【正文】 們的生硬政策手段，經濟增長確實可能以一種傷害未來發(fā)展的方式降下來。另外，其目標是以一種規(guī)范的方式完成這一點，從而經濟不會停止增長。另一方面，適度的增長不需要這種猛藥。為了抑制這種預期（并且因而降低通貨膨脹）。后者是商業(yè)運行的可優(yōu)先選擇的環(huán)境。第三，經濟過熱增加了經濟增長減速的風險。這些命令造成了商業(yè)的不確定性并導致主要的低效率。例如，2004年夏天北京的6000家企業(yè)放了1周的高溫假而停產。中國政府又通過行政命令而不是市場力量來應對（允許國內價格上漲）。例如 ，它已經命令暫停所有新建鋼鐵廠與鋁廠。例如，從2004年6月底到8月底，全球石油價格上漲了22％，但是在此期間中國政府只允許國內石油價格上漲了7％。但是在中國，政府直接控制了能源的國內價格。第二，經濟過熱已經造成了重要商品，如鋼鐵、水泥、石油，的短缺。第一，經濟過熱制造了通貨膨脹，通貨膨脹扭曲了經濟決策，降低了為制造商提供需求模式變化信號的價格變化的有效性。并且，貨幣重估的缺失、經濟過熱的風險卻是真的。然而在近期這并不可能發(fā)生。從本質上說，資本成本是消極的。換句話說，并沒有真正的成本來承擔債務。另一方面，貨幣的極低利率水平不是令人期待的，也不是可支撐的。相反，利率上升很可能鼓勵更多的投機資本流入中國。很少的消費者處于承擔大量債務的位置。另外，國有企業(yè)不需要以預期收益率為基礎進行投資－特別是當他們預料到虧損可以由國有銀行彌補時。然而在中國，大量投資與資本成本無關。在發(fā)達國家，提高利率、降低投資應歸于這些決策的利率敏感性。關于如何降低經濟過度增長的大量公共辯論聚焦于利率政策。通貨膨脹率的提高應歸于商品價格上漲、快速的經濟增長、更重要的貨幣供應量的快速擴大、維持固定匯率。結果是，通貨膨脹壓力通過食品價格不相稱的展現出來。不像在美國和歐洲，在中國，拋開食品并不能提供“核心”通貨膨脹的測量標準。因此一些人說這并不是經濟過熱的表現。通貨膨脹加速在2004年7月，％，這是在一長時期的低通貨膨脹或無通貨膨脹之后出現的。如果問題嚴重，那么這將提供對實質經濟機會沒有幫助的無效生產能力。2004年第一季度，固定資產投資上漲了43％，在任何標準看來都是不同尋常的數字。隨著通貨膨脹上升，強勁的經濟增長已經使很多觀察家抱怨中國正在經濟過熱。經濟過熱在過去20年里中國已經經歷了非凡的經濟增長。高科技產品將受到重估的較少沖擊，因其與進口部件關聯甚多。重估將對使用最少限度進口部件的勞動密集型產品產生最大的影響，例如服裝、紡織品、玩具、鞋類將受到最大沖擊。全部的影響將依賴于在高出口價格中充足展開的程度。更低的出口增長對從中國出口的企業(yè)來說，不管是中國企業(yè)還是跨國公司，重估將導致高出口價格，并可能降低對中國出口的需求。此外，通過降低進口價格，重估將有效擴大消費者購買力。對向中國出口的企業(yè)來說，重估將提高出口的競爭力。后者在政治上是困難的。一旦外國競爭更為猛烈，虧損的國有企業(yè)將可能看到它們虧損擴大。通過降低進口價格，重估將給中國企業(yè)以嚴重的競爭壓力－特別是作為WTO成員的結果關稅降低時。因此，貨幣重估是防止經濟過熱的最有效途徑。另外，減少貨幣干預以抑制人民幣價值將減少貨幣供應量。重估意味著更低的進口價格，因此國內生產商面臨更嚴峻的價格競爭。因此歐洲將通過出口擴張加快增長。造成的影響將是美元價值的大幅全面下跌，從而使美國貿易赤字大幅減少。它們最初的關注點是保持與中國一致的競爭力。然而其貨幣仍沒有變動。然而，中國那時沒有對其貨幣重估，因此使東南亞的出口變得更具競爭力。這種情形是最近歷史的回顧。如果貨幣重新估價將發(fā)生什么？