【正文】 ardation）。同樣，在需求突然增加引起價格上漲時，遠期價格上漲的幅度也比較小，因為生產(chǎn)商可能會增加產(chǎn)量以滿足市場需求。比如，如果一個礦正在發(fā)生罷工，近期的供應(yīng)將減少，近期的價格將上漲。比如買盤增加或賣盤減少，行情就會上揚。 實際上，X一般不為零，其變化也不是連續(xù)的，遠期價格和近期價格之間的比值總是在變化。 遠期升水=F－N＝I+S＝at，其中t是合約之間的時間間隔，a為增長系數(shù)。其中等號后面的I和S項都是隨著時間的增加而增加的。 如果短期供求是平衡的，X就為零。 一般把遠期價格比近期價格高出的部分稱為遠期升水（Cantango）?？梢杂孟旅娴臄?shù)學(xué)公式來簡單地描述這種關(guān)系： 其中，現(xiàn)貨價格純粹基于供求關(guān)系，反映金屬的實時價值；期貨價格，包括一個月、三個月、十五個月、二十七個月以后的價格則反映未來的供求關(guān)系，而并不是某個人或幾個人憑空想出來的。 現(xiàn)貨升貼水實際上，套期保值交易消除了生產(chǎn)經(jīng)營中的風(fēng)險因素，確保未來的經(jīng)營計劃、預(yù)算和現(xiàn)金流量得到實現(xiàn)，從而達到令人滿意的結(jié)果。正因為我們不知道未來價格會怎樣變化，才去做套期保值交易。 在這一段時期內(nèi)，現(xiàn)貨合約和遠期合約之間的套利行為將受到影響。在特定的時間段，某一金屬的現(xiàn)貨價格受到實物庫存量的影響。在討論利用LME進行套期保值、規(guī)避價格風(fēng)險之前，我們先要了解與時間相關(guān)的LME合約的價格結(jié)構(gòu)。 SWORD系統(tǒng)帶來一系列的好處：首先，由于減少了倉單實物交換和繁瑣的人工操作過程，管理效率大大提高了；其次，在交割時，也不需要真正進行倉單傳遞；而且，由于減少了丟失、被盜和被騙的可能性，持有倉單的風(fēng)險也降低了。通過這套系統(tǒng)，LME倉單的所有權(quán)可以在片刻之間換手，同時倉儲費也被自動結(jié)清。 SWORD是一個安全的電子交易系統(tǒng)，交易的是LME倉單。 1999年1月，LME和LCH(倫敦結(jié)算所)聯(lián)合推出了SWORD系統(tǒng)，于1999年7月全面運作。 到目前為止，LME在全球指定了四百二十多個交割倉庫，分布在十幾個國家的數(shù)十個地區(qū)。這意味著，倉單在換手時，只是結(jié)算了部分倉儲費。 這些都是由倉庫和客戶之間通過商業(yè)談判來確定的。 LME負責(zé)交割倉庫的經(jīng)理人員將檢視交割倉庫和倉儲公司的方方面面。保險：包括庫房建筑保險、物資變質(zhì)保險等。 。其它庫存物資：是否會對庫存金屬造成影響。 。設(shè)備：包括稱重設(shè)備，運輸設(shè)備，裝卸設(shè)備，控制設(shè)備，檢測設(shè)備等。 。倉儲公司的概況：包括創(chuàng)建時間，注冊地點，公司類型，董事構(gòu)成，管理人員名單，員工數(shù)量，最新公布的財務(wù)報告等。具體包括下列方面： LME還要求所有指定交割庫所在地的政治和經(jīng)濟狀況穩(wěn)定。交割庫所在地還要求是自由貿(mào)易區(qū)或保稅區(qū)，以使得LME的交易價格中不包含關(guān)稅的因素。也就是說，指定交割庫一般是當?shù)厣a(chǎn)商和消費商的共同選擇。 LME首先確定交割庫的地理位置，然后按申請－審批制在當?shù)刂付ń桓顜?。消費商可以在現(xiàn)貨緊張甚至短缺時在LME獲得供應(yīng)；生產(chǎn)商可以在現(xiàn)貨市場疲軟時向LME交割庫轉(zhuǎn)移多余的庫存，同時通過市場機制，將持有現(xiàn)貨的費用轉(zhuǎn)移給其他人，比如說銀行等。