【正文】 有如下結(jié)論 : a)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的，財(cái)務(wù)杠桿既存在積極意義，也存在消極意義。 企業(yè)想要成長，想要有富裕的資金，想要逐漸的擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，就一定要從加強(qiáng)公司內(nèi)部治理開始：第一，明確“責(zé)權(quán)利”，促進(jìn)經(jīng)營者和員工努力工作；第二，加強(qiáng)公司內(nèi)部團(tuán)隊(duì)精神，這是公司盈利并走向龐大的基礎(chǔ)；第三，講求信用，樹立良好的公司形象，進(jìn)步公司信用等級(jí)；第四，進(jìn)步員工的素質(zhì)，由于沒有一只能夠熟練運(yùn)用和操縱資本的資本經(jīng)營隊(duì)伍，企業(yè)的宏偉規(guī)劃將是 一紙空談。 通 過優(yōu) 化 資 本 結(jié) 構(gòu) ， 引入 債務(wù)資 金 ， 既 實(shí)現(xiàn) 股 東 回 報(bào) 的最大化和籌 資 成本最小化之 間 的均衡 ， 又 實(shí)現(xiàn) 股 權(quán)結(jié) 構(gòu)、治理 結(jié) 構(gòu)的 優(yōu) 化 ， 還 能 滿 足公司 發(fā) 展自身的 資 金需求 。 綜 合 資 本成本最低的 結(jié) 構(gòu)通常稱 為最 優(yōu)資 本 結(jié) 構(gòu)。第二，尋找出對(duì)公司所處行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢(shì)、價(jià)值理念、經(jīng)營模式、公司業(yè)績和戰(zhàn)略發(fā)展等企業(yè)特性有著特殊偏好的機(jī)構(gòu)投資者，通過投資者 關(guān)系管理工作 ,搭建溝通平臺(tái) ,與之作坦誠而融洽的溝通，通過融資方式引入特定機(jī)構(gòu)投資者 ,積極引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，從而達(dá)到優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的。 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 15 股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 股權(quán)結(jié)構(gòu)在規(guī)范企業(yè)各利益主體之間關(guān)系時(shí)起著重要的作用，因?yàn)樗P(guān)系到投資對(duì)公司的控制關(guān)系，也決定了投資者的利益保障。因此，企業(yè)在選擇負(fù)債融資時(shí)不能僅僅依賴銀行短貸這種模式，也可以選擇發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、應(yīng)收帳款質(zhì)押、保理、設(shè)備融資租賃等來拓寬企業(yè)的融資渠道，但目前我國的資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，債券融資之路將是充滿荊棘的。服裝行業(yè)現(xiàn)已進(jìn)行一個(gè)后金融危機(jī)時(shí)代，應(yīng)將企業(yè)的負(fù)債率有效控制在一個(gè)合理范圍應(yīng)作為財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)。對(duì)于華天集團(tuán)而言，資產(chǎn)負(fù)債率過高過低都不宜，過高的負(fù)債率會(huì)使企業(yè)陷入負(fù)債經(jīng)營的困境，而過低的負(fù)債率可能會(huì)使企業(yè)面臨接管的風(fēng)險(xiǎn)，正如均衡理論所述，應(yīng)在兩者之間作出性的權(quán)衡，即根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況 作出相應(yīng)調(diào)整。 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 14 第 5章 優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的措施 穩(wěn)定資產(chǎn)負(fù)債率，有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 資產(chǎn)負(fù)債率也可以稱作債權(quán)人安全系數(shù)，當(dāng)企業(yè)選擇負(fù)債融資進(jìn)行資金籌措時(shí)，債權(quán)人會(huì)關(guān)注企業(yè)能否償還到期債務(wù)，而股東則會(huì)更多的關(guān)注在項(xiàng)目的投資報(bào) 酬率是否大于要報(bào)酬率，如果項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于負(fù)債成本，那么債務(wù)融資不僅會(huì)為股東帶來收益，而且因?yàn)樨?fù)債比率的提高致使企業(yè)值趨于優(yōu)化，負(fù)債融資起到了財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的作用。另一方面企業(yè)超前消費(fèi)。 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 13 企業(yè)自我發(fā)展意識(shí)薄弱。企業(yè)往往只顧賺錢 ,重業(yè)務(wù) ,忽 視內(nèi)部管理和監(jiān)督 ,導(dǎo)致管理混亂 ,企業(yè)自有資金嚴(yán)重不足的情況下 ,卻在資金的使用上 ,注重投入 ,忽視管理 ,不講究資金的使用效益 ,造成擠占、挪用、呆滯、浪費(fèi)等 ,而對(duì)責(zé)任者又沒有相應(yīng)的處罰措施。