【正文】 劇的挑戰(zhàn)。(1)混合購(gòu)并為主.(2)出現(xiàn)許多大企業(yè)之間的并購(gòu),被并購(gòu)企業(yè)不限于中小企業(yè),購(gòu)并其他企業(yè)的企業(yè)則多為大型企業(yè).(3)銀行的同業(yè)兼并增加,使銀行資本更加集中,在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位日益提高.470年代中期開(kāi)始,8889年為全盛時(shí)期1985年并購(gòu)總數(shù)3000多起。圖表15：美國(guó)五次企業(yè)并購(gòu)浪潮情況一覽表次 序時(shí) 間基 本 數(shù) 據(jù)特 點(diǎn)1高峰期1898190318981902年五年中被并購(gòu)企業(yè)總數(shù)2653家,購(gòu)并的資本總額63億美元(1)以橫向購(gòu)并為主要形式,以追求壟斷利潤(rùn)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)為購(gòu)并動(dòng)機(jī).(2)購(gòu)并結(jié)果是造就了一批特大型企業(yè),形成工業(yè)壟斷,國(guó)民經(jīng)濟(jì)集中化程度大大提高,美國(guó)工業(yè)因此完成了自己的形成時(shí)期.2本世紀(jì)20年代19191930年,19611家公司被并購(gòu),其中工業(yè)5282家,公用事業(yè)2750家,銀行1060家,零售業(yè)10519家(1)橫向購(gòu)并仍較普遍,但縱向購(gòu)并、市場(chǎng)擴(kuò)展型購(gòu)并亦很時(shí)興.(2)購(gòu)并的行業(yè)在工業(yè)方面集中石油、金屬原料、食品三個(gè)產(chǎn)業(yè),另外公用事業(yè)、銀行業(yè)、商業(yè)方面的購(gòu)并也很多.(3)工業(yè)資本與銀行資本開(kāi)始相互滲透,形成金融寡頭,如洛克菲控制花旗銀行,摩根銀行創(chuàng)辦美國(guó)鋼鐵公司.(4)國(guó)家出面并購(gòu)(控制、參股)一些關(guān)系國(guó)計(jì)民生的企業(yè),開(kāi)始形成國(guó)家壟斷資本.350年代中期開(kāi)始,60年代后期形成高潮19601970年,購(gòu)并數(shù)目為25598起。在這種情況下，專業(yè)的策劃顧問(wèn)和融資服務(wù)在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中變得不可或缺，投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)遂隨西方愈演愈烈的企業(yè)并購(gòu)高潮而得以迅猛發(fā)展。究其因，主要有五： 1．至70年代，西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)（以美國(guó)為代表，下同）經(jīng)歷了三次企業(yè)并購(gòu)浪潮（見(jiàn)圖表15），經(jīng)濟(jì)生活中企業(yè)合并與收購(gòu)的迅猛發(fā)展急切呼喚專業(yè)化的并購(gòu)策劃和財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)， 投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)遂于此時(shí)應(yīng)運(yùn)而生。二是各家投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)，往往各具特色和專長(zhǎng)，比如80年代的德雷塞爾銀行擅長(zhǎng)于并購(gòu)融資和杠桿收購(gòu)，高盛和拉扎爾兄弟銀行較少為敵意并購(gòu)中的買方服務(wù)而主要從事友好并購(gòu)和反并購(gòu)業(yè)務(wù)，有的投資銀行公司規(guī)模較小但專事于某一特定行業(yè)的企業(yè)合并與收購(gòu)（比如木材業(yè)、傳媒業(yè)、出版印刷業(yè)、高科技行業(yè)等），有的則在加州、紐約等區(qū)域以地方企業(yè)為主要往來(lái)客戶（如里爾曼和福瑞德曼公司），等等。目前，美林證券、高盛、摩根90年代中后期開(kāi)始，美林證券異軍突起，趕超了老牌的并購(gòu)巨頭高盛和摩根富列爾銀行號(hào)稱并購(gòu)領(lǐng)域的雙雄，后來(lái)第一波士頓和高盛成長(zhǎng)最快。早些時(shí)候，摩根士丹利 361 6164 所羅門美邦 287 4298 瑞士第一波士頓 237 3955投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)在其發(fā)展過(guò)程中呈現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn)。根據(jù)美國(guó)證券數(shù)據(jù)公司的數(shù)據(jù)，1998年全球的五大并購(gòu)顧問(wèn)依次是：高盛、美林、摩根1998年可以說(shuō)是全球企業(yè)并購(gòu)重組年，交易涉及金額創(chuàng)下歷史新高，逾二萬(wàn)億美圓，較前一年激增50%，有史以來(lái)的十宗最大并購(gòu)個(gè)案有九宗發(fā)生在這一年。