然而，由于LME市場的目標不是取代現(xiàn)貨市場，它往往通過規(guī)則使得選擇交割不是那么容易，它不會提供比現(xiàn)貨市場體系更好的交割機會。 LME之所以要指定交割倉庫，是因為它是一個基于現(xiàn)貨貿(mào)易的市場。它只是指定可以頒發(fā)LME倉單的倉庫。庫存報告通過LME的市場數(shù)據(jù)系統(tǒng)（LMEMDS）發(fā)送到各電子傳媒，同時以硬拷貝的形式傳送給各會員單位及其它感興趣的團體。 各個交割倉庫必須在倫敦時間每天中午之前將庫存數(shù)據(jù)報到LME，以確保所有的數(shù)據(jù)能夠在第二天上午九點鐘對外公布。報告數(shù)據(jù)綜合了每個客戶在其所有交易帳戶上的倉單總數(shù)。 另外，LME的信息服務(wù)部門還在其網(wǎng)站上公布倉單（或庫存）大頭寸報告。因此，有必要分門別類、詳細地報告注銷倉單數(shù)據(jù)，以提供更大的透明度。因此，只有當貨物真正出庫以后，報告庫存才會減少。報告中列入這些數(shù)據(jù)的目的是提醒交易商注意，價格上漲很容易造成倉單數(shù)量增加。 近年來，為了增加透明度，LME的庫存報告的內(nèi)容有所擴充。庫存報告還能夠揭示按金屬形狀分類的庫存結(jié)構(gòu)，這為確定倉單升貼水結(jié)構(gòu)中的這一部分提供了透明度。這個信息有助于市場正確地評估不同交割地倉單的升貼水。這也就意味著，全球金屬市場的供需矛盾將更容易被揭示出來，局部地區(qū)市場的供需變動也將得到及時反映。LME一直謀求盡可能地擴大其交割倉庫網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面，這是原因之一。 各個定點倉庫每天向LME提交報告，報告庫存、出庫和入庫數(shù)據(jù)。我們因此有理由相信，LME金屬庫存增加往往意味著供過于求，反之則反是。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之八：庫存報告當LME價格較低時電廠降低電價，相反當LME價格較高時就提高電價。以向大型冶煉廠特別是鋁廠提供電力的能源公司為例，很多場合中，能源專家發(fā)現(xiàn)冶煉用電力作為主要成本開支的鋁冶煉廠在其客戶中占據(jù)很大比例。作為銀行，它們會有足夠的證據(jù)來確保不會使自己落到這種境地，當金屬生產(chǎn)出來之后，銀行會通過代理商將其銷售出去，然后像其他用戶一樣將保值頭寸平倉退場。它可以在LME賣出遠期金屬合約來鎖定價格消除風(fēng)險。這些部門也給銀行自己提供保值方案。銀行通過融資活動將自己包融到金屬行業(yè)中來，除非采礦和金屬公司通過套期保值方案防范風(fēng)險，否則銀行不給它們提供貸款。他們有助于提高市場正常運轉(zhuǎn)所需的流動性程度，他們可能位于不同的時區(qū)，或者從對金屬現(xiàn)貨市場有著更緊密聯(lián)系的人那兒得到希望。交易所的這些用戶的出現(xiàn)無疑增加了金屬工業(yè)的不確定性任何不是由于金屬基本面引起的價格變化的行動都被認為是不正確的，也勢必會對真實的價格參考和套期保值市場功能帶來傷害。關(guān)于倉儲、倉單和實物交割更多的細節(jié)將在第6章LME實物交割中闡述。因此由新的持有者在年底付清全部租金額，未持有金屬倉單那段時間已經(jīng)得到補償。如果在年內(nèi)金屬所有權(quán)易手，賣方必須向買方補償租期內(nèi)應(yīng)由賣方負責(zé)的費用。 