【正文】 經(jīng)濟效益低下、缺乏競爭力，是在產(chǎn)權(quán)單一的情況下公司治理結(jié)構(gòu)的非有效性。不少人把國企的問題歸諸于負債率太高，希望通過上市融資來減輕資金成本，為國企脫困服務(wù)。而我國證券市場的產(chǎn)生，所賦予的責(zé)任是為國有企業(yè)的企業(yè)治理機制改革創(chuàng)造條件。 我國資本市場的初始功能我國資本市場形成的過程，賦予了其初始功能。在這種背景下，我國經(jīng)濟學(xué)界普遍達成了共識，即應(yīng)該發(fā)展直接融資，通過證券市場融資的方式將社會儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，同時促使上市公司建立有效的治理結(jié)構(gòu)。 換句話說，當(dāng)傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制下主要依靠政府進行社會積累的機制被打破以后，應(yīng)當(dāng)建立怎樣的有利于社會發(fā)展的積累機制這個問題就凸現(xiàn)出來了。于是，人們開始思考，對于國有企業(yè)來說，靠國家的所有權(quán)約束和靠國有商業(yè)銀行的債權(quán)約束，都無法轉(zhuǎn)變國有企業(yè)的經(jīng)營機制。所以企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系很不清楚。對于一個完全靠銀行貸款建立的企業(yè)，企業(yè)經(jīng)理人員會認為企業(yè)并不屬于沒有實際投入資金的政府，也不屬于最終要求企業(yè)歸還貸款的銀行。其實，銀行和其他金融機構(gòu)一般也很少考慮去履行這種責(zé)任，因此，銀行和其他金融機構(gòu)的風(fēng)險在日積月累，呆帳和壞帳不斷增加，資產(chǎn)質(zhì)量日漸下降。國有商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)無權(quán)參與項目的確定，只是奉命給沒有資本金、因而沒有任何資產(chǎn)擔(dān)保的企業(yè)提供貸款。在前幾年，地方政府靠指令銀行和其他金融機構(gòu)給這些項目貸款。企業(yè)普遍負債過高。國有企業(yè)按一定比例留下來的資金，由于失去了所有者的約束，企業(yè)管理者更傾向于將錢作為工資和獎金分配給個人，而企業(yè)擴大生產(chǎn)所需要的資金主要依靠銀行的貸款。二是將原來對企業(yè)的財政撥款（包括固定資產(chǎn)投資和流動資金）改為銀行貸款，以改變企業(yè)無償占用國家資金的狀況。（二）我國資本市場的功能演進 我國資本市場的形成 要了解我國資本市場形成的初始功能，有必要簡單回顧我國國有企業(yè)改革的過程。綜上可見，我國資本市場目前正處于發(fā)展的初期階段，不成熟階段。建立完善的市場經(jīng)濟體制是中國經(jīng)濟體制改革的最終目標，隨著經(jīng)濟體制市場化改革進程的不斷推進，中國資本交易的市場化程度也將繼續(xù)提高。五是在監(jiān)管方面，規(guī)范的監(jiān)管力度尚不夠。三是信息不對稱，股市價格及收益與公司實質(zhì)表現(xiàn)高度不相關(guān)。據(jù)統(tǒng)計，截至2005年我國城鎮(zhèn)居民金融資產(chǎn)總額中，銀行存款占75%以上，有價證券約占10%，現(xiàn)金和其他金融資產(chǎn)不足10%。但是，與發(fā)達國家資本市場相比，我國資本市場還存在諸多缺陷。為此，我國建立了一些規(guī)范資本市場運作的監(jiān)管機構(gòu)和法規(guī)體系。資本市場是資本和產(chǎn)權(quán)交易的市場，交易涉及的是金額巨大的金融資產(chǎn)，關(guān)系到所有者和使用者的切身經(jīng)濟利益。在企業(yè)融資新增領(lǐng)中直接融資所占比重不斷增高。證券投資基金64只，股票市價總值達36310億元，%。開始柜臺交易。從理論上認清資本市場的功能，對于我們正確對待資本市場發(fā)展中的問題、有效利用資本市場具有重要的理論與實踐意義。如果缺少一環(huán)節(jié)，資本市場就是不完整的，甚至是扭曲的。產(chǎn)權(quán)功能是資本市場的派生功能，它通過對企業(yè)經(jīng)營機制的改造、為企業(yè)提供資金融通、傳遞產(chǎn)權(quán)交易信息和提供產(chǎn)權(quán)中介服務(wù)而在企業(yè)產(chǎn)權(quán)重組的過程中發(fā)揮著重要的作用。