【正文】 月 　　上面16個投資項目，可以劃分成三類：第一類是擴(kuò)大生產(chǎn)能力，增加產(chǎn)量；第二類是配套設(shè)施的技術(shù)升級和改造；第三類是多元化發(fā)展。 　　四、募集資金投資項目分析 　　本次發(fā)行股票后，扣除國有股存量發(fā)行收入和發(fā)行手續(xù)費，投資項目共16個。瀘州老窖2000年的主營業(yè)務(wù)增長率和主營業(yè)務(wù)利潤增長率都為負(fù)數(shù)，表明公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)萎縮，實際上，凈利潤的增長得益于期間費用的減少和所得稅的降低。行業(yè)上市 %的原因，是由于山西汾酒2000年的凈利潤增長率偏高（原因是改變會計原則而非凈利潤的實際增長），%，對行業(yè)上市公司的平均值影響非常大，如果將山西汾酒剔除在外，%，如表9中括號內(nèi)所表示。這里兩項數(shù)據(jù)需要進(jìn)行修正。所以，明確了公司存貨周轉(zhuǎn)率較低的原因及影響，我們可以認(rèn)為公司的整體運營能力很強(qiáng)。這里有其特殊的原因，就是公司產(chǎn)品茅臺酒系列產(chǎn)品需要經(jīng)過較長時間的貯存才能出廠銷售，前文介紹公司產(chǎn)品時已經(jīng)介紹，最短也要五年時間。 　　（3）營運能力方面，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率兩指標(biāo)都好于行業(yè)上市公司平均水平，也好于除五糧液的其他競爭對手。流動比率和速動比率自1998年以來沒有明顯改善。 　　資料來源：表中數(shù)據(jù)來自wind資訊系統(tǒng)和貴州茅臺招股書。 　?。?） 營業(yè)利潤的增長幅度要高于主營業(yè)務(wù)利潤增長幅度，說明公司主營業(yè)務(wù)以外的其他收入增長快于主營業(yè)務(wù)利潤增長。 　?。?） 公司的短期財務(wù)風(fēng)險十分突出，超過60%的資產(chǎn)負(fù)債率，都集中在短期負(fù)債上。 　　（4） 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。 　　（3） 在公司總資產(chǎn)中，固定資產(chǎn)比重下降，流動資產(chǎn)比重增加。 　　表現(xiàn)在相對于主營業(yè)務(wù)收入而言，公司幾年來的營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤所占比重基本穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)較大波動。 　　表6：貴州茅臺同型分析數(shù)據(jù)（橫向?qū)Ρ龋?　　項目 2001年預(yù)測 2000年 1999年 1998年 　　利潤表數(shù)據(jù) 　　主營業(yè)務(wù)收入 100% 100% 100% 100% 　　主營業(yè)務(wù)成本 　　主營業(yè)務(wù)稅金及附加 　　主營業(yè)務(wù)利潤 　　三項費用之和 　　營業(yè)利潤 　　利潤總額 　　所得稅 　　凈利潤 　　資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù) 　　總資產(chǎn) 100% 100% 　　流動資產(chǎn) 　　固定資產(chǎn) 　　流動負(fù)債 　　長期負(fù)債 　　股東權(quán)益 　　分析結(jié)論： 　?。?） 公司的主營業(yè)務(wù)利潤率呈下降趨勢，下降的原因是主營業(yè)務(wù)成本增加?？v向?qū)Ρ仁菍⒏髂晗嗤笜?biāo)的數(shù)值折算成以1998年為基期的數(shù)值，然后分析各項指標(biāo)增長速度的不同。 　?。?）結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表分析，可以看出公司的財務(wù)風(fēng)險比較明顯，因為經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/，表明公司以經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入不能夠支付短期負(fù)債。 　　現(xiàn)金流量分析 　　表5： 簡化的2000年貴州茅臺現(xiàn)金流量表 　　（單位：萬元） 　　項目 2000年數(shù)據(jù) 　　經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 44，312 　　投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 3，382 　　籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 14，671 　　現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物凈增加額 26，259 　　分析結(jié)論：由于沒有以前年度的現(xiàn)金流量表進(jìn)行對比分析，只能得到以下結(jié)論： 　　（1）公司的現(xiàn)金是凈流入，來源是經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入；經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金的能力很強(qiáng)； 　?。?）