最后結(jié)算總金額時必須將倉單轉(zhuǎn)手時的倉儲費考慮進去。在最后進行收付款計算現(xiàn)金數(shù)量時必須考慮到這一點。這是因為由特定倉單所代表的噸位數(shù)量和LME合約所規(guī)定的大概噸位之間的差額而調(diào)整付款金額。 3．適當數(shù)量的LME倉單交割 如果LME的客戶事先不平倉，那么就要通過提交或接受在LME指定倉庫中的金屬現(xiàn)貨倉單來結(jié)算，這種結(jié)算方法有三個主要步驟： 現(xiàn)金結(jié)算 6月18日 價格4800美元/噸 賣出20手鎳合約 6月16日 到期日 價格4500美元/噸 買入20手鎳合約 3月18日 這種情形可以用圖5．4所示的例子來表述。 通過交易所有兩種方法了解一個頭寸。我們首先看一看現(xiàn)金結(jié)算，但是即使這5%的交易也預(yù)示著實物交割時有大量的現(xiàn)貨出入庫，我們隨后也需要了解一下它的流程。 到期日來臨時，所有交易需要進行結(jié)算，根據(jù)歷史經(jīng)驗，LME的成交中大約有95%只采用現(xiàn)金結(jié)算，在交易所進行對沖平倉。 保證金共500英鎊 追加2500美元浮虧 初始保證金2000美元 長鍍金當前價格98合約價值：25噸*1700美元/噸 50000英鎊*1保證金：2000美元 100買入一手長的鍍金合約價值： LIFFE第一天： 1700美元買入一手銅 LME與LIFFE保證金變動程度比較 5．3 既然LME合約直到到期日才結(jié)算，“逐日盯市”制度將會影響保證金的數(shù)量，但并不改變最終結(jié)算時的結(jié)算價值，這不同于其他許多交易所，如倫敦國際金融交易所（LIFFE），其合約法定價值隨同當前價格變動。這些特點對于不必考慮可變的，具有不確定性的工作資金量的交易用戶利用市場特別有利。這樣的信用只能取決于一致的限定，取決于金融服務(wù)管理局審核批準的《足額信用管理政策》，例如經(jīng)紀人根據(jù)他們的足額資本每日產(chǎn)生的收益減少他們的規(guī)定資本金數(shù)量。 LME的合約最主要的區(qū)別特點是不采用現(xiàn)金結(jié)算，換言之，當市場用戶的合約產(chǎn)生損失時，不必提供追加資金，在到期日之前產(chǎn)生的盈利也不能取走。尤其是當清算會員為客戶提供了分離賬戶制度。就象清算公司要求會員交納保證金一樣，清算會員也同樣要向客戶收取保證金。因此一個到期日的多單在某種程度上可以認為被另一到期日的空單所抵消。 這是一項仔細的欺騙性的行為，它要求保證清算公司的維持保證金的安全而又要使會員的存款數(shù)量最小化。它是根據(jù)倫敦清算公司（LCH）的投資組合風(fēng)險分析標準（SPAN），每日由清算公司的計算機系統(tǒng)為結(jié)算會員計算出來的。 倫敦清算公司（LCH）投資組合風(fēng)險分析標準綜合利用保證金制度和倫敦清算公司（LCH）自有資源，有理由認為倫敦清算公司（LCH）是不存在信用風(fēng)險的，現(xiàn)代期貨市場尚未出現(xiàn)過清算公司違約的先例，那并不是說不會發(fā)生這種現(xiàn)象，但它是目前可獲得的風(fēng)險最小的方式。 因此每天倫敦清算公司（LCH）有一天活動時間足夠用來替換任何一家違約會員的交易而不損及自身利益。如果保證金低于合約價值，保證金必須補足到能夠再次代表令清算公司認為滿意的安全的保證數(shù)額為止。 甲乙雙方均要在倫敦清算公司（LCH）存入能夠大致地代表能夠合理預(yù)期到的合約金額的每日最大變化值的保證金。 因此甲乙雙方均將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)到清算公司，清算公司通常被認為沒有信用風(fēng)險的，但是清算公司到底為什么能夠承擔起甲的風(fēng)險呢？