dāng)然客戶完全可以根據(jù)當(dāng)時的市場價格取舍該期權(quán)。 LME銅期權(quán)的宣布日和交割日 11 ? LME銅期權(quán)執(zhí)行日或交割日： LME規(guī)定，每個月的第三個星期的星期三為該月份期權(quán)的交割日。即每月第一個星期三宣布執(zhí)行的期權(quán)，則該期權(quán)的交割日為該月的第三個星期三。同例，客戶在 2月份買入的 1000噸銅 3200 call期權(quán)， 5月 4日宣布執(zhí)行后，該期權(quán)自動變成為 5月 18日到期的多頭。客戶可以根據(jù)在 5月 18日之前進(jìn)行對沖平倉或?qū)脮r進(jìn)行實物交割。 ? 期權(quán)交易日 — 雖然期權(quán)的宣布日和交割日是固定不變的，但交易日卻與期貨交易日一樣，我們可以在 LME的任何交易日進(jìn)行期權(quán)的買入或賣出。比如，我們可以在 5月 3日， 5月 17日， 6月 8日買入或賣出 7月 20日到期的 7月份的銅期權(quán)或任意到期月份的期權(quán)。 LME銅期權(quán)的宣布日和交割日 12 ? 與其他商品期權(quán)一樣， LME銅期權(quán)也包含數(shù)量、交割期、確定價和期權(quán)金等幾個要素。期權(quán)的價格與這些要素有緊密的相關(guān)。數(shù)量和交割期，在此不贅述。 LME銅期權(quán)中的交割期也即上述的交割日，也即我們常說的時間價值，相對于交易日期越遠(yuǎn)的交割期，時間價值也大。反之，則越小。 ? 確定價，又稱敲定價或執(zhí)行價，英語稱為： strike price or exercise price。根據(jù)市場當(dāng)時成交的三月期貨價格或相應(yīng)交割月份的期貨交易價格，我們可以得知不同執(zhí)行價格的期權(quán)是虛值期權(quán) (outofmoney option)、實值期權(quán) (inthemoney option)或平值期權(quán) (atthemoney option)。例如： 5月 10日交易的 LME銅三月期貨價為 3200美元 /噸，到期日為 8月 10日?？蛻羧绻I入 3400call8月份到期的銅期權(quán)，則該期權(quán)為虛值期權(quán)。依此類推。 ? 在實際交易中，我們常常根據(jù)自身的保值需求，不同交割月份，不同期權(quán)價格，市場走勢的判斷和預(yù)期等等各種因素來確定不同的期權(quán)確定價格。 LME銅期權(quán)中的幾個要素 — 數(shù)量、交割期、確定價以及期權(quán)金 13 ? 期權(quán)金，又稱期權(quán)的價格或價值，英語稱為： premium or the price of option。作為一種商品，期權(quán)有其自身的價值所在。 不同到期日，不同確定價的期權(quán)有不同的價格。 LME銅期權(quán)是如何確定其價格呢？ ? 確定期權(quán)價格的因素： ? 一、已知因素－ Initial inputsknown facts： ? underlying asset price－與期權(quán)相連（期權(quán)