【正文】 在器牌的知名度還是產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)質(zhì)量上，都達(dá)到了一個(gè)新的水平；經(jīng)多年探索后首創(chuàng)的OEC管理獲得了三位副總理的肯定，被國家經(jīng)貿(mào)委向全國推廣，各地企業(yè)紛紛競相學(xué)習(xí)，一時(shí)傳為佳話。1988年電冰箱總廠兼并了當(dāng)時(shí)的青島電鍍廠，改造為微波電器廠，通過賂微波電器廠注入資金引進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，經(jīng)營管理和企業(yè)效益都有了大幅度提高。經(jīng)過幾年的艱苦奮斗，電冰箱總廠的管理水平和經(jīng)濟(jì)效益都有所提高。青島電冰箱總廠通過與德國利勃海爾合資，引進(jìn)了先進(jìn)技術(shù)，生產(chǎn)水平有了大幅度提高，同時(shí)，狠抓產(chǎn)品質(zhì)量，大力開拓國內(nèi)市場。在資本運(yùn)營的實(shí)踐中海爾集團(tuán)堅(jiān)持吃休克魚的策略，十三年來共兼并了虧損總額5. 5億元的十四家企業(yè)。所謂休克魚是指硬件條件很好，管理卻滯后的企業(yè)，由于經(jīng)營不善落到了市場的后面，一旦有一套行之有效的管理制度，把握住市場就能重新站起來。 除了成功地利用資本市場促進(jìn)企業(yè)的快速發(fā)展外，公司在企業(yè)兼并方面也取得了重大成功。上市三年多，海爾通過改制，使企業(yè)發(fā)生了很大的變化，冰箱產(chǎn)量是由上市時(shí)93年的30多萬臺，猛增到96年的151萬臺，增長了5倍，企業(yè)利潤總額也由93年的8187萬元，增長到96年的20065萬元，增長了2. 5倍，員工的工作環(huán)境、工資收入也得到了極大改善和提高，公司在三年的時(shí)間里，股本翻一番，而每股收益不但沒有稀釋，反而有提高，也就是說企業(yè)在不斷擴(kuò)容的同時(shí)，資本利潤率不但沒有下降，反而有所提高，從根本上保證了股民的權(quán)益。股票的上市也使企業(yè)面臨了新的壓力，由過去僅面對用戶、員工，轉(zhuǎn)變?yōu)橐鎸蓶|、員工、用戶。二、資本運(yùn)營的兩種方式 海爾集團(tuán)發(fā)展如此迅猛，完全得益于有效的資本運(yùn)營模式，抓住有利時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)了低成本的資本擴(kuò)張，其中最顯著的有兩種方式，一是通過股權(quán)融資，發(fā)行海爾冰箱股票，募集社會資金；二是以無形資產(chǎn)兼并有形資產(chǎn)，進(jìn)行兼并重組，實(shí)現(xiàn)高效率的規(guī)模擴(kuò)張。目前海爾集團(tuán)產(chǎn)品包括電冰箱、冷柜、空調(diào)器等13個(gè)門類5000余個(gè)規(guī)模品種，并批量出口到歐美、日本等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)。 1991年12月份，以青島電冰箱廠為核心企業(yè)，以空調(diào)器廠、冷柜廠為緊密層企業(yè)，經(jīng)過改制，組建了海爾集團(tuán)公司。1985年4月，冰箱廠當(dāng)眾砸毀了有嚴(yán)重質(zhì)量問題的76臺冰箱，極大地提高了工人們的質(zhì)量意識，這樣做的結(jié)果是1988年榮獲國家質(zhì)量獎，1990年獲電冰箱行業(yè)唯一的國家質(zhì)量管理獎。案例1：海爾集團(tuán)的發(fā)展與資本市場的運(yùn)作一、海爾集團(tuán)的發(fā)展過程 海爾集團(tuán)公司的前身青島冰箱廠是于1984年在引進(jìn)德國利勃海爾電冰箱生產(chǎn)技術(shù)的基礎(chǔ)上成立的。MBO屬于杠桿收購，管理層必須首先進(jìn)行債務(wù)融資，然后再用被收購企業(yè)的現(xiàn)金流量來償還債務(wù)。管理層是公司全方位信息的擁有者，公司只有在具有良好的經(jīng)濟(jì)效益和經(jīng)營潛力的情況下，才會成為管理層的收購目標(biāo)?！　BO主要通過借貸融資來完成的，因此，MBO的財(cái)務(wù)由優(yōu)先債（先償債務(wù)）、次級債（后償債務(wù)）與股權(quán)三者構(gòu)成。 中國管理層收購的特點(diǎn)　MBO的主要投資者是目標(biāo)公司的經(jīng)理和管理人員，他們往往對本公司非常了解，并有很強(qiáng)的經(jīng)營管理能力。呼市投資公司正是該市國資委設(shè)立的國有獨(dú)資公司。(%)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給呼市投資公司，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為3億元。事后，檢察院就伊利事件不斷深入調(diào)查，諸多事實(shí)逐漸浮出水面。