如果中國對其貨幣重估，三件重要事件將發(fā)生：全球經濟不平衡將緩解；中國的通貨膨脹與經濟過熱將停止；中國的消費容量將增加。相反的，中國需要轉換到依賴國內需求，特別是消費者需求。它不可能永遠持續(xù)。并且，低工資國家不斷增長的競爭將損害中國出口部門（就像中國損害東南亞國家的出口部門一樣）。第一，出口對全球經濟的穩(wěn)定性非常敏感。投資被中資銀行投入到制造、房地產、建筑部門的廉價現金所驅動。中國經濟增長過多來自于出口與投資，而不是消費。必須要對貨幣市場干預產生的貨幣供應進行處置。然而，最近當過度貨幣供應增長導致過度銀行貸款與投資時，商品通貨膨脹在中國已經抬起了丑陋的頭顱。這包括大量廉價勞動力的過量供應、低水平的能源價格、過度的生產能力、大量現金追逐房地產而不是貨物。通常，過度的貨幣供應量增長就是通貨膨脹。為了維持固定匯率，中國人民銀行必須購買過量的美元供應，它通過發(fā)行人民幣完成這一工作。并且它創(chuàng)造了中國的通貨膨脹壓力，如果不能解決將引起產生經濟問題。它妨礙了美國經常帳戶赤字的巨大不平衡得到解決。外國政府而不是私人投資者掩蓋了這種差別。中國、日本、韓國、臺灣政府填補了一半的美國赤字。這樣，這些國家完成了兩件事情：首先，它們保護了其出口增長；其次，它們填補了相當大一部分的美國經常帳戶赤字。作為結果，中國政府與其它亞洲政府一樣，大量干涉外匯兌換市場以支持美元。然而在亞洲，特別是中國，情況有些不同。然而，當新千年開始的時候，90年代的資產價格泡沫破裂了，外國人變得不愿意將資金注入美國。他們期望并從這種投資中獲得了良好回報。在外行看來，美國的消費超過了生產，而通過向世界其它地區(qū)借貸或者向外國人出售資產來彌補差別。此外，政策將在接下兩年發(fā)生的變化對中國以及世界帶來的真實產物將是一個重大機會。如果這個挑戰(zhàn)能被政府解決，那么未來將是光明的，一個更具效率的銀行系統(tǒng)將導致一個更可支撐的投資與經濟增長。只要經濟快速增長，這些工人都將被吸收到市場經濟中。這需要國有企業(yè)的快速理性化，從而不良貸款能停止增長。中國政府的挑戰(zhàn)將是管理向金融自由化的轉變。結果將是無能力稀釋不良貸款的影響。這種新的競爭將對金融調節(jié)有好處，并對存款者與貸款者來說都有更好的利率。在中國已經有60余家外資銀行運營，％。接下來發(fā)生什么？在中國金融歷史上接下來發(fā)生的重大事件將是中國金融部門對外國資本的完全開放。它代表了對過去的回歸。中央政府實際上已經命令一些特定產業(yè)的企業(yè)削減投資、暫時停止生產。只要利率保持低水平、匯率保持固定，對政府來說通過理性的政策手段降低經濟增長就是困難的。然而是否應歸功于最初貸款方面的努力并不清楚。后者更有可能是優(yōu)先選擇。但這意味著更高的利率，作為回報將導致更高的資本流入。在一次最近的銷售中，提供的債券只有60％被購買。另外，中國人民銀行（PRC）試圖通過銷售政府債券來抵消外匯儲備帶來的貨幣影響，以此降低貨幣供應量。在2003年，儲備率從6％提升到7％，2004年3月，％到8％的水平。中國政府對此的措施是什么？中國政府一直渴望降低經濟增長速度以抑制通貨膨脹的壓力以及處理不斷增長的原材料與能源的短缺。這加劇了國有企業(yè)創(chuàng)造收益這一問題。其次，過度投資產生了過度生產能力。結果最終不良貸款的價值增加。首先，大量貸款投向了不斷虧損的國有企業(yè)，它們用這些貸款掩蓋虧損。2003年投資上升了43％，這對于任何標準來說都是驚人的數據。因此企業(yè)渴望貸款，特別是現在利率低于通貨膨脹率，結果就是貸款的通貨膨脹調整成本是不起作用的。為什么近來貸款如此之多？這很大程度上應歸于中央銀行積累外匯儲備以抑制貨幣升值。整體經濟的影響近來的中國經濟過度增長很大程度上是銀行過度貸款