【正文】 來。多年來，我國一直沒有發(fā)展起、或者說沒有允許發(fā)展起與非國有產(chǎn)業(yè)部門相適應(yīng)的非國有金融部門，沒有發(fā)展起一批與中小企業(yè)業(yè)務(wù)需要相適應(yīng)的中小銀行。不但國家專業(yè)銀行存在著這種現(xiàn)象，就是民生銀行、交通銀行等也有這種趨勢。近年來，這些中小金融機(jī)構(gòu)一方面出于自身存在較大風(fēng)險，有不少退出了為中小企業(yè)服務(wù)的領(lǐng)域，數(shù)量不斷減少；另一方面，因其自身實(shí)力較弱，也沒有足夠的資金為中小企業(yè)提供中長期貸款。正是因?yàn)榉N種原因，使得中小企業(yè)融資成本較高，從而阻礙了中小企業(yè)的融資。進(jìn)行抵押貸款時抵押率一般以土地、房地產(chǎn)的70％、機(jī)器設(shè)備的50％、動產(chǎn)的25％～30％、專用設(shè)備的10％為上限，在此基礎(chǔ)上銀行再按照企業(yè)信用額度的高低將抵押率向下調(diào)整，從而使中小企業(yè)的貸款利率一般較大中型企業(yè)高。從中小企業(yè)自身來看，由于普遍管理不規(guī)范，經(jīng)營決策隨意性較大，沒有完整的業(yè)績記錄，財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性不確定且不愿意公布財(cái)務(wù)狀況等，自身便缺乏上市的條件和政策環(huán)境的支持，因此，中小企業(yè)難以直接通過資本市場融資。從實(shí)際情況看，中小企業(yè)幾乎完全被拒之門外。但是，我國資本市場對中小企業(yè)發(fā)展的金融支持明顯不足。 直接融資渠道不順暢一個國家金融體系的功能和效率除了要有一個與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的銀行體系外，還需要一個健全的、多層次、多結(jié)構(gòu)的直接融資市場。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上海中小企的長期資金主要來自于上級部門，占43％；其次為自籌資金，為27％；銀行貸款僅為6％。而針對中小企業(yè)的二板市場由于種種原因尚未正式設(shè)立，這就堵死了中小企業(yè)直接融資的渠道。而外源融資渠道主要有兩條：直接融資與間接融資。對于我國中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀，擬從總體融資結(jié)構(gòu)以及自籌資金、直接融資、間接融資三種主要的融資方式分別進(jìn)行分析。該課題組在北京進(jìn)行的調(diào)查顯示，在1424家被調(diào)查的企業(yè)中，有613家把“資金不足”列為第一位的問題，占總數(shù)的43%，大大超過了將“市場需求不足”列為第一位的企業(yè)(%)。在“目前不利于企業(yè)發(fā)展最主要的問題”一問中，%的企業(yè)將“資金不足”列為第一位的問題。 我國中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀近年來，原材料、燃料等價格的不斷上漲，流動資金不斷增加，加劇了中小企業(yè)間的競爭力，加之銀行惜貸，中小企業(yè)融資形式越發(fā)嚴(yán)峻。人民銀行課題組調(diào)查，絕大多數(shù)中小企業(yè)改制中都存在通過“母體裂變”、債務(wù)重組等方式懸空債務(wù)的情形。很多中小企業(yè)為了短期利益，不惜做假帳以達(dá)到偷稅逃稅的目的。(6)企業(yè)生命周期短，破產(chǎn)逃債等短期行為嚴(yán)重。由于中小企業(yè)是在就業(yè)壓力和國內(nèi)市場需求旺盛的條件下發(fā)展起來的，又由于中國整體技術(shù)水平相對落后，所以中小企業(yè)的發(fā)展主要集中在勞動密集型產(chǎn)業(yè)。由于技術(shù)裝備率低，使用的多為傳統(tǒng)技術(shù)，產(chǎn)品多為勞動密集型，產(chǎn)品的技術(shù)含量低，附加值低，產(chǎn)出規(guī)模小。與此同時政府對中小企業(yè)管理方面的法規(guī)尚不健全。(4)組織程度差，產(chǎn)出規(guī)模小。隨著改革開放的深入和市場機(jī)制作用的擴(kuò)大，經(jīng)受市場風(fēng)險鍛煉的中小企業(yè)才得到迅速發(fā)展。在生產(chǎn)條件方面，盡管提出過“大中小型企業(yè)并舉”的口號，但國家計(jì)劃實(shí)際上偏重于大型企業(yè)的投資建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營，相對忽視中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，因而中小企業(yè)得不到政府計(jì)劃的保障。 (3)生產(chǎn)經(jīng)營的外部條件差。但改革對象主要是國有小企業(yè)；而發(fā)展則要涵蓋城鄉(xiāng)各類所有制中小企業(yè)。另據(jù)調(diào)查，目前國有小企業(yè)改制面已近80％，余下20％大都是救不活、賣不掉、破不了的極度困難企業(yè)。