【正文】 應重新考慮借入資金的比重。 流動負債的經濟效益評價負債經營是企業(yè)的必然選擇，由此所產生的財務風險在短期往往反映在流動負債上。但是，如果運用不當，則會使企業(yè)陷入困境。正確認識并客觀評價負債經營的利與弊，根據市場需要和經濟環(huán)境的發(fā)展變化與企業(yè)生產經營對資本的實際需要以及財務狀況，把握負債經營的適度性，有效實施負債經營戰(zhàn)略，是成功運作資本，持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展企業(yè)的關鍵。由于負債率過高，在失去國家財政的保護，走向市場經濟的過程中，因資金周轉不靈，資不抵債，陷入經營困境或破產倒閉；特別是一些改革開放初期利用高負債經營發(fā)展起來的民營企業(yè)，更是“流星”多，“恒星”少。負債經營雖成為日本、韓國經濟高速增長的重要途徑，但過高的負債經營也正是其出現泡沫經濟，引發(fā)金融危機，導致一些企業(yè)破產倒閉的根源。 企業(yè)負債結構從國際比較來看，美國企業(yè)的負債率為30%左右，英德企業(yè)的負債率為40%50%，而日本和韓國企業(yè)的負債率則高達80%以上。毫無疑問，最優(yōu)資本結構是一個理性的企業(yè)理財者所追求的目標，因此又稱為目標資本結構。因此企業(yè)必須權衡財務風險和資本成本的關系，確定最佳的資本結構。與公司經營的目標企業(yè)價值最大化不相一致。（4）應付利息的大量存在有可能動搖股東對公司的信心。（3）加大公司的理財難度。按照國際慣例，應付賬款的最長期限為三個月，這限定了公司部分流動資金的應用期限。 流動負債經營的風險流動負債經營必然也存在著風險，這表現在：（1）由于短期負債的成本不能資本化，可能使得利潤數額較小，影響中小股東投資的短期利益（其反映在企業(yè)的當期經營利潤上）。而長期負債帶來的是某一時點上的大量資金的流入流出。應付賬款與應付股利的存在使得資金的流出時間延遲，有利于公司對資金的充分利用。對于企業(yè)來說，為了實現長期利用短期負債的目的，需進行一定頻率的重復借貸活動，這在客觀上又會增加企業(yè)的信用積分，有利于公司的進一步負債融資。這一點主要是從信用方面考慮。流動負債則不然，除非發(fā)生特殊情況，債權人無權對企業(yè)的經營進行干預，經營的自主權完全掌握在企業(yè)手里。在附加的保護性條款中，債權人不僅對企業(yè)的資金使用、投資方向、資金流向進行了一定的限制，而且在一定情況下還會對企業(yè)的經營進行干預， 特別是對于一些高風險高收益的項目，為了防止企業(yè)股東濫用權力，轉嫁危機，債權人要對企業(yè)的投資行為作出種種限制，以防止企業(yè)趁機轉移資產，損害債權人的利益。（2）可以減少債權人對企業(yè)經營活動的控制。對于應付股利與應付賬款來說，取得與占有成本基本為零。由于信息不對稱造成的不確定性等原因，流動負債的成本要低于長期負債。 流動負債經營對企業(yè)的積極作用流動負債在企業(yè)的運營過程中，具有得天獨厚的優(yōu)勢，這表現在以下方面：（1）通過增加流動負債的比例，企業(yè)可以減少負債成本，為企業(yè)價值最大化服務。對企業(yè)來說，采用負債經營必須衡量由其帶來的收益和風險損失。 資本結構一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務利息是相對固定的，當息稅前利潤增多時，每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應地降低，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益，即財務杠桿利益。通過對償債能力的分析，使企業(yè)能夠清楚地認識到負債經營將給企業(yè)帶來的是負債的風險，還是豐厚的利潤，從而為合理籌資提供切合實際的依據。③ 長期資本來源中資本成本固定型的資本所占比重越高，財務杠桿系數越來越大，普通股本利潤率也越來越大，其根本原因就是由于三個公司的投資報酬率20%大于利息率10%，大于股息率12%，從而導致隨著成本固定型資本增加，財務杠桿利益越大。三個公司的財務杠桿系數分別計算如下：A公司的財務杠桿系數DFL＝200萬元/200萬元＝1， 稅后利潤為140萬元，普通股本（自有資本）利潤率為14%；B公司的利息費用＝30萬元，DFL＝200/ （200－30）＝1. 18，稅后利潤為119萬元，普通股本利潤率為17%；C公司的利息費用＝50萬元，優(yōu)先股息支出＝12萬元，計算出DFL＝1. 5，稅后利潤為105萬元，屬于普通股的稅后利潤為93萬元，%。A公司無負債，無優(yōu)先股，全部為普通股股本；B公司的借入資本為300萬元，利率為10%，普通股股本為700萬元，也無優(yōu)先股；C公司的借入資本為500萬元，利率為10%，優(yōu)先股100萬元，股息率為12%，普通股股本為400萬元。財務杠桿系數可用來反映財務杠桿的作用程度，估計財務杠桿利益的大小，評價財務風險的高低。評價財務杠桿風險的高低，需要測算財務杠桿系數。