【正文】 和 倍。按照分析師們的說(shuō)法 :“已經(jīng)接近重置成本 ”。券商業(yè)績(jī)?nèi)Q于資本市場(chǎng)交投活躍程度 ,由于 A 股現(xiàn)貨市場(chǎng)做空機(jī)制尚不發(fā)達(dá) ,只要行情不好 ,券商的收入也就不好 ,這就是 “靠天吃飯 ”。如何面對(duì)挑戰(zhàn)，抓住機(jī)遇，將是每一家證券公司面臨的重大課題。未來(lái)五年證券理財(cái)類市場(chǎng)預(yù)計(jì)將進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 7000 億，管理費(fèi)收入可能達(dá)到 70 億。 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍將是券商未來(lái)的業(yè)務(wù)和利潤(rùn)增長(zhǎng)的重點(diǎn)。另外，在全流通背景下，越來(lái)越多的股票獲得了市場(chǎng)流動(dòng)性，這為大規(guī)模并購(gòu)業(yè)務(wù)的開(kāi)展創(chuàng)造了必要的條件。 隨著 2021 年 5 月 1 日《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》正式實(shí)施，券商 IPO 承銷收入呈井噴式增長(zhǎng)。固定收益業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的券商，其證券投資業(yè)務(wù)收入的波動(dòng)性相比較小。從投資 收益來(lái)看，中小型券商的投資收益率一般高于大型券商，但波動(dòng)性也更大。隨著營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)增多帶來(lái)的傭金下降，以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入可能會(huì)進(jìn)一步受到影響，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)將會(huì)愈發(fā)艱難。但對(duì)中小券商來(lái)說(shuō)，股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)仍然是可望不可及，業(yè)務(wù)品種的差異必將進(jìn)一步帶來(lái)收入的差距。當(dāng)前證券行業(yè)估值水平已經(jīng)達(dá)到 2021 年以來(lái)的低位 ,隨著傭金率下滑趨緩逐漸明朗和創(chuàng)新業(yè)務(wù)政策兌現(xiàn) ,證券行業(yè)有望迎來(lái)向上行情。隨著多項(xiàng)行業(yè)利好政策或?qū)⒃诮衲陜冬F(xiàn) ,創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展有望加速。 創(chuàng)新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不高 ,增速有望加快。 2021 年及 2021 年一季度巧家上市券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)正收益 ,但是業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫娉霈F(xiàn)分化。根據(jù)股票融資趨勢(shì)和對(duì)部分券商投行業(yè)務(wù)調(diào)研情況 ,我們判 斷 2021年股票承銷業(yè)務(wù)仍能夠在 2021 年的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng) ,但是增速將回落至正常水平。 2021 年上市券商承銷業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng) ,增速普遍在 100%一 300%之間 。我們 認(rèn)為 ,傭金率下滑趨緩的概率較大 ,但是企穩(wěn)有待觀察。 2021 年上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下降幅度普遍在 20%一 25%之間 ,而 2021年一季度在 10%一巧 %之間 ,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)降幅收窄。2021 年一季度 ,上市券商業(yè)績(jī)?cè)鏊俪霈F(xiàn)分化 ,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)整體業(yè)績(jī)拖累減弱 ,自營(yíng)、投行和成本是造成業(yè)績(jī)分化主要原 因。 2 行業(yè)分析與行業(yè)機(jī)會(huì) 行業(yè)周期階段 與行業(yè)現(xiàn)狀 行業(yè)周期：當(dāng)前股市處于 低位牛皮市階段 證券行業(yè) :趨勢(shì)向好 等待發(fā)力 10 年業(yè)績(jī)普遍下滑 ,11 年一季度增速出現(xiàn)分化。 從外圍情況看，歐債危機(jī)的發(fā)酵以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的減緩將加重投資者對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，同時(shí)也將加大國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩；印度等新興市場(chǎng)的加息動(dòng)作將加重國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)央行政策繼續(xù)緊縮的預(yù)期，外圍市場(chǎng)對(duì) A 股市場(chǎng)的影響明顯偏負(fù)面。未來(lái)高估值個(gè)股仍將有較大調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。 而從整體市場(chǎng)的估值水平看，目前大盤已經(jīng)接近歷史 底部區(qū)域。 在當(dāng)前 CPI 通脹壓力加大、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)中趨緩的情況下，預(yù)計(jì)控通脹仍將是三季度貨幣政策首要任務(wù)，維持貨幣政策在未來(lái)幾個(gè)月仍將從緊的判斷。與此同時(shí)， 5 月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比漲幅攀升至 %，創(chuàng) 34 個(gè)月以來(lái)新高，在翹尾因素作用下， 6 月 CPI 漲幅很可能繼續(xù)上行。 同時(shí)， 5 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性好于其預(yù)期，數(shù)據(jù)再次證明了今年投資的強(qiáng)勁，投資成為今年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最突出力量的苗頭已經(jīng)逐漸清晰。但是，隨著通脹高點(diǎn)的來(lái)臨，保增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)或重回政策中心， 我們認(rèn)為： 下半年市場(chǎng)有望迎來(lái)上升行情。 從以上 數(shù)據(jù) 中 可以看出從 2021 年 6 月到 11 年 5 月貨幣供應(yīng)量是越來(lái)越高的，由此金融市場(chǎng)也是越活躍的。有些資產(chǎn)，如定期存款、儲(chǔ)蓄存款等，雖然也是購(gòu)買力的組成部分，但必須轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，或活期存款，或提前支取才能進(jìn)入市場(chǎng)購(gòu)買 商品，因此其流動(dòng)性相對(duì)較差，它們對(duì)市場(chǎng)的影響不如現(xiàn)金和活期存款來(lái)得迅速。 貨幣供應(yīng)量 一般說(shuō)來(lái)，中央銀行發(fā)行的鈔票具有極強(qiáng)的流動(dòng)性或貨幣性，隨時(shí)都可以直接作為流通手段和支付手段進(jìn)入流通過(guò)程，從而影響市場(chǎng)供求關(guān)系的變化。這也是央行年內(nèi)第六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。 2021 年以來(lái)，央行以每月一次的頻率，連續(xù)四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，如此頻繁的調(diào)升節(jié)奏歷史罕見(jiàn)。 基準(zhǔn)利率必須具備以下幾個(gè)基本特征： 市場(chǎng)化 基礎(chǔ)性 傳遞性 由上圖可以看出：無(wú)論是定期還是活期，還是存款的年份，都可以看出上升的趨勢(shì)，也就說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)在吸納貨幣。 在中國(guó)，以中國(guó)人民銀行對(duì)國(guó)家專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準(zhǔn)利率?；鶞?zhǔn)利率是利率市場(chǎng)化的重要前提之一，在利率市場(chǎng)化條件下，融資者衡量融資成本，投資者計(jì)算投資收益，以及管理層對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，客觀上都要求有一個(gè)普遍公認(rèn)的基準(zhǔn)利率水平作參考。 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局今日公布 5 月份居 民消費(fèi)價(jià)格與工業(yè)品出廠價(jià)格 (CPI、 PPI)，統(tǒng)計(jì)顯示， 5 月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比下降 %， 5 月份工業(yè)品出廠價(jià)格同比