1993年，歐洲有6家英國(guó)商人銀行居10大并購(gòu)顧問(wèn)之列，其中，華寶（S．G．Warburg）為48宗價(jià)值230億美元的交易提供顧問(wèn)而居榜首，漢布魯斯以90億美元位居第二。但杠桿收購(gòu)（LBO）開(kāi)始過(guò)時(shí)，投資銀行家們正在想方設(shè)法創(chuàng)造出新的并購(gòu)手段。投資銀行不僅為收購(gòu)企業(yè)者服務(wù)，也為出售企業(yè)者服務(wù)，還為目標(biāo)企業(yè)及其大股東提供反收購(gòu)服務(wù)；不僅為客戶提供咨詢，還為客戶提供融資；不僅為客戶做并購(gòu)策劃和財(cái)務(wù)顧問(wèn)，而且還自己直接充當(dāng)買者或賣者進(jìn)行產(chǎn)權(quán)（企業(yè)）買賣；不僅開(kāi)展對(duì)公眾公司的并購(gòu)業(yè)務(wù)，也從事并購(gòu)私人企業(yè)（Private Company）的業(yè)務(wù)。80年代中期開(kāi)始，美國(guó)各家有實(shí)力的投資銀行群起仿效投資集團(tuán)的做法， 開(kāi)始了其“收購(gòu)企業(yè)——整頓重組——轉(zhuǎn)手賣出”的產(chǎn)權(quán)投資業(yè)務(wù)，譬如美林仿效KKR集團(tuán)的手法進(jìn)軍杠桿收購(gòu)市場(chǎng)，雷曼兄弟集團(tuán)的福斯特曼利特爾公司買下多克達(dá)胡椒公司，第一波士頓銀行買下英國(guó)的BTR（復(fù)合企業(yè)集團(tuán)）以及Dunlop Tire（鄧?yán)掌蛰喬ス荆┑鹊取＿M(jìn)入本世紀(jì)80年代，投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)開(kāi)始了它如火如荼的新階段，除美國(guó)一直首領(lǐng)風(fēng)騷外，西歐和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的其他國(guó)家及地區(qū)的投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)亦逐漸發(fā)展起來(lái)，投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)量越來(lái)越大，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)越來(lái)越多，并購(gòu)與反并購(gòu)的各種專業(yè)性很強(qiáng)的方式方法和技能技巧發(fā)展起來(lái)了。佩雷拉領(lǐng)導(dǎo)他們?yōu)槠髽I(yè)提供并購(gòu)方面的專業(yè)服務(wù)。希恩深信并購(gòu)業(yè)務(wù)的前途，從1976年起他就決定要努力創(chuàng)造條件讓真正并購(gòu)專家脫穎而出。在這段時(shí)間，越來(lái)越多的投資銀行意識(shí)到并購(gòu)業(yè)務(wù)的廣閥前景，它們組建專職的并購(gòu)業(yè)務(wù)部門招募和培善并購(gòu)專業(yè)人才。士丹利介入其中支持收購(gòu)方耐克爾國(guó)際。在該年代的前半期，美國(guó)各家老資格的投資銀行就已經(jīng)有了投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)部門的雛型。三、投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的歷史發(fā)展早在19世紀(jì)末20世紀(jì)初西方國(guó)家掀起的第一次企業(yè)并購(gòu)浪潮中，投資銀行就已經(jīng)開(kāi)始參與其中提供幫助。如果站在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)效益的高度來(lái)看，那么投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的積極效用表現(xiàn)為：投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的產(chǎn)生、發(fā)展和成熟提高了并購(gòu)效率，加速了并購(gòu)進(jìn)程，節(jié)約了企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的資源消耗（人、財(cái)、物投入），極大地推動(dòng)著企業(yè)的合并與收購(gòu)運(yùn)動(dòng)，從而（1）促進(jìn)存量資產(chǎn)的流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和資源配置的優(yōu)化；（2）加速大資本集中，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)（Synergy）；（3）革除企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的官僚主義和肥私行為，改善企業(yè)素質(zhì)，維護(hù)現(xiàn)代企業(yè)制度的活力和生命力。