【正文】 上費(fèi)率看起來合理，我們就會繼續(xù)留在這一行里，而在推銷這類保單時(shí)，我們所擁有的最大競爭優(yōu)勢就是我們的財(cái)務(wù)實(shí)力，有遠(yuǎn)見的客戶都知道許多再保業(yè)者可以很輕松地接下保單，但是當(dāng)重大的意外災(zāi)害接連發(fā)生時(shí)，要他們支付賠償金可能就有點(diǎn)困難，(有些再保業(yè)者就像Jackie Mason所說的一樣，我可以一輩子不花錢，只要我不買任何東西)，相對地Berkshire在任何極端的狀況下，都能夠履行他所做出的承諾。去年照我們的定義可能會有一件霹靂貓保單要付上我們年度保費(fèi)收入的25%，因此我們預(yù)計(jì)1991年這類業(yè)務(wù)的承保獲利大約是1,100萬美元(或許你很好奇想要知道1991年所發(fā)生的最大災(zāi)害是什么? 它既不是奧克蘭大火也不是Bob颶風(fēng)，而是九月在日本發(fā)生的臺風(fēng)造成的損失估計(jì)在4050億美元上下，若以上限估計(jì)，這個(gè)數(shù)字將超過Hugo颶風(fēng)先前所創(chuàng)下的最高損失記錄)。Berkshire一直都是霹靂貓保單相當(dāng)大的發(fā)行公司，或許規(guī)模已是全世界最大的，這類保單通常是由其它保險(xiǎn)公司買來分散他們本身在重大意外事故所需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這類保險(xiǎn)的獲利情況變化相當(dāng)?shù)拇?，就像是去年我曾?jīng)提過的，一億美元的保費(fèi)收入，這大約是我們預(yù)期一年所能接到的業(yè)務(wù)量，可能可以讓我們有一億美元的獲利(只要當(dāng)年度沒有重大災(zāi)害發(fā)生)，也可能讓我們產(chǎn)生二億美元的損失(只要當(dāng)年度發(fā)生連續(xù)幾個(gè)颶風(fēng)或地震)。浮存金我們靠保險(xiǎn)業(yè)所取得大量的資金，系指將所有的損失準(zhǔn)備、損失費(fèi)用調(diào)整準(zhǔn)備與未賺取保費(fèi)加總后，再扣除應(yīng)付傭金、預(yù)付購并成本及相關(guān)再保遞延費(fèi)用，至于浮存金的成本則是以我們所發(fā)生的承保損失來衡量。然而產(chǎn)業(yè)普遍存在損失準(zhǔn)備提列不足的現(xiàn)象，使得企業(yè)前景不佳的情況可以獲得暫時(shí)的掩飾，這正是去年度所發(fā)生的事，雖然保費(fèi)收入成長不到10%，但綜合比率非但沒有像我所預(yù)測地那樣惡化反而還有點(diǎn)改善，損失準(zhǔn)備的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示這樣的現(xiàn)象實(shí)在是相當(dāng)令人懷疑，這種結(jié)果也可能導(dǎo)致1991年的比率將更進(jìn)一步惡化，當(dāng)然就長期而言，這些利用會計(jì)手法掩蓋營運(yùn)問題的經(jīng)理人還是要面對真正的麻煩，到最后這類的經(jīng)理人會變得跟許多病入膏肓的病人對醫(yī)生說的一樣：「我實(shí)在是承受不起另一次手術(shù)，不過你是否可以考慮把我的X光片給補(bǔ)一補(bǔ)」。保險(xiǎn)業(yè)營運(yùn)下表是產(chǎn)物意外險(xiǎn)業(yè)的最新的幾項(xiàng)重要指數(shù)綜合比率代表保險(xiǎn)的總成本(理賠損失加上費(fèi)用)占保費(fèi)收入的比例，比率在100以下代表有承保的損失，在100以上則代表有承保的獲利綜合比率代表的是保險(xiǎn)的總成本(損失加上費(fèi)用)占保費(fèi)收入的比率，100以下代表會有承銷利益，100以上代表會有承銷損失，若把持有保費(fèi)收入浮存金(扣除股東權(quán)益部份所產(chǎn)生的盈余)所產(chǎn)生的投資收益列入考量，損益兩平的范圍大概是在107111之間。