【正文】 盡管現(xiàn)在股權(quán)激勵(lì)還存在著這樣那樣的不足 ,但隨著國(guó)家逐 步開放境外投資者投資中國(guó)證券市場(chǎng) ,以及越來(lái)越多的中國(guó)國(guó)有企業(yè)境外上市 ,建立股權(quán)激勵(lì)制度不僅是現(xiàn)代企業(yè)制度的需要 ,也是對(duì)投資人負(fù)責(zé) ,更是參與全球競(jìng)爭(zhēng)所必須。近幾年 ,雖然這些方面有了很大的改善 ,但仍需要在實(shí)施過(guò)程中進(jìn)一步改革不適應(yīng)的方面。政府對(duì)證券市場(chǎng)依法加強(qiáng)宏觀調(diào)控是必要的 ,但同時(shí)應(yīng)限制政府過(guò)多的行政干預(yù) ,使中國(guó)證券市場(chǎng)早日走出“政策市”。 (3)規(guī)范資本市場(chǎng) 目前我國(guó)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的一些基本條件還有待于進(jìn)一步的完善 ,股權(quán)激勵(lì)需要健全的資本市場(chǎng)和透明程度較高的公司信息披露機(jī)制 ,證券市場(chǎng)有效性較強(qiáng)。必須大力發(fā)展經(jīng)理人才儲(chǔ)備 ,為企業(yè)尋求合適的經(jīng)營(yíng)者提供選擇 。經(jīng)理人能夠通過(guò)各種公開的選拔機(jī)制來(lái)競(jìng)爭(zhēng)管理崗位 ,這是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的前提條件。監(jiān)管部門應(yīng)盡快完善包括監(jiān)管、披露、會(huì)計(jì)、稅收等方面的專門規(guī)定 ,修改法律法規(guī)之間相互沖突的規(guī)定。 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)宏觀環(huán)境方面的改進(jìn) (1)完善相關(guān)法律法規(guī) 股權(quán)激勵(lì)受相關(guān)法律法規(guī)的影響較大 ,當(dāng)前我國(guó)雖然政策法律環(huán)境方面有所改善 ,出臺(tái)了一系列新的法律法規(guī) ,基本上為 實(shí)施股權(quán)激勵(lì)掃清了障礙 ,但諸多法律法規(guī)的出臺(tái)往往造成許多法律法規(guī)之間的不協(xié)調(diào) ,給法規(guī)的正確適用帶來(lái)了很多負(fù)面影響 ,最直接的后果是使得上市公司在面對(duì)諸多法律法規(guī)時(shí)顯得無(wú)所適從 ,其依據(jù)當(dāng)時(shí)有效的法律法規(guī)擬定的方案很可能與后來(lái)出臺(tái)的法律法規(guī)沖突。 (4)合理選擇激勵(lì)對(duì)象 中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部出臺(tái)的“股權(quán)激勵(lì)有 關(guān)備忘錄”規(guī)定上市公司監(jiān)事不得成為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象 ,導(dǎo)致部分公司監(jiān)事為成為激勵(lì)對(duì)象提出辭職或轉(zhuǎn)為公司高管 ,因此政策上應(yīng)當(dāng)將監(jiān)事納入股權(quán)激勵(lì)對(duì)象范圍。此外 ,還應(yīng)將公司的指標(biāo)與同行業(yè)、同地區(qū)的企業(yè)相比較 ,消除外生變量對(duì)業(yè)績(jī)的影響。因?yàn)樨?cái)務(wù)指標(biāo)是最容易被高管等被激勵(lì)對(duì)象所操縱的 ,他們 為了自身利益 ,可以利用職務(wù)之便和技術(shù)之便人為調(diào)整財(cái)務(wù)考核指標(biāo) ,使股票期權(quán)的到期風(fēng)險(xiǎn)成為事實(shí)。 (3)建立科學(xué)、民主的業(yè)績(jī)考核制度 股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)的重點(diǎn)和難點(diǎn)在于授予被激勵(lì)對(duì)象的利益與賦予其責(zé)任的博弈 ,即如何處理好責(zé)、權(quán)、利三者之間的關(guān)系。 (2)優(yōu)化上市公司管理層的激勵(lì)機(jī)制 首先 ,股權(quán)激勵(lì)作為一種有效的激勵(lì)手段 ,在上市公司中并沒(méi)有起到應(yīng)有的激勵(lì)作用 ,為此應(yīng)該加大對(duì)上市公司管理層的股權(quán)激勵(lì)力度 ,增加管理層的股票持有量 ,使他們?cè)讷@得自身利益的同時(shí) ,也為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益著想 。發(fā)展職工持股制 ,完善職工監(jiān)事制度。