經營杠桿系數（Degree of Operating Leverage，縮寫為DOL），也稱經營杠桿程度，指息稅前利潤變動率相當于產銷業(yè)務量變動率的倍數，其計算公式為：例如ABC企業(yè)生產某產品，固定成本是60萬元，變動成本率是40%，當其銷售額分別為400萬元，200萬元，100萬元時，DOL計算如下：以上計算說明：① F不變，DOL說明了S增減所引起利潤增減的幅度；② F不變時，S越大，DOL越小，經營風險也越小，反之亦然；③ S達盈虧臨界點時，經營杠桿系數 ∞ ；當S小于盈虧臨界點時，DOL隨S↑而↑；當S大于盈虧臨界點時，DOL隨S↑而↓。因此，正確運用杠桿效應，不僅可以提高企業(yè)自有資金收益率，而且能有效地增強企業(yè)的償債能力。所以正確運用財務杠桿的關鍵在于合理地確定負債規(guī)模，確定負債規(guī)模與自有資金之間的比例，一般認為6：4或7：3較為妥當。經營杠桿是指由于固定成本的存在而使得企業(yè)的總資本報酬的變動大于業(yè)務量的變動，反映企業(yè)總資本收益的不確定性，可以評價企業(yè)的經營風險；財務杠桿則是指由于債務利息、優(yōu)先股股息等固定費用的存在導致權益資本報酬變動大于總資本報酬的變動，反映企業(yè)權益資本收益的不確定性，可以評價企業(yè)的財務風險，這是因為企業(yè)稅前收益率的較小變化可以使自有資金收益率發(fā)生較大變化。為了有效地增強企業(yè)的償債能力，應從以下幾方面來考慮：1. 建立償債基金，可以使風險較大的負債的償還得到保障，盡量避免財務風險。負債的償還，是良性持續(xù)負債經營的關鍵環(huán)節(jié)。因此，流動比率的值也不能太大，只要足夠說明有能力償還短期債務就可以了。一方面企業(yè)的流動資產在清償到期流動負債后，應有余力去應付日常的經營活動中的其它資金需要，此外，企業(yè)中有些流動資產，像存貨和待攤費用，變現能力不強，因此流動比率起碼要求在1以上，但也不宜太高。流動性的強弱反映企業(yè)生產經營活動的活力及應變能力的強弱。下面仍是該廠2002004兩年的流動資產狀況。所以應該經常注意對流動負債的分析。企業(yè)償債能力，按債務的長短期性質可分為長期償債能力和短期償債能力。 負債的償還能力負債的償還能力是指企業(yè)對各種債務的承受力，其具體是企業(yè)對各種到期債務償付的及時性和有效性。從該廠兩年的財務狀況來看，可以得出這樣的結論，即只要營業(yè)利潤率大于負債利率，負債比越高，自有資金利潤率越會提高，但是如果負債過多，就會發(fā)生較大的財務風險。2003年的負債比為20%，2004年的負債比為80%。降低負債率不是目的，只是改善企業(yè)凈資產收益率的一種手段，——總資產報酬率，從而使國有企業(yè)擺脫目前困境的根本途徑。如圖3－3所示：圖23 r 223。(2)將R=10%，i=12%代入盈虧臨界點計算公式：223。ˊ=(Rrˊ)/(irˊ) (11)例如:設某行業(yè)總資產報酬率為10%，貸款利率為12%，問：(A)企業(yè)擬獲得8%以上的凈資產收益率，該企業(yè)負債率應控制在什么范圍? (B)負債率多高時，企業(yè)開始虧損？解(1)將R=10%，i=12%，r=8%代入式(11)得：223。ˊ，企業(yè)為獲得預期凈資產收益率，在短期內總資產報酬率(R)和債務利息率(i)不變的條件下，其負債率應如何確定，這是一個負債率決策和控制的問題；由式不難導出負債率模型：223。負債率高于此點(223。0=R/I，即當負債率等于總資產報酬率(R)與債務利息率(i)之比時，企業(yè)剛好不盈不虧，凈資產收益率和利潤為零，負債率低于此點(223。0為企業(yè)的盈虧臨界點。 223。= 223。223。如圖3－2所示：圖22 r 223。曲線（Δi0）第二種情況：當Δi0，即總資產報酬率(R)低于債務利息率(i)時，資產負債率(223。)越高，則凈資產收益率(r)也越高。下面我們對凈資產收益率模型進行討論。 /（1－223。） (8)或r=R+Δi)，三是債務利息率（i）。I)/ （1－223。凈資產收益率模型可由式（6）導出：r= (R－223。=K1/K2 (2)R=（m1+ m2）/k (3)R= m1/K1 (4)i= m2/K2 (5)由總資產報酬率公式，即式（3）變形后可得：R=（1223。設利潤總額為m1，利息支出為m2，所有者權益為K1，負債總額為K2，資產總額為k，資產負債率為223。與此相比，我國工業(yè)企業(yè)負債率明顯偏高。1996年我國全部獨立經營核算工業(yè)企業(yè)負債率為65%，而九十年代初期主要發(fā)達國家的全部工業(yè)企業(yè)平均負債率為：美國63%，德國62%，法國58%，加拿大49%。因此掌握負債的比例是非常重要的。借入資金的特征是：①借入資金要付出資金成本，但是由于負債利息是在稅前支付的，在計算應納稅收益時，可以從中扣除，因此減少了交納所得稅的數額；②當借入資金取得的營業(yè)利潤率大于借款利率時，借入資金能提高自有資金的利潤率；③合理的借入資金并安排好借入資金的償還，可以避免出現閑置資金的情況，提高自有資金的使用效率。自有資金的特征是：①企業(yè)對自有資金既有所有權又有使用權，所以使用起來是無償的，不用支付借入資金所必須支付的借款利息；②自有資金具有穩(wěn)定性，它永遠被企業(yè)所擁有，只要不退出生產過程，企業(yè)就可以任期使用，大大減少了財務風險；③自有資金在支配上有自主權，獲得的利潤不必和債權人共享。 正確運用負債生產經營眾所周知，企業(yè)的資金來源包括兩個部分