資本市場由于存在強大的評價、選擇和監(jiān)督機制, 而投資主體作為理性經(jīng)濟人，始終具有明確的逐利動機，從而促使資金流向高效益部門，表現(xiàn)出資源優(yōu)化配置的功能。因此，資金融通是資本市場的本源職能。在高度發(fā)達的市場經(jīng)濟條件下, 資本市場的功能可以按照其發(fā)展邏輯而界定為資金融通、產(chǎn)權(quán)中介和資源配置三個方面。二、資本市場的功能資本市場是現(xiàn)代金融市場的重要組成部分, 其本來意義是指長期資金的融通關(guān)系所形成的市場。資本市場是全部中長期資本（一年以上）交易活動的總和，包括股票市場、債券市場、基金市場和中長期信貸市場等，其融通的資金主要作為擴大再生產(chǎn)的資本使用，因此稱為資本市場。到底資本市場這個概念指什么？盡管對資本市場的定義見仁見智，但其有著一個確定的內(nèi)涵，從最一般的意義上講，資本市場至少應(yīng)涵蓋：證券市場（股票市場、長期債券市場——長期國債、企業(yè)債券、金融債券等）、長期信貸市場（長期抵押貸款、長期項目融資等）、衍生工具市場（金融期貨市場、金融期權(quán)市場等）。而1996年國際貨幣基金組織編寫的《國際資本市場：發(fā)展、前景及關(guān)鍵性政策問題》中資本市場包括：外匯市場、債券市場、股票市場、衍生工具市場、銀行系統(tǒng)和貸款市場等。有的人講資本市場時指的是股票市場，也有的人說的是證券市場。即便是在西方經(jīng)濟學(xué)中，資本理論也是最有爭議的一個領(lǐng)域。在中國金融理論中，資本市場理論是最年輕的。對我國資本市場的功能思考，全面審視我國資本市場結(jié)構(gòu)，綜合分析、對比發(fā)達國家資本市場的成熟制度，為我國發(fā)展、完善資本市場提供理論指導(dǎo)依據(jù)，有利于資本市場更好的為社會主義現(xiàn)代化建設(shè)服務(wù)。經(jīng)過不斷的探索和努力，我國資本市場功能和作用日益顯現(xiàn)，規(guī)范化程度不斷提高。任務(wù)四：對我國資本市場功能的思考十多年來，我國資本市場發(fā)展迅速，取得了舉世矚目的成就。但是，它卻不能引導(dǎo)出這樣的結(jié)論：即困難已大到難以克服，市場化改革的路走錯了。一個負價值的企業(yè)或行業(yè)，股票是發(fā)不出去的，更談不上賣得貴了還是賤了。我們應(yīng)該有一個清醒的認識，中國現(xiàn)有的銀行既不是金山也不是廢墟。官商39。不把金融體系整治好，國家經(jīng)濟的持續(xù)快速增長就可能中斷，甚至可能遭遇危機。通過合作，交行既引進了資金，更引進了管理、技術(shù)、人才和品牌，經(jīng)營管理水平顯著提升，與匯豐的合作是符合交通銀行長遠利益的。另外，剛才我也提到了，股價上升受益的不僅是匯豐，國有股的增值更大。此前外資入股中資銀行，我們的定價水平是比較高的。又說：如果不改革，國有商業(yè)銀行資本金嚴重不足、不良資產(chǎn)增加、財務(wù)信息不真實，連生存都難以為繼，這才是真正威脅國家金融安全和經(jīng)濟安全的最大隱患。因此，戰(zhàn)略投資者在IPO前入資的認股價格一般要低于IPO價格；從定價策略看，引入國際知名機構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者有助于提高引資企業(yè)無形資產(chǎn)，提升引資企業(yè)形象和市場價值。戰(zhàn)略投資者愿意與引資企業(yè)長期業(yè)務(wù)合作，共擔(dān)風(fēng)險，往往要承諾較長的股票鎖定期，承諾競爭回避。 對這種認為國有銀行被廉價地賤賣乃至威脅金融安全的觀點，幾乎所有的當(dāng)事者都做出了回應(yīng)，中國銀行董事長肖鋼說：引進戰(zhàn)略投資者和公開發(fā)行上市(IPO)是國有商業(yè)銀行改革的兩個環(huán)節(jié)，雖都涉及定價，但機制、對象、策略有很大不同，兩種情況很難直接比較。 ，外資沒有花費任何溢價，占了很大的便宜。我們國家的政治穩(wěn)定經(jīng)濟繁榮并且有大量的剩余勞動力造成我們的工資水平低，各方面在國際上都很有競爭力。 