【正文】 公司 ? 如果審慎選擇，上述情況永遠不出現(xiàn)，賣出的時間永遠不會到來 費雪不同于格雷厄姆之處 ? 選擇真正杰出的公司，不好的公司即使很廉價，也不考慮 ? 注重質(zhì)的分析，反對過份看重數(shù)量分析 ? 集中持股，反對過度分散。未來幾年每股盈余大幅增長的 “ 真正杰出的公司 ” ? 重視管理層的誠信狀況：是否有強烈責任感，素質(zhì)如何 ? 最好的投資方法不是格雷厄姆的買便宜貨方式 ? 巴菲特（ 1989年）反思前 25年的投資生涯中所犯錯誤，贊同費雪：以合理的價格買下一家好公司，要比用便宜的價格買下一家普通的公司好得多。我知道我想購買最好的股票，不然我寧愿不買。 ? 高級管理人員之間的合作關(guān)系是否良好？ ? 管理是否有層次？ ? 管理層的授權(quán)，使各級管理人員得到鍛煉。 ? 公司為維持或提高利潤率而在做什么？ ? 除非產(chǎn)品的需求比生產(chǎn)能力增長更快，否則未來的價格增長速度會減慢 ? 出色的勞動和人事關(guān)系。 ? 萬東醫(yī)療 ? 在研究和發(fā)展上付出的努力是否有效？研究費用 /總銷售額，比較同一行業(yè)的此數(shù)據(jù)，甚至尋找行業(yè)平均比值 ? 研究成本必須帶來足夠的銷售量。 現(xiàn)在，公司瞄準醫(yī)療前沿需求，專利藥產(chǎn)品線延伸到心血管藥物、小分子降血糖藥物和小分子靶向抗癌藥三大領(lǐng)域。原則 2是關(guān)于管理層態(tài)度的問題：是否認識到，現(xiàn)有市場的潛能已經(jīng)幾乎開發(fā)完畢，可能在未來的某一時間進一步發(fā)展新市場？ ? 恒瑞醫(yī)藥（ ）：國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)中注重創(chuàng)新的典范，目前已經(jīng)確立了以 “ 專利藥 ” 為方向的發(fā)展戰(zhàn)略，已構(gòu)建了完善的專利藥研發(fā)體系，持續(xù)有新藥上市。 ? （在中國似乎不太適用） 尋找優(yōu)良股票的 15個原則 ? 如果僅僅不能滿足其中的很少的幾點，你對它的投資將能得到很好的回報 ? 足夠市場潛能的產(chǎn)品或服務(wù)，使得銷售額有可能實現(xiàn)相當大的增長。 “閑聊 ” 的用處 ? 和那些與特定公司以某種方式存在利害關(guān)系的人交談，截取其代表性觀點，了解公司的優(yōu)勢和弱點。 ? 1931年創(chuàng)辦了費雪公司 ? 1958年出版本書，成為國家明星 ? 在計算機世界到來前的那幾十年，他提供了一套投資新方法 ? 他持有少量種類的股票達數(shù)十年 ? 有時相當節(jié)儉 過去投資者怎么賺錢？ ? 2種截然不同的方法： ? 利用商業(yè)周期，在蕭條時買入，在繁榮時賣出 ? 找到優(yōu)秀公司，即使在震蕩波動時也持有它們的股票。作者有汽車，自愿開車接送一教授，因此有大量時間呆在一起，這對作者有深遠的影響。祖輩是猶太人 ? 在斯坦福大學學習，畢業(yè)于其商業(yè)研究生院。費雪 ? 《 怎樣選擇成長股 最新全譯版 》 ，北京：地震出版社2022年版 ? “ 我絕對是菲利普的熱心讀者 ” —沃倫 （二）菲利普 ? 繁榮期連續(xù)幾年對股東沒有滿意的回報 ? 銷售利潤未達到行業(yè)水平 ? 每股收益的增長未達到行業(yè)水平 ? 管理層有可能對看到銷售情有獨鐘，因為其薪金基于銷售數(shù)字而不是盈利值，同時由于銷售額越大，公司地位越重要。 ? 德隆系就是一個典型例子。 公司金字塔式結(jié)構(gòu)危險 ? 金字塔式結(jié)構(gòu)是借助于一個或一系列控股公司而形成的投機性資本結(jié)構(gòu)，目的是使組織者能以少量乃至根本沒有的投資來控制龐大的企業(yè)，同時也使他們自身能索取大部分的剩余利潤和日益增加的繼續(xù)經(jīng)營價值。 ? 不要投資于一般的成長股。 