【正文】 例，ETF市場得以蓬勃迅猛發(fā)展，帶動了更多產(chǎn)品的開發(fā)以及更多發(fā)行機構的加入。作為交易所買賣的金融產(chǎn)品，較之共同基金相對單一的分銷渠道，ETF又可以非常靈活迅速的交易。此外，對ETF而言，也要考慮披露納入指數(shù)的債券成分之更多細節(jié)，如市值、流動性、評級臨界點等，并根據(jù)信息的變動而合理的更改，以便于該指數(shù)獲得廣泛的認可和使用，滿足不同投資者的需求。恰當?shù)膫笖?shù)直接決定著投資者的風險收益，故而需要準確地提供多方面的信息，包括準確的度量市場業(yè)績和投資者情緒，建立其它投資工具，有效執(zhí)行特定的投資策略以及進行風險管理。同時，ETF產(chǎn)品的自身風險監(jiān)控能力也可進一步提高，例如當ETF是基于衍生產(chǎn)品時，可要求協(xié)議對手方提供抵押品，且該抵押品應與ETF所追蹤之指數(shù)相關，這樣便可在一定程度上減小掉期協(xié)議簽訂時沒有本金交換所隱藏的風險。要求資產(chǎn)管理公司，在ETF產(chǎn)品發(fā)售前和上市后定期披露基金詳情，包括持倉情況、對手方情況、衍生產(chǎn)品市值等，使ETF的運作更為透明。同時對金融行業(yè)的從業(yè)人員進行統(tǒng)一規(guī)管，避免在對投資人的風險承受能力缺乏了解的情況下誤導性的推廣或銷售產(chǎn)品。其次，要注意的是投資者保護?；仡欉^去幾年，無論在人民幣匯率升值、融資融券業(yè)務的逐漸放開，抑或利息和存款準備金的收放等方面，監(jiān)管機構在市場繁榮穩(wěn)定發(fā)展中扮演重要角色。首先，是政策規(guī)管的程度：歐美市場過去二十年來的寬松信貸最終釀成深不可測的金融海嘯，而中國內地某些交易機制的過于嚴格又限制了金融市場的成熟完善。創(chuàng)新無疑能刺激行業(yè)發(fā)展，ETF產(chǎn)品的創(chuàng)新為風險喜好者開拓了新的投資市場和機會，能夠做多與做空，提供不同地區(qū)、市場和產(chǎn)品，不同程度的杠桿以放大回報與損失……但創(chuàng)新所帶來的風險卻需要合理的規(guī)管和監(jiān)控，才能保持在安全邊際。 iShare雷曼20年以上年期國債指數(shù)基金（NYSEArca: TLT），十月份時升至5個基點；iShares摩根大通美元新興市場債券指數(shù)基金（NYSEArca: EMB）六月份時的平均買賣價差為20個基點，十月份時則升至50個基點 劉天業(yè)，曾羚，徐曉薇，臺灣證券交易所企劃研究部專員，2008年2月。但債券ETF需承擔固定收益市場的常見風險，例如流動性不足所導致的價格大幅偏離資產(chǎn)凈值，買賣價差過大，以及不同債券發(fā)行商可能的違約風險等。P，Nov 26, 2007，Why 2007 Is ‘The Year Of The FixedIne ETF’ In The US。3． 債券ETF的流動性與違約風險債券ETF是追蹤一支債券或某債券指數(shù)表現(xiàn)的債券投資組合，它可以像股票一樣買賣、沽空、發(fā)行權證，以及通過分紅獲得利息和其它資本收益。2． 放空型ETF自今年9月陸續(xù)有多個市場禁止賣空股票以來，放空型ETF已很難在市場維持，這是因為此類基金通過做空市場而獲利，需要有掉期的對手方為其鎖倉，如果不能沽空股票，掉期協(xié)議自然無法簽訂。 數(shù)據(jù)來源：Index Universe – 10%的現(xiàn)金或高評級的公司債券和政府債券等資產(chǎn)，做為抵押擔保：一旦對手方違約，這筆資產(chǎn)可用來直接回購或變賣后回購借出股票并支付其它開支，但在近期波動劇烈的全球金融市場，這一緩沖比例是否足夠已引起業(yè)內疑慮。然而，步入2008年，股票借貸的負面影響開始逐漸顯現(xiàn)：首先是股票借出的違約風險不斷攀升，同時借出股票所獲得的現(xiàn)金用來再投資也往往錄得虧損，此外部分國家近期頒布的禁止賣空令也使股票借貸大幅減少。