2004年12月20日，伊利股份“緊急停牌”。啟元投資%伊利20多位高管組成的投資公司，董事長鄭俊懷股份最多。公開信息顯示金信信托恰恰是博時(shí)基金的第一大股東。 隨之，％的股份。7月，股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得批準(zhǔn)完成過戶，金信信托成為第一大股東，受讓的股權(quán)性質(zhì)由國有股變?yōu)榉ㄈ斯伞? 2003年3月，%。11月開始，近3億元資金陸續(xù)打到閩發(fā)證券。％的比例為華世商貿(mào)第一大股東。 華世商貿(mào)于1999年底成立，注冊資本50萬元，張顯著和李永平分別出資20萬、30萬元。2002年，呼和浩特市國有資產(chǎn)管理局持有的伊利國家股全部被劃撥到市財(cái)政局名下，并于當(dāng)年將其中的500萬股(%)有償轉(zhuǎn)讓給啟元公司，至2003年末，%，成為伊利股份的第二大股東。 2001年，伊利公司對中高層管理人員實(shí)行期權(quán)激勵，為了便于持股，伊利公司用激勵資金注冊了啟元投資有限公司，企業(yè)法人即為鄭俊懷。20年來，在鄭俊懷率領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)拼搏下，回民奶廠變成了上市公司。盡管美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字一直在下降，但其仍占GDP約6%，因消費(fèi)的產(chǎn)品遠(yuǎn)多于其生產(chǎn)的產(chǎn)品，美國人仍是世界其他地區(qū)最大的需求來源之一，其需求的急劇下降必然將損害其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)。盡管在美國不計(jì)后果向高風(fēng)險(xiǎn)借款人放貸的規(guī)模比世界其他地方更大，房價(jià)的膨脹一直比美國更為嚴(yán)重，英國、西班牙等國更容易受到房價(jià)泡沫破滅的打擊。但從目前形勢來分析，該央行很可能將等待一段時(shí)間。8月份德國反映商業(yè)信心的Ifo指數(shù)連續(xù)第三個(gè)月下降，消費(fèi)者信心也有所下降。很多新興市場經(jīng)濟(jì)體得益于龐大的外匯儲備和經(jīng)常項(xiàng)目順差，可以很好地經(jīng)受住投資者大舉撤離的考驗(yàn)。在過去發(fā)生的歷次金融動蕩中，新興市場經(jīng)濟(jì)體都是最大的受害者。傳遞的路線之一是金融蔓延，從加拿大到中國，全球都出現(xiàn)了投資次級債的損失。事實(shí)上，目前有很多人預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁足以抵御美國的放緩，其理由是美國的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)疲軟了一年多，但全球經(jīng)濟(jì)增長一直很強(qiáng)勁。隨著住房擁有者感到自己越來越窮，消費(fèi)者支出必將受到抑制，特別是在股市持續(xù)下滑的情況下。房價(jià)呈兩位數(shù)下降將使越來越多的抵押貸款借款人陷入財(cái)務(wù)困境。更大的問題的是，影響房價(jià)出現(xiàn)兩位數(shù)下降的因素對在房地產(chǎn)泡沫鼎盛時(shí)期消費(fèi)者大舉借債的美國會產(chǎn)生什么影響。高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為，在未來幾年里，房價(jià)還將下跌15%至30%。因此，分析家們紛紛下調(diào)其對美國建筑業(yè)和房價(jià)的預(yù)期也就是意料之中的事了。P/CaseShiller 房價(jià)指數(shù)，在截止于6月份的過去一年里，%。7月份新屋開工的步伐大降，二手房銷售連續(xù)第五個(gè)月下降，房價(jià)持續(xù)下跌。有數(shù)據(jù)顯示，7月份汽車銷售下降至9年來低位。但仔細(xì)分析起來，前景就不那么光明了。 　　一般認(rèn)為，次貸危機(jī)的發(fā)源地——美國會受到最大影響。不過，很多債券產(chǎn)品特別是資產(chǎn)支持證券卻依然低迷。不僅如此，美聯(lián)儲還下調(diào)了貼現(xiàn)率。這種局面直接導(dǎo)致大批次貸的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。 隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高，次貸還款利率也大幅上升，購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。 　　美國次級抵押貸款市場通常采用固定利率和浮動利率相結(jié)合的還款方式，即：購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動利率償還貸款。 　　