很顯然，作為一種商業(yè)行為，投資銀行在實(shí)際的并購(gòu)業(yè)務(wù)過(guò)程中，很難兼顧好這各方面的利益。再次，對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的賣方來(lái)說(shuō)，投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)的積極效用表現(xiàn)為幫助它以盡可能高的價(jià)格將標(biāo)的企業(yè)出售給最合適的買主。首先，對(duì)投資銀行自己來(lái)說(shuō)，并購(gòu)業(yè)務(wù)的效用在于創(chuàng)造利潤(rùn)。積累和維系客戶，應(yīng)是并購(gòu)部的一個(gè)重要職能?？蛻艟W(wǎng)絡(luò)從來(lái)都不是“組建”的問(wèn)題，而是一個(gè)積累的過(guò)程。從可持續(xù)發(fā)展和迎接遲早要來(lái)臨的國(guó)際同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角度看，并購(gòu)部的集聚人才和鍛煉隊(duì)伍職能，比創(chuàng)造收入職能要重要得多。此外，并購(gòu)業(yè)務(wù)在對(duì)客戶的關(guān)系上有高層接觸和深度接觸的特點(diǎn)（指接觸客戶的最高管理人和全面深入地了解企業(yè)情況），深知企業(yè)的“癢處”，能夠有針對(duì)性地向企業(yè)推銷券商的各類業(yè)務(wù)。比如，并購(gòu)重組往往涉及證券融資，由此可帶動(dòng)我們的承銷發(fā)行業(yè)務(wù)（普遍發(fā)生的情況如以收購(gòu)某個(gè)企業(yè)或某項(xiàng)資產(chǎn)為資金用途的配股行為，實(shí)質(zhì)上是收購(gòu)動(dòng)機(jī)“引發(fā)”了配股項(xiàng)目）。帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)。有品牌才有可持續(xù)發(fā)展。在這個(gè)領(lǐng)域里，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力取決于：一是人才；二是品牌。塑造品牌。作為一個(gè)業(yè)務(wù)部門，創(chuàng)造收入該是并購(gòu)部的首要職能和目標(biāo)。華爾街一流投行的并購(gòu)業(yè)務(wù)收入往往占到公司總收入的近1/3。它決定部門發(fā)展的方向，統(tǒng)領(lǐng)部門工作的思路。部門職能定位似乎是一個(gè)官樣文章似的空洞概念，其實(shí)不然。今天的中國(guó)券商及其并購(gòu)業(yè)務(wù)或許也已走到了這個(gè)當(dāng)口上。在這種情況下，哪家公司率先著力培植和拓展并購(gòu)業(yè)務(wù)，將遇到最小的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，可望成為行業(yè)中的第一塊并購(gòu)品牌。而且?guī)缀跛腥虩o(wú)論規(guī)模大小實(shí)力強(qiáng)弱皆無(wú)就此“立牌造勢(shì)”的想法。不少證券公司開(kāi)設(shè)了并購(gòu)部，卻也紛紛關(guān)閉了事。從世界情況來(lái)說(shuō)，在激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，各大投資銀行越來(lái)越強(qiáng)調(diào)各類業(yè)務(wù)的團(tuán)隊(duì)合作和向客戶提供組合服務(wù)。為此，我國(guó)券商在建構(gòu)業(yè)務(wù)體系的時(shí)候須要確立“業(yè)務(wù)套餐”的概念。絕大部分上市公司都希望券商能夠提供“一攬子”服務(wù)，它們對(duì)券商只做承銷、不提供后續(xù)服務(wù)的做法很不滿意?！皹I(yè)務(wù)套餐”中不可或缺的一款。就我國(guó)現(xiàn)階段情況來(lái)說(shuō)，并購(gòu)概念一直是市場(chǎng)的持續(xù)熱點(diǎn)。在直接融資市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)的今天，并購(gòu)客戶的融資需求多半通過(guò)證券籌資（股票、債券、優(yōu)先股、衍生工具等）來(lái)實(shí)現(xiàn)，由此又給投資銀行帶來(lái)大量的證券承銷和發(fā)行業(yè)務(wù)。在投資銀行的業(yè)務(wù)體系中，所謂并購(gòu)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)輻射力和衍生性是指它能夠帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)的發(fā)展或衍生出其他業(yè)務(wù)來(lái)。而華爾街各大投資銀行收購(gòu)兼并部的業(yè)務(wù)人員則被稱為是“金融貴族中的貴族”。