【正文】 4110.001.011提取方法：主成份分析。因此，從以上的KMO和Bartlett檢驗(yàn)的結(jié)果分析得出，運(yùn)用因子分析法分析汽車行業(yè)公司并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)能得到較好的效果。.654Bartlett 的球形度檢驗(yàn)近似卡方df45Sig。.584Bartlett 的球形度檢驗(yàn)近似卡方df45Sig。.510Bartlett 的球形度檢驗(yàn)近似卡方df45Sig。.519Bartlett 的球形度檢驗(yàn)近似卡方df45Sig。.679Bartlett 的球形度檢驗(yàn)近似卡方df45Sig。KMO和Bartlett檢驗(yàn)在對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析前，我們先通過使用KMO和Bartlett檢驗(yàn)來判定數(shù)據(jù)是否適合因子分析的檢驗(yàn)方法。因子分析最早起源于Karl Pearson 和 Chales Spearman 等人關(guān)于智力的定義和測量工作，因子分析的基本目的是用少量的幾個隨機(jī)變量（稱為因子）去描述多個隨機(jī)變量之間的協(xié)方差關(guān)系，因子分析的基本思想是根據(jù)相關(guān)性大小把變量分組，使得組內(nèi)的變量相關(guān)性提高，但不同組的變量相關(guān)性較低，則各族變量可以代表一個基本結(jié)構(gòu)，稱之為因子，它反映已經(jīng)觀測到得相關(guān)性。從并購后三年的時間看，各個指標(biāo)在均值和方差上也是在不斷的波動中，并不能看出具體的規(guī)律，所以，我們不能從各個單一的財務(wù)指標(biāo)簡單的描述性統(tǒng)計中得出汽車行業(yè)公司并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，而是應(yīng)該結(jié)合統(tǒng)計學(xué)方法綜合各指標(biāo)的影響考慮公司并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。（4）發(fā)展能力方面：主要選取總資產(chǎn)增長率（上期與本期總資產(chǎn)差額/上期總資產(chǎn)額）與主營業(yè)務(wù)收入增長率（上期與本期主營業(yè)務(wù)收入差額/上期主營業(yè)務(wù)收入）這兩個財務(wù)指標(biāo)從企業(yè)的總資產(chǎn)及主營業(yè)務(wù)收入與上期相比的增長狀況考察企業(yè)的發(fā)展能力。（2）營運(yùn)能力方面：主要選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額）和存貨周轉(zhuǎn)率（銷售成本/平均存貨余額）這兩各財務(wù)指標(biāo)從企業(yè)總資產(chǎn)與存貨的流通速度考察企業(yè)的營運(yùn)能力。從股東的角度，更注重的是企業(yè)的獲利能力；而從債權(quán)人的角度，更注重的是公司的償債能力其次才會注意公司的其他能力；綜合公司的所有利益相關(guān)者的需求，本文主要從股東角度出發(fā)兼顧其他利益相關(guān)者的需求，主要從獲利能力出發(fā)（選取四個財務(wù)指標(biāo)），但是也兼顧其他三個方面的能力（各選取兩個財務(wù)指標(biāo)）。（4）企業(yè)截止至2010年12月31日，仍為上市公司。（3）并購發(fā)生在20062007年，數(shù)據(jù)選取的是并購企業(yè)20052010年期間的（并購前一年至并購后第三年間），并且只發(fā)生一次或者是只有一次是金額最大且最具影響力的。本文選取了在滬深兩市20062007年并購的汽車行業(yè)公司并購數(shù)據(jù)作為案例分析的樣本，并通過一定的篩選后得到48家作為樣本進(jìn)行分析，篩選的條件為：（1）兼并收購事件在當(dāng)年的年報重大事項(xiàng)中已經(jīng)體現(xiàn)。（2）新浪財經(jīng)網(wǎng)。我們在使用基于財務(wù)績效的會計研究法中，運(yùn)用綜合考慮多個財務(wù)指標(biāo)的方法來評價汽車行業(yè)公司并購的協(xié)同效應(yīng)的統(tǒng)計方法，采用的是統(tǒng)計學(xué)里的因子分析法，本文通過使用SPSS軟件來完成對20052010年汽車行業(yè)選取的并購數(shù)據(jù)的處理及分析?