這樣導(dǎo)致的直接結(jié)果是法人治理結(jié)構(gòu)不嚴(yán)密 ,缺乏有效的監(jiān)督機(jī)制。就算在股份制的中小企業(yè)中 ,股東大會(huì)和董事會(huì)間也沒有形成現(xiàn)代中小企業(yè)制度下的委托 — 代理關(guān)系 ,董事和董事會(huì)的產(chǎn)生及成員結(jié)構(gòu)還沒有完全符合公司法的要求和職業(yè)化的標(biāo)準(zhǔn) ,董事會(huì)的職能和董事間的關(guān)系還不能做到責(zé)權(quán)明確、互相平等。 這主要指企業(yè)內(nèi)控機(jī)制不健全 ,管理粗放。主要有以下三種方式：第一種是藥業(yè)生產(chǎn)流動(dòng)資金貸款，主要用于補(bǔ)充企業(yè)支付供應(yīng)商貨款流動(dòng)資金的缺口；第二種是藥業(yè)研發(fā)貸款，主要為具體的藥業(yè)研發(fā)項(xiàng)目提供生產(chǎn)性流動(dòng)資金；第三種是存貨抵押貸款，事實(shí)上這項(xiàng)的實(shí)際操作性較差，因?yàn)閱挝粌r(jià)值較低使得很多金融機(jī)構(gòu)都不愿意冒此風(fēng)險(xiǎn)。 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 12 融資渠道狹窄，融資工具單一 目前，華天集團(tuán)處于快速成長擴(kuò)張階段，從其債務(wù)資本構(gòu)成情況來看，銀行借款（尤其是短期借款）是其債務(wù)性籌資的主要資金來源，短期負(fù)債融資這種籌資方式是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件企業(yè)籌集資金的必經(jīng)之路。即股東們對(duì)公司的內(nèi)部管理與長遠(yuǎn)發(fā)展失去了動(dòng)力與興趣，而過多地去關(guān)心股價(jià)的高低，從而使公司的管理決策者失去監(jiān)督與約束，導(dǎo)致公司的實(shí)際控制權(quán)被經(jīng)理層獲取。已有研究表明，過高的股權(quán)集中度與過低的股權(quán)集中度，均會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生不利影響。根據(jù)學(xué)者們研究的結(jié)果，華天股份的股權(quán)集中度在“適度集中（大于 25%、小于 50%）”的這一個(gè)區(qū)間。從企業(yè)內(nèi)部來看，經(jīng)理人仍然存在著代理人的控制利益最大化的傾向，偏好內(nèi)源融資和股權(quán)融資，不愿意提高企業(yè)的負(fù)債水平。 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理 從企業(yè)外部來看，當(dāng)前企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)以法人股為主。上述四家公司流 動(dòng)負(fù)債 比例有兩家都超 過 了 74%， 華天集團(tuán)的比例是 %。 長 期 負(fù)債 比例的提高 則 會(huì)降低企 業(yè) 的盈利能力但會(huì)減 輕 企 業(yè) 的 償 付 風(fēng)險(xiǎn) 。 負(fù)債比例結(jié)構(gòu)不合理 華天集團(tuán) 的流 動(dòng)負(fù)債 比例 為 %， 喜好短期 負(fù)債 的公司一般會(huì) 厭惡長 期 債務(wù) 的借入 ，南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 11 華天集團(tuán) 這 一特點(diǎn)表 現(xiàn) 得比 較 明 顯 ， 長 期 負(fù)債 占 總資產(chǎn) 的比例 為 %， 公司 長 期借款 較少。從消極方面來看 ， 資產(chǎn)負(fù)債 率 過低 ， 則 表明企 業(yè) 的 債務(wù)負(fù) 擔(dān)重企 業(yè)資 金 實(shí)力不 強(qiáng) ， 不 僅對(duì)債權(quán) 人不利而且企 業(yè) 有 瀕臨 倒 閉 的危 險(xiǎn) 。 比例 流動(dòng)股占總股本 % 非流動(dòng)股占總股本 % 120 100 80 60 40 20 0 2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 流動(dòng)股占總股本 % 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 10 第 4 章 公司資本結(jié)構(gòu)存在問題 華天集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)與相關(guān)企業(yè)比較 參與比較的醫(yī)藥上市公司對(duì)比表 華天集團(tuán) 遼寧成大 云南白藥 貴州百靈 資產(chǎn)負(fù)債率 %（負(fù)債 /總資產(chǎn)） 產(chǎn)權(quán)比率 %（負(fù)債 /凈資產(chǎn)） 負(fù)債結(jié)構(gòu) %（流動(dòng)負(fù)債 /總負(fù)債） 長期負(fù)債總資產(chǎn)比率 %（長期負(fù)債 /總資產(chǎn)） 每股盈利（元）（利潤 /總股數(shù)） 凈資產(chǎn)收益率 %（凈利潤 /平均股東權(quán)益） 數(shù)據(jù)來源：各公司公布的 2021 年報(bào)數(shù)據(jù) 通 過 將 華天集團(tuán) 的 資 本 結(jié) 構(gòu)與國內(nèi)同行 對(duì) 比分析之后 ， 我 們 可以很清楚地 發(fā)現(xiàn) 其 資 本 結(jié)構(gòu)中存在的一些 問題 ， 現(xiàn)歸納總結(jié) 如下 : 負(fù)債規(guī)模過低 在上面四家上市公司中平均 資產(chǎn)負(fù)債 率 為 %， 而 華天集團(tuán) 的 資產(chǎn)負(fù)債 率是最高的 為%， 比平均水平低了 %， 比最高的 貴州百靈 更是低了 %。