【正文】 部門的監(jiān)管理念存在一定的差異。因此，對(duì)于非國資屬性標(biāo)的資產(chǎn)，其過渡期間收益歸屬可由交易雙方自由約定。初步分析意見(1)關(guān)于過渡期間虧損的歸屬在標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)自始確定不變的情形下，不論標(biāo)的資產(chǎn)采用何種評(píng)估方法，在過渡期間虧損可以由交易對(duì)方承擔(dān)這一點(diǎn)上，證券監(jiān)管部門與國資監(jiān)管部門并無不同理解?！绷恚瑖鴦?wù)院國資委產(chǎn)權(quán)管理局工作人員在《中國資產(chǎn)評(píng)估》(2012年第12期)發(fā)表《評(píng)估基準(zhǔn)日至產(chǎn)權(quán)交易(割)日期間盈虧歸屬問題初探》的文章，文中提出如下觀點(diǎn)：在企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓行為中，自評(píng)估基準(zhǔn)日至產(chǎn)權(quán)交易(割)日期間的盈虧，如果在此期間未發(fā)生資產(chǎn)評(píng)估重大期后事項(xiàng)，那么在以市場(chǎng)價(jià)值作為評(píng)估價(jià)值類型的情形下，無論采用哪種資產(chǎn)評(píng)估方法的結(jié)果作為出資折股或轉(zhuǎn)讓價(jià)格的依據(jù)，期間利潤均應(yīng)歸原股東或產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方享有?！?2)國務(wù)院國資委相關(guān)政策根據(jù)國務(wù)院國資委于2009年6月24日發(fā)布的《國資委規(guī)范國有股東與上市公司資產(chǎn)重組事項(xiàng)通知》(國資發(fā)產(chǎn)權(quán)[2009]124號(hào))，“二、國有股東與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，應(yīng)遵循以下原則：(一)有利于促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值，符合國有股東發(fā)展戰(zhàn)略。由此，引出標(biāo)的資產(chǎn)過渡期間損益的歸屬安排問題。四、上市公司并購重組標(biāo)的資產(chǎn)過渡期間損益歸屬問題的提出在上市公司并購重組交易中，一般依據(jù)或參考標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估值來確定交易價(jià)格，而評(píng)估報(bào)告或估值報(bào)告存在一個(gè)估值的“基準(zhǔn)日”?！傊?，此次松綁可謂大快資本之心。改革國有企業(yè)負(fù)責(zé)人任免、評(píng)價(jià)、激勵(lì)和約束機(jī)制，完善國有企業(yè)兼并重組考核評(píng)價(jià)體系。(13)深化國有企業(yè)改革。加快壟斷行業(yè)改革，向民營資本開放壟斷行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)領(lǐng)域。向民營資本開放非明確禁止進(jìn)入的行業(yè)和領(lǐng)域。落實(shí)跨地區(qū)機(jī)構(gòu)企業(yè)所得稅分配政策，協(xié)調(diào)解決企業(yè)兼并重組跨地區(qū)利益分享問題，解決跨地區(qū)被兼并企業(yè)的統(tǒng)計(jì)歸屬問題。清理市場(chǎng)分割、地區(qū)封鎖等限制，加強(qiáng)專項(xiàng)監(jiān)督檢查，落實(shí)責(zé)任追究制度。鼓勵(lì)外資參與我國企業(yè)兼并重組。規(guī)范企業(yè)海外并購秩序，加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)合作，推動(dòng)互利共贏。(10)引導(dǎo)企業(yè)開展跨國并購。(9)鼓勵(lì)優(yōu)強(qiáng)企業(yè)兼并重組。企業(yè)兼并重組中涉及因?qū)嵤┏鞘幸?guī)劃需要搬遷的工業(yè)項(xiàng)目，在符合城鄉(xiāng)規(guī)劃及國家產(chǎn)業(yè)政策的條件下，市縣國土資源管理部門經(jīng)審核并報(bào)同級(jí)人民政府批準(zhǔn)，可收回原國有土地使用權(quán)，并以協(xié)議出讓或租賃方式為原土地使用權(quán)人重新安排工業(yè)用地。(8)完善土地使用政策。點(diǎn)評(píng)：上述稅收等措施，將極大地降低并購重組稅務(wù)成本。