【正文】 復(fù)蘇跡象，但目前仍面臨失業(yè)率飆升、財政赤字劇增和消費不振等諸多挑戰(zhàn)，經(jīng)濟刺激計劃也將收縮或陸續(xù)退出，經(jīng)濟全面復(fù)蘇將是一個曲折而漫長的過程。美國經(jīng)濟在經(jīng)歷了前幾個季度的衰退后初露增長曙光。但也應(yīng)看到，經(jīng)濟運行仍然面臨許多困難因素，一些長期性的矛盾和問題還需要通過深層次的改革和調(diào)整來加以解決。其中江銅CWB1最具投資價值。證券簡稱類型行權(quán)價格最后交易日正股價格[5]內(nèi)在價值國電CWB1認購2010514寶鋼CWB1認購20106250江銅CWB1認購2010927長虹CWB1認購2011818圖2從圖2中可以看出，四只未到期的權(quán)證產(chǎn)品較具投資價值。證券簡稱類型行權(quán)價格最后交易日正股價格內(nèi)在價值國安GAC1 認購2009910中興ZXC1 認購20101290阿膠EJC1 認購2009710云化CWB1認購200935武鋼CWB1 認購2009490深高CWB1 認購200910220上汽CWB1認購200912300贛粵CWB1 認購20102120中遠CWB1認購20098180石化CWB1 認購20102240上港CWB1 認購2009350青啤CWB1 認購20091012康美CWB1 認購20095180葛洲CWB1 認購20091231圖1從圖1中可以看出，所選取的樣本在到期時的內(nèi)在價值大多數(shù)為0，14只權(quán)證中，就有9只權(quán)證在到期時的價值為0，%。選取的權(quán)證包括：國安GAC 中興ZXC 阿膠EJC 云化CWB 武鋼CWB 深高CWB 上汽CWB 贛粵CWB 中遠CWB 石化CWB 上港CWB 青啤CWB 國電CWB 康美CWB 寶鋼CWB 葛洲CWB 江銅CWB長虹CWB1。由于資金推動效應(yīng)十分明顯、投資者對權(quán)證了解不夠、認沽權(quán)證作為唯一的做空工具，受到投資者追捧、權(quán)證唯一的T+0交易產(chǎn)品，供求關(guān)系嚴(yán)重不平衡[4]等造成來我國權(quán)證市場非理性發(fā)展，在這種非理性發(fā)展?fàn)顟B(tài)下，我國權(quán)證市場整體投資價值表現(xiàn)如何，具不具備投資價值？本文選取了自2009年1月起，市場上存在交易的權(quán)證為研究對象，對它們的投資價值（內(nèi)在價值）表現(xiàn)進行統(tǒng)計分析。在我國證券市場發(fā)展股指期貨、股票期權(quán)等金融產(chǎn)品條件權(quán)證還不成熟的條件下，率先推出權(quán)證產(chǎn)品是安全、有效和可行的選擇。由于標(biāo)的證券價格對權(quán)證價格的影響極大,在權(quán)證交易中,不管是直接操縱權(quán)證價格還是通過操縱標(biāo)的證券價格間接影響權(quán)證價格,均會損害中小投資者的利益,而各種違規(guī)行為在目前市場條件下很難杜絕。(4)監(jiān)管有待進一步加強。目前,出于防范風(fēng)險的考慮,監(jiān)管部門對權(quán)證產(chǎn)品的推出實施嚴(yán)格的管理,一定程度制約了權(quán)證產(chǎn)品的研發(fā)與推廣。由于權(quán)證上市數(shù)量非常少,普遍存在著高額溢價,不管是股改權(quán)證還是可分離交易權(quán)證的發(fā)行人都能從權(quán)證非理性溢價中受益,從而對投機行為推波助瀾,而由此產(chǎn)生的損失最終將由參與權(quán)證交易的中小投資者承擔(dān)。在當(dāng)前權(quán)證價格定價功能紊亂的情況下,券商通過創(chuàng)設(shè)權(quán)證能獲得無風(fēng)險利潤,權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度的推出有向特定券商輸送利益之嫌。在股票實行 T+1交易、投資者不成熟和權(quán)證市場規(guī)模很小的情況實行權(quán)證 T+0交易機制,無疑鼓勵投資者進行當(dāng)日投機,也為大戶市場操縱提供了機會。(3)權(quán)證市場相關(guān)制度有待完善。由于我國規(guī)定權(quán)證有效期為6個月至2年，加上發(fā)行數(shù)量較少，雖然權(quán)證交易量很大，但權(quán)證市場始終未能形成一定的規(guī)模。由于權(quán)證漲跌停板幅度遠大于正股，再加上T+0的交易特性以及權(quán)證本身的稀缺性，在權(quán)證交易中過度投機現(xiàn)象十分嚴(yán)重，造成權(quán)證價格暴漲暴跌，使得權(quán)證作為金融衍生工具所具有的價格發(fā)現(xiàn)和回避風(fēng)險功能喪失。 在我國權(quán)證市場快速發(fā)展的同時也應(yīng)看到權(quán)證市場功能未能有效發(fā)揮，存在的問題[3]主要表現(xiàn)存在以下四方面:(1)權(quán)證市場投機過度。 目前權(quán)證市場上實際成交均價與理論價格偏離非常大，這說明權(quán)證的定價機制存在不少問題。而我國證券市場上的權(quán)證產(chǎn)品時間價值在存續(xù)期內(nèi)不但沒有衰減，反而還有不同程度的增加。權(quán)證的價格可分解成兩個部分：一是權(quán)證的內(nèi)在價值另外是權(quán)證的時間價值。這一點顯然有悖于衍生品的本質(zhì)，投機或者博傻的氣氛在認沽權(quán)證中表現(xiàn)得更為突出。權(quán)證作為股票的衍生品種，必然和正股股價發(fā)生聯(lián)動，從權(quán)證的設(shè)計原理可知道，認購權(quán)證的價格應(yīng)該和正股價成正相關(guān)關(guān)系，而認沽權(quán)證的價格應(yīng)該和正股價成負相關(guān)關(guān)系。 (2)正股和權(quán)證聯(lián)動反常。