【正文】 /3時(shí)較為理想，企業(yè)自有資本中有1/3用于流動(dòng)資產(chǎn)，不至于靠拍賣固定資產(chǎn)來(lái)償債。該比例高于100％時(shí)，說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)越穩(wěn)定，即使長(zhǎng)期負(fù)債到期也不必變賣固定資產(chǎn)等來(lái)償還，還用部分自有資金進(jìn)行流動(dòng)資產(chǎn)投資，這時(shí)資源配置比較合理，保證了持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的必要基礎(chǔ)。這個(gè)比率反映了購(gòu)買固定資產(chǎn)所需要的資金有多大比例是來(lái)自于所有者資本的。（四）股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率是衡量公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的一個(gè)指標(biāo)。并且流動(dòng)比率處于上升趨勢(shì)，說(shuō)明汽車業(yè)上市公司在短期償債方面風(fēng)險(xiǎn)增加。有表2看出，都低于相對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)值。但應(yīng)注意的是，流動(dòng)比率高的企業(yè)并不一定償還短期債務(wù)的能力就很強(qiáng)，因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)之中雖然現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力很強(qiáng)，但是存貨、待攤費(fèi)用等也屬于流動(dòng)資產(chǎn)的項(xiàng)目則變現(xiàn)時(shí)間較長(zhǎng)，特別是存貨很可能發(fā)生積壓、滯銷、殘次、冷背等情況，流動(dòng)性較差。它是衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。從債權(quán)人角度來(lái)看，流動(dòng)比率越高越好；從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度，流動(dòng)比率增加意味著機(jī)會(huì)成本增加和獲利能力的下降。（三）流動(dòng)比率分析流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。從表2中可以看出，2008年汽車業(yè)上市公司平均股東權(quán)益有所減少，平均權(quán)益乘數(shù)增大，說(shuō)明在金融危機(jī)期間汽車業(yè)上市公司增加了企業(yè)的負(fù)債比重，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)增大，企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力減弱。代表公司所有可供運(yùn)用的總資產(chǎn)是業(yè)主權(quán)益的幾倍。權(quán)益乘數(shù)是指資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)。如果權(quán)益比率過(guò)小，表明企業(yè)過(guò)度負(fù)債，容易削弱公司抵御外部沖擊的能力；而權(quán)益比率過(guò)大，意味著企業(yè)沒(méi)有積極地利用財(cái)務(wù)杠桿作用來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。（二）股東權(quán)益比率分析股東權(quán)益比率反映所有者提供的資本在總資產(chǎn)中的比重，反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。如果企業(yè)不舉債，或負(fù)債比例很小，說(shuō)明企業(yè)畏縮不前，對(duì)前途信心不足，利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力很差。聯(lián)系當(dāng)前金融環(huán)境，雖然我國(guó)汽車業(yè)上市企業(yè)整體處于負(fù)債比率的安全線之下，但其發(fā)展前景是比較樂(lè)觀。因此，從股東的立場(chǎng)看，在全部資本利潤(rùn)率高于借款利息率時(shí)，負(fù)債比例越大越好，否則反之。在企業(yè)所得的全部資本利潤(rùn)率超過(guò)因借款而支付的利息率時(shí)，股東所得到的利潤(rùn)就會(huì)加大。因此，20072009年汽車業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)是相對(duì)安全的。如果股東提供的資本與企業(yè)資本總額相比，只占較小的比例，則企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)將主要由債權(quán)人負(fù)擔(dān)，這對(duì)債權(quán)人來(lái)講是不利的。汽車業(yè)上市公司20072009年的資產(chǎn)負(fù)債率平均值都低于60％，雖然整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但受企業(yè)經(jīng)營(yíng)文化以及融資方式的制約，與國(guó)際汽車公司相比依然偏低。從表2可以看出，2008年最大值和最小值比2007年有所下降，并且標(biāo)準(zhǔn)離差增大，這說(shuō)明在金融危機(jī)的作用下，各家企業(yè)資本運(yùn)用出現(xiàn)了變動(dòng)，企業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)差異在不斷擴(kuò)大。表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過(guò)負(fù)債籌集的，該指標(biāo)是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。在股權(quán)變量方面，選著了股東權(quán)益比率、故宮權(quán)益與固定資產(chǎn)的比率以及汽車業(yè)上市公司股東成分狀況三方面反映汽車業(yè)業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性及汽車業(yè)外部治理上的程度。本文對(duì)變量的選取主要圍繞著負(fù)債結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)進(jìn)行選擇，主要分為負(fù)債變量和股權(quán)變量?jī)深?。％，說(shuō)明我國(guó)汽車業(yè)上市公司的凈現(xiàn)金流量不足，企業(yè)需要依靠短期負(fù)債維持經(jīng)營(yíng)。一般而言，企業(yè)安排不同期限的負(fù)債是為了合理應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)環(huán)境，以滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金需求。負(fù)債期限結(jié)構(gòu)中應(yīng)均衡安排短期、中期、長(zhǎng)期負(fù)債，并保持適當(dāng)?shù)谋壤?，以適應(yīng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不同的資金要求，特別是避免還債過(guò)于集中和還款高峰的出現(xiàn)。