加大對(duì)企業(yè)兼并重組公共服務(wù)的投入力度。中央財(cái)政適當(dāng)增加工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)資金規(guī)模，引導(dǎo)實(shí)施兼并重組的企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。稅務(wù)部門要加強(qiáng)跟蹤管理，企業(yè)兼并重組工作牽頭部門要積極協(xié)助財(cái)稅部門做好相關(guān)稅收政策的落實(shí)。(6)落實(shí)增值稅、營業(yè)稅等政策。修訂完善兼并重組企業(yè)所得稅特殊性稅務(wù)處理的政策，降低收購股權(quán)(資產(chǎn))占被收購企業(yè)全部股權(quán)(資產(chǎn))的比例限制，擴(kuò)大特殊性稅務(wù)處理政策的適用范圍。不過，桌子底下的業(yè)績(jī)對(duì)賭肯定不會(huì)因此消失。定向權(quán)證是個(gè)很新鮮的事物，竟然可用于并購支付手段了!而業(yè)績(jī)承諾的取消，恐怕令資本市場(chǎng)無所適從，最終股價(jià)怎么走，需要更專業(yè)的投資者來判斷，或者內(nèi)幕者才知道股價(jià)真正價(jià)值了。按照此邏輯推理：這顯然是針對(duì)新三板公司的，換言之，新三板并購的話，會(huì)豁免要約收購。非上市公眾公司兼并重組，不實(shí)施全面要約收購制度。鼓勵(lì)證券公司開展兼并重組融資業(yè)務(wù)，各類財(cái)務(wù)投資主體可以通過設(shè)立股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、并購基金等形式參與兼并重組。(4)重用資本市場(chǎng)。(3)發(fā)展并購貸款。點(diǎn)評(píng)：此前證監(jiān)會(huì)曾下地方調(diào)研并購問題，PE機(jī)構(gòu)與上市公司反映稱，上市公司現(xiàn)金不多，不可能用現(xiàn)金來實(shí)行產(chǎn)業(yè)并購、資產(chǎn)重組，希望通過定增方式實(shí)行，但定增的話，審批過多，流程太長，制約了效率，屢屢因難度大而放棄。提高經(jīng)營者集中反壟斷審查效率。簡(jiǎn)化海外并購的外匯管理，改革外匯登記要求，進(jìn)一步促進(jìn)投資便利化。優(yōu)化企業(yè)兼并重組相關(guān)審批流程，推行并聯(lián)式審批，避免互為前置條件。地方國有股東所持上市公司股份的轉(zhuǎn)讓，下放地方政府審批。取消上市公司重大資產(chǎn)購買、出售、置換行為審批(構(gòu)成借殼上市的除外)。松綁要點(diǎn)(1)縮小審批范圍。三、國務(wù)院發(fā)文：上市公司并購重組取消審核中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展至今，很多行業(yè)需要整合并購，市場(chǎng)有強(qiáng)烈的需求，這些政策的松綁很有意義，如都能執(zhí)行，真正的市場(chǎng)化并購將會(huì)在中國掀起一輪高潮。需要關(guān)注：注入資產(chǎn)股東之間是否存在一致行動(dòng)關(guān)系；是否采取足夠措施保證上市公司控制權(quán)穩(wěn)定。1審核關(guān)注要點(diǎn)——借殼上市關(guān)注點(diǎn)A、上市公司歷史沿革關(guān)注是否發(fā)生控制權(quán)變化由于對(duì)是否構(gòu)成借殼上市的判斷過程執(zhí)行累計(jì)計(jì)算原則，因此在審核上市公司歷史嚴(yán)格的過程中要關(guān)注上市以來是否發(fā)生控制權(quán)變化，若發(fā)生控制權(quán)變化，有可能出現(xiàn)：本次交易未發(fā)生控制權(quán)變化，購買資產(chǎn)總額也不超過上市公司前一年度對(duì)應(yīng)指標(biāo)100%，但累計(jì)計(jì)算后構(gòu)成借殼上市。 H、業(yè)績(jī)激勵(lì)業(yè)績(jī)激勵(lì)的約定比較市場(chǎng)化，各個(gè)案例差異較大，總的來說，以超額業(yè)績(jī)的一定比例作為激勵(lì)對(duì)價(jià)的較多，極少的案例采用了“超額實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)比例*評(píng)估值”來進(jìn)行業(yè)績(jī)激勵(lì)，金額較大，審核風(fēng)險(xiǎn)也較大，且容易刺激業(yè)績(jī)操縱。但從市場(chǎng)的角度，強(qiáng)調(diào)單邊業(yè)績(jī)對(duì)賭，一定程度上會(huì)導(dǎo)致扭曲交易定價(jià)、妨礙交易公平、阻礙并購整合等問題。 