目前在內(nèi)地證券市場上的權(quán)證的現(xiàn)狀[2]為： (1)溢價率過高。因此，和許多發(fā)展中的市場一樣，內(nèi)地證券市場也選擇權(quán)證作為發(fā)展衍生產(chǎn)品市場的第一步，其他各種衍生金融產(chǎn)品也將適時推出。然而衍生金融產(chǎn)品不同于股票等普通產(chǎn)品，具有避險功能的同時，也具有高風(fēng)險性。投資者在選擇權(quán)證或者制定權(quán)證投資策略的時候就應(yīng)該關(guān)注權(quán)證的時間價值，要盡量避免溢價率過高的權(quán)證，溢價率過高表明權(quán)證的時間價值高估了，相對而言風(fēng)險較大。隨著時間流逝，時間價值的損耗是無可避免的。正是這種可能性給權(quán)證帶來了價值，這就是時間價值。時間價值是指權(quán)證價格中超過內(nèi)在值的部分。而內(nèi)在值取決于相關(guān)資產(chǎn)的價格與權(quán)證的行權(quán)價。對認購權(quán)證而言，內(nèi)在價值是指正股價格減去行權(quán)價格的部分，如果正股價格低于行權(quán)價格則內(nèi)在價值為零，認沽權(quán)證則相反。 3權(quán)證的價值理論上而言，權(quán)證的價值包括兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。一般而言，權(quán)證無法享有現(xiàn)金股利，因幣期股息越高，對認購權(quán)證越不利，故認購證價格越低；而對認沽權(quán)證則相反，其價格會越高。利率水平越高，投資標(biāo)的股票所需成本越大，因而認購權(quán)證的高杠桿作用變得較具吸引力，而認沽權(quán)證的吸引歹相應(yīng)變小，故認購(沽)證的價格越高(低)。(5)市場利率。(4)標(biāo)的股票波動率。(3)權(quán)證行權(quán)價格權(quán)證。權(quán)證離到期日時間越長，權(quán)證變?yōu)閮r內(nèi)的機會就越大，價格通常也就越高。通常，權(quán)證標(biāo)的股價越高，認購(沽)權(quán)證的價格也就越高(低)。權(quán)證的價格主要受以下因素影響：(1)標(biāo)的股票價格。特別，我國權(quán)證市場尚不能做空。BS模型是由無風(fēng)險套利的原則推導(dǎo)得來，這里有一個理論基礎(chǔ)，即權(quán)證作為一種金融衍生產(chǎn)品，其完全可以通過持有一定標(biāo)的證券和債券的形式復(fù)制出來，同時也完全可以通過相反的過程來對沖風(fēng)險。在中國，存在著認股權(quán)證行權(quán)后會對股價造成稀釋的現(xiàn)象，本文在闡述權(quán)證定價時并未考慮行權(quán)后對股價的稀釋作用。國際上權(quán)證市場的發(fā)展經(jīng)驗表明，權(quán)證具有杠桿功能、交易費用低、影響價格決定和波動因素比較多等特點。權(quán)證實質(zhì)反映的是發(fā)行人與持有人之間的一種契約關(guān)系，持有人向權(quán)證發(fā)行人支付一定數(shù)量的價金之后，就從發(fā)行人那獲取了一個權(quán)利。而且還沒有將投資者的購買成本計入在內(nèi)！ 在中國股市權(quán)證市場這樣一種非理性狀態(tài)下，我們投資者投資權(quán)證產(chǎn)品該如何分析其投資價值，才能進行有效投資，是本文要探討的問題。到今年三月初，市場上還剩下四只權(quán)證。自權(quán)證產(chǎn)品上市以來，上交所共實施權(quán)證臨時停牌 16 次；異常交易調(diào)查 217 起，涉及近 48 家營業(yè)部；發(fā)出警示函、監(jiān)管問詢函、監(jiān)管關(guān)注函90份；先后有223 個異常交易賬戶被限制交易。2007年6月份，權(quán)證的各項交易指標(biāo)出現(xiàn)了爆發(fā)性增長，成交金額達到18 781億元，占到兩市成交的35％，而以前保持在10％左右，當(dāng)月?lián)Q手為60次，而此前月?lián)Q手不到20次。2007年上半年權(quán)證交易品種由一月份開始的26只減少到17只，其中退市為12只，新上市為3只；權(quán)證市場累計成交達到36 095億元，占同期兩市總成交金額的15％上下；權(quán)證累計換手率為134次，月均換手為22次，、。同時，有利于券商提升競爭力和參與國際競爭。在我國證券市場發(fā)展股指期貨、股票期權(quán)等金融產(chǎn)品條件還不成熟的條件下，率先推出權(quán)證產(chǎn)品是安全、有效和可行的選擇。then，analysis china warrants market analysis of the overall investment，statistical their investment value，in the end，take jiangtongcwb1 for example analysis its investment value（intrinsic value）, In their investment value , First fundamental analysis, analysisthe macroeconomic situation, to research this year39。關(guān)鍵詞：權(quán)證 內(nèi)在價值 BS模型 幾何布朗運動 股票價格模型The investment value studies of warrant In China stock market ChenliuqingDepartment of mathematics and physics of prejudice college of henan,Henan pingdingshan 467000In recent years,the size