【正文】 l)的起源。但英國等一些西歐島國，工商業(yè)已具有相當(dāng)規(guī)模，為尋求遠洋貿(mào)易，使經(jīng)濟進一步發(fā)展，便紛紛以入股合營方式設(shè)立真正意義上的企業(yè)組織。創(chuàng)業(yè)活動(venture activities)起源于15世紀(jì)。根據(jù)創(chuàng)業(yè)管理專家Zenas Block與Ian C．MacMillan在《企業(yè)創(chuàng)業(yè)》(corporateventuring)這部著作中的界定，所謂“創(chuàng)業(yè)”(venture)，特指“通過產(chǎn)品創(chuàng)新和市場創(chuàng)新，創(chuàng)造新企業(yè)的過程”。由于創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)事業(yè)是相輔相成的，因此，理解創(chuàng)業(yè)投資又必須首先理解“創(chuàng)業(yè)”的本質(zhì)內(nèi)涵。根據(jù)我們最初的考慮，所謂產(chǎn)業(yè)投資基金，系指借鑒國際創(chuàng)業(yè)投資基金(venture capitalfund)運作機制，結(jié)合我國實際，主要以非公開流通的股權(quán)投資方式直接投資于產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的一種集合投資制度。因此，有必要首先簡單回顧我國產(chǎn)業(yè)投資基金概念提出的歷史背景，并對其內(nèi)涵和外延加以準(zhǔn)確界定。以上意見不夠成熟，望大家批評指正。條件成熟時，應(yīng)在國際范圍招標(biāo)選擇大型產(chǎn)業(yè)基金的管理者。近年來在各部門的支持下，政策性銀行、證券公司、社?；稹⒈ｋU公司和郵政儲蓄投資產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)先后個案獲批，由于國內(nèi)儲蓄絕大部分集中在商業(yè)銀行，因此，建議有關(guān)部門在已經(jīng)允許商業(yè)銀行設(shè)立證券基金管理公司的條件下，積極研究商業(yè)銀行參與發(fā)起設(shè)立大型產(chǎn)業(yè)投資基金。主要用好國內(nèi)資金，同時積極引進國外先進管理技術(shù)和人才。而我國目前事實上，在私募股本市場上也存在公司、信托和合伙等多種形式。但是，有限合伙在我國還是個新事物，投資者認(rèn)可這種組織形式還需要有個過程。允許私募股權(quán)投資基金的組織形式多種選擇。創(chuàng)業(yè)投資基金雖然也屬于產(chǎn)業(yè)投資基金的范疇，但由于它的規(guī)模通常較小，而且主要投資中小企業(yè)，應(yīng)該大力鼓勵發(fā)展，因此目前在設(shè)立時并沒有前置審批（除了中外合資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)），按照十部委去年聯(lián)合發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，只是對希望享受稅收優(yōu)惠等有關(guān)政策扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行備案管理。三、積極穩(wěn)妥推進我國私募股本市場的發(fā)展今年三月全國人大通過的“十一五”規(guī)劃提出：“發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，做好產(chǎn)業(yè)投資基金試點工作。但是，我們也要看到我國私募股本市場的發(fā)展還有許多制約條件，諸如：社會信用環(huán)境還不夠理想，信用秩序的確立還任重道遠；金融機構(gòu)投資私募股本市場還需要監(jiān)管當(dāng)局甚至報國務(wù)院個案批準(zhǔn)，還沒有普適的法律；專業(yè)性的組合投資管理機構(gòu)和高素質(zhì)的人才還很欠缺，尤其是樹立市場信譽的道路還漫長；多層次的資本市場尚未形成，投資退出的渠道還較少；等等。再次，近年來創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的發(fā)展、集合資金信托計劃的推出、特批的中瑞產(chǎn)業(yè)投資基金、中比直接股權(quán)投資基金的探索，提供了豐富的實踐經(jīng)驗，也培養(yǎng)了一批專業(yè)投資管理人才。政策性銀行、商業(yè)銀行、證券公司等金融機構(gòu)從探索綜合經(jīng)營提高競爭力的角度，也希望介入產(chǎn)業(yè)基金。近年來，通過各方面的努力，發(fā)展私募股本市場的條件有了很大的改觀：首先，機構(gòu)投資者有了很大發(fā)展。二、發(fā)展我國私募股本市場的意義和現(xiàn)實條件當(dāng)前在我國發(fā)展私募股本市場或產(chǎn)業(yè)投資基金，主要有以下重要意義：一是有助于發(fā)展直接融資，減少市場的流動性過剩和信貸擴張壓力，優(yōu)化機構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置，從而提高儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效率；二是通過為廣大未上市企業(yè)提供長期股本支持和經(jīng)營管理服務(wù)，改善公司治理結(jié)構(gòu)和財務(wù)結(jié)構(gòu)，促進股權(quán)購并重組，提高企業(yè)的競爭力，培育更好的上市公司；三是現(xiàn)階段根據(jù)貫徹國家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策的需要，國家有選擇地批準(zhǔn)設(shè)立較大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)投資基金的試點，有利于促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，也有助于私募股本市場的健康發(fā)展。