我們發(fā)現(xiàn)如果你登廣告要買牧羊犬，結(jié)果卻有一大堆人打電話來要賣你長耳獵犬，對于這類的事業(yè)，有首鄉(xiāng)村歌曲其中的一句歌詞最能描述我們的感覺，「若電話不響，你就知道那是我」。我們最喜歡的交易對象之一是像B太太 Heldman家族那樣，公司經(jīng)營者希望能馬上有一大筆現(xiàn)金，不管是給自己、家人或是其它股東，最好這些經(jīng)營者如往常一樣能夠繼續(xù)留在公司，我想我們可以提供具有以上想法的經(jīng)營者，一個(gè)滿意的方式，我們也歡迎可能的賣方與那些過去與我們合作過的對象打聽。布朗鞋業(yè)有一個(gè)相當(dāng)與眾不同的特點(diǎn)，那就是它的薪資獎(jiǎng)賞制度與我之前看到的完全不同，不過卻深得我心，公司主要的經(jīng)理人每年的底薪只有7,800美元，之后再依據(jù)公司每年的獲利，乘以一個(gè)事先訂定的百分比，并扣除運(yùn)用資金的成本，因此我們可以說這些經(jīng)理人完全是與股東站在同一條船上，相對于一般說歸說、做歸做的經(jīng)理人，選擇運(yùn)用紅蘿卜長，桿子短的薪資報(bào)酬制度(總是把股東所提供的資金當(dāng)作是不用成本的)，事實(shí)證明布朗鞋業(yè)這樣的安排，不論在任何情況下，對于公司與經(jīng)理人都絕對有利，膽敢依恃個(gè)人能力來做賭注的經(jīng)理人，絕對有相當(dāng)?shù)哪芰硐沦€。我之所以會對這項(xiàng)交易這么感興趣的原因在于Frank愿意繼續(xù)留下來擔(dān)任CEO，就像我們其它所有經(jīng)理人一樣，他不需要因?yàn)榻?jīng)濟(jì)因素而繼續(xù)工作，但他確實(shí)熱愛這項(xiàng)任務(wù)且做的很好，這類型的經(jīng)理人可不是三言兩語就可以請得到的，我們能做的就是盡量提供一個(gè)夠水準(zhǔn)的演奏廳，讓這些商業(yè)界的天才藝術(shù)家可以在這里好好發(fā)揮。這期間Heffernan的一個(gè)女兒Frances嫁給了Frank Rooney，當(dāng)時(shí)Heffernan嚴(yán)正地告訴他的女婿最好斷了想要參與經(jīng)營布朗鞋業(yè)的念頭，但這卻是Heffernan先生所犯下的少數(shù)錯(cuò)誤之一，F(xiàn)rank后來跑到另外一家鞋業(yè)Melville擔(dān)任CEO，在他從1964年到1986年擔(dān)任主管的期間，Mellville每年的股東權(quán)益報(bào)酬高達(dá)20%，而股價(jià)更從16元漲到960元(經(jīng)過還原后)，而在Frank退休多年后，Heffernan先生因?yàn)樯?，才叫Frank回來經(jīng)營布朗鞋業(yè)。查理跟我有太多理由要感謝Chuck跟喜斯糖果，最明顯的原因是他們幫我們賺了那么多錢，而且其間的過程是如此令人愉快，還有一點(diǎn)同樣重要的是擁有喜斯糖果讓我們對于強(qiáng)勢的特許事業(yè)有更深一層的認(rèn)識，我們靠著在喜斯身上所學(xué)的東西，在別的股票投資上，又賺了更多的錢。若是精研認(rèn)識論差異的股東應(yīng)該會覺得加州對于零食與非零食的分類感到相當(dāng)有興趣。1991年喜斯糖果的銷售金額與前一年度相當(dāng)，但是若是以銷售數(shù)量來算，則減少了4%，所有減少的部份大多來自于占年度獲利80%的最后兩個(gè)月，不過盡管業(yè)績不太好，獲利還是成長了7%，%的新高記錄。對于每多賺一塊錢的效益評量，大家必須將其所需額外投入的資金考量進(jìn)去，就這點(diǎn)兒言，喜斯的表現(xiàn)實(shí)在是相當(dāng)驚人，這家公司現(xiàn)在的凈值只有2,500萬美元，意思是說除了原來投資時(shí)的700萬美元，后來只保留了1,800萬的盈余未分配，除了之外喜斯將這20年來剩下所賺的4億1,000萬美元，在扣除所得稅之后，全部發(fā)還給藍(lán)籌郵票與Berkshire，將資金分配到更有利的地方之上。