中小企業(yè)特別是非國有企業(yè)在自身快速發(fā)展的同時，還積極投身國有企業(yè)的改革和調(diào)整，使改革前單一所有制結(jié)構(gòu)狀況有了根本性改變。因此，大力發(fā)展中小企業(yè)是目前一種相對最優(yōu)的政策選擇，符合特定時期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律。改革開放以來，工業(yè)中小企業(yè)數(shù)量最多的年份達(dá)1000萬家，最少的年份也有700萬家，占全部工業(yè)企業(yè)的比重始終都在99%以上，商業(yè)（零售）服務(wù)和交通運(yùn)輸中的中小企業(yè)數(shù)量更多、比重更高，幾乎全部是中小企業(yè)。在我國工業(yè)化初始階段和體制改革不斷深化、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中快速崛起的中小企業(yè)，具有歷史性的特點(diǎn)：(1)數(shù)量多，比重大。3 我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析 我國中小企業(yè)的基本特點(diǎn)在我國，中小企業(yè)是伴隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而發(fā)展起來的。一旦管理層或者業(yè)主準(zhǔn)備出售自己的股權(quán)，往往意味著企業(yè)成長的黃金時期已經(jīng)過去，并且，股權(quán)變動必然影響到管理層的穩(wěn)定，企業(yè)家不穩(wěn)定，企業(yè)的價值也就大打折扣。因?yàn)?，對中小企業(yè)而言，業(yè)主自身的經(jīng)營才能至關(guān)重要，企業(yè)的價值在相當(dāng)程度上體現(xiàn)為管理層的穩(wěn)定。通過上述指標(biāo)篩選出來的企業(yè)，發(fā)展前景十分明確，是銀行和資本市場追逐的對象。筆者認(rèn)為這些指標(biāo)都可以作為鑒別標(biāo)準(zhǔn)采用，只是建議增加研發(fā)投入占銷售收入比重這一項(xiàng)。根據(jù)二板上市標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)部討論稿，擬上市的中小企業(yè)上市前兩年的銷售額不得低于五百萬元，其中上市前一年的銷售額不得低于三百萬元。據(jù)說，成長型中小企業(yè)的鑒定標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)審定。成長階段的中小企業(yè)，與迅速擴(kuò)張的規(guī)模相適應(yīng)，通常有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，其資金來源，主要以外源性間接融資為主，除融資服務(wù)外，對結(jié)算、匯兌、票據(jù)等中間業(yè)務(wù)的需求變得越來越大。另外，這個階段的中小企業(yè)開始有了結(jié)算匯兌等中間業(yè)務(wù)類的金融服務(wù)需求，這類服務(wù)除了由有信貸關(guān)系的合作性金融機(jī)構(gòu)提供外，很多都由大商業(yè)銀行提供，因?yàn)榇笊虡I(yè)銀行資金雄厚，網(wǎng)絡(luò)四通八達(dá)，電子化水平高，服務(wù)質(zhì)量態(tài)度好，即使信用社在提供此類服務(wù)也只是起一個中介作用，最終都是委托大商業(yè)銀行辦理。在作出商業(yè)授信或現(xiàn)金借貸交易時，貸款人無需對借款人作費(fèi)時費(fèi)力的資信調(diào)查，往往也無需簽署完備、正式的書面合同，這些都使得交易成本相對較低（因而能承擔(dān)較高利率）。另外，這一階段中小企業(yè)財(cái)務(wù)制度還不規(guī)范、信息披露意愿不強(qiáng)，增加了銀行評估、征信的難度與成本。銷售渠道不穩(wěn)，使得中小企業(yè)的資金需求表現(xiàn)出臨時性、隨機(jī)性、高頻率性，有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示中小企業(yè)貸款頻率是大企業(yè)的5倍。發(fā)育期的中小企業(yè)盡管規(guī)模有了一定程度的擴(kuò)張，但獲得貸款的能力仍然很差。創(chuàng)業(yè)階段的中小企業(yè)通過自有資本積累緩慢增長，規(guī)模開始逐漸擴(kuò)大，此時，企業(yè)的資信能力已經(jīng)在小范圍內(nèi)被大家所明確，供貨商、銷售商、社群、合作金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的發(fā)展前景和企業(yè)家的經(jīng)營能力有了一定程度的了解，企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量逐步提高，市場份額也穩(wěn)步增長，此時，中小企業(yè)就進(jìn)入了發(fā)育期。在國外，政策性金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供相當(dāng)部分的融資。