【正文】 期利率相比，未來短期利率預期的平均值將較高，由于存在正值的期限升水，長期利率會大大高于當期的短期利率，因而收益率曲線陡直向上傾斜。因此，要使投資者持有長期債券，就必須向他們支付正值的流動性升水，以補償他們所承擔的更高的風險。 int=（ it＋ it+1e＋ it+2＋ …it+n1e）/n＋PntPnt表示期限升水，且隨著債券期限的延長而增大流動性升水理論流動性升水理論認為：金融工具的期限和流動性成反比。（三）期限選擇與流動性升水理論期限選擇理論期限選擇理論的假設：不同期限的債券是替代品，但并非完全的替代品，即投資者有某種投資偏好但仍關(guān)心那些非偏好的期限債券的預期收益率。短期債券的價格會高于長期債券的價格，因此，它的利率也比長期債券的利率低。 對事實二的解釋：由于該理論對長期利率相對于短期利率的供求如何隨短期利率變化而變化尚不清楚，所以無法解釋事實2。分割市場理論對三個事實的解釋對事實一的解釋：不同期限的債券市場是完全獨立和分割的，一種債券的利率只受自身供求狀況的影響，不會影響對其他債券的利率。一般來說，投資者更偏好期限較短、風險較小的債券，所以，對短期債券的需求會較長期債券的需求更大。 投資者對一種期限的債券具有強烈的偏好，而對其他期限的債券根本不喜歡，所以，投資者一般只會關(guān)心他所喜歡的期限債券的預期回報率。（二）分割市場理論分割市場理論認為，不同期限的債券市場是完全獨立和分割的，因此，每種債券的利率只受自身供求狀況的影響，其他期限債券回報率的變化不會影響對該種債券的需求。如果短期利率現(xiàn)在較高，人們會預期它會回落，即對未來短期利率預期是下降的，所以長期利率相對于當期的短期利率要低，收益率曲線向下傾斜。舉例:預期理論對三個事實的解釋對事實一的解釋：因為短期利率的上升會提高人們對未來短期利率的預期，長期利率是未來短期利率預期的平均值，所以短期利率的上升提高了長期利率，使短期利率和長期利率同時變動。所以， i2t＝(it+it+1e+itit+1ei2t2 )/2= (it+it+1e)/2預期理論方式的推導－P314復利及無套利下的利率期限表達式：設一種債券的期限為n年，利率為int。一年后取回本息后再繼續(xù)購買另一張期限為一年的債券，這張新債券的預期年利率為it+1e 。假設年利率為i2t。方案一：購買一張兩年期的債券持有到期。 預期理論方式的推導－P314假定有1元錢要投資，總投資期限為2年。預期理論的主要內(nèi)容：利率期限結(jié)構(gòu)是由人們對未來短期利率的預期決定的。期限選擇與流動性升水理論：（人們對流動性的偏好） （一）預期理論預期理論假設：債券購買者對某種期限的債券并無特殊的偏好，他是否持有該債券，完全取決于該債券相對于其它債券的相對回報率。預期理論：（人們對利率的預期 ） 有四種可能形狀：水平、上升、下降、彎曲三個事實： 不同期限的債券利率有隨著時間一起波動的趨勢；如果短期利率低，則收益率曲線更可能向上傾斜；如果短期利率高，則收益率曲線更可能向下傾斜。所得稅：價格和利率相同的債券，所得稅高者需求小二、利率的期限結(jié)構(gòu) （一）利率期限結(jié)構(gòu)的概念：風險、流動性及稅收待遇相同的金融工具，不同期限金融工具的利率之間的關(guān)系。流動性差的債券的持有人要求有正的風險升水。有風險債券的風險溢價隨違約風險的增加而上升。風險債券利率與無風險債券利率之差成為風險升水。制度因素：利率管制等；國際利率水平等第五節(jié) 利率的風險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)一、利率的風險結(jié)構(gòu)：相同期限金融資產(chǎn)因風險差異而產(chǎn)生的不同利率。經(jīng)濟周期：利率在經(jīng)濟周期的擴張階段上升，而在衰退時期下降。