F、非借殼上市業(yè)績(jī)補(bǔ)償目前的補(bǔ)償方式和補(bǔ)償覆蓋比例已經(jīng)比較市場(chǎng)化，案例呈現(xiàn)多樣化，從風(fēng)險(xiǎn)控制和維護(hù)上市公司利益角度，補(bǔ)償業(yè)績(jī)未實(shí)現(xiàn)比例所對(duì)應(yīng)交易價(jià)值，全額覆蓋為最完美的補(bǔ)償方式，但取決于交易各方博弈結(jié)果。 期間損益與業(yè)績(jī)承諾重復(fù)補(bǔ)償？ D、出售/置出資產(chǎn)期間損益一般約定為資產(chǎn)承接方享有和承擔(dān)，但也有例外。 為保證業(yè)績(jī)承諾履行的可行性，往往采用分步解鎖或者部分、全部補(bǔ)償義務(wù)人鎖定三十六個(gè)月。D、涉及內(nèi)幕交易方被撤換或者退出交易可恢復(fù)情形上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，上市公司控股股東、實(shí)際控制人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，交易對(duì)方的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，占本次重組總交易金額比例在20%以下的交易對(duì)方及其控股股東、實(shí)際控制人及上述主體控制的機(jī)構(gòu)，為本次重大資產(chǎn)重組提供服務(wù)的證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其經(jīng)辦人員，參與本次重大資產(chǎn)重組的其他主體等存在內(nèi)幕交易的B、核查對(duì)象上市公司及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，交易對(duì)方及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員（或主要負(fù)責(zé)人），相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)及其他知悉本次重大資產(chǎn)交易內(nèi)幕信息的法人和自然人，以及上述相關(guān)人員的直系親屬買賣（實(shí)際核查過程中含交易標(biāo)的及董監(jiān)高。 B、出售/置出資產(chǎn)債權(quán)債務(wù)處理履行通知債務(wù)人程序、取得債權(quán)人同意。（持續(xù)大額關(guān)聯(lián)交易、無可行解決措施會(huì)構(gòu)成審核障礙）是否存在控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方通過本次重組占用上市公司資金、資源或增加上市公司風(fēng)險(xiǎn)的其他情形，相關(guān)影響和解決措施是否已充分披露。是否對(duì)照市場(chǎng)交易價(jià)格或獨(dú)立第三方價(jià)格進(jìn)行充分分析說明，對(duì)于關(guān)聯(lián)交易定價(jià)與市場(chǎng)交易價(jià)格或獨(dú)立第三方價(jià)格存在較大差異，或者不具有可比的市場(chǎng)價(jià)格或獨(dú)立第三方價(jià)格的，是否充分說明其原因，是否存在導(dǎo)致單方獲利性交易或者導(dǎo)致顯失公允的情形。重點(diǎn)關(guān)注解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)間進(jìn)度安排是否妥當(dāng)、采取特定措施的理由是否充分，具體措施是否詳盡、具有操作性相關(guān)各方為消除現(xiàn)實(shí)或潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)采取的措施是否切實(shí)可行，通常關(guān)注具體措施是否包括（但不限于）限期將競(jìng)爭(zhēng)性資產(chǎn)/股權(quán)注入上市公司、限期將競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給非關(guān)聯(lián)第三方、在徹底解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)之前將競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)托管給上市公司等；對(duì)于承諾和措施，重點(diǎn)關(guān)注其后續(xù)執(zhí)行是否仍存在重大不確定性，可能導(dǎo)致?lián)p害上市公司和公眾股東的利益；重點(diǎn)關(guān)注上