【正文】 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學金融學院 10－ 50 第三節(jié) 貨幣政策傳導機制與效果分析 一、西方關于貨幣政策傳導機制理論 ? （一）貨幣政策傳導機制及其理論的涵義 – 貨幣政策傳導機制，是指貨幣管理當局為實現(xiàn)既定貨幣政策，從選用一定的政策工具進行現(xiàn)實操作開始，導實現(xiàn)最終目標之間，所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機聯(lián)系及因果關系的總和。 – 創(chuàng)新為政府融資證券化鋪平了道路，提供了大量的金融工具，增加了市場的有效性。 – 主要從再貼現(xiàn)條件審查的時效和再貼現(xiàn)率的作用的有限性。 – “零準備金率”政策。 – 降低了實際提繳的準備金。 – 融資證券化趨勢會一方面導致資金從銀行流向非銀行的金融機構。 貨幣銀行學 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學金融學院 10－ 44 優(yōu)惠利率 ? 中央銀行對國家根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策的要求重點發(fā)展的經(jīng)濟部門或產(chǎn)業(yè)，規(guī)定較低的貼現(xiàn)利率或放款利率的一種管理措施，大多在不發(fā)達國家運用。 貨幣銀行學 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學金融學院 10－ 42 證券市場信用控制 ? 中央銀行對有價證券交易的各種貸款進行限制，目的在于限制用借款購買有價證券的比重。 – 中央銀行具有強大的、足以干預和控制整個金融市場的金融勢力，中央銀行持有相當數(shù)量證券，其它政策相配合。 – 適時適量進行調(diào)節(jié)，反向調(diào)節(jié)，靈活便利，作用緩和，進行宏調(diào)和微調(diào)。 ? 對政府財政收支的影響。 – 直接買入或賣出 – 回購 ? 影響銀行提供信貸的規(guī)模。首先要預測影響銀行準備金的所有其他因素的變動情況而定。如公眾持有的通貨量、財政部存款、中央銀行應收款等外部因素。 貨幣銀行學 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學金融學院 10－ 36 （三）公開市場政策 （ open market operation） ? 概念 – 中央銀行在金融市場（主要是債券市場）上公開買賣有價證券（主要是買賣政府債券），用以調(diào)節(jié)基礎貨幣和貨幣供給量的一種政策手段。 – 中央銀行處于被動地位。 – 對資金發(fā)生困難的金融機構起到安全閥作用。 貨幣銀行學 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學金融學院 10－ 35 （二）再貼現(xiàn)政策 ? 作用特點 – 與法定存款準備金比率相比，作用過程相對是漸進的，政策效果不是非常的猛烈。 – 管理的核心：審查商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)的申請。 ? 主要內(nèi)容 – 再貼現(xiàn)：指商業(yè)銀行或其他金融機構將貼現(xiàn)所得的未到期票據(jù)向中央銀行轉(zhuǎn)讓。 貨幣銀行學 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學金融學院 10－ 32 （一）法定存款準備金政策 ? 作用特點 – 操作簡單，作用威力大，奏效快 – 副作用大，缺乏靈活性，對商業(yè)銀行和經(jīng)濟的沖擊力大，且央行不易把握時機和力度。 ? 主要內(nèi)容 – 包括 繳納的對象，計提范圍和計提比率，可用作準備金的資產(chǎn)等。 中央銀行針對個別部門、企業(yè)、領域或 特殊用途 的信用而采用的政策工具。 – 使可作為中介指標的金融變量與貨幣政策最終目標的關系變得松散和不穩(wěn)定。 – 金融創(chuàng)新使各種充當中介目標金融變量的內(nèi)生性越來越強，與貨幣政策工具之間的聯(lián)系變得日益松散和不穩(wěn)定。主要表現(xiàn)在金融創(chuàng)新使貨幣總量的定義混亂。 貨幣銀行學 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學金融學院 10－ 25 討論 ? 通貨膨脹率和匯率能否作為中介目標？ 貨幣銀行學 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學金融學院 10－ 26 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標 四、金融創(chuàng)新對貨幣政策中介目標的影響 ? 金融創(chuàng)新降低了中介目標的可測性。 – 20世紀 70年代到 90年代，以貨幣供給量為中介目標。 ? 利率既是經(jīng)濟變量，也是政策變量，易造成錯誤判斷。 – 缺點： ? 央行只能調(diào)控名義利率。 ? 中央銀行對利率有著直接的或間接的控制權。 ? 難在變量選擇 M0， 還是 M1，還是 M2 ? 貨幣流通速度對政策效果的影響不斷下降。 ? 貨幣供給量與最終目標的相關性最高。 – 設置中介目標的原因 ? 最終目標實現(xiàn)需較長時間，政策傳導有時滯效應 – 中介目標的作用： ? 貨幣政策作用傳導的橋梁，有效測定貨幣政策效果的金融變量 – 選擇中介目標的三個標準： ? 可測性、可控性和與最終目標的相關性 貨幣銀行學 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學金融學院 10－ 20 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標 三、貨幣政策的中介指標 ? （二）中介指標的確定 – 遠期指標（效果指標，離最終目標近） ? 利率（市場利率，內(nèi)生變量） ? 貨幣供應量 – 近期指標（操作指標，離政策手段近） ? 超額準備金（預測器） ? 基礎貨幣（央行直接可控） – （投資函數(shù)穩(wěn)定時，選利率為政策指標；貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定時，選貨幣供給量為政策指標） – 中介指標值的確定 ? 目標值區(qū)間，具有一定的彈性 貨幣銀行學 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學金融學院 10－ 21 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標 三、貨幣政策的中介指標 ? （三）對中介指標的評析 – 孰優(yōu)孰劣，具體國情不同、經(jīng)濟發(fā)展階段不同而區(qū)別 – 貨幣供應量 – 利率 貨幣銀行學 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學金融學院 10－ 22 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標 三、貨幣政策的中介指標 ? 貨幣供給量 – 優(yōu)點： ? 三性表現(xiàn)強，且作為經(jīng)濟內(nèi)生變量（順循環(huán)）和作為政策外生變量（逆循環(huán)）易于區(qū)分。 貨幣銀行學 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學金融學院 10－ 16 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標 二、貨幣政策最終目標 ? 物價穩(wěn)定和經(jīng)濟增長之間的矛盾 ? 物價穩(wěn)定和國際收支平衡之間的矛盾 ? 充分就業(yè)和國際收支平衡之間的矛盾 ? 經(jīng)濟增長和國際收支平衡之間的矛盾 貨幣銀行學 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學金融學院 10－ 17 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標 二、貨幣政策最終目標 ? 各目標之間統(tǒng)一的關系 ： – 經(jīng)濟增長是基礎 – 物價穩(wěn)定是前提 – 充分就業(yè)促進經(jīng)濟增長 – 國際收支平衡有利于其它目標的實現(xiàn) 貨幣銀行學 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學金融學院 10－ 18 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標 三、貨幣政策的中介指標 ? （一）中介指標的作用與基本要求 ? （二）中介指標的確定 ? （三）我國貨幣政策的中介指標： 貨幣銀行學 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學金融學院 10－ 19 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標 三、貨幣政策的中介指標 ? （一）中介指標的作用與基本要求 – 中介目標： ? 是指為實現(xiàn)貨幣政策最終目標而選定的中間性或傳導性金融變量。 ? 20世紀 90年代，在美國出現(xiàn)了高增長率、低失業(yè)率和低通貨膨脹率的并存。 – 國際收支平衡表 貨幣銀行學 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學金融學院 10－ 13 第一節(jié) 貨幣政策涵義及其目標 二、貨幣政策最終目標 ? （三）貨幣政策目標之間的關系： – 既相對立，又相統(tǒng)一。即 GNP保持合理的較高的增長速度。 ? GNP平均指數(shù) ? 消費物價指數(shù) ? 批發(fā)物價指數(shù) – 充分就業(yè)： – 是指失業(yè)率控制在 3％－ 5％以下，凡是愿意就業(yè)者都可以在較短的時間內(nèi)找到一個適當?shù)墓ぷ鳌? – 貨幣政策目標選擇取決于： ? 社會經(jīng)濟條件 ? 經(jīng)濟政策 ? 金融體制 ? 各國國情 貨幣銀行學 第十章 貨幣政策與金融發(fā)展 2021/6/16 浙江工商大學金