六、影響利率變動的主要因素社會平均利潤率、資金供求狀況、投資的預期報酬率、邊際消費傾向通貨膨脹及對通貨膨脹的預期國家經(jīng)濟政策：貨幣政策，貨幣供應量增加往往利率下降（不一定。思考：I、S 、 △Ms 、△Md 與利率的關(guān)系如何？ Ms和利率的關(guān)系？ 凱恩斯流動性偏好理論是假設其它條件不變的情況下，貨幣供給增加，導致利率下降，如果考慮其它條件的情況下，貨幣供給增加，導致利率上升利率決定的可貸資金分析 可貸資金理論的特點特點：既考慮了實物因素，又考慮了貨幣因素（如貨幣供求的變動）流量分析是長期利率理論五、ISLM模型ISLM模型是由英國經(jīng)濟學家希克斯首倡，美國經(jīng)濟學家漢森進一步闡述的模型。Fs = S + △Ms 二、可貸資金需求來源：借貸資金需求來自某期間的投資流量和該期間人們希望保有的貨幣余額。由于利率產(chǎn)生于資金的貸放過程，那么就應該從可用于貸放的資金的供給和需求來考察利率決定。均衡利率的變動——貨幣需求的變動 貨幣供給曲線的移動對均衡利率的影響 四、可貸資金理論凱恩斯的學生羅伯遜(. Robertson)提出了可貸資金理論將實際因素和貨幣因素綜合考慮。利率的變動使貨幣供求而不是儲蓄投資趨于均衡；是一種短期利率理論。這種極端的情形，就是所謂的“流動性陷阱”。貨幣供求決定利率貨幣供給Ms：由中央銀行決定（外生變量）貨幣需求Md：交易動機 、預防動機 、投機動機形成對貨幣的需求： Md=M1+M2=L1（Y）+L2（r) 凱恩斯的流動性偏好理論圖示流動性陷阱流動性陷阱：在一種極端情形下，當利率低到一定程度時，整個經(jīng)濟中所有的人都預期利率將上升，從而所有的人都希望持有貨幣而不愿持有債券。利息是人們放棄貨幣、犧牲流動性偏好的報酬。凱恩斯認為古典學派的理論前提即市場經(jīng)濟會自動達到充分就業(yè)均衡是不現(xiàn)實的。 債券收益率的計算（短期和長期）七、利率的計算－金融工具收益率的計算一張10年期的債券，息票利率10％，每年支付一次利息：債券面值為1000元，市場價格為881元，離到期日還有5年，計算該債券的到期收益率為多少？第四節(jié) 利率總水平的決定一、馬克思的利率決定理論社會平均利潤率是決定利率的基本因素 利率高低是由借貸資金的供求關(guān)系決定社會再生產(chǎn)對利率的影響二、古典利率理論奧地利的龐巴維克、英國的馬歇爾、瑞典的魏克塞爾、美國的費雪等人對支配資本的因素進行探討，提出資本供給來源于儲蓄，資本需求來源于投資，利率決定于投資和儲蓄的均衡點。那么，你的月供是多少呢？ 練習題－假定你在銀行有一筆存款總共10萬元，存期5年，%，年復利一次，5年后你的賬戶上有多少錢？－假定你在銀行開了一個零存整取的儲蓄賬戶，每月存入500元，存期5年，‰，5年后你的賬戶上有多少錢？－假定你以90元購買了一張面值為100元的債券，該債券兩年后按面值償付，即兩年后你能夠得到100元，那么你購買這張債券的年利率是多少？－假定年購買了一套住房，從銀行得到20萬元的抵押貸款，%，那么你的月供是多少？七、利率的計算－金融工具收益率的計算（一）到期收益率是使得債務工具未來收益的現(xiàn)值等于現(xiàn)在價格的貼現(xiàn)率P87 到期收益率相當于投資人按照當前市場價格購買債券并且一直持有到期滿時可以獲得的年平均收益率。均付固定利率抵押貸款就是在已知現(xiàn)值、利率和借款期限時計算每月的還款額。假定市場利率為10％，請問選擇哪一個方案好？甲方案的現(xiàn)值：PV1=5000＋500/(1+10%)＋500/ (1+10%)2＋…＋ 500/(1+10%)9＝乙方案的現(xiàn)值：PV2=1000＋1000/(1+10%) ＋…＋ 1000/(1+10%)9＝所以選擇乙方案比甲方案投資成本節(jié)約1000多萬元。