一個(gè)兩個(gè)借款人出現(xiàn)這樣的問題還好，但由于分期付款的利息上升，加上這些借款人本身就是次級信用貸款者，這樣就導(dǎo)致了大量的無法還貸的借款人?！　∮捎谥暗姆績r(jià)很高，銀行認(rèn)為盡管貸款給了次級信用借款人，如借款人無法償還貸款，則可以利用抵押的房屋來還，拍賣或者出售后收回銀行貸款?？墒窃谶@里失業(yè)和再就業(yè)是很常見的現(xiàn)象。 有學(xué)者指出，“技術(shù)層面上早該破產(chǎn)的美國，由于欠下世界其他國家過多的債務(wù)，而債權(quán)國因不愿看到美國破產(chǎn)，不僅不能拋棄美國國債等，甚至必須繼續(xù)認(rèn)購更多的美國債務(wù)，以確保美國不破產(chǎn)”[1] 　　在美國，貸款是非常普遍的現(xiàn)象。 二、次貸危機(jī)原因：　　引起美國次級抵押貸款市場風(fēng)暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫。之所以貸款給這些人，是因?yàn)橘J款機(jī)構(gòu)能收取比良好信用等級按揭更高的按揭利息。但當(dāng)房價(jià)持平或下跌時(shí)，就會出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬。 　　在房價(jià)不斷走高時(shí)，次級抵押貸款生意興隆。與傳統(tǒng)意義上的標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款的區(qū)別在于，次級抵押貸款對貸款者信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率相應(yīng)地比一般抵押貸款高很多。 什么美國次貸危機(jī)？產(chǎn)生的原因及對全球經(jīng)濟(jì)的影響？ 一．定義： 貸即“次級subprime 按揭貸款”（mortgage loan） ，“次”的意思是指：與“高”、“優(yōu)”相對應(yīng)的，形容較差的一方，在“次貸危機(jī)”一詞中指的是信用低，還債能力低。我們應(yīng)該努力培養(yǎng)一支懂技術(shù)、會管理、熟悉金融與財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)投資家隊(duì)伍，不僅依賴于其自身獨(dú)特的素質(zhì)和專長，還要設(shè)計(jì)一套行之有效的激勵約束機(jī)制防范其道德風(fēng)險(xiǎn)。另外，還需提高中介機(jī)構(gòu)的信用和中介機(jī)構(gòu)的人員素質(zhì)，并努力采取措施降低風(fēng)險(xiǎn)投資的信息成本和交易成本，以提高整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場體系的運(yùn)作效率，為風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供規(guī)范有效的中介服務(wù)，使風(fēng)險(xiǎn)投資公司做出正確的戰(zhàn)略決策，促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資更快的發(fā)展。 　　 　　風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)是運(yùn)用各種金融工具為籌集者和投資者服務(wù)的專業(yè)性機(jī)構(gòu)，包括會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、投資顧問、資信評估機(jī)構(gòu)、技術(shù)信息咨詢機(jī)構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)。因此，嚴(yán)格規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營機(jī)制，是保證我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。風(fēng)險(xiǎn)投資是為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本，通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的特殊投資，它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。我國風(fēng)險(xiǎn)投資最現(xiàn)實(shí)可能的退出方式為企業(yè)購并，其他幾種較為現(xiàn)實(shí)可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購和買殼上市[7].