美國的小企業(yè)往往是通過住房抵押貸款等方式獲得主要啟動資金的。創(chuàng)業(yè)階段，中小企業(yè)的主要價值在于企業(yè)家才能而不是企業(yè)資產(chǎn)，往往難以為融資提供足值的抵押品。因此，這一個階段的小企業(yè)主要只能靠自身資本積累方式尋求自我滾動式發(fā)展。出于風(fēng)險規(guī)避的考慮，在企業(yè)初創(chuàng)階段，很少有投資者愿意對其融資。中小企業(yè)初創(chuàng)階段，規(guī)模很小，資本較少，所借外債越多，業(yè)主以注冊資本為限承擔(dān)的責(zé)任的相對就越小，對風(fēng)險項(xiàng)目的偏好也越高。高速成長階段且銷售相當(dāng)穩(wěn)定的企業(yè)，有較好的發(fā)展前景，能承受較高的財(cái)務(wù)費(fèi)用，因此，能消化較高的融資成本，比成長慢的企業(yè)有更多的融資需求。所以，這些企業(yè)的高負(fù)債對企業(yè)價值損害不大。資產(chǎn)中以有形資產(chǎn)為主的企業(yè)比以無形資產(chǎn)為主的企業(yè)能更好地利用財(cái)務(wù)杠桿，進(jìn)一步地，有形資產(chǎn)中非專用性設(shè)備多的企業(yè)比專用設(shè)備多的企業(yè)可以有更高的負(fù)債。因?yàn)槿绻找娴淖儎有源?，發(fā)生財(cái)務(wù)虧空的概率也較大，破產(chǎn)的預(yù)期成本也較大，這將在很大程度上抵消負(fù)債帶來的節(jié)稅好處，所以高風(fēng)險企業(yè)應(yīng)選擇低負(fù)債。企業(yè)最后在風(fēng)險成本與企業(yè)價值最大化的權(quán)衡中，決定一個最佳的負(fù)債結(jié)構(gòu)。因此米勒模型的主要結(jié)論和上述模型基本一致，即企業(yè)仍然會盡力融資以追求更高的企業(yè)價值。(3)米勒模型與修正的MM理論比較，米勒模型進(jìn)一步放寬了假設(shè)，引入了個人所得稅因素。2）代理成本。企業(yè)增加負(fù)債，可能會導(dǎo)致財(cái)務(wù)拮據(jù)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)，這就是破產(chǎn)成本。這種成本可以分為兩種，一種是破產(chǎn)成本，一種是代理成本。(2)權(quán)衡模型MM理論沒有考慮財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，而權(quán)衡模型卻引入了這些因素。在以上條件的基礎(chǔ)上，低成本舉債帶來的收益剛好被權(quán)益成本的上升所抵消，因此在均衡時，有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本會等于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本。它認(rèn)為企業(yè)沒有必要融資，因?yàn)槠髽I(yè)價值和資本結(jié)構(gòu)沒有關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)理論以分析資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值之間的關(guān)系為核心，企業(yè)通過融資改變自身的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，從而帶來了企業(yè)價值的改變，也就是說，企業(yè)融資的核心目的是不斷追求最高的企業(yè)價值。由此，從宏觀的角度來說，中小企業(yè)的融資供給不應(yīng)以企業(yè)的需求作為其唯一的依據(jù)。當(dāng)企業(yè)所有者對自身經(jīng)營前景不看好時，他的理性選擇是將盡可能多的經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)移給金融體系，這便使中小企業(yè)的負(fù)債率過高。在發(fā)展過程中，自有資金比率的下降，財(cái)務(wù)杠桿的上升，意味著用自有資金承擔(dān)的風(fēng)險的相對降低，也意味著風(fēng)險向社會的轉(zhuǎn)移。交易動機(jī)指隨著中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模和范圍的擴(kuò)大，對交易融資的需求也進(jìn)一步增加，帶來了融資量的增加。(2)發(fā)展融資需求動機(jī)分析從宏觀方面考察，中小企業(yè)在發(fā)展進(jìn)程中的融資，既包含投機(jī)動機(jī)，也包含交易動機(jī)。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)看，企業(yè)組織是勞動力市場對商品交易市場的一種替代。從宏觀方面來看，中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)后得到的利潤，不是來源于現(xiàn)有利潤的再分配，而是來源于社會總收益的增加，總收益增加的原因在于中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)形成了新的社會分工和組織結(jié)構(gòu)，這種分工體系下有助于生產(chǎn)效率的進(jìn)一步提高。