【正文】 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費資源共享 ) 第 17 頁 共 34 頁 第四章 國家對天然氣下游領(lǐng)域的監(jiān)管 一、目前的監(jiān)管狀況 根據(jù)天然氣行業(yè)各項活動在產(chǎn)業(yè)鏈中所處的位置，我們把天然氣“配送、儲存和銷售等”活動歸為天然氣下游領(lǐng)域業(yè)務(wù)。 考慮到目前管道氣板塊的資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力，目前來看，整體打包在 H 股上市相對比較可行。 就上市的地點而言，在燃氣集團已經(jīng)收購了廣聚實現(xiàn) LPG 業(yè)務(wù)的買殼上市的情況下，集團想要在 A股整體上市的可能性和可行性都比較小，如果選擇管道氣獨立上市的話，燃氣將同時控股管道氣上市公司和廣聚能源兩家上市公司，想在 A股市場上市獲準的難度也比較大。選擇 IPO 上市，可以整體上市或者管道氣業(yè)務(wù)板塊獨立上市。 ． IPO上市 通過買殼上市的方式來溝通資本市場，燃氣集團可以通過各種資金運作手段來籌集資金，為管道氣業(yè)務(wù)提供資金支持，但作為上市公司的第一大股東，燃氣集團只能作為大股東分享上市公司成長帶來的收益，而上市公司籌集的資金并不能直接為集團所用。增發(fā)后，燃氣集團還可以將持有的大鵬公司 %的資產(chǎn)溢價賣給上市公司，預計能收回資金億元。 廣聚能源 ~年連續(xù)三年 的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率都在 %以上，為燃氣集團控股后繼續(xù)增發(fā)或配股提供了基礎(chǔ)。另一種方案是收購中遠集團和市投資管理公司持有的 .%的深南石油股權(quán)，如 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費資源共享 ) 第 16 頁 共 34 頁 果再收購另外兩家小股東的股權(quán)，燃氣集團的持股比例最高可達 .%，相比前一種方案，這種方案繞開了南山區(qū)復雜的債務(wù)問題，收購股權(quán)基本上不存在或有風險。 一種方案是收購科匯通和市投資管理公司持有的 .%的深南石油股權(quán)。目前，燃氣集團已經(jīng)將瓶裝氣業(yè)務(wù)注入華安，不僅實現(xiàn)了集團 LPG 業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈一體化運作，還為集團管道氣業(yè)務(wù)的發(fā)展籌集 .億元的發(fā)展資金。 （三）上市 場的天然氣利用工程總體資金需求規(guī)模巨大，而目前的普通銀行貸款資金成本比較高，難以支持燃氣長期持續(xù)的發(fā)展，為解決資金瓶頸，燃氣集團可以 通過買殼上市和 IPO上市來直接溝通資本市場，并最終建立較強的持續(xù)融資能力。 一般來講，通過信托計劃融資的成本主要包括委托人的信托收益、信托財產(chǎn)應(yīng)承擔的相關(guān)費用、信托管理報酬等，要比銀行貸款高，目前燃氣集團已經(jīng)有億元的長期貸款和億元的授信額度，因此，暫時沒有必要考慮信托方式來融資。 ．項目公司發(fā)行債券 以寶安、龍崗項目公司為載體直接發(fā)行債券也是一種可能的融資方式，信托公司受托項目公司的債券和可轉(zhuǎn)換債券的設(shè)計、發(fā)行和承銷，根據(jù)實際情況，可以設(shè)計不同類型的債券。因此，項目公司 可以直接上市，作為融資載體向資本市場發(fā)行股票融資?！币虼?，這種信托融資方式必須獲得建設(shè)局的批準才能實施，但債權(quán)融資方式不受此限。 寶安、龍崗利用這種信托方式融資的一種好處是，可以將區(qū)政府的建設(shè)資金作為股權(quán)或債權(quán)的形式 納入到信托資金中來，和各鎮(zhèn)的政府形成一個利益共同體，有利于燃氣集團特區(qū)外市場供氣設(shè)施的建設(shè)和建設(shè)后的運營。 對于寶安和龍崗公司而言，燃氣集團可以將其組建成項目公司，并將其整體打包給信托公司，信托公司作為項目公司的投資公司（股權(quán)或債權(quán)的投資），負責項目公司的資金籌措與投資，項目的建設(shè)和運營仍然由寶安、龍崗公司負責。根據(jù)管道燃氣特許經(jīng)營協(xié)議的相關(guān)規(guī)定，此時燃氣集團必須將特區(qū)外區(qū)域的管道燃氣特許經(jīng)營權(quán)授予給寶安公司和龍崗公司。但是，目前特區(qū)內(nèi)外的次高壓管網(wǎng)和場站的建設(shè)都是由天然氣高壓管網(wǎng)分公司來負責。 