中國股票市場財(cái)富效應(yīng)微弱研究-文庫吧資料
2025-07-04 02:24本頁面
【正文】 計(jì)算的，因?yàn)橹挥羞@部分市值的變動(dòng)才對(duì)居民產(chǎn)生影響，而美國無此問題；②表中數(shù)據(jù)是截止到2000年底；③資料來源：國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部宏觀處，“股市下跌會(huì)影響居民消費(fèi)嗎？”《中國證券報(bào)》2001年10月17日。（一） 中國股票市場廣度與深度有限正如前文分析指出的，一國的股票市場只有達(dá)到相當(dāng)程度的廣度和深度，才能對(duì)一國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生較大影響，并進(jìn)而影響投資者（乃至全體居民）的行為選擇。三、中國股市財(cái)富效應(yīng)微弱：現(xiàn)實(shí)分析前文分析一方面從實(shí)證上揭示了中國股市不存在明顯的財(cái)富效應(yīng)，另一方面從理論上分析了股票市場財(cái)富效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)條件。正如前文分析指出的，這也就必然使股票市場財(cái)富效應(yīng)無從發(fā)揮。因此，該博弈模型中“投機(jī)，投機(jī)”為納什均衡（Nash Equilibrium），個(gè)人與機(jī)構(gòu)雙方各得凈收益為3和5。因此投機(jī)是機(jī)構(gòu)投資者的最優(yōu)選則。也就是說，我們僅在假設(shè)一（即投機(jī)總收益為10）的條件下，研究投資者的投資策略如何導(dǎo)致分割投機(jī)收益，而不研究投機(jī)收入的來源。為了理論分析的便利，我們?cè)僮鋈缦录僭O(shè)：假設(shè)一：投機(jī)股票的總收益為10，投機(jī)（或投資）成本為1；假設(shè)二：股票二級(jí)市場存在機(jī)構(gòu)和個(gè)人兩類投資者；假設(shè)三：在兩類投資者共同投機(jī)的情況下，機(jī)構(gòu)得收益6（凈收益為6－1＝5），個(gè)人得收益4（凈收益為4－1＝3）⑤。這種情況下可以假設(shè)真正的投資收益是趨于零的，或者說，投資者唯一可行的投資目的即是博取差價(jià)收益――投機(jī)。如果我們將股市投資者劃分為兩類，一類是理性的長期投資者，其投資的目的是獲取分紅收益及公司長期發(fā)展所帶來的資本增值；另一部分是博取利差的短線投機(jī)者。也就是說，上市公司質(zhì)量的低下，最終將使投資者遠(yuǎn)離股市，從而使股市的廣度與深度趨于消失。也就是說，股票市場類似于博弈論中著名的“舊車市場模型”：在股票市場中，上市公司對(duì)自己所發(fā)行的股票具有相對(duì)完全的質(zhì)量信息，而股票投資者卻不可能擁有對(duì)上市公司質(zhì)量的完全信息。（三） 上市公司質(zhì)量――股市財(cái)富效應(yīng)的微觀基礎(chǔ)實(shí)際上，無論是股票市場發(fā)展的廣度與深度、還是股市自身的平穩(wěn)運(yùn)行都與上市公司質(zhì)量有著根本性的關(guān)系。也就是說，一個(gè)平穩(wěn)運(yùn)行的股市，應(yīng)是經(jīng)常性地處于平穩(wěn)地升降之中，其波動(dòng)幅度不應(yīng)過大。但是，當(dāng)一個(gè)股市巨升暴跌之時(shí)（即俗稱的“猴市”），則是不正常的了。這里需要指出的是，我們所說的股市平穩(wěn)運(yùn)行，并非僅指股市的平穩(wěn)上漲。而充滿投機(jī)者的股市，會(huì)使市場本身的波動(dòng)進(jìn)一步加大，即產(chǎn)生離散型波動(dòng)。這不僅取決于上市公司的分紅政策是否平穩(wěn)，更重要的是股票市場本身的平穩(wěn)運(yùn)行。這里要指出的是，生命周期模型正常發(fā)揮作用的一個(gè)前提假設(shè)，即是消費(fèi)者有平穩(wěn)的、理性的預(yù)期――這是消費(fèi)者合理安排一生收入的根基所在。因此我們說，股票市場發(fā)展的廣度與深度，是股市財(cái)富效應(yīng)發(fā)揮作用的宏觀條件。我們將此項(xiàng)指標(biāo)定義為股票市場發(fā)展的深度。若進(jìn)一步假定上市公司的分紅政策成熟且保持不變（下文我們將詳細(xì)分析），則對(duì)全體居民而言，Ydt的多少就取決于投資股票的人數(shù)和投入的資金量，我們將這兩個(gè)指標(biāo)定義為股票市場發(fā)展的廣度，這是就股票需求方面而言。下面我們分別進(jìn)行分析。換句話說，希望以啟動(dòng)股市去啟動(dòng)消費(fèi)，中國目前的股票市場還無法擔(dān)此重任。或者說，中國股票市場幾乎不存在財(cái)富效應(yīng)。從圖3的直觀反映可見，股指變動(dòng)率與消費(fèi)變動(dòng)率并無明顯的相關(guān)關(guān)系。根據(jù)圖1和圖2的數(shù)據(jù)，我們計(jì)算出股指變動(dòng)率與消費(fèi)變動(dòng)率（見圖3）。其次，我們看1999年第一季度以來的居民消費(fèi)情況（見圖2）。圖中，我們以上證A股指數(shù)（下同）作為分析數(shù)據(jù)，其原因是：①中國股票市場目前還沒有權(quán)威性的綜合上海與深圳兩個(gè)市場的統(tǒng)一指數(shù)，我們只能擇其一而用；②據(jù)有關(guān)研究
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