【正文】 23 / 23　　內(nèi)容摘要： 貴州茅臺應(yīng)該屬于“消費壟斷”類型的公司。因為（1）它在中國酒文化中具有非常特殊的地位，有比較穩(wěn)定的消費群體（2）茅臺酒不可復(fù)制最近三年是茅臺酒歷史上大發(fā)展的三年，未來三年茅臺公司將有較大的發(fā)展。茅臺公司存在的主要問題是公司的管理水平相對比較落后。茅臺和五糧液相比，最大的差異是管理水平的不同。茅臺的管理水平的比五糧液要差。一、主要股東情況： 　　名稱 持股（股） 股權(quán)比例 持股性質(zhì) 　　中國貴州茅臺酒廠有限責(zé)任公司 161,706,052 % 國有法人股 　　貴州茅臺酒廠技術(shù)開發(fā)公司 10,000,000 % 國有法人股 　　貴州省輕紡集體工業(yè)聯(lián)社 1,500,000 % 法人股 　　深圳清華大學(xué)研究院 1,443,804 % 國有法人股 　　中國食品發(fā)酵工業(yè)研究所 962,536 % 國有法人股 　　北京市糖業(yè)煙酒公司 962,536 % 國有法人股 　　江蘇省糖煙酒總公司 962,536 % 國有法人股 　　上海捷強煙草糖酒（集團(tuán)）有限公司 962,536 % 國有法人股 　　社會公眾 71,500,000 % 社會公眾股 　　三、募集資金投向 　　本次發(fā)行扣除國有股存量發(fā)行收入，募集資金重點投向茅臺酒生產(chǎn)技術(shù)改造和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。共有十個投資項目，主要涉及： 　?。ㄒ唬┡c茅臺酒生產(chǎn)相關(guān)的技術(shù)發(fā)行生產(chǎn)擴建項目。包括制酒技改及擴建項目、制曲改建、包裝技改，1000噸茅臺不老酒技改等項目。上述項目的建成投產(chǎn)，將大幅度提高茅臺酒的產(chǎn)量，降低生產(chǎn)成本，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。 　?。ǘ┦召忢椖?。上述技改及擴建投資回收期在三至十五年之間，為保證生產(chǎn)銷售的連續(xù)性，并減少同業(yè)競爭，股份公司將出資收購集團(tuán)公司老酒及關(guān)聯(lián)企業(yè)的醬香型酒生產(chǎn)線，最大限度地保護(hù)投資者利益。 　?。ㄈI銷網(wǎng)絡(luò)項目。實施品牌戰(zhàn)略要有強大的營銷網(wǎng)絡(luò)為支撐。通過斥資構(gòu)建營銷網(wǎng)絡(luò)，茅臺酒將在鞏固與原有代銷商的合作關(guān)系的同時，大力開展特許經(jīng)銷，并通過布點，在全國建立起“中心配送站－－經(jīng)銷商－－專賣店（柜）”的營銷網(wǎng)絡(luò)，利用互聯(lián)網(wǎng)開展電子商務(wù)，同時積極開辟國際市場。 　?。ㄋ模┬畔⒒椖俊；A(chǔ)上建成后，將極大地提高企業(yè)運行效率，促進(jìn)資源共享，提高管理水平。 　?。ㄎ澹┵Y本運作項目。公司擬出資上海復(fù)旦天臣技術(shù)有限公司及茅臺無錫生物技術(shù)開發(fā)中心兩個項目，將公司的品牌優(yōu)勢與高校高新技術(shù)有機結(jié)合，利用品牌優(yōu)勢走低成本擴張道路，培育新的利潤增長點。 　　上述項目投資后將極大地促進(jìn)茅臺酒的利潤增長效率提高和動作機制轉(zhuǎn)變，取得良好的經(jīng)濟(jì)效果。 　　四、財務(wù)狀況分析： 　?。ㄒ唬┙?jīng)營業(yè)績 　　單位：（人民幣）萬元 　　項目 1998年 1999年 2000年 　　主營收入 62,818 89,086 111,400 　　主營利潤 43,238 58,886 71,910 　　凈利潤 14,689 21,569 25,110 　　資產(chǎn)總額 74,185 91,506 126,886 　　在白酒行業(yè)激烈競爭的市場格局下，茅臺酒主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤保持良好的增長勢頭。茅臺酒正處于加速發(fā)展的啟動時期。 　?。ǘ┯芰?　　公司1998 1999 2000年的凈資產(chǎn)收益率分別為：％、％、％， 是當(dāng)之無愧的績優(yōu)股。 　?。ㄈ﹥攤芰?　　從償債能力看，、?？紤]到茅臺酒的生產(chǎn)工藝跨年度及老酒存貯等因素，這兩項指標(biāo)保持良性狀態(tài)。％、％、％， 近三年的資產(chǎn)負(fù)債率比較合理，呈逐年下降趨勢。 　?。ㄋ模I運能力分析 　　項目 1998年 1999年 2000年 　　存貨周轉(zhuǎn)率（次／年） 　　應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次／年） 　　（五）現(xiàn)金流量 　　茅臺酒經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量非?？