還有我國的政策是，單一銀行的外資占比不能超過25％，單個外資投資者不超過20％，并且對投資者不是誰都可以的，要符合五個標準：投資所占股份比例不低于5%；股權(quán)持有期在三年以上；派駐董事；入股中資同質(zhì)銀行不超過兩家；技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)支持。并且外資參股之后，這些銀行的國有股權(quán)仍然占很大比例，更應(yīng)該關(guān)注的是這些國有股權(quán)將來的價格。這個溢價比雖然不高，但我們要想一想，這十幾個點的收益是在別人投資候我們占據(jù)著大股東的情況下的收益，如果凈核算下來也是一個不小的數(shù)目。而是要看我們得到了什么，我們占了多少比例。為什么要賤賣呢，說白了，還是因為是全民所有的東西，也就是說原所有者不是一個人，而是10億個人，一人只有一點，所以賣少了大家都不心疼，賣多了購買者卻會心疼 國有銀行上市并不存在這個問題，因為現(xiàn)在巴不得多賣點錢呢，把股市搞牛了才上市就是這個目的。我認為問題并不在此，我們需要換一種角度來看這個問題。 任務(wù)三：關(guān)于國有銀行是否被賤賣的爭論答：21世紀中國應(yīng)對入世的承諾，以銀行上市，引入外資戰(zhàn)略合資者的方式對銀行進行大刀闊斧的改革，卻引來了國內(nèi)各界人士對“國有銀行是否賤賣”的爭論。利率放開后，要保持資金市場秩序，不能像過去一樣靠行政命令來實現(xiàn)，而必須依賴于靈活有效的金融監(jiān)管。要對現(xiàn)行利率劃分方法進行改革，根據(jù)企業(yè)和金融機構(gòu)會計制度和業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，綜合考慮期限、數(shù)量、風(fēng)險等因素設(shè)置利率檔次，劃分利率種類；要逐步清理優(yōu)惠貸款利率，明確貼息來源，減輕商業(yè)銀行的負擔(dān)。事實上，目前我國以降低企業(yè)利息負擔(dān)為目標的利率調(diào)整方式，既不利于國有企業(yè)的體制轉(zhuǎn)換，也不利于國有經(jīng)濟部門經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變。 ②明確利率調(diào)整目標。而利率的敏感性和彈性狀況，一方面取決于利率的管理體制，另一方面又取決于銀行和企業(yè)的改革狀況。 （3）把握好利率改革的著力點。 ③在國有企業(yè)中建立現(xiàn)代企業(yè)制度。最后，建立規(guī)范透明的財會制度，強化股東、外部監(jiān)管機構(gòu)對會計信息的監(jiān)督和發(fā)布。首先，要對國有商業(yè)銀行進行股份制改造，解決我國國有銀行長期所有者虛置的現(xiàn)象，實現(xiàn)國有銀行所有者和經(jīng)營者激勵兼容的市場化運作。商業(yè)銀行的這一中介地位，要求它必須是自負盈虧和以追逐利潤最大化為目標的經(jīng)濟實體，否則無法起到中介傳導(dǎo)作用。 ②構(gòu)建真正的商業(yè)銀行。在這種央行與政府關(guān)系難以理順的條件下放開利率，很難保證中央銀行能夠按照市場經(jīng)濟的客觀需要來調(diào)節(jié)利率。 （2）培育利率運作主體的市場化行為： ①完善中央銀行制度。我國經(jīng)過二十幾年的改革開放，尤其是近幾年市場經(jīng)濟的大力發(fā)展，建立了比較完善的商品市場，但是我國的產(chǎn)權(quán)市場、勞動力市場以及資本市場的發(fā)育都不完善，這就極大地制約了利率的市場化。從西方的經(jīng)驗來看，很多國家都是在市場經(jīng)濟相當(dāng)成熟的條件下放開利率的。如前所述，利率市場化同一國的市場經(jīng)濟完善程度、金融交易主體的市場化傾向以及金融監(jiān)管等外圍制度環(huán)境緊密相關(guān)，所以我們應(yīng)從這些方面著手，為利率市場化創(chuàng)造條件。 在我國這樣一個曾經(jīng)長期實行計劃經(jīng)濟的國家，要實現(xiàn)利率完全市場化需要一個很長的過渡期。目前我國的金融監(jiān)管因不能擺脫行政干預(yù)而缺乏超脫性和真實性。 企業(yè)對利息的承受能力低下。 （3）企業(yè)的行為不規(guī)范。國有商業(yè)銀行由于產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)落后，銀行的產(chǎn)權(quán)界定模糊，加上管理層和一般