我國處于創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)行的初步階段，創(chuàng)業(yè)板的作用就是為成長性高的中小企業(yè)提供融資鏈條的中間環(huán)節(jié)，所以既要從我國資本市場發(fā)展的實(shí)際出發(fā)規(guī)范和完善創(chuàng)業(yè)板，也要積極發(fā)展和利用風(fēng)險(xiǎn)資本的其他退出途徑。 　　 　　由于風(fēng)險(xiǎn)資本存在著周期性特征，因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益，即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個(gè)重要的問題。把民間資本引入高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，通過資本與技術(shù)的結(jié)合，讓資本最大增值[6].還有從國際經(jīng)驗(yàn)來看，外國風(fēng)險(xiǎn)資本的介入也是發(fā)展本國風(fēng)險(xiǎn)投資的重要依托。促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的策略 ：　　針對我國在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中存在的以上問題，提出如下的發(fā)展策略： 　　，實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)投資主體多元化 　　我國應(yīng)拓寬資金來源，實(shí)行投資主體多元化。 　　 　　從事風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的人才，不僅需要掌握金融領(lǐng)域內(nèi)的相關(guān)知識、而且還應(yīng)當(dāng)熟悉高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)技術(shù)，只有這樣才能對風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行正確的評估和操作，降低投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)資本家往往要做很多自己專業(yè)以外的事，降低了風(fēng)險(xiǎn)投資的效率。 　　 　　目前在我國，風(fēng)險(xiǎn)資本市場所需的特殊中介服務(wù)機(jī)構(gòu)如行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)等還比較缺乏，投資中介機(jī)構(gòu)的人員素質(zhì)和信用體系的不完善也成為中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的巨大障礙。在我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中，缺乏合理的投資回收渠道，雖然我國創(chuàng)業(yè)板已于2009年10月30日隆重登場，但是對于規(guī)范創(chuàng)業(yè)板的操作尚在逐步完善中。沒有便捷的退出渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資就無法達(dá)到資本增值和良性循環(huán)，也無法吸引風(fēng)險(xiǎn)投資人進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。加之，風(fēng)險(xiǎn)投資周期長，風(fēng)險(xiǎn)高，政府的財(cái)政資金不適合風(fēng)險(xiǎn)投資市場本性[2].從已經(jīng)建立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金來源看，除外資投資基金外，絕大部分是由政府或金融機(jī)構(gòu)出資的，私人、民間資本幾乎沒有，融資渠道狹窄，風(fēng)險(xiǎn)投資資本總量嚴(yán)重不足。目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資資本的主要來源是財(cái)政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，風(fēng)險(xiǎn)投資資本的融資渠道狹窄。因此，在融資融券正式推出以后，公開的融資融券的市場統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以為投資者的投資分析提供新的信息。（3）有利于增加反映證券價(jià)格的信息信用交易中產(chǎn)生的融資余額（每天融資買進(jìn)股票額與償還融資額間的差額）和融券余額（每天融券賣出股票額與償還融券間的差額）提供了一個(gè)測度投機(jī)程度及方向的重要指標(biāo)：融資余額大，股市將上漲；融券余額大，股票將下跌。