【正文】 /總保費(fèi)收入 % % % %續(xù)期總保費(fèi)收入/總保費(fèi)收入 % % % %躉繳總保費(fèi)收入/ 首年總保費(fèi)收入 % % % %期交首年總保費(fèi)收入/首年總保費(fèi)收入 % % % % 團(tuán)體人壽保險(xiǎn) 首年總保費(fèi)收入/總保費(fèi)收入 % % % %續(xù)期總保費(fèi)收入/總保費(fèi)收入 % % % % 躉繳總保費(fèi)收入/ 首年總保費(fèi)收入 % % % %期交首年總保費(fèi)收入/首年總保費(fèi)收入 % % % %保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成（包括保費(fèi)收入和投資型合同業(yè)務(wù)收入） 個(gè)人業(yè)務(wù) % % % %請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 全球 視 野 本土智慧Page 10 團(tuán)體業(yè)務(wù) % % % % 短期險(xiǎn)業(yè)務(wù) % % % %利潤總額/（保費(fèi)收入+投資型合同業(yè)務(wù)收入） 個(gè)人業(yè)務(wù) % % % % 團(tuán)體業(yè)務(wù) % % % % 短期險(xiǎn)業(yè)務(wù) % % % %數(shù)據(jù)來源：中國人壽招股說明書 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所重 點(diǎn) 發(fā) 展 對(duì) 利 率 不 太 敏 感 的 產(chǎn) 品 ，降 低 利 率 風(fēng) 險(xiǎn)公 司 在 招 股 書 中 還 提 到 ，將 積 極 調(diào) 整 業(yè) 務(wù) 結(jié) 構(gòu) ，把 重 點(diǎn) 放 在 可 減 少 利 率 變 化沖 擊 的 產(chǎn) 品 上 ，包 括 對(duì) 利 率 不 太 敏 感 的 保 障 型 產(chǎn) 品 和 可 以 在 一 定 程 度 上 應(yīng) 對(duì) 利 率變 化 的 分 紅 型 產(chǎn) 品 等 。雖 然 短 期 意 外 險(xiǎn) 業(yè) 務(wù) 盈 利 盈 利 強(qiáng) ，但 目 前 占 比 很 低 ，而 且 占 比 不 斷 下 降 ，這 主 要 是 因 為 2022 年 1 月 1 日 生 效 的 新 《保 險(xiǎn) 法 》正 式 允 許財(cái) 產(chǎn) 險(xiǎn) 公 司 經(jīng) 營 意 外 傷 害 險(xiǎn) 和 短 期 健 康 險(xiǎn) ，這 對(duì) 壽 險(xiǎn) 公 司 帶 來 了 很 大 沖 擊 。團(tuán) 體 險(xiǎn) 業(yè) 務(wù) 占 比 穩(wěn) 定 在 15%左 右 ，在 2022 年 、2022 年公 司 團(tuán) 體 業(yè) 務(wù) 出 現(xiàn) 了 經(jīng) 營 虧 損 。團(tuán) 體 業(yè) 務(wù) 保 險(xiǎn) 產(chǎn) 品 盈 利 性 低 的 主 要 原 因 是 團(tuán) 體 業(yè) 務(wù) 中 投 資 性 保 險(xiǎn) 產(chǎn) 品占 比 較 高 ，但 因 政 策 調(diào) 整 等 原 因 導(dǎo) 致 增 長 較 高 的 團(tuán) 體 業(yè) 務(wù) 退 保 金 減 少 了 團(tuán) 體 業(yè) 務(wù)可 投 資 資 產(chǎn) 的 規(guī) 模 ，使 得 團(tuán) 體 業(yè) 務(wù) 的 投 資 性 收 益 偏 低 ；另 外 因 為 在 團(tuán) 體 業(yè) 務(wù) 中 壽險(xiǎn) 公 司 的 議 價(jià) 能 力 較 低 ，賠 償 額 也 較 大 。在 公 司 的 發(fā) 展 計(jì) 劃 中 也提 到 ，公 司 將 大 力 拓 展 內(nèi) 含 價(jià) 值 高 的 風(fēng) 險(xiǎn) 型 期 繳 業(yè) 務(wù) 。2022 上 半 年 ，期 交 首 年 保 費(fèi) 收 入 同 比 增 長 %。壽 險(xiǎn) 公 司圖 14: 20221H2022 主 要 壽 險(xiǎn) 公 司 償 付 能 力 充 足 率 圖 15: 日 本 前 十 大 壽 險(xiǎn) 公 司 1Q2022 償 付 能 力 充 足 率150%100%50%0%50%100%150%200%250%300%350%國 壽 股 份 平 安 壽 險(xiǎn) 新 華 人 壽 泰 康 人 壽 太 保 壽 險(xiǎn)2022 2022 1H20220%100%200%300%400%500%600%700%800%900% Nippon Daiichi Sumitomo Meiji Yasuda Mitsui Asahi Taiyo Daido Fukoku Total萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬數(shù)據(jù)來源：中國人壽招股說明書 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所表 1：國 際 上 一 些 保 險(xiǎn) 公 司 近 年 來 的 保 險(xiǎn) 償 付 充 足 率1Q2022 1Q2022 1Q2022 2022 1Q2022 2022韓國 Metlife 保險(xiǎn) % % % % %韓國三星火災(zāi)保險(xiǎn) % 326%英國 Lloyd 300% 380%Taiyo 863% 866%Daido 1035% 1037%Tamp。