就是這么一類人，構(gòu)成投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)人員接觸、溝通、談判和日常交往的主要圈子。并購(gòu)活動(dòng)涉及的都是企業(yè)運(yùn)營(yíng)中甚至是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重大的結(jié)構(gòu)調(diào)整，比如說(shuō)一個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，一個(gè)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整等等。正是從這個(gè)意義上說(shuō)，并購(gòu)業(yè)務(wù)是投資銀行一本萬(wàn)利甚至是無(wú)本萬(wàn)利的業(yè)務(wù)。正因此，并購(gòu)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)小，給公司造成重大經(jīng)濟(jì)損失的可能性很小。并購(gòu)業(yè)務(wù)的成本主要是人員薪酬、辦公和差旅費(fèi)用。與這些業(yè)務(wù)相比，并購(gòu)業(yè)務(wù)則對(duì)資本投入的依賴程度很小。隨著發(fā)審制度的改革和二級(jí)市場(chǎng)的走低，承銷的證券賣不出去從而導(dǎo)致占用大量資金的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越高（當(dāng)前階段突出的現(xiàn)象是配股配不出去，首次公發(fā)即IPO失敗的日子也離我們?cè)絹?lái)越近）。我國(guó)當(dāng)前階段投資銀行公司的業(yè)務(wù)體系主要由承銷發(fā)行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資（自營(yíng)）業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)和債券業(yè)務(wù)六大塊組成。因而通常情況下，所謂投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)往往就是指并購(gòu)策劃和財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)。投資銀行在其并購(gòu)業(yè)務(wù)興起之后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)都是擔(dān)當(dāng)并購(gòu)策劃和財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色，產(chǎn)權(quán)投資商業(yè)務(wù)是在較晚時(shí)候才出現(xiàn)的，80年代的杠桿收購(gòu)把產(chǎn)權(quán)投資商業(yè)務(wù)推向了高潮。在中國(guó)大陸這被通俗地稱作“炒產(chǎn)權(quán)”或企業(yè)倒賣。另一類是產(chǎn)權(quán)投資商業(yè)務(wù)。在這類業(yè)務(wù)中，投資銀行不是并購(gòu)交易的主體（或當(dāng)事人），而只作為中介人為并購(gòu)交易的主體和目標(biāo)企業(yè)提供策劃、顧問(wèn)及相應(yīng)的融資服務(wù)。A，簡(jiǎn)稱并購(gòu)業(yè)務(wù)）是投資銀行業(yè)的一項(xiàng)十分重要的業(yè)務(wù)，被視為該行業(yè)中“財(cái)力與智力的高級(jí)結(jié)合”。二、投資銀行的并購(gòu)業(yè)務(wù)企業(yè)合并與收購(gòu)業(yè)務(wù)（Merger amp?！叭A爾街日?qǐng)?bào)”(Wall Street Journal)、“機(jī)構(gòu)投資者”(Institutional Investor)以及“證券數(shù)據(jù)公司”（Securities Data Com.）這樣的業(yè)內(nèi)權(quán)威性報(bào)刊或服務(wù)機(jī)構(gòu)定期（季度、半年、一年等）公布它們?cè)u(píng)出的各大投資銀行公司在各類業(yè)務(wù)中的市場(chǎng)份額和強(qiáng)弱排名，比如交易量、承銷、并購(gòu)、衍生工具以及研究分析等各方面。競(jìng)爭(zhēng)主要圍繞三個(gè)層面展開(kāi)：客戶、市場(chǎng)份額和人才。競(jìng)爭(zhēng)不單是來(lái)自于同類的投資銀行公司，也越來(lái)越多地來(lái)自于商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金、信托公司、各種投資服務(wù)機(jī)構(gòu)。比如入選由那些“突出一族”或“大腕”們組織的承銷團(tuán)，以獲得分銷業(yè)務(wù)，而那些“大腕”們也樂(lè)于通過(guò)這些“專賣店”來(lái)分散承銷風(fēng)險(xiǎn)。