【正文】 利能力與資本結構負相關，且二者相關性也比較大。食品行業(yè)具有特殊性，投資回收期比較短，資產的流動性會在很大程度上影響企業(yè)的運營狀況，從實證結果可以看出，流動性對資本結構的影響是最顯著的，并且較高的流動性有利于資本的回收，增強了企業(yè)的償債能力，因此出現(xiàn)了流動性與資本結構的負相關。(3)流動性。另外，目前我國資本市場快速發(fā)展，陸續(xù)上市的企業(yè)把股權融資作為了首要選擇。一般我們認為，高成長性企業(yè)需要舉債來滿足資金需求，但是如果過高舉債的話，股東的財富將轉移給債權人，債務的代理成本對于股東來說更高。(2)公司成長性。實證結果公司規(guī)模與資本結構正相關。在 01 間取值，取值越接近 1 說明線性回歸的擬合性越好；從表 2 的 F 值 Sig 值以及標準差值，我們可以看出這四年進入模型模型 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年常數(shù) 公司規(guī)模 公司成長性 資產流動性 獲利能力 資產結構 模型 2022 年 2022 年 2022 年 2022 年調整后的Ｒ ２ F 值 Sig 標準差 15 / 44的自變量都是有意義的，且模型的回歸效果是顯著地。借助 軟件對上述各因素進行分析，得到了各因素的影響程度。表 43：資本結構影響因素的相關指標及其計算公式變量名稱 變量符號 變量名稱 變量定義被解釋變量 Y 資產負債率 總負債／總資產X1 公司規(guī)模 期末總資產的自然對數(shù)X2 公司成長性(本年主營業(yè)務收入一上年主營業(yè)務收入)／上年主營業(yè)務收入X3 資產流動性 流動資產／流動負債X4 公司獲利能力 凈利潤／所有權益解釋變量X5 資產結構 固定資產／總資產14 / 44 實證檢驗模型本文以資產負債率為因變量，用 Y 表示。資產結構：本文以總資產中固定資產所占比率代表資產結構。獲利是企業(yè)的最終最求，企業(yè)要想獲利必須要有良好的資本結構，才能實現(xiàn)更多的利潤。 資產流動性：這里選取流動比率衡量企業(yè)資產流動性流動性代表了企業(yè)的償債能力，前面理論已經說明了舉債經營的節(jié)稅功能，因此流動性與資本結構有必然的聯(lián)系。企業(yè)規(guī)模：本文以期末總資產代表公司規(guī)模，企業(yè)的規(guī)模一定程度上可以反映企業(yè)的償債能力，盈利能力，這些必然對資本結構有影響。 變量設置本文選取了以下反映企業(yè)的規(guī)模、成長性、流動性、公司獲利能力、公司資產結構等 5 個方面的指標作為自變量。利用固定資產抵押貸款可以大大的降低發(fā)生財務困境的成本，因而企業(yè)擁有較多的可用于擔保的固定資產將13 / 44使其借貸能力提高，進而可以進一步提高公司的負債比率。習慣上用固定資產占總資產的比例來表示。因此本文假設企業(yè)的盈利能力與其資本結構應具有負相關關系。假設 4：獲利能力與資本結構負相關企業(yè)的獲利能力與其資本結構有密切的關系。因此，具有強償債能力的企業(yè)也就可能具有更高的負債比率。這是債權人衡量企業(yè)信用的一個依據(jù)。假設 2：成長性與資本結構正相關高成長性的企業(yè)需要較多的資金來擴大生產，因而希望能夠借到較多的資金以滿足企業(yè)發(fā)展的需要，由于未來投資的不可預知性，具有高成長機會的企業(yè)通常具有較高的長期舉債成本，從而使其長期貸款能力降低，但是成長性企業(yè)可用短期借貸來替代對長期借款的需求，因此本文假設成長性與資本結構是正相關的，并且用資產的增長率代表成長性。所以大企業(yè)較小企業(yè)有更多的負債。企業(yè)規(guī)模越大，破產的可能性越小，破產成本越小，公司越傾向于負債融資。