捎^，剔除非經(jīng)常性因素，／股，顯示了非常穩(wěn)健的財務(wù)狀況。 　　五、綜合分析： 　　貴州茅臺酒和法國的科涅克白蘭地，英國的蘇格蘭威士忌并列為世界三大蒸餾名酒，享譽世界。其作為民族白酒工業(yè)的代表，在我國文化生活中有著國酒的殊榮，品牌優(yōu)勢獨特。又由于地理和微生物環(huán)境獨有，“離開茅臺鎮(zhèn)，就造不出茅臺 酒 ”其品牌就更具有壟斷性。同時釀酒業(yè)的不會被淘汰性，茅臺酒品質(zhì)的優(yōu)異性，加入WTO 后開拓世界市場的潛力性，再加上良好的財務(wù)狀況都使該公司具有了極佳的投資價值。 　　在上市公司中，茅臺酒可與五糧液進(jìn)行比較，五糧液從銷售總收入，利潤總額乃至每股收益上都高于茅臺酒，（銀河證券）前言： 　　由于茅臺酒多年來在國人心中的特殊地位，以及貴州茅臺國有股的存量發(fā)行方式，貴州茅臺的發(fā)行和即將上市給證券市場帶來了一些不平靜。而媒體的連續(xù)宣傳很容易使投資者猶如品嘗了茅臺酒，沉醉于對該公司的厚望之中。本文希望通過該公司深入細(xì)致的分析，讓投資者了解貴州茅臺的各個方面發(fā)展現(xiàn)狀和潛力，給貴州茅臺一個客觀的、正確的評價。 　　一、 公司情況簡介 　　 歷史沿革及業(yè)務(wù)概況　 　　貴州茅臺是由中國貴州茅臺酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司(現(xiàn)更名為中國貴州茅臺酒廠有限責(zé)任公司)作為主發(fā)起人，并聯(lián)合中國貴州茅臺酒廠(集團(tuán))技術(shù)開發(fā)公司（現(xiàn)更名為貴州茅臺酒廠技術(shù)開發(fā)公司）、貴州省輕紡集體工業(yè)聯(lián)社、深圳清華大學(xué)研究院、中國食品發(fā)酵工業(yè)研究所、北京市糖業(yè)煙酒公司、江蘇省糖煙酒總公司、上海捷強煙草糖酒（集團(tuán)）有限公司共同發(fā)起設(shè)立，成立于1999年11月20日。主發(fā)起人集團(tuán)公司將其經(jīng)評估確認(rèn)后的生產(chǎn)經(jīng)營性凈資產(chǎn)24， 萬元投入股份公司，％的比例折為16，800萬股國有法人股，其他七家發(fā)起人全部以現(xiàn)金2，按相同折股比例共折為1700萬股。通過集團(tuán)公司的資產(chǎn)重組，貴州茅臺建立了獨立的產(chǎn)、供、銷和經(jīng)營管理體系，目前是貴州茅臺酒系列產(chǎn)品的唯一生產(chǎn)企業(yè)。 　　公司主要生產(chǎn)與銷售馳名中外的“貴州茅臺酒”，擁有國家經(jīng)貿(mào)委批準(zhǔn)的國家級白酒技術(shù)中心，是全國520家重點扶持大型企業(yè)之一。 主導(dǎo)產(chǎn)品貴州茅臺酒是醬香型白酒的典型代表，是世界三大蒸餾名酒之一，早在1915年就在巴拿馬萬國博覽會上榮獲金質(zhì)獎?wù)?，建國后貴州茅臺酒在中國的政治文化生活中扮演著特殊的角色，被國人尊稱為“國酒”。目前公司主要產(chǎn)品為54333度“貴州茅臺酒”，80、50、15年陳年“貴州茅臺酒”，“茅臺王子酒”等茅臺酒系列產(chǎn)品，年產(chǎn)量不到4000噸。出口的產(chǎn)品主要是5438度貴州茅臺酒及部分陳年茅臺酒。 　　 股本結(jié)構(gòu) 　　表1：貴州茅臺最新股本結(jié)構(gòu) 　　數(shù)量（萬股） 比例（%） 　　國有股 17700 　　法人股 150 　　流通股 7150 　　總股本 25000 100 　　 公司近三年主要財務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo) 　　表2：貴州茅臺近三年基本財務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo) 　　項目 2000年 1999年 1998年 　　每股收益（元） 　　主營業(yè)務(wù)收入（萬元） 111，400 89，086 62，818 　　主營業(yè)務(wù)利潤（萬元） 71，910 58，886 43，238 　　凈利潤（萬元） 25，110 21，569 14，689 　　主營業(yè)務(wù)利潤率（%） 65 66 69 　　凈利潤率（%） 23 24 23 　　凈資產(chǎn)收益率 （%） 　　二、 行業(yè)背景及對公司影響分析 　　行業(yè)背景分析 　　處于成熟期向衰退期的過渡階段 　　按照廣為使用的行業(yè)生命周期劃分方法，根據(jù)行業(yè)發(fā)展的不同特點，可以劃分成初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。