【正文】 資本經(jīng)營(yíng)，涉及到所有制、跨產(chǎn)業(yè)、跨部門(mén)問(wèn)題，而且政策性很強(qiáng)。對(duì)于一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)，可以用成本 — 收益分析的方法來(lái)衡量其是否可行。 并購(gòu)機(jī)會(huì)成本 并購(gòu)機(jī)會(huì)成本是指并購(gòu)實(shí)際支付或發(fā)生的各種成本費(fèi)用相對(duì)于其他投資和未來(lái)收益而言的成本。 并購(gòu)直接成本 并購(gòu)直接成本是指并購(gòu)行為本身所發(fā)生的直接成本和間接成本 ， 主要包括 兩方面：一是 購(gòu)買(mǎi)成本或交易價(jià)格，即為取得目標(biāo)公司的實(shí)際控制權(quán)而支付給目標(biāo)公司股東的支出，它是并購(gòu)成本的重要組成部分，并購(gòu)成本是否合理主要取決于并購(gòu)價(jià)格的確定是否合理。并 購(gòu)的過(guò)程很復(fù)雜，包括一系列的工作。 但由于 資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá) 和 法律環(huán)境的障礙 ， 杠桿收購(gòu) 的運(yùn)用有一個(gè)長(zhǎng)期完善的過(guò)程。 ” [5]這個(gè)經(jīng)紀(jì)人在并購(gòu)交易的雙方之間起促進(jìn)和推動(dòng)作用，并且常常是由交易雙方以外的第三者來(lái)充任。從實(shí)質(zhì)上看，杠桿收購(gòu)就是一個(gè)公司主要通過(guò)借債來(lái)獲得另一公司的產(chǎn)權(quán)，又從后者的現(xiàn)金流量中償還負(fù)債的并購(gòu)方式。在選擇股票融資時(shí)還要考慮 :預(yù)期收益率 ； 預(yù)期公司成長(zhǎng)率 ； 股利支付 ； 預(yù)期上市時(shí)間 ； 全部?jī)攤芰Α? 融資方式主要取決于 并購(gòu)雙方的現(xiàn)金流量數(shù)額和時(shí)間預(yù)測(cè) 、 償債能力 、 收購(gòu)時(shí)的市場(chǎng)情況 、 業(yè)務(wù)的季節(jié)性以及變化預(yù)測(cè) 、 債券、股票和預(yù)期收益率 等要素 。在并購(gòu)中，融資除了自己集資、向銀行借款外，發(fā)行債券是最主要的也是最普通的融資方式。因?yàn)槠胀ü善钡陌l(fā)行成本高于債券的發(fā)行成本，還會(huì)在股票市場(chǎng)上造成對(duì)公司不利的影響。隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)運(yùn)作的逐漸成熟， 這將越來(lái)越成為公司融資的大渠道。 第二， 信用等級(jí)高的公司 如需從外部融資，借款、租賃等方式速度快、彈性大、發(fā)行成本低，而且容易保密，是進(jìn)行并購(gòu)融資的極好途徑。因?yàn)檫@種方法具有融資阻力小、保密性好、風(fēng)險(xiǎn)小、不必支付發(fā)行成本、為企業(yè)保留更多的借款能力等諸多優(yōu)點(diǎn)。綜合考慮籌資成本、政府稅收、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、股利政策、信息傳遞、資本結(jié)構(gòu)等多種因素后，一般的公司傾向于按下述順序考慮融資方式。若賣(mài)方股東分散，就無(wú)法以應(yīng)付票據(jù)等方式來(lái)分期支付。采用這種付款方式，一方面減少了并購(gòu)公司的前期的現(xiàn)金壓力，另一方面分期付款還可享有稅負(fù)遞延的好處。所謂混合證券并購(gòu)，指的是并購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司提出收購(gòu)要約時(shí)，其出價(jià)有現(xiàn)金、 股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式證券的組合。股票并購(gòu)是指并購(gòu)方通過(guò)增加發(fā)行本公司的股票，以新發(fā)行的股票替換目標(biāo)公司的股票以獲得目標(biāo)公司財(cái)產(chǎn)權(quán)或控制權(quán)的并購(gòu)出資方式。 股票支付方式 隨著公司間并購(gòu)交易日益規(guī)?；?，并購(gòu)所需支付的金額也越來(lái)越大 。 現(xiàn)金支付方式 現(xiàn)金并購(gòu)是一種單純的并購(gòu)行為，它是由并購(gòu)方支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，從而取得了被并購(gòu)公司的所有權(quán)，一旦被并購(gòu)公司的股東得到了對(duì)所擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了任何的選舉權(quán)或所有權(quán)。 此時(shí)，對(duì)于收購(gòu)者來(lái)說(shuō)，要做的事情便是確定所要采用的支付方式。他們經(jīng)驗(yàn)豐富，是財(cái)務(wù)、稅務(wù)、管理咨詢等方面的專(zhuān)家，他們能站在公正的立場(chǎng)上為收購(gòu)公司了解目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況，一方面為減少會(huì)計(jì)報(bào)表的風(fēng)險(xiǎn)提供幫助 ， 另一方面，能降低信息成本。會(huì)計(jì)師事務(wù)所在并購(gòu)中扮演審計(jì)與評(píng)估的角 色，在并購(gòu)中主要提供以下專(zhuān)業(yè)服務(wù)項(xiàng)目 :資產(chǎn)評(píng)估、并購(gòu)審計(jì)、并購(gòu)的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)調(diào)整、制定稅務(wù)專(zhuān)案等。在并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析中，需要對(duì)方方面面作總體判斷，財(cái)務(wù)分析是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。 對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)綜合性很強(qiáng)的工作。雖然在并購(gòu)決策之 前并購(gòu)方尚無(wú)理由全面地了解對(duì)方的財(cái)務(wù)情況，但是審慎性調(diào)查報(bào)告仍舊給并購(gòu)企業(yè)提供了大量有價(jià)值信息，為并購(gòu)的繼續(xù)進(jìn)行奠定了穩(wěn)定的基礎(chǔ)。審慎性調(diào)查報(bào)告一般應(yīng)包括如下內(nèi)容 :財(cái)務(wù)的歷史數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性 ； 資產(chǎn)和負(fù)債的分析 ； 屬地的稅法規(guī)則和公司的稅務(wù)狀況 ； 或有負(fù)債的調(diào)查 ； 財(cái)務(wù)指標(biāo)的合理性 ； 市場(chǎng)情況分析。 第三，出具審查性調(diào)查報(bào)告。 其次，計(jì)算比率。 ” [3]例如 :公司正面臨訴訟，一旦訴訟則需要支付巨額的費(fèi)用等。所謂承諾事項(xiàng)是指企業(yè)在編制會(huì)計(jì)報(bào)表日 5 之后已承諾要支付的事項(xiàng)。 四是了解 承諾事項(xiàng)和或有事項(xiàng)中的陷阱 。