產(chǎn)業(yè)投資基金從投資對象看，除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還包括企業(yè)的并購重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)投資等各種直接股權(quán)投資。國內(nèi)外都有觀點認(rèn)為，私人股權(quán)投資基金（即產(chǎn)業(yè)投資基金）就是創(chuàng)業(yè)投資基金（或風(fēng)險投資基金），而且的確在一些國家兩個概念是通用的。1995年國務(wù)院批準(zhǔn)頒布了《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，這是關(guān)于中國產(chǎn)業(yè)投資基金的第一個全國性法規(guī)。這是因為，我國投資基金的實踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開始的。1999年我從美國考察“Venture Capital”回來，當(dāng)時國內(nèi)還沒有“private equity fund”的翻譯，我在考察報告中譯為“未上市企業(yè)股權(quán)投資基金”，以便于理解。有人把“private equity fund”翻譯為 “私人股權(quán)投資基金”而不是“私募股本投資基金”。在國外，證券投資基金既有公募方式設(shè)立，也有越來越多以私募方式設(shè)立；直接投資基金目前主要以私募方式設(shè)立，但也有一些以公募方式設(shè)立。從基金與投資者之間的交易關(guān)系角度，可分為封閉式投資基金和開放式投資基金。從投資對象角度，可以劃分為證券投資基金和直接股權(quán)投資基金（我國通稱產(chǎn)業(yè)投資基金）兩大類，分別投資于可流通證券和未上市企業(yè)的股權(quán)。一、對私募股權(quán)資本與產(chǎn)業(yè)投資基金概念的理解投資基金是上個世紀(jì)最后三十年來國際上發(fā)展最迅速的金融投資工具，在許多發(fā)達國家已經(jīng)成為與銀行、保險并列的三大金融業(yè)支柱。 關(guān)于發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金與私募股本市場的思考——在“中國私募股本市場國際研討會”上的講話國家發(fā)展改革委財政金融司副司長 曹文煉（2006年9月20日）尊敬的甘子玉會長、尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)：女士們、先生們、朋友們：上午好！很高興參加這個研討會。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金具有投資起點低、管理專業(yè)化、運作透明化和投資分散化的特點，吸引了公眾投資者通過購買基金份額間接投資房地產(chǎn)；可以促進房地產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化發(fā)展進程，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金使房地產(chǎn)融資、物業(yè)開發(fā)、物業(yè)管理和房地產(chǎn)投資管理等各項活動分離開，強化了房地產(chǎn)業(yè)的專業(yè)化分工，促進了各類活動的專業(yè)化水平，從而在源頭上控制住了房地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險；可以防范和化解房地產(chǎn)業(yè)的金融風(fēng)險，為房地產(chǎn)商開辟了一個穩(wěn)定、充足的融資渠道，在很大程度上改變了房地產(chǎn)商融資結(jié)構(gòu)單一的局面，提高了房地產(chǎn)商資金鏈的穩(wěn)定性和連續(xù)性，降低了房地產(chǎn)商面臨的金融風(fēng)險。而解決這一問題，必須充分利用天津在環(huán)渤海經(jīng)濟發(fā)展中的優(yōu)勢地位，抓住國家發(fā)展濱海新區(qū)的有利時機，積極發(fā)展各類產(chǎn)業(yè)基金，爭取國家政策支持，開展試點工作。我國房地產(chǎn)業(yè)通過近20年的發(fā)展，僅完成了房地產(chǎn)開發(fā)循環(huán)，另外兩個循環(huán)才剛剛拉開序幕。而債權(quán)投資則針對現(xiàn)有的易于預(yù)測的成熟市場。 第五，市場重點不同。如果所投資企業(yè)成功，則可以獲得高額回報，否則亦可能面臨虧損，是典型的高風(fēng)險高收益型投資。 第四，投資回報率不同。產(chǎn)業(yè)基金在對目標(biāo)企業(yè)進行投資后，要參與企業(yè)的經(jīng)營管理與重大決策事項。而債權(quán)投資則以財務(wù)分析與物質(zhì)保證為審查重點，其中企業(yè)有無償還能力是決定是否投資的關(guān)鍵。而債權(quán)投資則以成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)為主。具體表現(xiàn)為： 首先，投資對象不同。