【正文】 1 2 3 $50 $100 $150 $200 項(xiàng)目的內(nèi)部收益率是 % 23$ 5 0 $ 1 0 0 $ 1 5 00 2 0 0( 1 ) ( 1 ) ( 1 )N P V I R R I R R I R R? ? ? ? ? ?? ?? Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 ($60. 00)($40. 00)($20. 00)$0. 00$20. 00$40. 00$60. 00$80. 00$100. 00$120. 001% 9% 19% 29% 39%貼現(xiàn)率NPV這個(gè)例子的凈現(xiàn)值曲線 貼現(xiàn)率 N P V0% $ 1 0 0 . 0 04% $ 7 1 . 0 48% $ 4 7 . 3 212% $ 2 7 . 7 916% $ 1 1 . 6 520% ($ 1 . 7 4 )24% ($ 1 2 . 8 8 )28% ($ 2 2 . 1 7 )32% ($ 2 9 . 9 3 )36% ($ 3 6 . 4 3 )40% ($ 4 1 . 8 6 )如果劃出 NPV關(guān)于貼現(xiàn)率的曲線，我們可以看出 IRR是曲線與 X軸的交點(diǎn)。 ?缺點(diǎn)： ?沒有區(qū)分投資與融資。 ?分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)： ?選擇 IRR高的項(xiàng)目。 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 內(nèi)部收益 (IRR)法則 ?IRR：使得 NPV=0的折現(xiàn)率。 ?優(yōu)點(diǎn)： ?會(huì)計(jì)信息容易獲得。 AAR ? 平 均 凈 收 入平 均 投 資 賬 面 價(jià) 值 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 平均會(huì)計(jì)收益率法 例子：考慮一個(gè)成本 $9,000的項(xiàng)目，產(chǎn)生的現(xiàn)金流如下所示 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 賬面毛值 9,000 9,000 9,000 9,000 累計(jì)折舊 0 3,000 6,000 9,000 凈賬面值 9,000 6,000 3,000 0 平均投資價(jià)值 = (9,000 + 6,000 + 3,000 + 0)/4 = $4,500 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 假設(shè)項(xiàng)目產(chǎn)生如下的收入流 Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 凈收入 0 3,000 2,000 1,000 項(xiàng)目的平均凈收入是 $2,000 平均會(huì)計(jì)收益是 $2,000/$4,500 = .44 接受，如果項(xiàng)目產(chǎn)生 44%會(huì)計(jì)收益 企業(yè)目標(biāo)會(huì)計(jì)收益 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 平均會(huì)計(jì)收益法則 ?缺點(diǎn)： ?忽視貨幣時(shí)間價(jià)值 ?目標(biāo)收益率設(shè)定主觀。 (bad) Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 設(shè)要求的貼現(xiàn)率為 10%，計(jì)算 A和 B項(xiàng)目的貼現(xiàn)回收期 項(xiàng)目 時(shí)間 0 1 2 3 4 5 A 凈現(xiàn)金流量 20220 16000 16000 7000 7000 7000 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量 14545 13223 5259 4781 4346 B 凈現(xiàn)金流量 20220 6000 6000 6000 6000 30000 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量 5455 4959 4508 4098 18628 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 平均會(huì)計(jì)收益率法（ AAR） ?另一個(gè)吸引人的方法，但是有著致命的錯(cuò)誤。 回收期內(nèi)的現(xiàn)金流折現(xiàn)率 r?0 。 計(jì)算現(xiàn)金流折現(xiàn)后的回收期。 2. 如果公司受現(xiàn)金約束，快速回收可以進(jìn)行再投資。 (bad) 假設(shè) r=?，回收期外。 ? 基于回收期法則所選擇的項(xiàng)目可能凈現(xiàn)值是負(fù)的。 得到與凈現(xiàn)值法則不同的結(jié)論。 ? 可加性： NPV(A + B) =NPV(A) + NPV(B) Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 回收期法則 ?項(xiàng)目要花多長時(shí)間才能收回初始成本？ ?回收期 =回收初始成本所花的年限 回收期法則：接受任何回收期限比預(yù)定回收期限短的項(xiàng)目。 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 為什么使用 NPV? ? 接受正的 NPV項(xiàng)目使股東受益 ? NPV 使用現(xiàn)金流 ? NPV 使用項(xiàng)目所有的現(xiàn)金流 ? NPV 對(duì)現(xiàn)金流適當(dāng)?shù)卣郜F(xiàn) Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 凈現(xiàn)值法則 ?NPV= 未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值 –初始投資 ?估計(jì) NPV： ?1. 估計(jì)未來現(xiàn)金流：多少？什么時(shí)間產(chǎn)生？ ?2. 估計(jì)折現(xiàn)率 ?3. 估計(jì)初始成本 ?最小接受標(biāo)準(zhǔn)：如果 NPV0，接受。當(dāng)被選項(xiàng)目是獨(dú)立方案時(shí)，只要 投資項(xiàng)目的平均收益率大于基準(zhǔn)平均收益率，則投資 項(xiàng)目可行；反之，則不行。 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 ?例題，參加教材 134頁。因此，在凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)之間存在著以下關(guān)系： ?NPV0,PI1； ?NPV=0,PI=0 ?NPV0,PI1 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 內(nèi)部報(bào)酬率法（ Internal Rate of Return） ?使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于 0時(shí)的折現(xiàn)率 100( 1 ) ( 1 )nmtttt m tIN C F tK I R R? ? ???????IRR大于等于投資者要求的必要報(bào)酬率時(shí)，采納該項(xiàng)目，否則，拒絕該項(xiàng)目。 決策準(zhǔn)則： PI1時(shí)，選取該項(xiàng)目； PI1時(shí)，放棄該項(xiàng)目；當(dāng)有多個(gè)互斥項(xiàng)目并存時(shí)，選取 PI最大的項(xiàng)目。 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 投資決策指標(biāo) 例：項(xiàng)目 D的初始投資額為 500000元，壽命周期 6年，每年可產(chǎn)生 140000元的凈現(xiàn)金流入量，若要求的貼現(xiàn)率為12%，求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 凈現(xiàn)值計(jì)算表 年 份 現(xiàn)金凈流量 以 10%貼現(xiàn) 以 15%貼現(xiàn) 以 20%貼現(xiàn) 第 0年 ？ ？ ？ 第 1年 ？ ？ ？ 第 2年 ？ ？ ？ 第 3年 ？ ？ ？ 第 4年 ？ ？ ？ 第 5年 ？ ？ ？ 第 6年 ？ ？ ？ NPV ？ ？ ？ Corporate Finance 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際商學(xué)院 陳德球 凈現(xiàn)值計(jì)算表 年 份 現(xiàn)金凈流量 以 10%貼現(xiàn) 以