當(dāng)證券價(jià)格符合預(yù)期上漲并超過所需付的利息和手續(xù)費(fèi)，投資者可能獲得比普通交易高得多的額外收益。例如，投資者向證券公司融資買進(jìn)證券被稱為“買空”。融資融券的推出，可以使投資者既能做多，也能做空，不但多了一個(gè)投資選擇以贏利的機(jī)會，而且在遭遇熊市時(shí)，投資者可以融券賣出以回避風(fēng)險(xiǎn)。一旦市場出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，往往又出現(xiàn)連續(xù)的“跳水”，股價(jià)下跌失去控制。（1）有利于為投資者提供多樣化的投資機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)回避手段一直以來，我國證券市場屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。另外，券商開展融資業(yè)務(wù)的資金分為自有資金和借貸資金，且給客戶的融資資金一般要被長期占用，這無疑會影響到券商的流動性指標(biāo)、資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)等一系列相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制監(jiān)管指標(biāo)。融資融券的開閘將加速券商的分化，獲得試點(diǎn)資格的創(chuàng)新類券商其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將具備很大優(yōu)勢，同時(shí)這也促使不符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的券商加速自身改善，以盡快達(dá)到融資融券業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)。率先開展融資融券業(yè)務(wù)的券商可以吸引更多的客戶，這必將引起券商之間新一輪的洗禮，加強(qiáng)券商間的競爭。當(dāng)以同樣價(jià)格買入的證券上漲時(shí)，自有資金投資者可能已經(jīng)獲利了結(jié)，而融資交易者還要向證券公司交納一部分利息，在融資融券業(yè)務(wù)初期，融資利率無疑將成為試點(diǎn)券商業(yè)務(wù)收入中重要的一部分。三、對市場主體的影響　　　?。?）為券商創(chuàng)造新的贏利模式，使券商獲得更高的成長性溢價(jià)目前我國券商經(jīng)營模式較為單一，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入主要來源于交易手續(xù)費(fèi)。商業(yè)銀行未來可能通過參股證券金融公司介入信用交易的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)，另外， 與證券金融公司之間的資金融通業(yè)務(wù)， 也為商業(yè)銀行的資金運(yùn)用提供了風(fēng)險(xiǎn)可控， 收益可觀的渠道， 并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的合理匹配?！蹲C券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定， 證券公司經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù)， 應(yīng)當(dāng)以自已的名義在商業(yè)銀行分別開立融資專用資金賬戶和客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶， 這在一定程度上將增加了銀行的資金存管和代理清算業(yè)務(wù)。融資融券交易可以放大市場證券供求、活躍市場交易，但如果融資買入和融券賣出的證券流通量小、市場管理不當(dāng)，也容易產(chǎn)生過度投機(jī)等負(fù)面作用。另外，歐美等國家的成熟的資本市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，融資融券者往往也是市場中最為活躍的交易者，其對市場機(jī)會的把握、對信息的快速反應(yīng)和對股價(jià)的合理定位都對市場起到了非常好的促進(jìn)作用，融資融券者成為價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)現(xiàn)的主要推動力量。融資融券這種雙向交易制度，使股市同時(shí)存在多方與空方兩種力量的較量，在一定程度上能抑制股市暴漲暴跌。對于中國證券市場而言，經(jīng)過十多年的發(fā)展，盡管市場換手率居高不下，但從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、微觀結(jié)構(gòu)與市場參與者等三方面考察，市場流動性水平仍然相對較低，與境外證券市場相比，仍然存在較大的提升