；谪攧?wù)績效的會計研究法：是使用單一財務(wù)指標(biāo)或建立財務(wù)指標(biāo)體系，利用統(tǒng)計軟件來評價公司并購的經(jīng)營績效，從而對績效的變化作比較分析；評價企業(yè)經(jīng)營績效是一個復(fù)雜的工作，一個完整的企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)體系應(yīng)該包括財務(wù)類指標(biāo)和非財務(wù)類指標(biāo)，但是，由于非財務(wù)指標(biāo)通常很難收集相關(guān)數(shù)據(jù)并加以量化，而且這些非財務(wù)指標(biāo)在很大程度上也反映在財務(wù)指標(biāo)中，例如市場占有率和顧客滿意度指標(biāo)可以不同程度地反映在利潤指標(biāo)中，因此實(shí)證研究文獻(xiàn)中通常只研究財務(wù)指標(biāo)，而單一的財務(wù)指標(biāo)很難達(dá)到一致性和精確性的平衡，需要通過建立一個指標(biāo)體系，組合多個財務(wù)指標(biāo)，能夠達(dá)到一致性和精確性的目的，更好的評價并購績效。 高鴻業(yè)．西方經(jīng)濟(jì)學(xué)（微觀部分）第三版[M]．北京：中國人民大學(xué)出版社，2004（三）我國汽車行業(yè)上市公司并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的分析根據(jù)協(xié)同效應(yīng)方面的理論對我國汽車行業(yè)上市公司并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的分析，主要從償債能力、營運(yùn)能力、獲利能力及發(fā)展能力四個方面進(jìn)行分析：償債能力運(yùn)營能力獲利能力發(fā)展能力四、我國汽車行業(yè)上市公司并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)證分析本文數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)選取了滬深兩市20062007年并購的汽車行業(yè)公司并購數(shù)據(jù)作為案例分析的樣本進(jìn)行分析，并分別介紹了本文研究假設(shè)的提出、研究方法的選擇、樣本的來源及選取、分析過程及實(shí)證研究的結(jié)論。 郭復(fù)初，王慶成．財務(wù)管理學(xué)第二版[M]．北京：高等教育出版社，2005（3）規(guī)模效應(yīng)在企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張的開始階段，廠商由于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模而使經(jīng)濟(jì)效益得到提高，這叫規(guī)模經(jīng)濟(jì)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張到一定的規(guī)模以后，廠商繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，就會使經(jīng)濟(jì)效益下降，這叫規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。 經(jīng)濟(jì)及管理理論在公司并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析中，主要運(yùn)用了以下幾個財務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論：（1）資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)，合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。其中“協(xié)同”說明的是企業(yè)如何通過識別自身能力與機(jī)遇的匹配關(guān)系來成功地拓展新的事業(yè)?！都娌?、重組與公司控制》書中的分類方法，由于管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、價值低估效應(yīng)、信息效應(yīng)這四個方面的協(xié)同效應(yīng)很難收集材料并將其量化，所以本文主要討論的是公司并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。