【正文】 債券 ?1989年 5月，世界銀行首次發(fā)行了一種新型的國際債券 —— 全球債券 （ global bonds）。 ?比如：稅率不同、對發(fā)行時間和金額有不同的管制、債券發(fā)行前對發(fā)行者應該披露的資料信息種類和數(shù)量有不同的要求、對注冊有不同的要求、以及對購買者有不同的限制。如在歐洲貨幣市場（離岸金融市場）上發(fā)行的歐洲美元債券或歐洲英鎊債券等。債券面值貨幣是市場所在國貨幣，債券由市場所在國組織的辛迪加（ syndicate）承銷，債券的經(jīng)營受到所在地有關法律的管轄。在岸債券市場中的國內(nèi)債券是由本國政府、企業(yè)或個人在本國內(nèi)用本國貨幣并主要面向本國居民發(fā)行的債券。 ? 從事國際債券交易而形成的市場稱為國際債券市場，其參與者由借款人和投資人（兩者包括參與者所在國政府、金融機構、企業(yè)或個人）以及中介人所構成 ? 借款人即國際債券的發(fā)行人，投資人是國際債券市場債券的購買者，而中介人是承銷國際債券的金融機構。 ?而主要購買者包括家庭、企業(yè)、政府部門和外國投資者。 ?1990年公司發(fā)行的垃圾債券僅有 5億美元的規(guī)模，到 2022年已達 856億美元，增長速度達 169%。 ? 20世紀 70年代后期美國經(jīng)濟下滑之前，美國的公司很少發(fā)行垃圾債券，由于垃圾債券具有較高風險，同時人們能夠方便的買到投資級別的債券，因此投資銀行很難向初級債券市場投資者出售更多的投機級別債券。美國的州和聯(lián)邦法律一般都禁止金融機構購買投資級以下的債券。 對債券信用評級時考慮的因素 ? 發(fā)行者的財務狀況分析（業(yè)務、需求、行業(yè)地位、整體財務實力、償還債券本息的能力） ? 發(fā)行者的流動性、盈利能力分析 ? 債券的特點及相關條款（債券的特殊條款和贖回條款） ? 當發(fā)行者根據(jù)破產(chǎn)法和其他影響債權人權益的法律進行破產(chǎn)、重組和其他的調(diào)整時，債券所受到的保護程度及其所享有的相對地位。 ?1980年 2022年美國債券市場利率顯示，Aaa級和 Baa級債券的風險溢價分別為%和 %。這三家評級機構都根據(jù)發(fā)行者違約的可能性以字母的排列順序來對債券進行等級劃分。 ? 小投資者一般無法獲得如此廣泛的信息，因此，他們經(jīng)常依賴于債券評級機構的信用等級評定結果。 債券信用級別的評定 ? 如果投資者不能夠按合理的成本來獲取有關債券的風險、尤其是違約風險的信息，那就會導致市場交易的萎縮。 ?實際上，紐約股票交易所的債券市場在人們眼中只是一個“零售市場”。 ?其原因是，只有不到 1%的公司債券在紐約股票交易所這樣的場內(nèi)市場交易。終端用戶能夠立即收到關于指令執(zhí)行的信息以及每筆交易的成交價格。 公司債券的交易過程 ?大多數(shù)公司債券交易都是通過債券自動交易系統(tǒng)來完成的。 ?從事公司債券交易的二級市場有兩類：場內(nèi)交易市場和場外交易市場。 償債基金條款 附有償債基金條款的債券要求其發(fā)行者每年必須償還一定數(shù)量的債券。 附屬信用債券 權益排在抵押債券和普通信用債券之后的無擔保信用債券。 抵押債券 發(fā)行這種債券是為了替某些具體項目融資，同時這些項目成為所發(fā)行債券的抵押物。 定期債券 此類債券的到期期限全部在同一天。 歸納：公司債券的類型及特點 不記名債券 債券上附有息票，息票到期時，債券的持有者向發(fā)行者出示息票就可以獲得利息。 償債基金條款 ?由于償債基金條款減少了債券到期時違約的可能性（到期日危機），因此這是一項對債券持有者具有吸引力的條款。債券的持有者必須交回債券以收回自己的本金。債券發(fā)行者通過經(jīng)常性地向償債基金注入款項來向基金的受托人提供資金。 償債基金條款 ?許多債券都附有償債基金條款（ sinking fund provision）。 可贖回債券 ?許多可贖回債券都含有延期贖回條款，該條款規(guī)定債券的贖回權應該在債券發(fā)行一段時間（一般是 10年）之后生效。該條款允許發(fā)行公司按固定的價格（贖回價，一般高于債券面值）將債券從持有者手中買回。 認股權證 ?因此，認股權證的發(fā)行人實際上是向投資者提供了一種可用于證券組合管理或投機的工具，而用這種形式發(fā)行債券能使發(fā)行者獲得更好的市場條件。當市場利率下跌時，債券和授權證價值都會隨之增加并且沒有上限；當市場利率上升時，債券的價值將隨著利率的升高而一跌再跌，但授權證價值的下降則不會。 ?此外，債券的持有者可以在保留基礎債券所有權同時，不行使認股權，而是將其賣掉。 認股權證 ?