【正文】 3）交易風(fēng)險(xiǎn)的突發(fā)性和實(shí)在性 第四節(jié) 國際投資外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 ?可能產(chǎn)生交易風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目 ? （ 1）以外幣計(jì)價(jià)的賒購或賒銷 ? （ 2）以外幣償付的資金借貸 ? （ 3）未履行的遠(yuǎn)期契約 ? （ 4）其他外幣資產(chǎn)或負(fù)債 第四節(jié) 國際投資外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 ? （二）折算風(fēng)險(xiǎn) ? 折算風(fēng)險(xiǎn)（ Translation Risk） 也稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是指由跨國公司的母公司與海外子公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表導(dǎo)致的不同幣別貨幣的相互折算中，因匯率在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動(dòng)，導(dǎo)致跨國公司蒙受賬面經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 ? 交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因。人民幣匯率也開始隨外匯供求和國內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而變化。 ? 自 1994年 1月 1日起，我國實(shí)行了外匯體制改革，實(shí)現(xiàn)了匯率并軌，實(shí)行了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。 ? 1978年到 1993年，在對(duì)外改革開放方針政策的指導(dǎo)下，我國外匯管理體制有了比較大的變化。 第四節(jié) 國際投資外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 四、中國企業(yè)與外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 1949年到 1978年期間的前三年是國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)期，實(shí)行的是嚴(yán)格的外匯管理制度。 第四節(jié) 國際投資外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 三、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理是指國際投資主體在預(yù)測(cè)匯率的基礎(chǔ)上，通過風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)防范等方法，預(yù)防、規(guī)避、轉(zhuǎn)移外匯業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)，從而減少或避免可能的經(jīng)濟(jì)損失，實(shí)現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)一定條件下收益的最大化或收益一定條件下的風(fēng)險(xiǎn)最小化 ? 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理原則 ? （ 1）全面考慮外匯風(fēng)險(xiǎn)原則 ? （ 2）管理多樣化原則 ? （ 3）服從企業(yè)總體目標(biāo)使收益最大化或損失最小化的原則 ? 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略 ? （ 1）完全避險(xiǎn)管理戰(zhàn)略 ? （ 2）消極的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略 ? （ 3）積極的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略 ? 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的步驟。采用該種預(yù)測(cè)方法是假設(shè)匯率會(huì)反映一切可得信息，歷史會(huì)重演以及匯率按照一定趨勢(shì)變化。 基本分析法適用于對(duì)匯率的長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè) ， 對(duì)短期匯率變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)人們是使用技術(shù)分析法進(jìn)行的 。 第四節(jié) 國際投資外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 基本分析法 ? 基本分析法是從影響匯率變動(dòng)的各個(gè)因素來分析匯率趨勢(shì)的方式 ，它是用來預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期變動(dòng)趨勢(shì)的 。 德爾菲專家預(yù)測(cè)法最大的優(yōu)點(diǎn)是集中了眾多專家的意見 ， 而且具有匿名性 、 反饋性和統(tǒng)計(jì)性的特點(diǎn) ， 因而預(yù)測(cè)結(jié)果比其他定性預(yù)測(cè)方法準(zhǔn)確度高 。 它是一種以專家的知識(shí) 、 經(jīng)驗(yàn) 、 判斷等為基礎(chǔ)的預(yù)測(cè)方法 。 ? ③ 由于各國 20世紀(jì) 70年代后普遍放松外匯管制 ， 同時(shí) ， 外匯市場(chǎng)與各國國內(nèi)貨幣市場(chǎng) 、 資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系更加緊密 第四節(jié) 國際投資外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 二 、 匯率預(yù)測(cè)的方法 預(yù)測(cè)匯率的方法主要有德爾菲專家預(yù)測(cè)法 、 基本分析法和技術(shù)分析法 。自此，各國匯率變動(dòng)頻繁 第四節(jié) 國際投資外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 ?（ 2）外匯風(fēng)險(xiǎn)除受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本因素影響外，也受到投機(jī)和各種事件的影響 ? ① 各國進(jìn)出口及經(jīng)常賬戶的變動(dòng)很難成為判斷外匯市場(chǎng)變化的主要依據(jù) ， 國際市場(chǎng)外匯交易與國際貿(mào)易聯(lián)系越來越弱 。匯率波動(dòng)也是在有限的范圍內(nèi)進(jìn)行，匯率風(fēng)險(xiǎn)雖然存在，卻是有限的，較小的。 ① 從 19世紀(jì)初到第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)前 ， 國際貨幣制度一直實(shí)行的是國際金本位制度 ， 各國經(jīng)濟(jì)主體面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)較小 ， 也無須防范外匯風(fēng)險(xiǎn) ②第二次世界大戰(zhàn)后期，在英、美兩國主導(dǎo)下， 1944年 7月 1日，在美國新罕布什爾州（ New Hampshire） 的布雷頓森林（ Bretton Woods） 舉行了 44國代表參加的聯(lián)合國貨幣金融會(huì)議（簡(jiǎn)稱布雷頓森林會(huì)議，Bretton Woods Conference）。 