通過(guò)以上股權(quán)融資的手段，上市公司在獲得了大量新資本金的同時(shí)，直接降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。我國(guó)獨(dú)特的股權(quán)分置制度，使轉(zhuǎn)制上市的國(guó)有企業(yè)以評(píng)估的凈資產(chǎn)折股，在擁有2/3以上控制權(quán)的情況下，通過(guò)高溢價(jià)發(fā)行流通股，不但能夠籌集到巨額的資金，同時(shí)使國(guó)有股東的股權(quán)價(jià)值大幅度提高，與負(fù)債融資相比，股權(quán)融資對(duì)國(guó)有股東來(lái)講，成本最低，超額收益最大。在我國(guó)上市公司偏好于股權(quán)融資，而汽車業(yè)絕大多數(shù)屬于國(guó)家獨(dú)資或國(guó)有控股企業(yè)。寡頭市場(chǎng)壟斷結(jié)構(gòu)中國(guó)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的“2009年度中國(guó)機(jī)械工業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)、汽車工業(yè)三十強(qiáng)企業(yè)”的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年汽車業(yè)共有規(guī)模企業(yè)13758家，％，％，％，其中三大汽車集團(tuán)上汽、一汽和東風(fēng)，、。汽車企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小我國(guó)汽車整車廠遍布28個(gè)省市，隸屬機(jī)械、交通、建設(shè)、航空和兵器等九大系統(tǒng)共計(jì)122個(gè)主機(jī)廠，84％的汽車企業(yè)產(chǎn)量不到1萬(wàn)臺(tái)。具體來(lái)說(shuō)，我國(guó)汽車業(yè)有以下三點(diǎn)特點(diǎn)：國(guó)有投資占主體從投資主體上看，我國(guó)汽車業(yè)都是國(guó)家直接或間接的投資，已形成規(guī)模的一汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車，其資本都是國(guó)有的。在世界各發(fā)達(dá)國(guó)家汽車業(yè)進(jìn)入批量生產(chǎn)、促銷競(jìng)爭(zhēng)的階段，進(jìn)入產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)為中心的階段。與其他行業(yè)對(duì)比，汽車業(yè)集高新技術(shù)、資金集中、人才密集和規(guī)模經(jīng)濟(jì)等特征，是當(dāng)代高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與現(xiàn)代制造業(yè)的代表行業(yè)之一。中國(guó)汽車業(yè)目前尚處于發(fā)展階段，在2000年至2008年，汽車產(chǎn)業(yè)占我國(guó)GDP比重始終在5％6％徘徊，而2009年這一比重超過(guò)了7％。惰性理論韋爾奇（2004）提出的惰性理論，發(fā)現(xiàn)在企業(yè)融資活動(dòng)活躍的情況下，企業(yè)并未采取反向調(diào)整措施，而是放任負(fù)債比率偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，而這正與股票變動(dòng)導(dǎo)致負(fù)債率變動(dòng)將引發(fā)企業(yè)反向調(diào)節(jié)的理論相違背。市場(chǎng)擇機(jī)理論貝克和沃基拉（2002）認(rèn)為公司融資存在顯著的市場(chǎng)擇機(jī)行為，即股價(jià)高估時(shí)實(shí)行權(quán)益融資，而低估時(shí)則更傾向選擇債務(wù)融資的市場(chǎng)擇機(jī)理論。由于經(jīng)營(yíng)者在股東權(quán)益被低估時(shí)不愿意發(fā)行股票,在股票價(jià)格被高估時(shí)才發(fā)行股票,股票融資會(huì)被投資者視為企業(yè)經(jīng)營(yíng)不良的信號(hào)，這樣投資者不愿購(gòu)買該企業(yè)的股票，從而導(dǎo)致企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值被低估。羅斯認(rèn)為，由于企業(yè)破產(chǎn)的概率與企業(yè)的質(zhì)量負(fù)相關(guān)而與企業(yè)的負(fù)債比例正相關(guān)，因此投資者會(huì)把較高的負(fù)債比例視為高質(zhì)量企業(yè)所發(fā)出的信號(hào)，從而對(duì)企業(yè)的未來(lái)收益有較高的預(yù)期，企業(yè)的價(jià)值也隨投資者預(yù)期的提高而上升，即較高的負(fù)債比例會(huì)帶來(lái)較高的企業(yè)價(jià)值。20世紀(jì)70年代末開(kāi)始，不對(duì)稱信息理論應(yīng)用到企業(yè)融資決策，建立了信息傳遞理論、優(yōu)序融資理論。因此權(quán)衡理論實(shí)質(zhì)是把企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)看成是在稅收利益與各類與負(fù)債成本相關(guān)的成本之間的均衡。與此同時(shí),負(fù)債會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)困境成本,包括破產(chǎn)的直接和間接成本以及債券代理成本等,債券代理成本包括債權(quán)人為保護(hù)自身利益,在一定程度上通過(guò)保護(hù)性約束條款限制企業(yè)的經(jīng)營(yíng),影響企業(yè)效率,導(dǎo)致效率損失以及監(jiān)督企業(yè)實(shí)施保護(hù)性約束條款發(fā)生的直接監(jiān)督成本。權(quán)衡理論認(rèn)為負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是雙向的。權(quán)衡理論鑒于MM理論只是單方面考慮了負(fù)債給公司帶來(lái)的減稅利益,而沒(méi)有考慮負(fù)債可能給企業(yè)帶來(lái)的成本或損失，難以解釋現(xiàn)實(shí)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)象，故金融學(xué)家們?cè)贛M理論基礎(chǔ)上，進(jìn)一步放寬完全信息以外的各種假定，拓展研究。該理論的基本命題也說(shuō)明企業(yè)變動(dòng)資本結(jié)構(gòu)試圖影響企業(yè)價(jià)值是沒(méi)有意義的。（二）資本結(jié)構(gòu)理論MM理論莫迪格萊尼和米勒（1958）提出資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論，是無(wú)公司所得稅和個(gè)人所得稅的MM理論。資本結(jié)構(gòu)理論是西方當(dāng)代財(cái)務(wù)理論的主要研究成果之一，是研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值及綜合資本成本率之間關(guān)系的理論。資本結(jié)構(gòu)的選擇是每一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者必須思考的重要問(wèn)題，合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)健康、穩(wěn)定發(fā)展具有極其