通常食品行業(yè)被視為成熟期行業(yè)，作為食品行業(yè)的一個子行業(yè)，我國白酒行業(yè)目前處于成熟期向衰退期的過渡之中。 　　我們認(rèn)為白酒行業(yè)正處于成熟期向衰退期過渡階段，主要原因是：在各種酒類的消費需求中，白酒的需求正逐步下降，白酒行業(yè)現(xiàn)存企業(yè)之間展開異常激烈的競爭來爭奪正在萎縮的市場份額，行業(yè)的整體盈利能力呈下降趨勢，部分企業(yè)將因為行業(yè)不景氣以及競爭激烈而連續(xù)虧損，逐步退出白酒行業(yè)，還有一些企業(yè)為了保持持續(xù)經(jīng)營能力，不得不開展多元化經(jīng)營，以分散白酒業(yè)務(wù)集中的風(fēng)險。 　　在我國的飲料酒消費中，白酒一直都是最主要的品種，消費量和消費比重在各種酒類中一直保持最高。1949年白酒占飲料酒總量的70%。但是，到1986年，啤酒的產(chǎn)量首次超過了白酒。2000年，啤酒的產(chǎn)量已經(jīng)占到白酒、啤酒和葡萄酒三種酒產(chǎn)量總量的80%以上，而白酒從八十年代初期的60%下降到2000年的17%，下降幅度十分明顯。圖1是1990年至2000年白酒產(chǎn)量占啤酒、白酒和葡萄酒三類產(chǎn)品產(chǎn)量總量的比重，白酒產(chǎn)量比重下降的趨勢十分明顯，與之相對應(yīng)的，則是啤酒產(chǎn)量比重的快速增長。 　　圖1：1990—2000年白酒產(chǎn)量占三類酒總產(chǎn)量比重變化情況 　　行業(yè)競爭也日益激烈。目前白酒行業(yè)的生產(chǎn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于消費者的需求，大部分白酒企業(yè)基本處于微利狀態(tài)。競爭的結(jié)果是許多白酒企業(yè)開工不足、倒閉、破產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)，并且引發(fā)了一些不正當(dāng)競爭手段，假冒偽劣問題十分突出。 　　競爭的結(jié)果是利潤平均化趨勢。有關(guān)資料顯示，1998年、1999年和2000年，白酒制造業(yè)實現(xiàn)銷售收入分別為476．19億元、505．46億元和513．25億元，實現(xiàn)利潤總額分別為33．08億元、41．18億元和43．27億元，其銷售利潤率分別為6．94％、8．15％和8．43％。2000年，根據(jù)有關(guān)資料整理的全國利稅前20家白酒企業(yè)，其銷售收入為209．15億元，實現(xiàn)利潤總額為36．18億元，銷售利潤率為17．30％。一系列數(shù)據(jù)表明，白酒行業(yè)作為傳統(tǒng)高盈利行業(yè)的“輝煌時期”已成為歷史，過去那種30％或是40％的銷售利潤的好日子很難再現(xiàn)。行業(yè)利潤的平均化，是行業(yè)競爭的結(jié)果，也是市場發(fā)展的必然?！?　　行業(yè)變化與經(jīng)濟(jì)周期變化相關(guān)性較小 　　按照行業(yè)變化與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系來劃分，白酒行業(yè)屬于防御性行業(yè)，即行業(yè)變化隨經(jīng)濟(jì)周期性變化較小，或者說是白酒行業(yè)整體需求的收入彈性較小，這就意味著當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時，消費者會傾向于購買低價產(chǎn)品，但是白酒總消費量的下降幅度較小。 　　政府政策對行業(yè)發(fā)展十分不利 　　白酒行業(yè)近年來受到的政策限制，是國內(nèi)各行業(yè)中比較突出的。1989年國家禁止集團(tuán)消費，名白酒一落千丈；1994年全國開征消費稅，白酒首當(dāng)其沖，消費稅為25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于果類酒10%的水平；1996年，國務(wù)院各部委嚴(yán)禁在公務(wù)活動中用白酒宴賓；1998年，財政部、國家稅務(wù)總局又聯(lián)合下文，對白酒實行廣告費稅后列支；2000年，國家技術(shù)監(jiān)督局又作出對白酒企業(yè)核發(fā)生產(chǎn)許可證的決定；2001年4月份，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，對白酒的消費稅進(jìn)行調(diào)整，即：在從價征收25%消費稅的基礎(chǔ)上，再實行每斤0．5元的從量征收，同時取消外購酒已納消費稅的抵扣政策等等?！　?　　這些