所以本部分只分析了影響企業(yè)資本結構的內部因素，尤其著重分析了影響企業(yè)資本結構的財務特征方面的因素。內部因素是指屬于企業(yè)自身的、受企業(yè)影響較大的因素，包括企業(yè)的獲利能力、營運能力、發(fā)展能力、流動性等；外部因素則是指企業(yè)經營狀況之外的、不能夠被所企業(yè)控制的因素，包括經濟環(huán)境、金融市場環(huán)境、行業(yè)差別、市場競爭狀況等因素。上市公司分析數(shù)據(jù)參考：(1)和訊財經網( ：(3)深圳證券交易所網站( 。數(shù)據(jù)參考和訊財經網各公司的年度財務報表全部計算所得。4 食品行業(yè)資本結構的實證分析 樣本選取的依據(jù)及描述樣本的選取遵循以下原則：第一，盡量選取上市年限較長的上市公司，這是為了確保其行為的相對成熟；第二，剔除 B 股和 H 股上市公司，因為外資股的價格與 A 股差別很大，其資料也不容易獲得；第三，剔除 ST 和 PT 類上市公司，這些公司或者己連續(xù)虧損兩年以上，或者處于財務狀況異常的情況，將它們納入研入樣本可能影響研究結論的有效性。喜歡冒險的財務管理人員可能會安排較高的負債比率，選擇負債融資 [7]；反之，一些持穩(wěn)健態(tài)度的財務人員，則使用較少的負債。一方面，如果企業(yè)的流動性較差，其借債成本就相對較高，反之，借債成本就較低，所以，資產流動性與負債率呈正相關關系；另一方面，具有較多流動資產的企業(yè)有可能會用這些資產來為其投資融資，從而使得流動性好的企業(yè)可能面臨比流動性差的企業(yè)更高的融資成本，此時，資產的流動性對負債就會產生負面的影響。固定資產和存貨通常被視為可抵押資產，其價值越大，企業(yè)可獲得越多的負債。(4)資產結構 企業(yè)以有形資產抵押舉債經營，可以減少債權人的有關成本，特別是信用不良的企業(yè)，在有形資產擔保的情況下，獲得抵押貸款的可能性較大。成長性強的公司說明公司的前景較好，所以公司通常不愿意發(fā)行新股，以避免稀釋老股東對公司的控制權和收益。其利用留存收益進行融資的傾向就會越強，相應的負債融資比率就會越弱。公司的息稅前利潤最低應滿足債務利息的要求，否則財務杠桿就將失去其應有的作用。從總體上來看，我國食品飲料公司規(guī)模普遍較小，沒能達到規(guī)模效益，從而抗風險能力較弱。規(guī)模較小的企業(yè)籌資方式單一由于面臨破產風險很大。效率越高的市場，企業(yè)的股票價格越能反映企業(yè)的經營情況，這就使得企業(yè)發(fā)行股票更容易些，加上企業(yè)經理層一般是避險型的，偏好于股權融資，債務比率就會更趨于最優(yōu)的資本結構。只有企業(yè)的平均總資產收益率高于平均利率時，通貨膨脹對經濟才是有利的。在通貨膨脹情況下，企業(yè)舉債的收益取決于盈利情況。而在經濟復蘇、繁榮階段，市場供求旺盛，企業(yè)利潤會不斷上升，此時若增加負債，往往能使企業(yè)抓住機遇，迅速發(fā)展。(2)經濟周期因素市場經濟下，任何國家和地區(qū)的經濟都是在波動中發(fā)展的。政府通過宏觀利率的調整，使企業(yè)的舉債行為發(fā)生變化。 影響上市公司資本結構的宏觀因素 (1)利率的影響MM 理論說明，企業(yè)舉債經營有節(jié)稅的好處，但并不是任何企業(yè)舉債都有利可圖。9 / 44 食品行業(yè)資本結構影響因素理論分析影響食品行業(yè)上市公司資本結構的影響因素有很多，大致可以分為宏觀因素和微觀因素。與發(fā)達國家上市公司主要依賴內部資金、其次是負債、最后才是發(fā)行新股的融資順序截然不同。通過對歷年交易所食品行業(yè)上市公司的財務報告分析，可以看出公司內部融資比例甚少，比例約為 17%，存在嚴重的融資偏好 [5]，較低的內源融資率反映出食品行業(yè)上市公司整體盈利性較差。