相比較而言， 特區(qū)外市場的管道化率較低，未來要實現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展，管網(wǎng)建設(shè)的工程量和資金需求量會比較大。在銀行貸款不足以支撐企業(yè)資金需求的時候，可以考慮以信托的方式來融資，作為銀行貸款的補充。 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費資源共享 ) 第 14 頁 共 34 頁 （二）信托計劃 在信托計劃中，項目主辦人專門為項目的融資和經(jīng)營成立一家項目公司，項目公司是一個獨立的經(jīng)濟單位，項目公司以自己的名義而不是項目主辦人的名義來融資。一方面，燃氣集團可以在國內(nèi)各大銀行進行游說，爭取國內(nèi)銀團的貸款，另一方面還可以借助中華煤氣在國際資本市場的知名度爭取海外銀團的資金。 天然氣利用工程的總體資金需求規(guī)模大，僅僅依靠普通貸款，雖然能解決資金問題，但資金成本高。例如，新奧燃氣繼年 從美、歐、亞及香港本地八家銀行參加的國際銀行貸 款取得萬美金 之后 ， 又于年月 在香港簽下另一筆萬美金的銀團貸款。 ．銀團貸款 相比較普通貸款，銀團貸款的利率要低得多，約為 %%，海外銀團的貸款利率更低，而且銀團貸款可以分批提款，資金規(guī)模從幾個億到幾十個億。 雖然目前普通銀行貸款能夠滿足未來天然氣的 利用工程建設(shè)，但存在融資成本較高、還貸壓力較大的問題，單就目前的借貸規(guī)模來看，每年的利息也高達 ~千萬。年，燃氣集團的資產(chǎn)負債率為 .%，對于公用事業(yè)企業(yè)來講，這樣的負債率進一步向銀行融資沒有問題。根據(jù)燃氣集團合 資協(xié)議的規(guī)定，年以前，集團每年凈利潤（扣除三金后的稅后利潤）的 %將用于股東分紅，年以后， %的凈利潤將用于分紅，這在一定程度上會影響集團自身資金的積累。 燃氣集團的固定資產(chǎn)投資比較多，每年的折舊和攤銷都可以作為現(xiàn)金流供企業(yè)支配。而且，因為庫存、 應(yīng)收款項的增加而占用的資金不能用作他途，所以它的變化會影響公司的現(xiàn)金流量。 這里的資本支出不光是指購置固定資產(chǎn)，還包括無形資產(chǎn)及其他營業(yè)性資產(chǎn)的支出， 其中天然氣供氣設(shè)施建設(shè)的投資是其中最重要的一部分。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量作為一項重要的指標，它可以說明企業(yè)在不動用外部融資的情況下，通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是否足以償還負債、支付股利和對外投資。 表 . 天然氣供氣設(shè)施資金需求狀況（單位：萬元） 天然氣轉(zhuǎn)換 天然氣管網(wǎng)輸配系統(tǒng)投資 非城域網(wǎng)供氣設(shè)施建設(shè) 合計 未預計費用 總計 注：未預計費用統(tǒng)一按照年度總投資額的 %來計算。對于非城域網(wǎng)供氣設(shè)施的建設(shè)來講，如果公司的資金比較緊張，單個的項目都可以以這種租賃的方式來運作。租金由甲乙雙方另行商定”。 根據(jù)《管道燃氣特許經(jīng)營協(xié)議》第九章條的規(guī)定，“特許經(jīng)營期間，由市政府及其所轄區(qū)各級人民政府或各部門投資建設(shè)的市政管道燃氣設(shè)施擁有所有權(quán)”。這部分的資金需求相對較小，預計年和年各需萬元和萬元。 表 . 非城域網(wǎng)供氣設(shè)施的建設(shè)規(guī)模 區(qū)域 瓶組設(shè)備（個） 自然瓶組 強制瓶組 寶安區(qū) 龍崗區(qū) 總計 ．非城域網(wǎng)供氣設(shè)施建設(shè)規(guī)劃及資金需求 自然瓶組的費用按每個萬元預測，強制瓶組的費用按每個萬元預測。 寶安區(qū)能夠以瓶組供氣的非城域網(wǎng)主要分布在光明、石巖兩個街道辦事處；而龍崗區(qū)能夠以瓶組供氣的非城域網(wǎng)主要分布在 坑梓、坪地和南澳三個街道辦。 （三）非城域網(wǎng)供氣設(shè)施建設(shè) ．非城域網(wǎng)的市場范圍 特殊的地理地貌決定了還存在一些管網(wǎng)到達不了的市場區(qū)域，或者管網(wǎng)能夠到達但并不經(jīng) 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費資源共享 ) 第 11 頁 共 34 頁 濟。中壓市政燃氣管網(wǎng)投資為彈性投資，可依據(jù)用戶發(fā)展情況和完善管網(wǎng)的實際需要增加投資額度。 表 . 