流通股本與總股本的比例一直徘徊在 70%左右， 2021 年達(dá)到 100%。 國有股和法人股是 非流通股 ，華天集團(tuán)非流通股比例呈逐年減小的趨勢(shì)到 2021 年幾乎為 0?？梢?，華天集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)比較保守，不能充分運(yùn)用債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)，其財(cái)南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 9 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，杠桿效應(yīng)也較低。華天集團(tuán)的 %在這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)值范圍內(nèi)，說明其產(chǎn)權(quán)比率比 較適當(dāng)。一般租賃交易由三方 (出租人、承租人和供貨商 )參與，由兩個(gè)合同 (租賃合同 和購買合同 )構(gòu)成?？傮w來說，華天集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)中處于較低的水平，對(duì)于債務(wù)融資運(yùn)用的較少，不能發(fā)揮債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)，從而增加企業(yè)價(jià)值。 華天集團(tuán)近四年的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù) 項(xiàng)目 2021 年 2021 年 2021 年 2021 年 債務(wù)資本構(gòu)成 %（負(fù)債總額 /資產(chǎn)合計(jì)） 權(quán)益資本構(gòu)成 %（所有者權(quán)益總額 /資產(chǎn)合計(jì)） 債務(wù)權(quán)益比例 %（負(fù)債總額 /所有者權(quán)益總額） 流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債 %（流動(dòng)負(fù)債 /負(fù)債總額） 流通股占總股本 %（流通股 /總股本） 100 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 8 債務(wù)情況 （ a)債務(wù)比例 從圖 41 我們看出，華天集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率從 2021 年的 %下降到 2021 年的%，隨后有小幅上升。 華天集團(tuán) 以 “ 完美再造 ” 的優(yōu)異成績繼續(xù)領(lǐng)跑全國制藥工業(yè)，在《醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)》最近評(píng)選的 “2021 年中國醫(yī)藥行業(yè)十大最具影響力企業(yè) ” 中高居榜首。 據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)， 2021 年 華天集團(tuán) 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長 ％；利稅同比增長%；利潤同比增長 ％；上述指標(biāo)再創(chuàng)集團(tuán)歷史新高。 華天集團(tuán) 在全國 40 余個(gè)主要城市區(qū)建立了 140 多個(gè)銷售辦事處，并擁有 1260 余家零售連鎖藥房，形成覆蓋廣、功能強(qiáng)的營銷網(wǎng)絡(luò)。 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 7 經(jīng)過多年的發(fā)展，華天集團(tuán)以不斷完善的自主研發(fā)體系和逐漸壯大的科研隊(duì)伍，同它強(qiáng)大的品牌一起構(gòu)成了公司騰飛的雙翼。圍繞其 1997年建立的國家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心和博士后工作站，創(chuàng)建了生物工程、抗生素、藥物制劑、現(xiàn)代中藥、 OTC 藥品及保健食品、動(dòng)物疫苗及獸藥等六個(gè)方面的技術(shù)平臺(tái)。 在樹立強(qiáng)大品牌的同時(shí)，華天集團(tuán)充分利用品牌為公司積累起來的豐富的資源和條件，以更大的氣魄投入自主創(chuàng)新工作。憑借“以正合、以奇勝、以德存”的企業(yè)理念，積極實(shí)施品牌創(chuàng)新戰(zhàn)略，贏得了社會(huì)各界的普遍贊譽(yù)。華天集團(tuán)在全國 35 余個(gè)主要城市區(qū)建立了 140 多個(gè)銷售辦事處，并擁有 210 余家零售連鎖藥房，形成覆蓋廣、功能強(qiáng)的營銷網(wǎng)絡(luò)。 具有年產(chǎn)生產(chǎn)能力抗生素及中間體 12021 噸 、西藥粉針 35 億支、水針 5億支、片劑 210 億片、膠囊 128 億粒、口服液 31 億支、動(dòng)物疫苗 440 億頭羽份。 華天集團(tuán)融醫(yī)藥制造、貿(mào)易、科研于一體，主營業(yè)務(wù)涵蓋抗生素、化學(xué)藥物制劑、非處方藥品及保健食品、中藥、生物工程藥品、動(dòng)物疫苗及獸藥、醫(yī)藥流通七大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。 員工 3 萬余人 ,注冊(cè)資本共計(jì) 38 億元人民幣，資產(chǎn)總額 億元人民幣，所有者權(quán)益 億元。 