一般情況下，流動負債占總負債的一半是較為合理的，較高的流動負債水平將使上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化時，資金周轉出現(xiàn)困難，會增加公司的信用風險和流動性風險，是經營的潛在威脅。長期負債是企業(yè)的一項穩(wěn)定的資金來源，流動性風險比較小，短期償債壓力小，融資成本也比較低，且債權人不介入企業(yè)的日常經營管理，不必擔心企業(yè)控制權丟失的問題。目前，經濟形勢一片大好，企業(yè)管理者應舉債經營，提高資產負債率，擴大生產規(guī)模使企業(yè)更好更快的發(fā)展。但我國上市公司卻盡量避免借債，而以配股融資為主要的融資手段，因此導致食品行業(yè)上市公司資產負債率偏低。本文選取的數(shù)據(jù)樣本為 20222022 年在深、滬兩個證券交易所發(fā)行 A股并一直沒有退市的食品行業(yè)中剔除 PT、ST 公司的所有 45 家上市公司?？v觀我國食品行業(yè)上市公司的資本結構，結果并非如此，很多公司根本不考慮資本結構對企業(yè)價值的影響，盲目發(fā)行股票，形成“配股熱” 、 “發(fā)行熱” 。 食品行業(yè)的資本結構特點 企業(yè)的資本結構關乎公司經營業(yè)績和長遠發(fā)展。要解釋和指導中國的資本結構問題，必須立足中國國情，用現(xiàn)代資本結構理論的研究思路和方法，發(fā)展中國化資本結構理論。但事實與 MM 理論結論背離，為了保護投資者權益,我國企業(yè)偏好于股權融資。但 MM 理論等一系列西方理論都是以西方國家經濟發(fā)展為依據(jù)，其未必能直接指導我國公司的資本結構調整。 啟發(fā)與思考我國經濟發(fā)展處于轉型時期，給我們研究企業(yè)的資本結構問題提供了很好的機會。該理論從控制權的角度解釋了債務融資和破產機制相聯(lián)系，而6 / 44股票融資與保持清償力下的企業(yè)經營控制權相聯(lián)系的原因。 企業(yè)控制權理論企業(yè)控制權理論認為資本交易不僅會引起剩余收益的分配問題，還會引起剩余控制權的配置問題。 信號理論1977 年，Ross 將非對稱信息概念引入現(xiàn)代資本結構理論，提出了信號傳遞理論，其假設企業(yè)經營者比投資者更多地了解和把握企業(yè)內部的經營信息，投資者只能通過經營者輸出的信息間接地評價企業(yè)市場價值，資本結構就是一個輸出信號。代理成本包括監(jiān)督成本、約束成本。 代理成本理論代理成本理論把企業(yè)看作一組人之間很多契約關系的有機組成，代理關系正是其中的一種，是負債融資在債權人和所有者之間形成一種代理關系。巴格斯特（1967)、斯蒂格利茲（1972)、斯科特(l972)克勞斯和利茲伯格(1973)詹森和麥克林(1976) 等學者將破產成本理論和代理成本理論引入 MM 理論的分析體系中，形成了資本結構的權衡理論，即負債的稅收收益和風險成本之間存在著一種權衡，權衡之下總成本最低時，就是最優(yōu)的資本結構，因此權衡理論也叫最優(yōu)資本結構理論。5 / 44 命題 2：公司權益成本等于同類風險的無負債公司的權益資本成本加上風險報酬，風險報酬則取決于公司的資本結構和所得稅率。(2)、考慮公司所得稅的 MM 理論在有企業(yè)所得稅的情況下，由于利息可以作為一項費用稅前扣除，故負債經營可以帶來減稅效應，企業(yè)價值會隨著負債的增加而不斷上升。(1)、不考慮公司所得稅的 MM 理論初期的 MM 理論可總結為資本結構無關論，但是這一理論必須同時滿足以下條件：公司不需交稅，資本市場高度完善，所有債務都是無風險的，由此得出兩個了基本命題：命題 1：企業(yè)的市場價值與資本結構無關，企業(yè)的價值等于預期息稅前收益除以適用其風險等級的報酬率。