在了解公司的債務(wù)時(shí)關(guān)鍵是看債務(wù)的結(jié)構(gòu)，如果公司短期借款的比重高、還款期已臨近，則預(yù)示公司近期需要大量的現(xiàn)金。 三是 長(zhǎng)短期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn) 分析。如果企業(yè)存在數(shù)額較大的賬齡長(zhǎng)的應(yīng)收賬款，其變 現(xiàn)的可能性則比較小。 所謂變現(xiàn)能力是指將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣形態(tài)的可能性，相對(duì)固定資產(chǎn)而言的流動(dòng)資產(chǎn)具有變現(xiàn)能力較強(qiáng)的特性，其中除了現(xiàn)金、銀行存款之外還包括應(yīng)收賬款和存貨?，F(xiàn)金猶如人體的血液，如果公司沒(méi)有應(yīng)付日常需要的各種應(yīng)付款項(xiàng)和償付到期債務(wù)的現(xiàn)金，則再好的企業(yè)也難以避免破產(chǎn)的命運(yùn)。 閱讀目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表的主要目的是了解其報(bào)表所反映的目標(biāo)公司 的財(cái)務(wù)狀況的內(nèi)容，主要包括以下幾方面 : 一是分析 現(xiàn)金的持有情況 。而且其公布的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告必須通過(guò)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)。 目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況分析 對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況的分析，主要信息來(lái)源于目標(biāo)公司公布的年度報(bào)表、中期報(bào)告等。成本法的 常用的計(jì)價(jià)標(biāo) 準(zhǔn) 有：可變現(xiàn)凈值 、 凈資產(chǎn)價(jià)值 、 重置價(jià)值 等； 市場(chǎng)比較法 的 常用的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 有： 公開(kāi)交易公司價(jià)值 、 相似公司最近并購(gòu)價(jià)格 、 收益法 。簡(jiǎn)而言之，公司價(jià)值評(píng)估就是對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)獲利能力的評(píng)估。目標(biāo)公司價(jià)值是指目標(biāo)公司作為整體而言的價(jià)值，是目標(biāo)公司占用的固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等全部?jī)r(jià)值的總稱，是反映目標(biāo)公司整體的重要標(biāo)志。 2 我國(guó)上市公司并購(gòu) 前的財(cái)務(wù)分析 并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析包括上市公司并購(gòu)前的財(cái)務(wù)分析、并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)分析和并購(gòu)后的財(cái)務(wù)分析等 ， 財(cái)務(wù)分析貫穿了并購(gòu)整個(gè)過(guò)程。 公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析，是從企業(yè)預(yù)期取得最大經(jīng)濟(jì)效益的角度出發(fā)，運(yùn)用一系列科學(xué)的分析評(píng)價(jià)決策方法，對(duì)并購(gòu)方案的各財(cái)務(wù)要素及整體方案進(jìn)行并購(gòu)前的確定、評(píng)估、并購(gòu)中的分析、決策以及并購(gòu)后的評(píng)價(jià)等，以確保將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)減少到最低水平，充分發(fā)揮并購(gòu)的效益。并購(gòu)的本質(zhì)是產(chǎn)權(quán)交易。其中市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制是前提，公司必須面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境，“ 這種競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制賦予公司通過(guò)外部釋放多余生產(chǎn)能力、緩解內(nèi)部危機(jī)，求得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的壓力和動(dòng)力。 “ 兼并是指兩家或更多的不同的獨(dú)立企業(yè)合并為一家 ； 收購(gòu)?fù)ǔＪ侵敢患夜就ㄟ^(guò)購(gòu)買(mǎi)另一家公司一定比例的資產(chǎn)或股份以獲得該公司的控制權(quán)的行為。 實(shí)行并購(gòu)支付方式與融資的多元化 .............................................. 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 規(guī)范政府行為，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系 ..................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 受并購(gòu)支付方式和融資約束 ......................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)估價(jià)值往往低于其實(shí)際價(jià)值 ................................ 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 主要問(wèn)題 ....................................................................................... 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 超常收益評(píng)價(jià) .............................................................................. 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 資金成本降低率評(píng)價(jià) .................................................................. 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 對(duì)并購(gòu)后目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià) ........................................................ 錯(cuò)誤 !未定義書(shū)簽。 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 ......................................