天然氣利用工程次高壓管線及場站投資計劃表 時間段 次高壓管線（ km） 場站 投資 合計 （萬元 ） DN DN DN 門站（分銷站） 調(diào)壓站 調(diào)峰站（氣化站） .. . . .. . . .. . . .. . . 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費資源共享 ) 第 10 頁 共 34 頁 .. . . 未預見的費用 —— —— —— —— —— —— 總計 ．中壓輸配系統(tǒng) 中壓管線的建設(shè)中，庭院網(wǎng)及庭院網(wǎng)以內(nèi)的地上地下的投資由開發(fā)商負責投資，燃氣集團主要負責庭院網(wǎng)紅線與現(xiàn)有管網(wǎng)連接的的部分的投資。 ．次高壓輸配系統(tǒng) 年已完 DN 次高壓管線 .km.， DN次高壓管線 km，共計萬元的投資額。 ．高壓系統(tǒng) “十一燃氣集團應(yīng)盡量爭取第二或第三種方案，贏得政府對天然氣轉(zhuǎn)換工作的大力支持，減少燃氣具轉(zhuǎn)換對燃氣集團的資金需求。 燃氣具的改造、更換工作量大、時間緊、燃氣具的品牌也比較雜，而且還可能出現(xiàn)用戶不配合的情況。北京的天然氣轉(zhuǎn)換工程中，灶具的轉(zhuǎn)換費用由供氣單位向房屋產(chǎn)權(quán)單位收取元，向居民收取元；熱水器轉(zhuǎn)換費用則由改造單位與用戶具體協(xié)商；上海的天然氣轉(zhuǎn)換工程中，用戶燃氣具改造的費用則由政府補貼。 爭取政府的全力支持，是天然氣轉(zhuǎn)換工作成功的關(guān)鍵，特別是燃器具改造費用需要政府出臺 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費資源共享 ) 第 9 頁 共 34 頁 政策。轉(zhuǎn)換前期準備包括居民用戶和工商用戶的管網(wǎng)調(diào)查，升壓試驗，特種車輛及設(shè)備購置改裝，技術(shù)研討及專家咨詢服務(wù)費，宣傳和培訓等，費用共計 .萬元。其中，工商用戶的改造由業(yè)主直接委托專業(yè)生產(chǎn)廠 家進行改造，故改造費用未計入。 預計轉(zhuǎn)換前，特區(qū)內(nèi)管道氣用戶將達到萬戶，根據(jù)天然氣利用工程初步設(shè)計中的天然氣門站位置、供氣能力和目前中壓燃氣管網(wǎng)現(xiàn)狀，燃氣集團已經(jīng)初步制定了特區(qū)內(nèi)的轉(zhuǎn)換的時間計劃，預計年將轉(zhuǎn)換萬戶居民，年和年各轉(zhuǎn)換萬戶，年將完成轉(zhuǎn)換的掃尾工作，預計轉(zhuǎn)換萬戶。 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費資源共享 ) 第 8 頁 共 34 頁 二、未來主要的資金需求 燃氣集團在天然氣供氣設(shè)施建設(shè)方面的資金需求主要來源于三個方面：一是天然氣轉(zhuǎn)換的資金需求；二是天然氣高中壓輸配管網(wǎng)的建設(shè)、天然氣場站建設(shè)等的資金需求；三是非城域網(wǎng)供氣設(shè)施建設(shè)的資金需求。 第二章 天然氣供氣設(shè)施的資金需求 一、燃氣集團的投融資現(xiàn)狀 目前燃氣集團的融資主要依靠企業(yè)自身積累和銀行貸款，融資渠道較為單一，為了迎接年天然氣到來，燃氣集團目前正在進行城市天然氣利用工程的建設(shè)工作，一期工程需要資金億元人民幣，此外，為了實現(xiàn)做強做大燃氣集團、增大企業(yè)銷售量、擴大市場份額，燃氣集團還計劃實施“走出”計劃，計劃投資長江以南的東南部沿海地區(qū)的城市燃氣企業(yè)，未來五年內(nèi)是燃氣集團資金需求 的高峰年份。 ．上市融資 僅就場的天然氣利用工程而言，通過銀行貸款的方式也能夠滿足未來幾年的資金需求，但融資成本相對較高，通過上市直接溝通資本市場，燃氣集團能夠獲得一個良好的融資的平臺，獲得企業(yè)持續(xù)發(fā)展所需要的資金，徹底解決資金瓶頸。 例如， 西部信托投資有限公司策劃和實施的 “ 陜西 天然氣 資金信托項目 ” ，是全國第一個投 資于天然氣項目的集合資金信托產(chǎn)品，開創(chuàng)了信托為我國 天然氣 項目提供投融資支持的創(chuàng)新模式。將 信托方式 引入天然氣 基礎(chǔ)設(shè)施 建設(shè)項目 ， 能大大 拓寬投融資渠道 。 天然氣項目中管道和城市管網(wǎng)的建設(shè)比較符合債券融資的特點， 可以 考慮 債券 融資方式 ，但到目前為止還沒有在國內(nèi)債券市場上發(fā)行的 ABS 債券，利用 ABS 方式給天然氣項目融資更無先例；融資租賃是通過償付租 金