（4）價值低估效應(yīng)價值低估效應(yīng)，是指目標(biāo)企業(yè)由于無效的管理或者其他的原因，導(dǎo)致企業(yè)的價值被低估，而并購企業(yè)有較好的管理水平或者是其他內(nèi)幕消息，并購企業(yè)可以通過并購目標(biāo)企業(yè)使其價值得以體現(xiàn)，從而達(dá)到一個好的并購效果，使并購雙方的生產(chǎn)等方面都有大的提升。（2）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，它在橫向、縱向和混合并購中都會出現(xiàn)，是指在假設(shè)行業(yè)中存在規(guī)模效應(yīng)的情況下，達(dá)到規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)并且通過并購那些預(yù)期無法達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的公司，一方面提高了并購企業(yè)的固定支出，另一方面也提高了被并購企業(yè)的生產(chǎn)力，從而達(dá)到經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。 陽芙蓉，王釗，陳雅秀．探析我國汽車行業(yè)橫向并購后的整合行為[J]．西南農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報，2007，(2)三、我國汽車行業(yè)上市公司并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的理論分析（一）公司并購協(xié)同效應(yīng)及其分類協(xié)同效應(yīng)的定義協(xié)同效應(yīng)，簡單的說就是“1+12”，具體的說，是指并購企業(yè)與被并購企業(yè)通過結(jié)合，在管理、生產(chǎn)、運(yùn)營、財務(wù)等方面的能力都大于兩家企業(yè)各自獨(dú)立運(yùn)行各方面的能力之和。因此，這些企業(yè)主要通過兼并收購來提高我國汽車行業(yè)的市場集中度實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)提高市場競爭力使得企業(yè)不在國際市場發(fā)展的潮流中被淘汰，使我國企業(yè)在國際市場中更有競爭力。 潘紅波，夏新平，余明桂．政府干預(yù)、政治關(guān)聯(lián)與地方國有公司并購[J]．經(jīng)濟(jì)研究，2008，(4)以提高市場集中度為動機(jī)從以上對汽車行業(yè)上市公司的并購現(xiàn)狀分析中，我們看到我國汽車行業(yè)現(xiàn)在市場的集中度還太低，2005年我國汽車行業(yè)規(guī)模在前五位的上汽、東風(fēng)、一汽、%，年銷售量在年銷售量在60萬輛以上的汽車企業(yè)只有4家；至2010年我國汽車行業(yè)規(guī)模在前5位的上汽、東風(fēng)、一汽、占2010年全國銷售量總額的70%，年銷售量在200萬輛以上的汽車企業(yè)有4家，年銷售量在200萬輛以下的汽車企業(yè)有253家。從目前中國汽車行業(yè)并購的現(xiàn)狀看，中國汽車行業(yè)的兼并收購等主要特征為以下幾點(diǎn)：政府推動在我國企業(yè)并購中政府起著舉足輕重的作用，理論界對我國兼并中政府行為的存在大多持抨擊的態(tài)度，由于政府的推動，一些具有優(yōu)勢的企業(yè)被政府強(qiáng)行要求并購一些弱勢企業(yè)，這些政府的推動不僅沒有給具有優(yōu)勢的企業(yè)帶來好處，有時甚至因?yàn)楦哳~的并購價款等原因拖垮原先具有優(yōu)勢的企業(yè)。”同時，該政策在第十章“投資管理”第四十八條中規(guī)定“同一家外商可在國內(nèi)建立兩家（含兩家）以下生產(chǎn)同類（乘用車類、商用車類、摩托車類）整車產(chǎn)品的合資企業(yè)，如與中方合資伙伴聯(lián)合兼并國內(nèi)其它汽車生產(chǎn)企業(yè)可不受兩家的限制。 劉姝威，周欣，石剛．我國汽車產(chǎn)業(yè)的并購趨勢分析[J]．農(nóng)村金融研究，2006，（4）國家發(fā)改委于2004年6月出臺的《我國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》第一章第四條明確指出要“推動汽車產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和重組，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模效益，提高產(chǎn)業(yè)集中度，避免散、亂、低水平重復(fù)建設(shè)。