中小企業(yè)融資與財務(wù)戰(zhàn)略的案例分析博商課件-文庫吧資料
2025-01-14 16:25本頁面
【正文】 為研究起點，以公司控制權(quán)的最優(yōu)配置為研究目的，分析資本結(jié)構(gòu)如何通過影響公司控制權(quán)安排來影響公司價值。 ? 如何傳遞？公司將采用一種行為作為信號（ Signal )，信號要可信，必須是一種高成本的行為，這一成本對一個弱公司而言是不能模仿的禁止進入性質(zhì)的成本。由于債權(quán)人得到該項目的大部分收益，所以盡管該項目為公司提供了正的凈現(xiàn)值，對股東來說卻只能得到凈現(xiàn)值為負的投資回報（ 105=5） 資本結(jié)構(gòu)的信號理論 ? 該理論建立在信息靈通的經(jīng)理人與信息不靈通的外部股東之間存在信息不對稱的基礎(chǔ)上。由于公司已陷入財務(wù)困境，無法發(fā)生新股籌資，假設(shè)現(xiàn)有股東向企業(yè)提供所需要的 10萬元新資本，股東與債權(quán)人年末的所得如下表所示： 項目 無新項目 有新項目 現(xiàn)有資產(chǎn) 90 90 新項目 15 公司總價值 90 105 債務(wù) 90 100 股權(quán) 0 5 ? 如果股東為項目提供 10萬元，那他們只能收回5萬元。如果當前的無風險利率為 5%，這項投資的凈現(xiàn)值明顯為正。 ? 假如，上述公司不采取高風險投資項目。 但是當債務(wù)價值的增加超過權(quán)益價值的增加時，即從企業(yè)整體角度而言是凈現(xiàn)值為正的新項目，而對股東而言則成為凈現(xiàn)值為負的項目，投資新項目后凈會發(fā)生財富從股東轉(zhuǎn)移至債權(quán)人。 ② 投資不足問題 投資不足是指因企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目而使債權(quán)人利益受損并進而降低企業(yè)價值的現(xiàn)象。 ? 公司采取新策略，債權(quán)人的總體期望值是 65萬元，與原策略將會收到 90萬元相比，損失了 25萬元。如果成功，公司的預(yù)期價值為 80萬元（ 50% 130+50% 30），與原先 90萬元的企業(yè)價值相比，減少了 10萬元。但是，如果新策略成功，公司在償付 100萬元的債務(wù)后，股東將獲得30萬元。新策略不需要預(yù)先投資，但成功的可能性只有 50%。 ? 例如，某個公司有一筆 100萬元年末到期的債務(wù)，如果公司的策略不變，年末的資產(chǎn)市值僅為 90萬元，顯然公司將違約。 （ 2）股東與債權(quán)人之間的代理問題 ① 過度投資 ? 在信息不對稱的條件下，股東可能會把資金投資于一個風險程度超過債權(quán)人對債務(wù)資金原有預(yù)期水平的項目上。 ? 有時經(jīng)理也會過分樂觀，并自信地認為其行為是有助于提升股東價值的，如果在并非真正意識到項目的投資風險與價值情況下進行投資，也會導致過度投資行為。 ? 公司的融資順序是： 內(nèi)部融 資 發(fā) 行債券 發(fā)行股 票 （三）新資本結(jié)構(gòu)理論的形成和發(fā)展 代理成本理論 （ 1）股東與管理層之間的代理問題 ? 股東與經(jīng)理層之間的代理問題表現(xiàn)為經(jīng)理的機會主義成本。 ? 如果他們不得不在外部融資的話，他們會發(fā)行風險最小的有價證券 ? 只有在股票價格被高估的情況下公司才會發(fā)行股票來融資。因此，如果這一投資機會使經(jīng)理人不得不發(fā)行新股的話，他們寧愿拒絕接受這一機會，因為這樣做就會以舊股東為代價，把該項目大部分的價值轉(zhuǎn)讓給新股東。 （二）資本結(jié)構(gòu)的排序假說 ? 由于公司經(jīng)理人與外部投資者之間信息不對稱，因此當經(jīng)理人發(fā)現(xiàn)一個好的正凈現(xiàn)值的投資機會時，他將無法把這一信息傳遞給外部股東。它是從信息不對稱的角度來分析公司融資行為。然而企業(yè)有發(fā)債的動機，但由于需要補償個人投資者因持有債權(quán)而帶來的稅收損失，因而需不斷提高利率，直至稅盾收益被抵消掉。 ? 該模型用個人所得稅對修正的 MM理論進行校正，認為修正的 MM理論高估了負債的好處。
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