【正文】 ???????1產銷業(yè)務量變動率每股利潤變動率復合杠桿系數第三節(jié) 資本結構決策 一、資金結構概述 （一）資本結構的含義 ? 資本結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。 （二）復合杠桿的計算 ? 只要企業(yè)同時存在固定的生產經營成本和固定的利息費用等財務支出，就會存在復合杠桿作用。 ? 如果 兩種杠桿共同作用 ，那么銷售額稍有變動就會使每股收益產生更大的變動。 ? 當企業(yè)期望每股利潤下降，不足以補償固定利息支出，企業(yè)的每股利潤就會下降得更快，只能加大企業(yè)財務風險，而不能取得財務杠桿利益。 ? 企業(yè)為取得財務杠桿利益，就要增加負債。企業(yè)可以通過合理安排資本結構，適度負債，使財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響。 ? 、息前稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越高，財務風險越大，但預期每股收益也越高。 ? 但不同企業(yè)財務杠桿的作用程度是不完全一致的，對財務杠桿進行計量的最常用指標是財務杠桿系數。 ? 當息稅前利潤增大時，每 1元盈余所負擔的固定財務費用就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余；反之 ?? ? 這種由于債務的存在而導致普通股股東權益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應，稱為財務杠桿。 ? 如果固定成本為零，則 DOL等于 1。 （三）經營杠桿與經營風險的關系 ? 經營杠桿擴大了市場和生產等不確定因素對利潤變動的影響。比如， DOL說明在銷售額 400萬元時，銷售額的增長 (減少 )會引起利潤 (減少 )； ? ，銷售額越大，經營杠桿系數越小，經營風險也就越小。 ? 同理，固定成本越高，企業(yè)經營風險也越大；如果固定成本為零，則 DOL等于 1。 ? 經營杠桿系數 ，是指息稅前利潤變動率相當于產銷業(yè)務量變動率的倍數。 ? 這種由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動大于產銷業(yè)務量變動的杠桿效應，稱為 經營杠桿 。 反之，產銷業(yè)務量的減少 ?? 。包括半變動成本、半固定成本。包括直接人工、直接材料。 ? 酌量性固定成本屬于企業(yè) “經營方針” 成本，即根據企業(yè)經營方針由管理當局確定的一定時期（通常為一年）的成本。 （ 1） 固定成本 是指總額在 一定時期 和 一定業(yè)務量范圍內 不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。 ? 成本習性 是指成本總額與業(yè)務量之間在數量上的依存關系。 ? 當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動。 ? 這一計算過程可通過 P112表。 華西公司計算的籌資總額分界點如 P111表 資方式所占比重目標資金結構中該種籌界點某種籌資方式的成本分籌資總額分界點 ?（四）計算資金的邊際成本 ? 根據第三步計算的分界點，可得出如下五組新的籌資范圍： ? （ 1） 0300萬元； ? （ 2） 300萬 500萬元； ? （ 3） 500萬 1000萬元； ? （ 4） 1000萬 2021萬元； ? （ 5） 2021萬元以上。 ? （二）確定各種籌資方式的資金成本 ? 華西公司的財務人員認真分析了目前金融市場狀況和企業(yè)籌資能力，認為隨著公司籌資規(guī)模的不斷增加，各種籌資成本也會增加，詳細情況如下 P110表。 ? 現(xiàn)在公司為滿足投資要求，準備籌集更多的資金，試計算確定資金的邊際成本。 資金邊際成本的計算步驟 ? ? ? ? 籌資突破點舉例 某企業(yè)資本結構比例如下：借款 70%， 債券 20%，普通股 10% ? 借款額為 28萬元以下時 ,借款成本為 %，借款額為 28萬元以上時，借款成本為 8%，則借款的籌資突破點為： ? 籌資突破點 =28247。 股利支付率 明年的每股收益 =今年的每股收益 （ 1+增長率） 四、資金的邊際成本 ? 是指資金每增加一個單位而增加的成本。 ? ⑦為了計算明年新增的保留盈余，則需要計算明年的凈收益，因總股數已知，則只需求出明年的每股收益便可。 ? ⑤ 計算加權平均資本成本時，應注意權數的確定。 ? ③在計算債券成本時， 籌資額應按市價 而非面值計算。 25％） （ 1+7％）＝ （元／股） ? 保留盈余數額＝ 400 （ 125％） +420＝（萬元） ? 計算加權平均成本： 注意以下幾點 ? ① 在計算個別資本成本時，應注意銀行借款和債券的利息有抵稅作用，應用 稅后利息 計算。 ? （計算時單項資本成本百分數保留 2位小數） 答案 ? (1)借款成本的計算： ? NPV=150 % (140%) (P/A， Kdt， 5)+150（ P/S， Kdt， 5） 150 ? 當 Kdt=5%， NPV= +150 150=(萬元 ) ? 當 Kdt=6%， NPV= +150 =(萬元 ) ? Kdt=5%+[()/()] (6%5%)=% ? 由于不存在手續(xù)費和折溢價的問題，所以也可以直接使用簡便算法計算借款的稅后資金成本，即 （ 1－40％）＝ ％ (2)債券成本的計算： ? NPV=1 8% (140%) (P/A， Kdt， 10)+1（ P/S， Kdt， 10) ? 當 Kdt=6%， NPV=1 8% (140%) (P/A， 6%，10)+1 (P/S， 6%， 10)=(萬元 ) ? 當 Kdt=7%， NPV=1 8% (140%) (P/A， 7%，10)+1 (P/S， 7%， 10)=(萬元 ) ? Kdt=6%+[()/()] (7%6%)=% ? （ 3）普通股成本和保留盈余成本 ? 股利增長模型=d1/P+g= (1+7%)/+7%=% ? 資本資產定價模型＝ ％ + （ ％ ％）＝ ％ ? 普通股平均成本＝（ ％ +％） 247。 ? ⑶分別使用股票估價模型（評價法）和資本資產定價模型估計內部股權資本成本，并計算兩種結果