到2010年，中國年產(chǎn)銷量超過200萬輛的只有4家，年銷售量在200萬輛以下的為253家，由于汽車行業(yè)的生產(chǎn)成本較高，汽車行業(yè)的市場集中程度不高將導(dǎo)致小企業(yè)的生產(chǎn)成本提高。%；，%。%，；，%。隨著國內(nèi)居民收入水平的提升，中國居民對汽車的消費(fèi)能力越來越強(qiáng)。二、我國汽車行業(yè)上市公司并購的基本情況及其特征近幾年來，我國汽車工業(yè)的發(fā)展取得很大進(jìn)展，許多地區(qū)將汽車工業(yè)作為重點(diǎn)支柱產(chǎn)業(yè)。針對第三部分中對我汽車行業(yè)公司并購是否實(shí)現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的理論與第四部分實(shí)證研究的結(jié)論及第五部分案例分析的結(jié)論，說明我國汽車行業(yè)公司并購未能實(shí)現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的原因以及應(yīng)該如何提高財務(wù)協(xié)同效應(yīng)提出對策建議，并對本文存在的局限性進(jìn)行闡述。以上汽與南汽上市公司并購案例的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析進(jìn)一步論證第三部分和第四部分得到的結(jié)果，這部分介紹了上汽與南汽并購案例的背景介紹、分析過程及案例分析的結(jié)論與第三部分和第四部分實(shí)證研究結(jié)論的異同點(diǎn)。其中主要數(shù)據(jù)來源于銳思金融研究數(shù)據(jù)庫（RESSET），選取了在滬深兩市上市的汽車行業(yè)有并購行為的企業(yè)數(shù)據(jù)作為案例分析的樣本進(jìn)行分析。第四部分 實(shí)證研究。介紹公司并購協(xié)同效應(yīng)理論，闡明本文的研究所依據(jù)的基本理論，并以上述基本理論為依據(jù)，根據(jù)我國汽車行業(yè)上市公司并購的基本情況及其特征，對我國汽車行業(yè)上市公司并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行分析。介紹我國汽車行業(yè)上市公司并購的基本情況并揭示其特征，為之后的理論分析提供基礎(chǔ)。介紹研究背景及意義，闡述了目前國內(nèi)外對公司并購協(xié)同效應(yīng)這個問題研究的狀況，介紹了研究思路和方法、文章的整體框架及內(nèi)容等。（四）整體框架和主要內(nèi)容本文總共分為六個部分。2：實(shí)證研究法，擬采用基于財務(wù)績效的會計研究法，將采用財務(wù)會計的數(shù)據(jù)分析法來檢驗(yàn)汽車行業(yè)各上市公司資產(chǎn)并購前后業(yè)績的變化。 唐建新，賀虹．中國上市公司并購協(xié)同效應(yīng)的實(shí)證分析[J]．經(jīng)濟(jì)評論，2005，(4)（三）研究思路和方法研究思路：首先，介紹公司并購協(xié)同效應(yīng)的一般理論；其次，《兼并、重組與公司控制》書中的分類方法分為的五種類型協(xié)同效應(yīng)；再次，選用在滬深兩市上市的汽車行業(yè)有并購行為的企業(yè)數(shù)據(jù)作為案例分析的樣本以基于財務(wù)績效的會計研究法進(jìn)行分析得出汽車行業(yè)公司并購在短期內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)但在長期內(nèi)并不能實(shí)現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)；最后，以上汽與南汽上市公司并購案例的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析進(jìn)一步論證理論研究和實(shí)證研究得到的結(jié)果，并分析它們的異同點(diǎn)和汽車行業(yè)不能實(shí)現(xiàn)長期財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的原因及對策建議。李善民和陳玉罡2002年在經(jīng)濟(jì)研究上發(fā)表的“上市公司兼并與收購的財富效應(yīng)”通過運(yùn)用事件研究法，對19992000年中國證券市場深、滬兩市共349起并購事件進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明：并購能給收購公司的股東帶來顯著的財富增加，而對目標(biāo)公司股東財富的影響不顯著；不同類型的并購有不同的財富效應(yīng)；國家股比重最大和法人股比重最大的收購公司其股東能獲得顯著的財富增加，而股權(quán)種類結(jié)構(gòu)對目標(biāo)公司股東財富的影響不顯著。 