有甲、乙兩個投資方案。對年金現(xiàn)值n求無窮大的極限，就得到了永續(xù)年金的現(xiàn)值，即：永續(xù)年金的現(xiàn)值。先看看這個例子： 如果你有這樣一個支出計劃：在未來五年里，某一項支出每年為固定的2000元，你打算現(xiàn)在就為未來五年中每年的這2000元支出存夠足夠的金額，假定利率為6%，且你是在存入這筆資金滿1年后在每年的年末才支取的，那么，你現(xiàn)在應該存入多少呢？ （二）年金現(xiàn)值－整存零取計算年金現(xiàn)值的一般公式：（三）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算 永續(xù)年金就是永遠持續(xù)下去沒有最終日期的年金。若企業(yè)急需用款，將該票據(jù)于5月9日到銀行辦理貼現(xiàn)，銀行規(guī)定的貼現(xiàn)率9%。若企業(yè)急需用款，將該票據(jù)于5月9日到銀行辦理貼現(xiàn)，銀行規(guī)定的貼現(xiàn)率9%。 先看一個例子： 假定你打算在三年后通過抵押貸款購買一套總價值為50萬元的住宅，銀行要求的首付率為20%，即你必須支付10萬元的現(xiàn)款，只能從銀行得到40萬元的貸款。 年金終值的計算： 以你在銀行的零存整取為例，假定你現(xiàn)在在招商銀行開了一個零存整取的賬戶，存期5年，每年年初存入10000元，每年計息一次，年利率為6%，那么，到第五年結(jié)束時，你的這個賬戶上有多少錢呢？ 實際上就是求你的零存整取的年金終值，它等于你各年存入的10000元的終值的和。例如，假定今天是3月1日，你與某家銀行簽訂了一份住宅抵押貸款合同，銀行要求你在以后每個月的25日償還2000元的貸款，這就是普通年金。最現(xiàn)實的例子包括：零存整取、整存零取均等償付的住宅抵押貸款 養(yǎng)老保險金 住房公積金 三、年金終值的計算（二）年金的分類即時年金：就是從即刻開始就發(fā)生一系列等額現(xiàn)金流，零存整取、購買養(yǎng)老保險等都是即時年金。現(xiàn)值（present value, PV）：未來某一時點上一定金額的貨幣，按現(xiàn)行利率計算出要取得這樣金額的本利和在現(xiàn)在所必須具有的本金。假定你存入10000元，每半年復利計息一次，年利率10％。復利反映了利息的本質(zhì)。為什么現(xiàn)在的1元錢比將來的1元錢更值錢？前提是什么？二、貨幣時間價值的計量（一）利息的計算方法：單利和復利單利：不管貸款期限的長短，僅僅按本金計算利息。2005年中央銀行發(fā)表《穩(wěn)步推進利率市場化改革》我國利率市場化改革進一步利率市場化的步驟選擇 1 徹底放開直接金融工具的利率 2 放開銀行貸款利率 3 銀行存款利率的放開進一步利率市場化的條件第三節(jié) 貨幣的時間價值一、貨幣時間價值的概念 ?貨幣的時間價值就是指當前所持有的一定量貨幣比未來持有的等量的貨幣具有更高的價值。在人行制定的貸款基準利率基礎上,商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社貸款利率的浮動區(qū)間上限擴大到貸款基準利率的2倍2004年10月29日，放開了商業(yè)銀行貸款利率上限和存款利率的下限。 實際利率為名義利率與通貨膨脹率之差，它是用你所能夠買到的真實物品或服務來衡量的。在其它條件不變時，利率的大小制約企業(yè)主收入的多少(二)利息轉(zhuǎn)化為收益一般形態(tài)的作用★利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)的主要作用在于導致了可以通過收益與利率的對比倒算出它相當于多大的資本金額或價格。