許多專賣店性質(zhì)的公司就“租用”Bear Stearns的能力來(lái)實(shí)現(xiàn)清算活動(dòng)，Bear Stearns自然也從中得益。其時(shí)Primerica就與Lehman Brothers有一個(gè)兩年協(xié)議，即Shearson的銷售能力繼續(xù)為L(zhǎng)ehman Brothers的承銷業(yè)務(wù)服務(wù)兩年。后者也樂(lè)此不疲，因?yàn)樗约喝狈σ患?jí)市場(chǎng)的拉單能力，通過(guò)銷售別人承銷的證券也可獲得可觀收入。比如，有的公司有很強(qiáng)的交易和承銷能力，但缺乏很好的銷售網(wǎng)絡(luò)和與投資者的直接關(guān)系（與Smith Barney合并前的所羅門兄弟就是這種情況）。雷曼兄弟則逐漸退出零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，重在強(qiáng)化債券交易和投行業(yè)務(wù)。而同樣是從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，第一波士頓的經(jīng)紀(jì)客戶主要是機(jī)構(gòu)投資者。所羅門兄弟以債券業(yè)務(wù)起家，在固定收益證券的承銷和交易(Trading)上一直執(zhí)業(yè)內(nèi)牛耳。士丹利主要由發(fā)行人所驅(qū)動(dòng)（are largely issuer driven），長(zhǎng)于發(fā)行承銷、公司重組、收購(gòu)兼并、私有化和研究。那些“全面服務(wù)”性質(zhì)的投資銀行，即所謂的FullService Shops，也各有各的特點(diǎn)和長(zhǎng)處。 美國(guó)各家投資銀行各有不同特點(diǎn)。這類公司影響力和知名度小，尤其沒(méi)有國(guó)際知名度，中國(guó)業(yè)界了解甚少。Specialty Shops或Boutiques，顧名思義，是“專賣店”性質(zhì)。業(yè)務(wù)全面發(fā)展的投資銀行象是“金融百貨公司”，業(yè)務(wù)覆蓋投資銀行業(yè)的幾乎所有領(lǐng)域，向各類客戶（機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶）提供幾乎所有的投行服務(wù)。此外，還有伴隨新技術(shù)而異軍突起的“新興族”，比如Charles Schwab、E*trade這樣的以電子技術(shù)和Internet網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的低傭經(jīng)紀(jì)商(Discount Brokers)。地區(qū)性公司也大、中、小的細(xì)分，它們的業(yè)務(wù)專于服務(wù)某一特定地區(qū)的客戶，比如紐約地區(qū)、加州地區(qū)等。比如DLJ、Bear Stearns、Banker Trust、合并前的Smith Barney等。 其次是那些通常被稱做Major Bracket的公司。中國(guó)業(yè)界所熟悉的美國(guó)同行多屬此列。首先是通常被稱作Bulge Bracket或Special Bracket的十余家巨頭公司。這反映出美國(guó)投資銀行業(yè)的高度集中化特點(diǎn)。但主宰這個(gè)行業(yè)的是為數(shù)不多的那些大公司。從業(yè)人員也從原來(lái)的26萬(wàn)人下降到1991年的213000多人。美國(guó)投資銀行類公司的數(shù)量從1980年的5200多家發(fā)展到1987年的9500多家。比較中國(guó)的企業(yè)規(guī)模和股票市場(chǎng)市值，國(guó)際投行巨頭的實(shí)力之大之強(qiáng)，從美林證券的這些數(shù)據(jù)可見(jiàn)一斑。 Equity（凈資產(chǎn)收益率）%%Earnings Per Share(每股收益)： Basic（攤薄前）$$ Diluted（攤薄后）$$ Common Share Dividend（普通股分紅）$$1998年12月31日：Shareholders39。圖表13：美林證券公司（Merril Lynch amp。S、MLAM、MLIP等）在SEC注冊(cè)為Investment Adviser（投資顧問(wèn)），它的MLIP在“商品期貨交易委員會(huì)”（CFTC）注冊(cè)為Commodity Pool Operator和Commodity Trading Advisor。比如美林集團(tuán)，它屬下的MLPFamp。余秋雨先生評(píng)價(jià)說(shuō)：直至今天，拿破侖依然統(tǒng)治著滑鐵盧的一切，看來(lái)“失敗的英雄也是英雄”！美國(guó)的投資銀行在美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC注冊(cè)的性質(zhì)多半是BrokerageDealer(證券經(jīng)紀(jì)和交易商)。事實(shí)上Salomon Brothers的優(yōu)勢(shì)和文化確在新公司中得到延續(xù)并有著舉足輕重的地位。這一時(shí)成為華爾街廣為談?wù)摰男迈r事。這個(gè)曾有足夠的生命力去歷經(jīng)129年風(fēng)雨的華爾街公司，從