喬卓，薛鋒．公司并購中協(xié)同價值計算方法探析[J]．西安郵電學(xué)院學(xué)報，2002（4）陳志軍2002年在“公司并購后的協(xié)同效應(yīng)及其實(shí)現(xiàn)”中認(rèn)為：協(xié)同效應(yīng)是指使并購后新公司的整體效益大于參與并購各方獨(dú)立運(yùn)作之和的效應(yīng)，其實(shí)質(zhì)是通過活動和資源的關(guān)聯(lián)與共享，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和范圍經(jīng)濟(jì)效益。 馮根福和吳林江2001年在經(jīng)濟(jì)研究上發(fā)表的“我國上市公司并購績效的實(shí)證研究”通過運(yùn)用財務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的綜合評價方法來衡量并購前后的績效變動，并以此分析和檢驗(yàn)了19941998年間我國上市公司并購績效，分析結(jié)果表明：上市公司并購績效從整體上有一個先升后降得過程；不同并購類型在并購后不同時期內(nèi)業(yè)績不相一致。廣義地說，協(xié)同價值是通過重組而使雙方獲得的共同收益。（2）關(guān)于財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的研究從前面對協(xié)同效應(yīng)概念的研究中，我們可以發(fā)現(xiàn)理論界的研究大多偏重于協(xié)同效應(yīng)的定性分析，由于所涉及的不確定因素多、難度大，對協(xié)同效應(yīng)預(yù)測和評估模型基本建立至今仍是一項(xiàng)十分艱難的工作，特別是關(guān)于財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的研究更是少見，無論是管理協(xié)同效應(yīng)還是經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，都強(qiáng)調(diào)的是并購活動中公司通過組織資本的擴(kuò)張、拓展和互補(bǔ)帶來的積極的效應(yīng)，但一個公司的管理能量不可能增長的太快，這一點(diǎn)似乎與美國20世紀(jì)60年代的并購浪潮不相吻，為了解決管理協(xié)同論和經(jīng)營協(xié)同論對現(xiàn)實(shí)并購行為解釋力的缺陷，Weston與Williamson在1970年提出了財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的理論，有關(guān)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的研究文獻(xiàn)主要發(fā)生在20世紀(jì)60年代，這個時候混合企業(yè)并購的風(fēng)起云涌，導(dǎo)致對管理協(xié)同效應(yīng)假說在純粹混合并購中的使用性產(chǎn)生懷疑：財務(wù)協(xié)同理論認(rèn)為并購的兩個企業(yè)間的互補(bǔ)性不一定是管理能力和組織資本方面的，還可能表現(xiàn)在投資機(jī)會和內(nèi)部現(xiàn)金流量方面的互補(bǔ)性；并購所帶來的財務(wù)效應(yīng)在于能夠在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)創(chuàng)造一個內(nèi)部資本市場，內(nèi)部資本市場可以緩解由于信息不對稱所產(chǎn)生的投資激勵扭曲；財務(wù)協(xié)同的主要源泉在于財務(wù)一體化可以將資本市場信用風(fēng)險的外在性問題內(nèi)部化，從而有效地控制了信貸風(fēng)險及其所引起的資本成本溢價；隨著內(nèi)部信息透明度的增強(qiáng)，企業(yè)對資本風(fēng)險擔(dān)憂的程度會減弱，這樣會促進(jìn)資本的流動和投資的形成，從而能避免由于信息不對稱所導(dǎo)致的投資不足；另外，內(nèi)部資本成本的降低最終也會提高并購聯(lián)合企業(yè)的整體價值；財務(wù)協(xié)同理論較為合理的解釋了擁有充足現(xiàn)金流的公司對缺乏現(xiàn)金流的公司的并購與重組，它強(qiáng)調(diào)的是擁有充足現(xiàn)金的企業(yè)在并購活動中通過財務(wù)資本的擴(kuò)張和互補(bǔ)以有效地實(shí)現(xiàn)其價值的增長；同時，也出現(xiàn)了建立在內(nèi)外部資