其選擇的退出方式主要有三種： 一，通過所投資企業(yè)的上市，將所持股份獲利拋出； 二，通過其它途徑轉(zhuǎn)讓所投資企業(yè)股權(quán)； 三，所投資企業(yè)發(fā)展壯大后從產(chǎn)業(yè)基金手中回購股份等。只有具有獨特性的產(chǎn)品才具有競爭力與未來的發(fā)展?jié)摿Γ?以下依次是預(yù)期收益率、目標(biāo)市場極高的成長率、合同保護性條款、是否易于退出等。 產(chǎn)業(yè)基金投資過程[編輯本段]產(chǎn)業(yè)基金進行投資的主要過程為： 首先，選擇擬投資對象； 其次，進行盡職調(diào)查；當(dāng)目標(biāo)企業(yè)符合投資要求后，進行交易構(gòu)造；在對目標(biāo)企業(yè)進行投資后參與企業(yè)的管理； 最后，在達到預(yù)期目的后，選擇通過適當(dāng)?shù)姆绞綇乃顿Y企業(yè)退出，完成資本的增值。 第四，投資的目的是基于企業(yè)的潛在價值，通過投資推動企業(yè)發(fā)展，并在合適的時機通過各類退出方式實現(xiàn)資本增值收益。 第二，投資期限通常為3－7年。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同，可以將產(chǎn)業(yè)基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。隨著國家政策法規(guī)日趨完善，我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平持續(xù)提高，社會財富積累不斷增加，專業(yè)管理機構(gòu)逐漸成熟，資本市場體系更加完善，產(chǎn)業(yè)基金必將迎來快速發(fā)展的歷史時期。目前我國直接股權(quán)投資約占ＧＤＰ份額的０．５０％，這一比例與西方國家４％－５％的比例仍相去甚遠，產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展具有較大的潛力和空間。五、我國發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金前景廣闊我國經(jīng)濟發(fā)展全面進入結(jié)構(gòu)調(diào)整時期，發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金作用巨大，意義深遠。投資基金的意義在于，以集少成多的方式聚合社會資金，使經(jīng)濟發(fā)展獲得資金來源；同時，使個人持有金融資產(chǎn)，滿足人們兼顧儲蓄與投資獲利的要求。從世界各國基金發(fā)展實踐看，在不同的國家有不同的歷史進程和各自的發(fā)展特點。四、產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展簡析投資基金作為一種金融投資方式，是在一定社會歷史和經(jīng)濟條件下產(chǎn)生和發(fā)展的。按投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例計算，％，％。據(jù)統(tǒng)計，從1983年到1994年的12年間，美國共有1106家接受過產(chǎn)業(yè)投資基金的企業(yè)上市；僅1991－1993年，美國上市的790家公司中就有346家得到過產(chǎn)業(yè)投資基金的幫助，上市企業(yè)中私人資本投資的約占了44％。其中一個很重要的原因在于融資渠道的拓展，金融資本成為產(chǎn)業(yè)基金的主要資金來源。當(dāng)今世界的基金產(chǎn)業(yè)，發(fā)達市場經(jīng)濟國家占主導(dǎo)地位。從1980年到1995年，在規(guī)范化的產(chǎn)權(quán)投資市場中運作的資金從47億美元上升到1750億美元。從1969年到1975年，大約有29家有限合伙企業(yè)形式的私人資本基金設(shè)立，有限合伙企業(yè)形式的產(chǎn)業(yè)投資基金開始成為一個成熟的金融產(chǎn)業(yè)。合伙式基金包括兩類投資者，一是有限合伙人，通常為法人投資者，對基金承擔(dān)有限責(zé)任；另一類為一般合伙人，通常是專業(yè)的基金管理人，對基金承擔(dān)無限責(zé)任。繼ARD之后，為促進經(jīng)濟中的技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)應(yīng)用，美國艾森豪威爾總統(tǒng)簽署了《1958年中小企業(yè)投資法》，從法律上確立了中小企業(yè)投資基金制度，中小企業(yè)投資基金迎來了快速發(fā)展時期。三、產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展現(xiàn)代意義上的產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展始于1940年代中期，當(dāng)時美國社會面臨著的新企業(yè)形成率不足，新項目難以得到長期資金的障礙，社會呼吁希望政府采取措施改變這種狀況。1868年，英國設(shè)立“海外與殖民地政府信托”（Foreign And Colonial Government Trust）。完成原始積累的英國中產(chǎn)階級為了追求更高的利潤。它起源于英國，在美國得到發(fā)展，后普及于全世界。產(chǎn)業(yè)投資基金運作實行“資金+服務(wù)”的模式，在給企業(yè)提供資金支持的同時，要提供專業(yè)化的增值管理服務(wù)；堅持“以退為進”的運作理念，追求被投資企業(yè)的資本增值收益；堅持“收益性、流動性和安全性”結(jié)合的原則，合理的配置投資收益和投資風(fēng)險。在國外，三類直接股權(quán)投資基金被統(tǒng)稱為“私人股本投資