利息是不耐的指標。第二章 利息和利率第一節(jié) 利息一、利息的來源（利息的來源與本質(zhì)是研究利率理論的出發(fā)點）利息報酬說（（16331687）） 利息是暫時放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報酬(配第)，利息是貸款人因承擔了風險而得到的報酬（洛克）資本租金論（（16411649)）資本所有者出借它們的資金，像出租土地一樣，從中得到的東西就是利息，利息是資本的租金。什么是信用貨幣？有何特點？包括哪些形式？貨幣有哪些職能？哪些需要現(xiàn)實的貨幣？是否構(gòu)成對貨幣的需求？貨幣層次劃分依據(jù)的標準是什么？了解各國的基本劃分。第一章 復習思考題什么是貨幣？貨幣與通貨、財富、收入有何區(qū)別？代用貨幣與目前的紙幣有何區(qū)別？信用卡是貨幣嗎？支票是貨幣嗎？ 試小結(jié)貨幣形式演變不同階段的基本特點，并討論貨幣形式演變的基本動因。歐元是人類歷史上的跨國貨幣制度的創(chuàng)新。由于這三種貨幣是在不同的地區(qū)流通，所以不會產(chǎn)生“格雷欣法則”效應。（三）金本位制（1816－19世紀30年代）類型： 金幣本位制（1)金鑄幣可以自由鑄造（2)具有無限法償?shù)哪芰Γ?)黃金可以在各國間自由輸出入（4)輔幣和銀行券可以自由兌換為金幣 評價：金幣本位制是相對穩(wěn)定的貨幣制度，對資本主義經(jīng)濟發(fā)展起過積極的作用 金匯兌本位制 金本位的崩潰：從金本位到不兌現(xiàn)的紙幣制度（四）紙幣本位制（1933－至今） 19291933年的世界經(jīng)濟危機后，各國實行不兌現(xiàn)的紙幣本位制。 類型：平行本位制（金幣和銀幣的兌換比率由市場上金和銀的實際比價確定 雙本位制（法律規(guī)定金幣和銀幣的比價） 格雷欣法則（Gresham Law):即劣幣驅(qū)逐良幣的規(guī)律。(3)都可以自由輸入與輸出。（二）金銀復本位制（1618世紀） 其主要內(nèi)容包括： (1)金銀兩種本位幣都可以自由鑄造，自由熔化。銀本位制的主要內(nèi)容： (1) 以白銀作為本位貨幣幣材，(2) 白銀可以自由鑄造、自由熔化。1973年以后，各國都取消了貨幣發(fā)行保證制度。（3)輔幣具有有限法償力。（在紙幣制度下，本位幣由國家壟斷發(fā)行） （2)本位幣具有無限法償力。 輔幣是本位幣以下的小額通貨，供小額周轉(zhuǎn)使用，通常用賤金屬鑄造。在紙幣本位制度下，貨幣不再規(guī)定含金量，貨幣單位與價格標準融為一體，貨幣的價格標準即是貨幣單位及其劃分的等份，如元、角、分。 貨幣制度形成于資本主義社會二、貨幣制度的構(gòu)成要素（一）確定本位貨幣金屬和貨幣單位 規(guī)定貨幣的幣材是貨幣制度的基本內(nèi)容，也是一種貨幣制度區(qū)別于另一種貨幣制度的依據(jù)。貨幣流動性的變化雖然可能是對經(jīng)濟環(huán)境變化的一種自然的反應，但貨幣流動性的變化也可能使經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)新的變化，中央銀行往往可以通過觀察貨幣流動性結(jié)構(gòu)的變化來判斷宏觀經(jīng)濟的走向。衡量指標（1）M0與M2之間的比率；（2）M1與M2之間的比率?！F(xiàn)階段我國貨幣層次3個口徑的劃分。準貨幣又叫亞貨幣或近似貨幣(Quasi money),是一種以貨幣計值，雖不能直接用于流通但可以隨時轉(zhuǎn)換成通貨的資產(chǎn)。（三）貨幣層次劃分的標準和各國的具體劃分劃分依據(jù)▲各國劃分貨幣層次的共同依據(jù)是金融資產(chǎn)的流動性?！幱诓煌瑢哟蔚呢泿?貨幣性不同。顯然，