需要小心的股票：新證券要小心一點 ? １、隱含著特別的推銷術(shù) ? ２、大多數(shù)新證券是在 “ 有利的市場條件 ”下銷售，有利于銷售者，對購買者不利。 防御型投資者的組合策略 ? 適當?shù)牡贿^度的多樣化，這意味著有１０－３０種不同的證券 ? 選擇大的、突出的公司，謹慎投資 ? 公司應(yīng)該具有一個長期的連續(xù)的紅利支付的記錄 ? 聯(lián)系到過去７年的平均收益，最多支付平均收益的２５倍，并且不多于最近１２個月收益的２０倍。 ? 股市總是特別偏愛投資于估值過低股票的投資者。第二，注意力放在實際的資產(chǎn)價值上，特別強調(diào)凈流動資產(chǎn)或流動資本。 ? 發(fā)現(xiàn)廉價股的方法。 ? 投資者要全神貫注于正經(jīng)歷不引人注意時期的大公司。 ? 過低估價股票也是時常發(fā)生的。１２為中間。 ? 市盈率低于８倍 ? １０年以上分過紅利。 ? 將來的牛市對廉價股通常是最慷慨的。如果發(fā)現(xiàn)流動資產(chǎn)價值具有令人滿意的收益能力，它就提供了有力的購買理由。在管理投資基金時，我們廣泛地采用了這種方法，并因此在３０多年內(nèi)獲得了年均２０％的回報率。 一種簡化的方法 ? 我的第一項篩選范圍更嚴格的技術(shù)是，購買那些低于營運資本值或凈流動資產(chǎn)值的股票。但是在目前已有大量研究活動的情況下，我懷疑這種廣泛的努力能否產(chǎn)生有價值的結(jié)果，以抵消研究成本。 1976年格雷厄姆的發(fā)言 ? 我不再主張應(yīng)用那些復(fù)雜的證券分析技術(shù)。賬面價值總是成為計算的出發(fā)點，在達成交易時，所使用的標準說到底還是相對于賬面價值的溢價或折價。 相同領(lǐng)域公司的比較分析 ? 例行工作：同行業(yè)公司比較 ? 計算７年平均值：每股收益、每股收益與當下股價的比率 估價的主要根據(jù)是凈資產(chǎn)規(guī)模 ? 估價的主要根據(jù)是凈資產(chǎn)規(guī)模，牢記這一點非常重要 。 下面的程序能夠給出滿意結(jié)果 ? 選擇一個多樣化的龍頭股清單 ? 當其股票價格大大低于其過去７年平均收益的１０倍時（比如說７倍），按上面的清單購買股票?？梢灾苯雍饬窟@三條，或與同類股票進行比較。 ? 市場為高價股支付得太多了，我推薦在絕大多數(shù)公司中購買低價股。標準：價格不能超過７年平均收益２５倍或最近１２個月收益的２０倍。 ? ２、排除賣價相對于現(xiàn)在和過去平均收益太高的股票。 防御型投資者的證券選擇 ? 三個選擇方向： ? １、最簡單的是購買相同數(shù)量的道 ? 一個典型的次級公司股票估價可以為其收益的１２倍。追溯２５年或更多年份的股利記錄對評估公司質(zhì)量等級是一個重要因素。 ? 擁有大量公積金并且在普通股之前沒有優(yōu)先股、債券的公司股票，顯然比每股收益相同且有大銀行貸款和先期發(fā)行證券的股票更值得購買。但這不能可靠地做到。這些股票之所以被低估，要么是被人們忽視，要么是人們過份看重那些可能是暫時性的不利因素 . 如何選股 非專業(yè)投資者如何分析證券：一般方法 ? 追求每個領(lǐng)域最大的 “ 數(shù)學化 ” 或 “ 科學化 ” ，將導致自己結(jié)論的準確性。證券分析家與其同伙之間的競爭關(guān)系并不是對它的價值作了同樣費力分析的某個人所賣出的。常常選擇活躍的股票。 ? 交易費用低 ? 市場分析本質(zhì)上涉及智慧的較量。 證券分析的優(yōu)勢 ? 首要的重點放在防范不幸事件： 堅持安全邊際，保證價值遠超價格 。隨著越來越多的人使用圖表分析方法，他們幾乎同時得到相同的信號，搶購的結(jié)果是支付更高的價格。但零星的損失總和超過了次數(shù)不多的可觀利潤。股市投機者確實受著某種幾乎不可救藥的疾病的折磨。 ? 價格低于價值，有安全邊際，低得越多，安全邊際越大。 ? 不同之處：證券分析通過某種 “ 安全邊際（ safety margin） ” 保護了自己，而市場分析則否認這點。 證券分析通過某種 “ 安全邊際 ”保護了自己 ? 