【正文】 第五，其他因素。包括利息（紅利）收入和資本利得。 第四，持有其他資產的預期收益率。弗里德曼認為，持有貨幣的預期回報率不能簡單地看成一個常數(shù)，它會隨著其它資產收益的變動而變動。 第三，持有貨幣的預期收益率。如果人力資本在其財富總額中占的比重較高，將持有較多的貨幣。人力財富是流動性最差的財富。 第二，人力資本（財富）。持久性收入就是消費者在較長時期內所能獲得的平均收入。在實際生活中財富很難估計，因此用收入替代。216。同時將可替代貨幣的資產范圍擴大到債券、股票以及各種實物資產。 一、決定貨幣需求的因素167。 ISLM模型一個更大的弱點是，它忽略了凱恩斯在《通論》中反復前代噢的貨幣經濟中的不確定性和人們未來預期對經濟的重要影響。在理論上反對庇古效應的理由有：略 （ 369370）。167。 “庇古效應 ”指價格下降后，消費水平也會提高，從而 IS曲線右移。 “凱恩斯效應 ”指的是工資和價格下降后，實際貨幣余額增加，意味著 LM曲線右移，利率下降從而投資、就業(yè)、產量擴張。 這與凱恩斯的觀點相背離，《通論》中凱恩斯將經濟均衡與非自愿失業(yè)同時并存視為經濟常態(tài)，而充分就業(yè)是各種可能的均衡位置的極限點，是一種特例。 ISLM模型是以瓦爾拉（ L. Walras）一般均衡理論為基礎的，當價格和工資可以自由升降時，通過 “凱恩斯效應 ”和 “庇古效應 ”經濟能夠自動恢復到均衡狀態(tài)。政府通過增加支出或減少稅收直接刺激總需求使 IS曲線右移，使經濟恢復到充分就業(yè)水平（見上圖）rO YY* IS1 IS2 LM167。即使不是這兩種極端形式，它們相信 LM的斜率也很小，而 IS曲線斜率很大，因此， 認為貨幣政策在刺激經濟方面一般來說是無效的 。在這兩種情況下，貨幣量對產出、就業(yè)都不會發(fā)生影響。（二） ISLM模型的兩個極端情況 凱恩斯學派片面強調了凱恩斯指出的貨幣量在作用時可能遇到的兩重難關：，利率不會降低，從而 LM曲線為水平。 IS曲線代表商品市場上的均衡， LM曲線代表貨幣市場上的均衡，兩者結合決定一組利率 R和收入水平 Y，使得這兩個市場同時達到均衡。此外， 市場缺陷 也是另一重大因素，如投資者信息不充分，達不到規(guī)定的投資規(guī)模等，使得經濟單位只能以貨幣形式持有資產。167。167。 即： 在投資對象中增加了一種無風險的有息證券后，對貨幣的投機需求可能降為零。最佳投資比例為：公債 OBF、股票 OEE、無風險收益資產 EF。167。216。 如果投資者的態(tài)度比以前更加樂觀，較愿承擔風險。 但如果投資者對風險的態(tài)度或估量發(fā)生變化，則上述組合也將隨之變化。即最理想的投資比例是公債 OBC、股票 OEA、現(xiàn)金 AC。167?，F(xiàn)金無收益，故邊際效用為零；但亦無風險，故不會遞減。216。167。F C A OEEMUB MUE MUB MUEMUAB D167。（ 4）金融創(chuàng)新與貨幣需求 戰(zhàn)后西方金融業(yè)高度發(fā)展，金融工具不斷創(chuàng)新，出現(xiàn)了許多風險低、有收益、流動性強的金融資產。 。 ，分散化投資策略事實上只能由一些龐大的投資基金或少數(shù)富人采取，普通投資者難以運用。 ，即貨幣及公債，而不包括其它金融資產。167。 （三）托賓模型缺陷167。從名義價值看，貨幣是無風險資產，但用實物價值衡量，貨幣價值隨物價波動而升降。 ，分散化投資策略事實上只能由一些龐大的投資基金或少數(shù)富人采取，普通投資者難以運用。 托賓曲線明確肯定了不確定性對貨幣需求的重要作用，而且也能解釋現(xiàn)金與其它風險資產同時持有，即資產分散的現(xiàn)象。投資者資產中現(xiàn)金比率為 b1。167。 OC1(r1)、OC2(r2)、 OC3(r3)為對應于不同預期收益率的投資機會線， 181。根據(jù)定義 a+b=1。R ，橫軸表示風險 θ R ， θ R的最大值為 θ g 。167。 當投資風險增加時，其相對的預期收益率必須相應增加作為補償，兩者的關系可以用投資者的無差異曲線表示。 。債券預期收益率R越大， k值越大。161。R與風險 θ R存在線性關系 181。216。 持有債券可以得到利息，但要承擔由于債券價格下跌而受損失的風險，因此債券是風險資產；216。 ，資產的保存形式有兩種：貨幣和債券。167。167。 托賓對凱恩斯 投機動機 貨幣需求理論進行了發(fā)展，在維持投機動機的貨幣需求與利率呈反向關系的基本結論的前提下， 分析了人們在同一時間同時持有包括貨幣在內的多種不同收益率的金融資產這一客觀情況 ，這就是托賓模型。顯然與現(xiàn)實不符。 按照凱恩斯關于投機性貨幣需求的理論，除非在極其偶然情況下，即貨幣與債券的預期收益率相等時，人們才會同時持有兩種形式資產。ttKMO鮑莫爾模型MO t惠倫模型HMO米勒 — 奧爾模型 這些模型論證了即使是純碎作為交易工具的貨幣，也對利率相當敏感，并且隨收入提高，具有規(guī)模經濟的特點。 