股票借貸一直是大型基金公司重要的業(yè)務和盈利來源，比如美國的加州養(yǎng)老基金（CalPers）在截止2008年6月的過去八年中，通過借出股票獲利超過12億美元，換言之，將每年的基金回報提升了30個基點。在惡劣的信貸環(huán)境下，如果其中任何一支基金的對手銀行出現(xiàn)問題，都會直接影響基金的投資價值和安全性。事實上，由IndexUniverse于2008年10月在歐洲展開的一項市場調查中 Paul Amery，Index Universe, October 2008，“More on Counterparty Risk” ，包括iShares, Lyxor, db xtrackers, easyETF, XACT, ETFLab, ETF Securities以及BBVA在內的8個歐洲領先ETF管理公司中，有5家采用掉期協(xié)議，見圖2。這樣做得好處是可以節(jié)約成本以及降低跟蹤誤差風險，但在極端情況下卻有可能因為對手方違約而令投資人蒙受極大主動風險。雖然比起ETN或其它交易所買賣產(chǎn)品，ETF的托管機制使得即便在基金發(fā)行機構倒閉的極端情況下，投資人仍可獲得ETF所持有的相應一籃子股票，但卻并不代表與對手方風險絕緣，這是因為，ETF主要分為實物ETF（Specie ETF）和基于衍生工具的ETF（Derivativesbased ETF）兩種類型，前者直接持有復制指數(shù)的一籃子股票，后者則部分甚至全部持有例如期權、掉期等等的各類衍生工具，使得基金須要承擔附加的對手方風險。金融海嘯下ETF的安全性一、新風險的凸現(xiàn)進入2008年第三季度以來，次案問題和信貸危機逐步惡化，引發(fā)全球范圍的金融海嘯，市場形勢反復無常，貨幣和股票市場都出現(xiàn)劇烈波動，公司和政府債券都需重新評級，在此情況下，ETF也凸現(xiàn)一些風險需特別留心。目前中國的ETF市場仍在發(fā)展階段，產(chǎn)品細分尚不充足，設計較為單一，在開發(fā)更多類型的產(chǎn)品以滿足不同投資喜好、風險承受能力的投資者方面，仍有非常大的發(fā)展空間和潛力。無法賣空亦限制了套利成功的可能性，降低了市場效率。份額的不斷減少加劇了流動性不足，從而導致更多基金被贖回，帶來惡性循環(huán)。其余幾支ETF亦面臨類似情況，%，%；易方達深證100ETF機構投資者持有比例亦下降了8個百分點 安仲文，上海證券報，2008年9月4日，《上半年機構逃離指數(shù)基金 散戶入市跡象明顯》。然而我們觀察到，自05年以來，這些ETF卻遭遇到大量贖回，基金份額不斷減少。 道富環(huán)球投資管理亞洲有限公司和臺灣大學李存修教授聯(lián)合課題組，2003年12月，《ETFs之國際成功經(jīng)驗分析》2． 中國ETF市場發(fā)展現(xiàn)狀中國在2004年11月推出首支上證50指數(shù)ETF，截至2008年第三季度，共有5只ETF在滬深兩所掛牌，即易方達深證100ETF、華夏中小板ETF、華夏上證50ETF、華安上證180ETF，以及友邦華泰紅利ETF。2001年5月，新加坡證券交易所（SGX）與美國證券交易所簽約籌組聯(lián)合公司 資料來源：新加坡交易所網(wǎng)站，將在美國證券所上市的ETF在新加坡證券交易所跨市場交易，結算交收則由美國證券集中保管公司（DTC）和新加坡中央托收公司（CDP）共同進行，使得投資者可以在新加坡買入ETF，在美國售出，反之亦然。僅在今年前三個季度，就已經(jīng)有4支新的ETF在臺灣上市。臺灣的ETF市場在2006年6月之前，由于法令上的限制，資產(chǎn)管理公司僅能發(fā)行以臺灣證券交易所發(fā)行或其與國外指數(shù)編制機構合作編制的指數(shù)作為ETF之標的，故一直沒有新ETF問世。此外，%，%水平。不過，由于多支ETF追蹤同一指數(shù)，產(chǎn)品單一，分銷渠道集中。韓國采用日本的發(fā)展模式，在2001年邀請了具