投資活動需要較大現(xiàn)金投入，且來源于經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流入，而不是籌資方式獲得資金。 　　 經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)分析 　　表4：貴州茅臺近三年經(jīng)營業(yè)績及變化趨勢 　　項目（單位：萬元） 2000年 增長率 1999年 增長率 1998年 　　主營業(yè)務(wù)收入 111，400 25% 89，086 42% 62，818 　　主營業(yè)務(wù)成本 19，686 52% 12，913 68% 7，673 　　主營業(yè)務(wù)利潤 71，910 22% 58，886 36% 43，238 　　營業(yè)利潤 44，694 26% 35，365 62% 21，897 　　利潤總額 44，603 26% 35，359 61% 21，897 　　凈利潤 25，110 16% 21，569 47% 14，689 　　分析結(jié)論： 　?。?）公司從1998年以來上述各業(yè)績指標(biāo)都處于增長之中。另外，還將貴州茅臺與行業(yè)主要的競爭對手情況進(jìn)行對比。比率分析中有一部分采用貴州茅臺的數(shù)據(jù)與行業(yè)平均數(shù)據(jù)進(jìn)行對比。但是上述一系列低度貴州茅臺酒的研制和開發(fā)，確實說明公司在新產(chǎn)品開發(fā)方面有實質(zhì)性的進(jìn)展，能夠根據(jù)市場不同消費群的需求和消費者消費習(xí)慣的變化而及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。 　　研究與開發(fā) 　　公司現(xiàn)任董事長季克良自1984年以來帶領(lǐng)原集團(tuán)公司的科技人員研制出了一系列新產(chǎn)品，其中有3433度的低度貴州茅臺酒，茅臺威士忌，以及開發(fā)出了150、80年陳年系列酒和漢帝茅臺酒。 　　外部威脅：除了上面幾點資源劣勢，還有一些外部威脅，主要有：來自替代品的威脅；行業(yè)政策不利影響；消費者消費習(xí)慣的改變。茅臺酒的原料糯高粱必須是產(chǎn)自仁懷當(dāng)?shù)丶爸鼙榈貐^(qū)的優(yōu)質(zhì)糯高粱，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通的大米和高粱價格。普通的茅臺酒從生產(chǎn)投料到出售商品酒需要5年時間，期間復(fù)雜的生產(chǎn)工藝，例如要經(jīng)過9次蒸煮、8次加曲、7次取酒等等復(fù)雜的程序，增加了生產(chǎn)成本；其二，生產(chǎn)的原料消耗量大。 　　生產(chǎn)成本高：公司生產(chǎn)成本高，主要有兩個方面因素導(dǎo)致的。特別是，產(chǎn)品還集中在白酒中的醬香型白酒，醬香型白酒由于過去產(chǎn)量小、其代表產(chǎn)品茅臺酒在計劃經(jīng)濟(jì)的幾十年中對廣大消費者來說是可望不可及，因此，醬香型白酒的消費群體比濃香型白酒的消費群體小得多。品牌優(yōu)勢：茅臺酒在新中國建立后的一些政治和文化活動中曾經(jīng)起到了十分特殊的作用，因此，多年來被國人尊為“國酒”，這種特殊的品牌優(yōu)勢，是其他白酒以至其他任何飲料酒都無法比擬的。 　　競爭優(yōu)勢與劣勢 　　公司的資源強(qiáng)勢有以下幾個方面： 　　生產(chǎn)工藝技術(shù)優(yōu)勢：茅臺酒的生產(chǎn)工藝在國內(nèi)的白酒生產(chǎn)企業(yè)中，是最復(fù)雜的，也是獨有的，加上其獨特的成型勾兌技術(shù)，是其他白酒生產(chǎn)企業(yè)難以跨越的技術(shù)壁壘。但是，隨著公司募股資金投資項目的建成，公司茅臺酒系列產(chǎn)品的產(chǎn)量將有較大的增長，根據(jù)招股說明書信息，全部項目建成后可以增加產(chǎn)量4600噸，比目前產(chǎn)量增長了115%。終端促銷薄弱的原因就是前面提到的由經(jīng)銷商代理銷售，經(jīng)銷商做終端銷售的意識很差。終端消費實際上意味著廠家真正實現(xiàn)的利潤。與之形成對比的是五糧液，該公司是白酒行業(yè)第一家在中央電視2臺作MTV公司，請體育明星作品牌代言人等，其市場宣傳的策劃十分周密、有針對性。