公司價值取決于實際資產，而不是其各類債權和股權的市場價值。以后的經濟學家，在 MM 定理中諸多假設的基礎上，進一步發(fā)展了現(xiàn)代資本結構理論。但是，無限度的利用財務杠桿，權益成本的上升就超過了債務籌資帶來的低成本，加權平均資本成本便會上升。 （3）折衷理論。 （2）凈營業(yè)收益理論。 凈收益理論認為高負債可以提高企業(yè)的財務杠桿，降低平均資本成本，增加企業(yè)的價值和市場價值。 早期資本結構理論關于資本結構的研究早期形成了凈收益理論、凈營業(yè)收益理論和折衷理論，這些理論掀起了資本結構理論研究的熱潮，但都不同程度的存在某些不足。動態(tài)結構，是企業(yè)適應內部條件和經營環(huán)境的變化，及時合理地調整各類資金來源的即時結構。資本結構根據(jù)狀態(tài)不同分為靜態(tài)結構和動態(tài)結構。越是有利于企業(yè)的質量結構，企業(yè)資本結構的質量也就越高。質量結構指企業(yè)所籌資金的質量選擇，數(shù)量結構指企業(yè)所籌資金的數(shù)量選擇。廣義的資本結構認為，無論是長期負債還是流動負債，也不論有限期的資金還是無限期的資金，它們都是企業(yè)所需資金的來源，目的都是為了使企業(yè)獲得最佳經濟效益，只是它們的期限不同，狹義的資本結構的認為流動負債是流動資產的一部分，一般情況下在一年內就能夠被償還，所以只能被企業(yè)短期使用，不能加以資本化，因而將短期債務排除在外。狹義的資本結構專指權益資本與長期債務資本的比例關系，而將短期債務資本作為營運資金來管理。總的來說，資本結構實質是研究債務資本與權益資本之間的構成及其比例關系。3 / 442 資本結構理論研究綜述 資本結構內容及其分類資本結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系 [1]。借助了 for Windows 統(tǒng)計軟件對食品行業(yè)上市公司資本結構的影響因素，進行相關性分析和多元回歸分析。本文又從實證的角度分析幾個重要因素對食品行業(yè)上市公司資本結構的影響程度。2 / 44 本文研究方法和創(chuàng)新之處 本文系統(tǒng)地分析了我國資本結構的現(xiàn)狀、影響因素及資本結構優(yōu)化，較為完整的研究了食品行業(yè)上市公司的資本結構，并對影響資本結構的因素進行了實證分析，定量與定性相結合，具有一定的現(xiàn)實意義。本文將我國食品行業(yè)上市公司資本結構置于經濟體制轉軌的宏觀背景之下進行研究，重點研究食品行業(yè)上市公司資本結構的基本特征和存在問題以及影響資本結構的主要因素，并對制約我國食品行業(yè)上市公司資本結構優(yōu)化的根本原因進行實證分析。作為世界上人口最多的國家，13 億的人口基數(shù)本身就表明中國食品行業(yè)的吸引力之大。因此，研究我國上市公司資本結構的優(yōu)化問題具有深遠的現(xiàn)實意義。而我國經濟轉型不久，有很多上市公司的資本結構不合理，這造成了我國上市公司近年來業(yè)績不太理想。資本結構的研究，在西方國家已經形成了一套比較成熟的理論，可以為我們的分析提供一定的理論依據(jù)。資本結構之所以倍受關注是因為：(1) 企業(yè)資本結構影響企業(yè)的融資成本和市場價值；(2)企業(yè)的資本結構直接影響企業(yè)的治理結構，即企業(yè)經理人、股東和債權人之間的關系；(3)企業(yè)的資本結構通過企業(yè)行為和資本市場運作影響到宏觀經濟的增長和穩(wěn)定。 The third part is the current situation of capital structure. 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