或改寫為 其中 上限 結論幾乎與惠倫模型完全相同。 米勒 — 奧爾模型的結論 米勒 — 奧爾模型與惠倫模型相似，但它卻給出了一個確定的行為準則?；輦惸Ｐ腿毕? 惠倫模型對貨幣持有者的行為指導是模糊的。將 P = Q2/M2代入 C=rM+bP ，得根據(jù)數(shù)學原理， C 的最小值在其一階導數(shù)為 0處取得得到 或寫作 其中?上述表明，最適度的預防性現(xiàn)金余額同凈支出方差 Q非流動性成本 b正相關，與利率 r負相關。 則：預期 總成本為： C=rM+bP216。 惠倫模型的假設如下：216。一個理性決策者將會選擇適當?shù)念A防性貨幣余額，使兩種成本之和降到最低。 第三，收入和支出的 間隔 和變化情況。是指因低估在某一支付期內現(xiàn)金需要而造成的后果而支付的成本，包括因陷入支付困境而破產，此時非流動性成本最高；為了得到銀行貸款而支付的利息；將所持資產轉換成現(xiàn)金而需要支付的手續(xù)費。否則將陷入破產境地。 人們基于預防動機的而持有預防性貨幣余額是為了避免因流動性資金不足而造成的損失。二 、 惠倫模型 1966年惠倫及米勒和奧爾良先后發(fā)表文章，論證了預防動機 的貨幣需求也同樣為利率的減函數(shù)。 由于現(xiàn)金余額與交易量的平方根成比例，所以在最適度現(xiàn)金余額的決定中，存在著規(guī)模經濟作用。它表明：在交易量或手續(xù)費增加時，最適度現(xiàn)金存貨余額將增加；而當利率上升時，這一余額會下降，從而將利率與交易性余額聯(lián)結起來。所以必須選擇適當?shù)?k，使得總成本最小。 若持有較多的交易余額，則所需變現(xiàn)次數(shù)少，手續(xù)費降低，但犧牲的利息多。在支出期間的平均交易余額為 k/2 。設每次變現(xiàn)額為 k,而支出總額為 y ，故在一個支出期間內，全部手續(xù)費為 by/k。 （ 3）每次出售債券與前一次出售的時間間隔及每次的出售量 K都相等。 （ 2）生息資產一律采用短期政府債券的形式，因為這種形式最安全。支出則是連續(xù)和均勻的。 鮑莫爾模型假定：167。但是，鮑莫爾和托賓模型證明 交易性需求 同樣受到利率影響。 一、鮑莫爾模型167。 可以引申出漢森（ . hansen）等為代表的凱恩斯學派的 IS—LM 模型。從該模型可以得出均衡的收入 Y、利率 r、投資量 D就業(yè)量 N。 商品市場 : Φ(N) — X (N) = D 2 216。 貨幣市場 : M = M1 + M2 = L1(Y) + L2(r)216。167。貨幣供應量增加，利率趨于下降，投資需求上升，從而就業(yè)量上升，產出和收入增加。貨幣供給有貨幣當局決定，貨幣需求即流動性偏好，由持有貨幣的三種動機決定。資本邊際效率決定于預期投資收益和資本的重置成本，在短期內，它上、下波動；在長期中，它則趨于下降。總供給超過消費需求的部分必須由相應的投資需求加以彌補，否則就會產生有效需求不足，就業(yè)量不會增加，從而引起失業(yè)。 （ 5）因此，均衡就業(yè)量由下列因素決定： ① 總供給函數(shù) Φ ， ② 消費傾向 X， ③ 投資量 D2，這就是就業(yè)理論的要點。 （ 4） D1 + D2 = D = Φ( N)。 N Y （ 2）總收入與消費量 D1之間的關系，稱為消費傾向，如果消費傾向不變，則消費取決于總收入，從而就取決于總就業(yè)量 N。 貨幣流通速度才可以被看作主要由制度因素決定的在短期內變化很小的量。 V=PY/ M =Y/[f（ i,Y） ]161。161。216。 首先、貨幣需求是不穩(wěn)定的；161。 凱恩斯的貨幣需求函數(shù)： 貨幣需求利率i0M=L (Y, i)167。此時，貨幣量的增加很可能被流動性陷阱吸收而對物價沒有影響。161。161。 如果利率較高，持有債券的利息收入增加；同時，由于利率較高，在未來時期下跌的可能性增大，持有債券的價格上升可能性也跟著增大，資本利得增加。貨幣的預期收益為零，而債券的預期收益來自利息和資本利得。216。 人們可以以兩種形式持有財富：貨幣或生息資產。與利率成反向關系。167。167。 交易動機 （需求）：企業(yè)或個人為了應付日常交易而愿意持有一部分貨幣；由貨幣的交易媒介作用而來。 凱恩斯認為，人們的貨幣需求由三種動機 —— 交易動機、預防動機和投機動機所共同決定。 所謂 流動性偏好 ，就是指人們寧愿持有流動性高但不能生利的現(xiàn)金和活期存款而不愿持有股票和債券等雖能生利但較難變現(xiàn)的資產。 凱恩斯的貨幣需求理論又稱為流動性偏好理論。 —— 費雪關于 “ 過渡時期 ” 的理論。傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說就是關于價格水平的學說。古典的宏觀經濟模型可以概括如下 ： 勞動力市場 Ns (W/P) = Nd (W/P) 決定充分就業(yè)量N*，實際工資 (W/P)*； 生產函數(shù) Y =