二十年的糖果店我們剛剛跨過歷史性的一頁，二十年前也就是1972年1月3日，藍(lán)籌郵票公司(原為Berkshire的分支機(jī)構(gòu)，后來并入Berkshire)，買下喜斯糖果西岸的一家盒裝巧克力制造與銷售廠商，當(dāng)時(shí)賣方所提的報(bào)價(jià)，以最后取得的100%股權(quán)換算約為4,000萬美元，但當(dāng)時(shí)光是公司帳上就有1,000萬美元的現(xiàn)金，所以認(rèn)真算起來真正出的資金只有3,000萬美金，不過當(dāng)時(shí)查理跟我還不是那么了解一家特許事業(yè)所擁有的真正價(jià)值，所以在看過賬面凈值只有700萬美元的報(bào)表之后，竟向?qū)Ψ奖硎?,500萬是我們可以出的最高上限(當(dāng)時(shí)我們確實(shí)是這樣子認(rèn)為)，很幸運(yùn)的是賣方接受了我們的報(bào)價(jià)。還好我們的實(shí)質(zhì)價(jià)值受到損害的情況尚稱輕微，因?yàn)樗３侨請?bào)在Stan Lipsey的領(lǐng)導(dǎo)之下，表現(xiàn)遠(yuǎn)比其它報(bào)紙同業(yè)要來的優(yōu)秀，另一方面資本城與華盛頓郵報(bào)的經(jīng)營也都很上軌道，特別是在1980年代許多媒體公司以高價(jià)大舉并購?fù)瑯I(yè)時(shí)，我們的投資事業(yè)都只是做壁上觀，而資本城與華盛頓郵報(bào)兩家公司的負(fù)債也都很少，甚至于手上的現(xiàn)金就足以清償所有的債務(wù)，因此公司資產(chǎn)的縮水并沒有因?yàn)楦軛U而擴(kuò)大，所以現(xiàn)在在所有主要的媒體事業(yè)當(dāng)中，大概就只有我們投資的這兩家公司可以免于債務(wù)所苦，而早期那些透過大量購并的同業(yè)，除了盈余大幅縮水之外，還同時(shí)背負(fù)著至少相當(dāng)于年度獲利能力五倍以上的負(fù)債?，F(xiàn)金就是現(xiàn)金，不管今天它是靠經(jīng)營媒體事業(yè)或是鋼鐵工廠得來的都一樣，而過去同樣是一元的獲利，大家之所以看重媒體事業(yè)的原因是預(yù)期他會繼續(xù)成長(股東不需要再投入額外的資金)，而鋼鐵業(yè)很明顯會落入打擺子的那類族群，不過現(xiàn)在大家對于媒體事業(yè)的看法也逐漸改為后者，而如我們剛剛所舉簡單的例子，評價(jià)的結(jié)果可能因?yàn)檫@樣的修正而有很大的改變。幾年以來一般人都認(rèn)為新聞、電視或是雜志產(chǎn)業(yè)的獲利能力，可以永無止盡地以每年6%左右的比率成長，而且可以完全不必依靠額外的資金，也因此每年的折舊費(fèi)用應(yīng)該會與資本支出相當(dāng)，而由于所需的營運(yùn)資金也相當(dāng)小，所以帳列盈余(在扣除無形資產(chǎn)攤銷前)幾乎等于可以自由分配運(yùn)用的盈余，也就是說擁有一家媒體事業(yè)，每年幾乎可以有6%穩(wěn)定增加的純現(xiàn)金流入，同時(shí)若我們以10%的折現(xiàn)率來計(jì)算現(xiàn)值的話，等于是一次2,500萬的投資，每年可以貢獻(xiàn)100萬美元的稅后凈利貢獻(xiàn)(亦即約為25倍的稅后本益比，若換成稅前盈余本益比則約為16左右)。所以結(jié)果可想而知競爭會變得更激烈，市場被區(qū)隔開，媒體產(chǎn)業(yè)因而喪失了部份原有的特許能力。相對的，一般事業(yè)想要獲致高報(bào)酬就只有靠著節(jié)省成本或是當(dāng)其所提供的產(chǎn)品或服務(wù)供需不均之時(shí)，但是這種供給不足的情況通常維持不了多久，倒是透過優(yōu)良的管理，一家公司卻可以長期維持低成本的營運(yùn)，但即使是如此，還是會面臨競爭對手持續(xù)不斷的攻