表 86 外匯期權(quán)套期保值 1月 后實(shí)際匯率 期權(quán)執(zhí)行與否 執(zhí)行 不執(zhí)行兌換新元支付英鎊 400 000 377 358總成本 405 000 382 358有效匯率 第三節(jié) 金融衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理 ?其他 ? 在國際投資實(shí)務(wù)中 ， 除了運(yùn)用上述方法規(guī)避利率 、 匯率風(fēng)險(xiǎn)外 ， 還可以通過股指期貨、 期權(quán) 、 遠(yuǎn)期等規(guī)避產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 、 政治風(fēng)險(xiǎn)等 第四節(jié) 國際投資外匯風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 一、外匯風(fēng)險(xiǎn)及其發(fā)展變化 ? 外匯風(fēng)險(xiǎn)的含義 外匯風(fēng)險(xiǎn) (Foreign Exchange Risk )也叫匯率風(fēng)險(xiǎn) ， 是指在不同幣別貨幣的相互兌換或折算中 ， 因匯率在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)生始料未及的變動(dòng) ， 致使有關(guān)國際金融主體實(shí)際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離 ， 從而蒙受損失或獲得收益的可能性 （ 1） 外匯風(fēng)險(xiǎn)因素 。 該期權(quán)的套期保值效果如表 86。 表 85 遠(yuǎn)期互換的套期保值效果 情形 1 2LIBOR % %公司借款利率（L I B O R + 5 0 個(gè)基點(diǎn)） % %通過遠(yuǎn)期利率協(xié)議得到的補(bǔ)償 % %總?cè)谫Y成本 % %第三節(jié) 金融衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 外匯期權(quán) ? 假設(shè)某英國公司１個(gè)月后支付貨款需用英鎊買入 100萬新加坡元 。公司可按 LIBOR+50個(gè)基本點(diǎn)的利率水平借入資金 。Nikel欲鎖定其借款成本 ， 購買一份 3： 9的遠(yuǎn)期利率協(xié)議 （ 指名義貸款期限始于第 3個(gè)月 ， 終于第 9個(gè)月 ） ， 名義本金 1500萬 歐元 。在第一種情況下，總?cè)谫Y成本為 15 000美元，在第二種情況下，總?cè)谫Y成本為 14 950美元 ，計(jì)劃的按 6%利率支付的利息成本為 100萬美元 ?6%?3/12=15 000美元，因此此利率期貨有效的控制了利息風(fēng)險(xiǎn)。 （ 假設(shè)利率有兩種變動(dòng)結(jié)果：利率上漲 1%， 期貨價(jià)格下跌 1%；利率下跌 %， 期貨價(jià)格上漲%） ? 則公司財(cái)務(wù)部門可以在市場(chǎng)按 100/50=2份短期美元 6月合同來實(shí)現(xiàn)保值。 目前 ， 短期美元 6月合同的當(dāng)前交易價(jià)格是 。 表 83 場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)的區(qū)別 名稱 場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng) 場(chǎng)外交易市場(chǎng)交易對(duì)手 交易所 交易所之外，交易者之間主要交易品種 期權(quán)，期貨等 遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)及復(fù)合金融衍生工具交易規(guī)則 交易所統(tǒng)一制定規(guī)則 不定型，自由商定保證金 有 一般無，以信用為保證原生性產(chǎn)品 只限于某些上市的證券和通行的貨物 不限定價(jià)方法 公開競(jìng)價(jià) 雙方議價(jià)合同文件 按當(dāng)?shù)胤ㄒ蠛徒灰姿?guī)定的統(tǒng)一格式 參照有關(guān)國際性條約，由雙方自由商定第三節(jié) 金融衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 三、金融衍生工具在國際投資風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用 ? 利率期貨 ? 假設(shè) 3個(gè)月后美國 Altek公司要借入 100萬美元 ， 期限為 3個(gè)月 ， 公司當(dāng)前可按年率 6%借入資金 ， 財(cái)務(wù)部門擔(dān)心利率會(huì)在 3月后上漲 。 對(duì)象 原生資產(chǎn) 金融衍生工具短期國庫券 利率期貨、利率遠(yuǎn)期、利率期權(quán)、利率互換等長(zhǎng)期債券 債券期貨、債券期權(quán)合約等企業(yè)股票 股票期貨、股票期權(quán)等股票指數(shù) 股指期貨、股指期權(quán)等貨幣 各類現(xiàn)匯 匯率遠(yuǎn)期、匯率期貨、匯率期權(quán)、外匯互換等商品 實(shí)物商品 商品遠(yuǎn)期、商品期貨、商品期權(quán)、商品互換等利率股票表 82 按原生資產(chǎn)分類 ?按交易場(chǎng)所分 從交易場(chǎng)所分，可將衍生金融工具分為場(chǎng)外交易金融衍生工具和場(chǎng)內(nèi)交易金融工具。 第三節(jié) 金融衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理 ?根據(jù)原生資產(chǎn)分 ? 原生金融資產(chǎn)一般可分為四類，即股票（股指），利率，匯率和商品。互換主要有貨幣互換和利率互換。如果期權(quán)的執(zhí)行是賣出標(biāo)的物，則稱為賣出期權(quán)（ Put Option）； 若為買進(jìn)，則為買入期權(quán)（ Call Option）。其區(qū)別如表 81。第四，買賣期貨合約時(shí)，交易所為控制風(fēng)險(xiǎn)，交易雙方都必須交納交易保證金（ Margin） 以此來保證到期合約得到順利履行；遠(yuǎn)期則沒有此制度，全靠雙方的信用。主要的期貨有貨幣期貨、利率期貨和指數(shù)期貨。遠(yuǎn)期由于契約是同特定交易對(duì)手達(dá)成的，因此存在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)（Counterpart Risk）。遠(yuǎn)期契約不是標(biāo)準(zhǔn)化的契約，一般在柜臺(tái)市場(chǎng)（ OTC） 或交易雙方私下協(xié)議交易。 第三節(jié) 金融衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理 ?金融衍生工具的特點(diǎn) ? （ 1）金融衍生工具價(jià)格由其所依附的原生性資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)確定 ? （ 2）金融衍生工具的交易有杠桿效應(yīng)，一方面提高了資金的運(yùn)用效率，同時(shí)增加了交易風(fēng)險(xiǎn) ? （ 3）金融衍生工具設(shè)計(jì)靈活，變化無窮，種類繁多 第三節(jié) 金融衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 二、金