(1)創(chuàng)業(yè)融資需求動機(jī)分析創(chuàng)業(yè)融資需求是投機(jī)需求的一種。直接融資工具主要有債券、股票等，其主要特點(diǎn)有：直接性、長期性、流通性、不可逆性。直接融資是企業(yè)在金融市場出售債券和股票而獲取資金的一種融資方式。外源性融資有以下特點(diǎn)：流動性、高效性、高風(fēng)險性、有償性。 外源融資外源融資，是指企業(yè)通過一定的方式向企業(yè)之外的其他經(jīng)濟(jì)主體籌集資金，而不是通過企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)活動來獲得資金。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定程度時，利用外源融資可以擴(kuò)大其生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，從而提高其市場競爭力。企業(yè)融資是伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而產(chǎn)生的，它是由內(nèi)源融資到外源融資的一個交替變換的過程。 內(nèi)源融資內(nèi)源融資又稱為內(nèi)部融資，指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，從內(nèi)部融通資金，以達(dá)到擴(kuò)大再生產(chǎn)的目的，它包括留存收益和折舊兩方面。狹義的融資主要是指資金的融入，也就是資金來源，具體是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀及資金運(yùn)用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)未來經(jīng)營策略與發(fā)展需要，經(jīng)過科學(xué)的預(yù)測和決策，通過一定的渠道，采用一定的方式，利用內(nèi)部積累或向企業(yè)的投資者和債權(quán)人籌集資金、組織資金的供應(yīng)，保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營需要的一種經(jīng)濟(jì)行為。融資，即資金融通，有廣義和狹義之分。按照人民銀行的劃分，通常把資產(chǎn)規(guī)模小于5000萬元、年?duì)I業(yè)收入小于5000萬元的企業(yè)稱為小型企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模在5000萬元至5億元之間，年?duì)I業(yè)收入小于5億元的企業(yè)稱為中型企業(yè)。事實(shí)上，到目前為止，我國尚未出臺專門為中小企業(yè)政策服務(wù)的企業(yè)規(guī)模確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，對于中小企業(yè)的界定還比較模糊。狹義的中小企業(yè)則不包括微型企業(yè)，通常認(rèn)為微型企業(yè)是指雇員人數(shù)在8人以下的具有法人資格的企業(yè)和個人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)以及工商登記注冊的個體和家庭經(jīng)濟(jì)組織等。在社會認(rèn)同和制訂扶持政策的實(shí)踐中，對中小企業(yè)通常有廣義和狹義兩種理解。目前，大多數(shù)國家還沒有法定的、統(tǒng)一的中小企業(yè)定義，但各國往往根據(jù)本國的社會歷史背景，以及所處的發(fā)展階段，一般以企業(yè)的特征或數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)來確定符合本國實(shí)際需要的中小企業(yè)統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，以界定其政策或措施所服務(wù)的對象。在上述分析的基礎(chǔ)上，立足我國中小企業(yè)現(xiàn)實(shí)，選擇目前適合我國中小企業(yè)發(fā)展的融資渠道，采用多種融資方式解決中小企業(yè)融資難題，同時指出解決融資難題，不僅需要中小企業(yè)自身的努力來完善融資的微觀環(huán)境，同時我國金融機(jī)構(gòu)和政府應(yīng)持積極態(tài)度，進(jìn)一步完善中小企業(yè)融資的宏觀環(huán)境，通過問題與原因的分析，得出了具有現(xiàn)實(shí)需求的解決對策。隨后從理論的角度分析中小企業(yè)的融資動機(jī)和發(fā)展的融資性特點(diǎn)。正是對于這一具有現(xiàn)實(shí)意義問題的關(guān)注，構(gòu)成了本論文選題的基礎(chǔ)。此外，中小企業(yè)特別是科技型企業(yè)，完成起步后，就到了擴(kuò)大規(guī)模高速發(fā)展的階段，在這個時候，資金就成了發(fā)展的最大頸瓶。對于任何一個企業(yè)來說，資金是其發(fā)展的決