但 是 和 國 際 上 優(yōu) 秀 的 保 險(xiǎn) 同 行 相 比 ，中 國 人 壽 的 償 付 水 平 仍 處 于 較 低 端 。圖 12: 19992022 中 國 人 壽 市 場 份 額 及 壽 險(xiǎn) 行 業(yè) CR4 圖 13: 20221H2022 主 要 壽 險(xiǎn) 公 司 營 業(yè) 費(fèi) 用 率 比 較20%30%40%50%60%70%80%90%100%1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 CR40%2%4%6%8%10%12%14%16%萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬1H2022 2022 2022數(shù)據(jù)來源：中國保險(xiǎn)年鑒 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來源：中國保險(xiǎn)年鑒 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 全球 視 野 本土智慧Page 8償 付 能 力 高 于 國 內(nèi) 同 行 ，但 和 國 際 先 進(jìn) 同 行 仍 有 差 距 (Solvency Ratio)償 付 能 力 監(jiān) 管 是 保 險(xiǎn) 監(jiān) 管 的 首 要 目 標(biāo) 。分 析 保 險(xiǎn) 公 司 費(fèi) 用 率 的 一 個(gè) 重 要 指 標(biāo) 是營 業(yè) 費(fèi) 用 率 ，即 營 業(yè) 費(fèi) 用 占 保 費(fèi) 收 入 的 比 重 ，這 是 因 為 在 費(fèi) 用 支 出 中 ，可 以 由 保險(xiǎn) 公 司 調(diào) 整 的 主 要 有 手 續(xù) 費(fèi) 支 出 和 傭 金 支 出 ，以 及 營 業(yè) 費(fèi) 用 ，手 續(xù) 費(fèi) 和 傭 金 支 出分 別 需 要 支 付 給 保 險(xiǎn) 代 理 人 經(jīng) 紀(jì) 人 和 保 險(xiǎn) 營 銷 員 ，這 兩 項(xiàng) 支 出 比 較 固 定 ，而 營 業(yè)費(fèi) 用 彈 性 相 對(duì) 高 一 些 ，是 費(fèi) 用 管 理 的 重 點(diǎn) 。尤其 是 中 國 人 壽 、平 安 和 太 平 洋 保 險(xiǎn) 三 家 公 司 穩(wěn) 固 地 占 據(jù) 著 壽 險(xiǎn) 市 場 絕 大 部 分 的 市場 份 額 ，盡 管 新 華 人 壽 、泰 康 人 壽 、太 平 保 險(xiǎn) 等 公 司 擴(kuò) 張 較 快 ，但 仍 然 很 難 與 他 們相 提 并 論 。但 在 2022 年 和 2022 年 上請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 全球 視 野 本土智慧Page 7半 年 ，中 國 人 壽 保 費(fèi) 收 入 的 市 場 份 額 仍 然 高 達(dá) %和 %。圖 5: 19992022 年 中 國 保 險(xiǎn) 行 業(yè) 保 費(fèi) 收 入 構(gòu) 成0100,000200,000300,000400,000500,000600,0001999 2022 2022 2022 2022 2022 2022萬 萬 萬0%10%20%30%40%50%60%70%80%萬 萬 萬 萬萬 萬 萬 萬 萬 萬萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬 萬數(shù)據(jù)來源：中國保監(jiān)會(huì) 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 全球 視 野 本土智慧Page 6主 要 發(fā) 達(dá) 國 家 保 險(xiǎn) 行 業(yè) 市 值 占 比 在 2%5%之 間 的 水 平主 要 發(fā) 達(dá) 國 家 保 險(xiǎn) 行 業(yè) 市 值 占 比 在 2%5%之 間 的 水 平 ，以 元 的 發(fā) 行價(jià) 計(jì) 算 ，中 國 人 壽 A 股 市 值 占 比 即 可 達(dá) 到 近 4%。有 些 國 家 ，如 全 球 最大 的 壽 險(xiǎn) 市 場 日 本 ，壽 險(xiǎn) 占 比 已 經(jīng) 達(dá) 到 80%。圖 1: 2022 年 中 國 各 省 直 轄 市 壽 險(xiǎn) 密 度 和 人 均 GDP 圖 2: 2022 年 壽 險(xiǎn) 深 度 和 壽 險(xiǎn) 密 度 國 際 比 較0501001502002503003500 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000萬 萬 GDP(萬 萬 )萬 萬 萬 萬萬 萬 萬 萬數(shù)據(jù)來源：CEIC 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所 數(shù)據(jù)來源：Sigma Report 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所中 國 保 險(xiǎn) 業(yè) 和 壽 險(xiǎn) 業(yè) 近 年 來 發(fā) 展 概 況中 國 壽 險(xiǎn) 業(yè) 保 費(fèi) 收 入 由 1996 年 的 360 億 元 增 長 到 2022 年 的 3697 億 元 ，年 復(fù) 合 增 長 率 高 達(dá) %，即 使 是 2022 年 到 2022 年 之 間 的 復(fù) 合 增 長 率 也 高達(dá) %，遠(yuǎn) 遠(yuǎn) 快 于 同 期 GDP 的 增 速 。? 