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 6 第 3 章 公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析 公司簡介 華天集團(tuán) 是于 2021 年通過增資擴(kuò)股改制而成的國有控股的中外合資企業(yè)。資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化直接或間接地影響企業(yè)的資本成本、市場(chǎng)價(jià)值和治理效率，因而是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要內(nèi)容之一，也是激發(fā)企業(yè)活力的關(guān)鍵所在。 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要性與意義 企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。因此，通過擬定籌資備選方案，分別計(jì)算各方案的加權(quán)平均資本成本和企業(yè)價(jià)值，從中選擇資本成本最低和企業(yè)價(jià)值最大的方案，就能找到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。這種方法就是通過綜合考慮資本成本與企業(yè)價(jià)值來選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。也可以說，最佳的資本結(jié)構(gòu)，就是能使企業(yè)每股收益達(dá)到最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。息稅前收益所代表的業(yè)務(wù)活動(dòng)本身的獲利能力，不考慮財(cái)務(wù)政策對(duì)利潤的影 響，每股利潤則是綜合反映業(yè)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)的業(yè)績指標(biāo)。 此后的許多資本結(jié)構(gòu)理論都是從 MM 理論演變而來，是在放寬對(duì) MM 理論假設(shè)條件下對(duì)MM 理論的拓展，嘗試在市場(chǎng)不完全的框架中通過對(duì)融資成本、信息不對(duì)稱等問題的研究來解釋資本結(jié)構(gòu)的不同。直到 1958 年“ MM”理論的出現(xiàn)，才開創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)理論研究的新時(shí)代。古典資本結(jié)構(gòu)理論形成于資本結(jié)構(gòu)研究的萌芽階段，包含了凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論以及介于兩者之間的傳統(tǒng)理論。 資本結(jié)構(gòu)的基本理論 資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展進(jìn)程基本可分為兩個(gè)階段 :舊資本結(jié)構(gòu)理論階段和新資本結(jié)構(gòu)理論階段。也就是達(dá)到了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目的。二風(fēng)險(xiǎn)的增加也會(huì)影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。本文所論述的時(shí)廣義的資本結(jié)構(gòu)。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長期資本，還包括短期資本。 資本價(jià)值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，它是以一定期間企業(yè)所取得的報(bào)酬 (按凈現(xiàn)金流量表小 )，按與取得該報(bào)酬相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率 計(jì)算的現(xiàn)值來表現(xiàn)的。 南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 4 第 2 章 資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論概述 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例 。具體地說是運(yùn)用歸納和演繹、分析與綜合以及抽象與概括等方法，對(duì)獲得的各種材料進(jìn)行思維加工，從而能去粗取精、南昌理工學(xué)院畢業(yè)生論文 3 去偽存真、由此及彼、由表及里，達(dá)到認(rèn)識(shí)事物本 質(zhì)、揭示內(nèi)在規(guī)律。信息方法就是根據(jù)信息論、系統(tǒng)論、控制論的原理，通過對(duì)信息的收集、傳遞、加工和整理獲得知識(shí)，并應(yīng)用于實(shí)踐，以實(shí)現(xiàn)新的目標(biāo)。 ① 個(gè)案研究 法 個(gè)案研究法是認(rèn)定華天的發(fā)展戰(zhàn)略，加以調(diào)查分析，弄清其特點(diǎn)及其形成過程的一種研究方法。 ③ 分析華天公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀 ④ 分析華天公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題并提出解決方案。 一、 研究的內(nèi)容與方法 ： ① （緒論部分）介紹研究背景，研究方法與研究意義。因此，資本結(jié)構(gòu)及其企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)財(cái)務(wù)管理