茅臺酒開始電視廣告是從20世紀(jì)90年代中后期才開始的，但是茅臺酒廣告一直沒有一個明確的目的，即廣告希望向消費者傳達(dá)的核心信息是什么？僅僅說自己是“國酒”而已。 　　但是，這些煙酒公司都是老的國有企業(yè)，缺乏市場開發(fā)動力和手段，茅臺酒在許多地區(qū)、縣級市的市場是空白的。 　　分析貴州茅臺的營銷現(xiàn)狀，仍存在著一些問題： 　　第一， 過分依靠經(jīng)銷商。目前，公司的產(chǎn)品也有近70%是由經(jīng)銷商來銷售，其經(jīng)銷商主要是各省市的煙酒公司。 　　表4：2000年茅臺酒系列產(chǎn)品的產(chǎn)量和銷售收入情況 　　品種 銷售量（噸） 銷售量占全部比重（%） 銷售收入（萬元） 銷售收入占全部比例（%） 平均價格（萬元/噸） 　　高度茅臺酒 76579 　　低度茅臺酒 22713 　　陳年茅臺酒 10148 　　茅臺王子酒 1828 　　其他 130 　　合計 100 111400 100 　　產(chǎn)品市場及銷售策略 　　貴州茅臺的產(chǎn)品市場在國內(nèi)集中于山東、河南、遼寧、江蘇和貴州，%，此外，公司產(chǎn)品還出口到100多個國家和地區(qū)，出口的品種主要是5438度貴州茅臺酒及部分陳年茅臺酒，年創(chuàng)匯近1000萬美元。在白酒行業(yè)內(nèi)部，價格與茅臺王子酒同檔次的產(chǎn)品，以濃香型白酒最多，醬香型白酒產(chǎn)量十分有限。茅臺王子酒2000年銷售量僅僅158噸，產(chǎn)量非常小，其市場潛力最大。這部分產(chǎn)品生產(chǎn)周期長，產(chǎn)量短期內(nèi)難以大量增加，而且，由于酒精度高，不附和市場需求趨于低度數(shù)的發(fā)展趨勢，不是公司未來增長的主要品種；陳年茅臺酒是國內(nèi)首次推出的按貯存時間定價的白酒，銷售價格因酒的貯存時間不同而有差異，80年陳年茅臺酒的市場價格在一萬元左右，整個陳年系列酒都屬于高檔產(chǎn)品，銷售價格較高，從表3可以看出，%，%。 　　產(chǎn)品系列及新產(chǎn)品 　　貴州茅臺的產(chǎn)品有54333度“貴州茅臺酒”，80、50、15年的陳年“貴州茅臺酒”，還有“茅臺王子酒”等系列產(chǎn)品，年產(chǎn)量為4000噸。茅臺酒一直以來被尊為“國酒”，這種特殊地位是長期以來各種政治、文化因素所形成的，其他品牌產(chǎn)品幾乎沒有機(jī)會獲得類似的地位。（2）茅臺酒香型的獨特性。差異化戰(zhàn)略和公司產(chǎn)品一定程度的不可替代性為貴州茅臺帶來了高于同行業(yè)平均水平的利潤率。這三種香型皆出自同一窖的酒醅，通過獨特的堆積發(fā)酵和成型勾兌技術(shù)，形成了茅臺酒不可模仿的獨特香味。茅臺酒是醬香型白酒的代表，醬香柔潤為其主要特點，發(fā)酵工藝在各種香型的白酒中最為復(fù)雜，所用的大曲多為超高溫酒曲。茅臺酒的生產(chǎn)從投料到出商品酒至少需要五年的時間。制酒的生產(chǎn)工藝是：用純凈小麥制成的高溫大曲和高粱作釀酒原料，經(jīng)二次投料，九次蒸煮蒸餾、八次攤涼、加曲、堆積、八次發(fā)酵，七次取酒，分型貯存，勾兌出廠?！　?　　茅臺酒的生產(chǎn)工藝流程分為制曲與制酒二道工序。 　　三、公司業(yè)務(wù)分析 　　產(chǎn)品生產(chǎn)工藝及特點描述 　　茅臺酒的制造工藝十分獨特，是歷代酒師在長期的生產(chǎn)實踐中，巧妙地利用釀酒的基本原理，結(jié)合當(dāng)?shù)靥厥獾淖匀粭l件創(chuàng)造出來的。因此，公司作為一個成熟期向衰退期過渡階段的行業(yè)中的龍頭企業(yè)，盡管其優(yōu)勢（包括技術(shù)優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢等等）比較突出，但是整個行業(yè)的發(fā)展趨勢不理想，對公司的負(fù)面影響也不能忽視。這樣的行業(yè)背景對公司目前經(jīng)營的影響不大，因為茅臺酒的品牌效應(yīng)和有限的供給量，使市場需求仍有增長空間，目前不存在產(chǎn)量過剩問題。 　?。?） 盡管行業(yè)總體技術(shù)壁壘低，但是茅臺酒特殊的生產(chǎn)工藝和勾兌技術(shù)，是其他企業(yè)無法沖破的，所以，貴州茅臺本身擁有技術(shù)壁壘的保護(hù)。 　?。?） 從2001年5月1日開始實行的白酒行業(yè)稅收調(diào)整政策，對貴州茅臺的影響較小。具體體現(xiàn)在： 　　（1） 公司茅臺系列酒產(chǎn)量有限，年產(chǎn)量4000噸，%。在國內(nèi)白酒行業(yè)，茅臺酒是當(dāng)之無愧的第一品牌，由于建國后茅臺酒在一些政治、經(jīng)濟(jì)活動中扮演了特殊的角色，因此在國人心中被尊為“國酒”。因此，白酒行業(yè)今后幾年的供給和需求不平衡狀況將持續(xù)下去。供給方面，目前現(xiàn)有的白酒生產(chǎn)企業(yè)，還不可能一下子大量退出白酒行業(yè)生產(chǎn)，最近幾年來的白酒企業(yè)數(shù)量基本不變的事實已經(jīng)證明，盡管行業(yè)