相反，他可以在持有此債券的同時，按認股權證所規(guī)定的價格購買到股票。與可轉(zhuǎn)換債券一樣，附帶認股權證的債券使得其持有者有機會在固定日期之前以事先確定的價格憑認股權證購買普通股票。當公司資產(chǎn)價值較低時，兩類債券的表現(xiàn)差不多，只不過可轉(zhuǎn)換債券的交易價值稍高于不可轉(zhuǎn)換債券的交易價值 ? 可是當發(fā)行公司的價值較高時，可轉(zhuǎn)換債券的表現(xiàn)更接近于股票，其售價要稍高于轉(zhuǎn)換價值，當公司的資產(chǎn)價值居中時，可轉(zhuǎn)換債券的交易就像一種既類似于債券又類似于股票的混合證券。 ?不可轉(zhuǎn)換債券的價值并沒有一直隨著公司資產(chǎn)價值的增加而上升，其原因在于，此債券的持有者僅僅只能獲得事先所承諾的收益。此債券的轉(zhuǎn)換價值為： =（美元） ? 因此，在這個時點上，投資者持有 A公司的債券或等值的普通股幾乎沒有什么差別。與此同時，可轉(zhuǎn)換債券的交易價格為面值的 %，即。 2022年 4月， A公司股票（在紐約股票交易所）的交易價為每股 。 可轉(zhuǎn)換債券 ? 假設 2022年 A公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券正在市場上交易。他們賦予了其持有者一種投資機會（一種 選擇權 ），這種投資機會是不可轉(zhuǎn)換債券的持有者享受不到的。 可轉(zhuǎn)換債券 ?這樣，這種轉(zhuǎn)換對債券持有者來說是一種具有吸引力的選擇權。 抵押債券 信用債券 附屬信用債券 信用風險小 信用風險大 公司債券的類型及特點 ?可轉(zhuǎn)換債券（ convertible bonds）的持有者可以選擇以此債券來換取發(fā)行企業(yè)所發(fā)行的另一種證券（股票）。 ? 因此，附屬信用債券是風險最大的一種債券，同時其收益一般也要高于其它非附屬債券。 公司債券的類型及特點 ? 附屬信用債券（ subordinated debenture）也是無擔保債券，且其權益排在抵押債券和普通信用債券之后。 公司債券的類型及特點 ?信用債券（ debentures）僅憑發(fā)行公司的一般信用作為保證，沒有特定的資產(chǎn)或抵押物作為擔保。由于抵押債券有發(fā)行公司的具體資產(chǎn)作為擔保，因此其投資風險要低于無擔保的債券。發(fā)行系列債券是因為許多發(fā)行者都希望能夠避開“限期日危機”，他們都不愿意像定期債券那樣，在將來某一特定時間內(nèi)償還大筆的本金，而希望將本金的支付分散在一段期限內(nèi)，尤其是當公司的收益非常不穩(wěn)定時。 ? 記名債券（ registered bonds ） ? 發(fā)行記名債券時，發(fā)行者將債券所有者的身份信息記錄下來，利息通過郵寄匯給（或通過電子交易系統(tǒng)劃撥給）所有權登記者。 ?公開發(fā)行的公司債券最低面值為 1000美元，附有息票的公司債券一般是每半年支付一次利息。 第三節(jié) 公司債券市場 ?公司債券指公司所發(fā)行的中長期債券。 市政債券交易程序 ? 由于私募發(fā)行的信息不公開，由此可能帶來更大風險，使得其利率一般要高于公募債券。但只能發(fā)售給那些熟悉金融業(yè)務的大投資者。這時市政當局會在銀行的幫助下尋找到一個大的機構投資者或一組投資者（通常不會超過 10位），由他們購買全部發(fā)行的債券。 市政債券交易程序 ?通常情況下，代銷發(fā)行債券時，由于投資者知道承銷商沒有在發(fā)行過程中投入自己的資金，因此，他們購買債券時支付的價格一般低于包銷時的價格。 ?在代銷方式下，承銷商并不會由于買賣價格的錯位而承擔風險，因為他們只是根據(jù)市場價格而努力推銷證券。 市政債券交易程序 ?也可以用代銷（ best efforts underwriting）方式來發(fā)行市政債券。 ? 比如，當意料之外的事件發(fā)生，促使利率變動，使得市政債券的價格突然下跌，或者是當與市政債券發(fā)行者相關的不利消息發(fā)布時，這種風險就會發(fā)生，投資銀行就要蒙受損失。 ? 在包銷方式下，投資銀行能夠保證地方政府按某一價格出售新的債券，其做法是從市政債券發(fā)行者手中以固定價格（買價）購買全部發(fā)行的債券，隨后，投資銀行會設法以更高的價格（賣價）向資金供給者（投資者）轉(zhuǎn)售這些債券。 市政債券交易程序 ? 市政債券的公開發(fā)行大多會以投資銀行作為承銷商。一般而言，當一個比較大的州和地方政府部門向公眾發(fā)行市政債券時，許多投資銀行會對此債券的承銷感興趣，因此，這些債券通常可