國 內(nèi) 國 際 經(jīng) 驗(yàn) 均 表 明 ，壽 險(xiǎn) 市 場 成 熟 度 和 經(jīng) 濟(jì) 發(fā) 展 水 平 都 有 著 高 度 正相 關(guān) 的 關(guān) 系 ，而 我 國 國 民 經(jīng) 濟(jì) 和 國 民 收 入 處 于 快 速 發(fā) 展 階 段 ，高 端 客 戶需 求 擴(kuò) 大 ，中 產(chǎn) 階 級(jí) 持 續(xù) 增 長 ，城 市 化 進(jìn) 程 不 斷 加 快 ；? 我 國 保 險(xiǎn) 密 度 和 保 險(xiǎn) 深 度 在 國 際 上 處 于 較 低 水 平 ，發(fā) 展 潛 力 大 ；? 保 守 預(yù) 測 我 國 2022 年 人 均 GDP 可 超 過 2022 美 元 ，2022 年 有 望 超 過3000 美 元 ，根 據(jù) 經(jīng) 典 的 “S 曲 線 ”理 論 ，在 這 一 階 段 國 民 投 資 和 保 險(xiǎn) 需求 面 臨 提 高 和 升 級(jí) ，壽 險(xiǎn) 深 度 提 高 速 度 會(huì) 加 快 ；? 我 國 擁 有 巨 大 的 人 口 基 數(shù) ，而 且 老 齡 化 速 度 快 于 許 多 工 業(yè) 化 國 家 ；? 家 庭 格 局 向 小 戶 型 轉(zhuǎn) 移 ，傳 統(tǒng) 的 大 家 庭 代 際 之 間 成 員 相 互 扶 持 的 社 會(huì)基 礎(chǔ) 逐 漸 消 彌 ，商 業(yè) 性 和 社 會(huì) 性 的 保 險(xiǎn) 成 為 迫 切 需 要 ；? 中 國 社 會(huì) 保 障 體 系 改 革 深 化 ，保 險(xiǎn) 模 式 從 國 有 企 業(yè) 或 政 府 機(jī) 構(gòu) 提 供 的福 利 保 障 向 社 會(huì) 保 障 基 金 和 保 險(xiǎn) 公 司 共 同 提 供 的 社 會(huì) 福 利 保 障 轉(zhuǎn) 變 ，進(jìn) 一 步 促 進(jìn) 了 全 民 對(duì) 保 險(xiǎn) 產(chǎn) 品 和 服 務(wù) 的 需 求 ；? 國 十 條 和 保 險(xiǎn) 業(yè) 十 一 五 規(guī) 劃 相 繼 出 臺(tái) ，明 確 了 保 險(xiǎn) 業(yè) 發(fā) 展 方 向 和 發(fā) 展目 標(biāo) 。2022 年 1 月 8 日請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 全球 視 野 本土智慧Page 2目 錄中國壽險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢分析 ..........................................................4中國保險(xiǎn)業(yè)和壽險(xiǎn)業(yè)近年來發(fā)展概況 ..................................................4壽險(xiǎn)業(yè)是保險(xiǎn)業(yè)的主流險(xiǎn)種 .................................................................5主要發(fā)達(dá)國家保險(xiǎn)行業(yè)市值占比在 2%5%之間的水平 .......................6中國人壽的 SSSS 競爭優(yōu)勢 ....................................................................6穩(wěn)固的規(guī)模優(yōu)勢（SIZE） ........................................................................6償付能力高于國內(nèi)同行，但和國際先進(jìn)同行仍有差距(SOLVENCY RATIO)............................................................................................................8業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化(OPERATIONAL STRUCTURE) ....................................8重點(diǎn) 發(fā) 展期交 產(chǎn) 品 業(yè)務(wù) ....................................................................8保持盈利能力 較強(qiáng) 的個(gè)人 業(yè)務(wù) 高占比，大力拓展意外保 險(xiǎn)業(yè)務(wù) ........8重點(diǎn) 發(fā) 展 對(duì) 利率不太敏感的 產(chǎn) 品，降低利率 風(fēng)險(xiǎn) ............................10不斷完善的公司治理結(jié)構(gòu)（C ORPARAE GOVERNANCE STRUCTURE）.....10行業(yè)龍頭地位具有可持續(xù)性和穩(wěn)定性 ....................