證券分析也有類似的情況，因為公司過去的收入對其未來收入提供了有用但并非可靠的指示。 ? （同樣的推理是否也適用于價值投資方法呢？） ? 有待推敲的理論基礎(chǔ)：市場或個股的表現(xiàn)反映了人們的行為與態(tài)度；因此通過研究市場過去的表現(xiàn)，可以推知接下來將發(fā)生什么。經(jīng)濟領(lǐng)域中真正科學（也就是完全可靠）的預(yù)測在邏輯上是不可能的。預(yù)測的 “ 可靠性 ” 將使人們采取相應(yīng)的行動，而這種行動反過來又會推翻當初的預(yù)測。這樣，每個人都能預(yù)測明天或下星期的價格變化，由此每個人都能通過適時買賣股票而不斷賺錢，這顯然是不可能的。 ? 它之所以日漸盛行是因為它比毫無章法的投機擁有一定優(yōu)勢，但這種優(yōu)勢隨著圖表追崇者人數(shù)的增加而日益喪失?？煞Q為 “ 技術(shù)分析 ” 、 “ 圖表分析 ” 。 ? ②純粹從股票市場的歷史表現(xiàn)中挖掘材料進行預(yù)測： “ 市場是自己的最好的預(yù)測者 ” 。 ? 最主要的資料來源：公司向股東提供的報告 ? 上市申請（股東們難以得到） ? 注冊上市申請書與招股說明書 ? 官方報告 ? 統(tǒng)計與金融出版物 ? 向公司直接索取資料 ? 關(guān)于行業(yè)的信息 （一個投資者需要關(guān)注的非財務(wù)信息） ? 宏觀信息：國際局勢，如戰(zhàn)爭與和平、沖突與外交；國內(nèi)局勢，如利率政策、匯率政策、政府導向、就業(yè)信息、 GDP（國民生產(chǎn)總值）增長率等 ? 行業(yè)信息：行業(yè)競爭態(tài)勢、行業(yè)發(fā)展周期、行業(yè)平均盈利能力等 ? 企業(yè)非財務(wù)信息方面：企業(yè)領(lǐng)導層的能力、員工隊伍素質(zhì)、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)負債表外隱藏的資產(chǎn)或負債項目等 . （當代中國股民的其他信息來源） ? 所購買股票的公司網(wǎng)站 ?直接（電話）咨詢公司投資者關(guān)系部門 ?公司上市以來的有關(guān)信息可以從中國銀河證券公司網(wǎng)站上的 “ 證券查詢 ”中查看： 或者在巨潮資訊網(wǎng)查看： ? 兩個證券交易所的大宗交易信息：datapresent/SSELargeTradeInfoAct?CURSOR=1 ? dzjy/ ? 出版物： 《 華爾街日報 》 （中文網(wǎng)絡(luò)版）、 《 經(jīng)濟參考報 》 、 《 大眾證券報 》 、 《 投資者報 》 、 《 21世紀經(jīng)濟報道 》 、 《 中國證券報 》 、 《 上海證券報 》 、 《 證券時報 》 、《 證券日報 》 、 《 股市動態(tài)分析 》 、等 ? 股票類網(wǎng)站： ? 萬點咨詢網(wǎng)站： ? 新浪財經(jīng)網(wǎng)站的股票首頁，提供個股的詳細資料： ? UUSee網(wǎng)絡(luò)電視 “ 股市直播 ” 有多種視頻資料，如 “ CCTV證券資訊 ” 頻道 ? 證券公司提供的軟件中的咨詢或研究報告 宏觀經(jīng)濟信息 ? 利率變化： 上海銀行間同業(yè)拆放利率（ Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱 Shibor） ? 宏觀政策參見國務(wù)院網(wǎng)站： ? 宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面參見如下相關(guān)官方網(wǎng)站： ? 國家統(tǒng)計局： ? 中國人民銀行： ? PMI，中國物流與采購聯(lián)合會網(wǎng)站： ? 財政政策方面參見財政部網(wǎng)站： ? 股市政策參見中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站： ? 中華