為什么又被認為是零信用風(fēng)險呢？它通過保證金和“逐日盯市”制度來防范風(fēng)險。 清算所從甲方買入到期日Y的X手合約 乙方：從甲買進X手到期日為Y的合約 甲方：賣出到期日Y的合約X手給乙方 乙方：從甲方買進X手到期日為Y的合約 甲方：賣出到期日Y的合約X手給乙方 乙方：從甲方買進X手到期日為Y的合約 甲方：賣出到期日Y的合約X手給乙方 例如：甲乙兩方在圈內(nèi)交易 圖5．2通過清算所的交易路徑倫敦清算公司（LCH）沒有凈持倉，但是甲不必擔心乙的信用風(fēng)險，乙也不用擔心甲的信用風(fēng)險了。 當一筆交易經(jīng)由清算所登記之后，事實上，進行了否定，用兩個新的交易來替換它們，每一筆交易都以倫敦清算公司（LCH）作為對手。如果采用了象現(xiàn)在LME使用的清算公司體系，這類問題就可以避免了。 無期合同違約風(fēng)險可能時有發(fā)生，曾有過大量的案例報導(dǎo)過，但主要的不是有色金屬。倫敦金屬期貨交易市場(LME)知識專題之五：風(fēng)險控制目前的系統(tǒng)于1978年產(chǎn)生之時，倫敦清算公司歸銀行財團擁有，1996后，它的部分股權(quán)歸三家期貨交易所擁有，使用該清算系統(tǒng)的會員也擁有部分股權(quán)。前者清算所有效地保證認可并且記錄存在的交易修正的法定過程。清算包括兩個步驟：登記然后是更新。 撮合時速度尤其顯得重要，有人希望它能允許交易的各方在市場價格從與那筆交易相同價格尚未改變之前挑選出與當初期望不一致的成交。交易所的電腦將比較雙方輸入合約的內(nèi)容，如果內(nèi)容細節(jié)完全一致，大多數(shù)是這樣的，交易就配對成功，然后傳遞給清算，任何內(nèi)容有不符之處的交易立即向雙方經(jīng)紀公司查詢澄清并且改正。很顯然，每一筆交易無論是在圈內(nèi)交易或是綜合交易還是在辦公室內(nèi)交易中成交的，都有雙方參與：合約的買方和賣方。這種交易不能被交易所官方合約的保障措施進行保護，但是即使雙方同意模仿LME的交易保護條款，除非交易者是圈內(nèi)會員，二級經(jīng)紀清算會員，或二級經(jīng)紀會員，并且合約通過清算所清算，使用辦公室內(nèi)的交易系統(tǒng)既有屏幕交易的便利又有清算公司流程的安全性。例如，一個客戶通過辦公室內(nèi)的交易買入20手鉛合約，隨后，可以通過在圈內(nèi)交易進行賣出可以了結(jié)此頭寸。經(jīng)紀人對潛在客戶的現(xiàn)貨報價不一定與顯示的價格完全相同，具體取決于交易量的大小，市場狀況，客戶的信用等級，以及與經(jīng)紀人的關(guān)系。 這是個交易類似于外匯交易所、債券股票市場，清算與場內(nèi)交易合約類似的體系。一個現(xiàn)代的金融市場如果不能提供更長時間，那么至少應(yīng)該能夠在整個工作日中為它的客戶服務(wù)，LME通過提供辦公室內(nèi)的交易來解決這個問題。 圈內(nèi)交易提供與現(xiàn)貨相聯(lián)系，具有公開喊價的交易場所的傳統(tǒng)的高透明度好處。相應(yīng)地，下午場的綜合交易允許公司在一天結(jié)束之前調(diào)整他們各自的頭寸。早盤綜合交易在LME的官方價格敲定之后就開始進行。 之所以稱為路牙交易是因為最初是在交易所外面進行交易的，實際上外面是指在LME交易所外面的惠靈頓大街的街道馬路上進行交易。（但是他們?nèi)匀槐仨毚粼谒麄兤匠Ｔ诮灰兹χ械闹付ㄎ恢蒙稀惗亟饘倨谪浗灰资袌?LME)知識專題之三：綜合交易和辦公室內(nèi)交易很明顯，越容易越多地這樣做，委買委賣