要想使股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)順利實(shí)施 ,必須加強(qiáng)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)建設(shè) 。建立現(xiàn)代企業(yè)制度是中國(guó)企業(yè)改革的方向 ,而完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、建立所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的制衡關(guān)系是現(xiàn)代公司制度的核心。 由此可見 ,中捷股份的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施給我國(guó)其它上市公司提供了寶貴 的經(jīng)驗(yàn)與財(cái)富 ,值得我們深思與借 鑒。但是 ,公司 2021年度扣除非經(jīng)常損益后加權(quán)平均凈產(chǎn)收益率為 %,低于 10%。 2021 年 5 月中捷股份的高管們?cè)诠蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核期內(nèi) ,不僅績(jī)效考核不合格 ,而且還因大股東占款遭到交易所公開譴責(zé) ,這使中捷股份當(dāng)年的股權(quán)激勵(lì)無(wú)法實(shí)施。浙江工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)韓德宗評(píng)論說(shuō) :“中捷股份要求以扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)孰低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù) ,消除了管理層操縱利潤(rùn)的可能 ,杜絕了管理層的利潤(rùn)操縱空間。行權(quán)價(jià)格根據(jù)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公告前一個(gè)交易日的股票收盤價(jià)或公告前 30 個(gè)交易日內(nèi)的股票平均收盤價(jià)兩個(gè)價(jià)格中較高者上浮 5%的方式確定 。 中捷股份 2021 年 4 月公告了自己的股票期權(quán)計(jì)劃草案 ,其主要內(nèi)容為 :期限為 5 年 。從已經(jīng)公布的股權(quán)激勵(lì)方案和實(shí)施情況來(lái)看 ,采取的包括股票期權(quán)計(jì)劃、限制性股票計(jì)劃、股票增值權(quán)計(jì)劃 ,其中 80%采用了股票期權(quán)。股權(quán)分置改革開始之后 ,上市公司股權(quán)激勵(lì)得到了迅速的發(fā)展 ,為了規(guī)范上市公司的股權(quán)激勵(lì)行為 ,2021 年 1月 1 日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā) 布實(shí)施《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法 (試行 )》 (以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》 ),2021 年 9 月 30 日 ,國(guó)務(wù)院國(guó)資委也發(fā)布實(shí)施了一系列相關(guān)法規(guī) ,這不僅對(duì)上市公司 (包括國(guó)有控股 )股權(quán)激勵(lì)從合規(guī)性上予以明確 ,并對(duì)具體的實(shí)施原則和操作辦法予以規(guī)范 ,有力地推動(dòng)了上市公司建立股權(quán)激勵(lì)制度。經(jīng)理人市場(chǎng)的不完善、“聲譽(yù)機(jī)制”的空缺 ,導(dǎo)致經(jīng)理人員的選拔脫離市場(chǎng)選擇 ,沒(méi)有合適的激勵(lì)機(jī)制 ,股權(quán)激勵(lì)制度也就成了空中樓閣。在我國(guó)經(jīng)理市場(chǎng)十分不成熟不完善的情況下 ,企業(yè)家的選拔、任用還基本上采用非市場(chǎng)選擇的方式來(lái)確定 ,甚至往往是行政命令安排經(jīng)理人員。 (3)經(jīng)理人市場(chǎng)不發(fā)達(dá) 根據(jù)企業(yè)理論 ,股票期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象主要是經(jīng)理人員 ,要實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度 ,必須建立有效的經(jīng)理人市場(chǎng)。 (2)激勵(lì)有效性問(wèn)題 目前國(guó)企存在著較嚴(yán)重的外部影響因素 ,諸如政府對(duì)企業(yè)行為如投資等重要決策的不當(dāng)干預(yù)、政府的宏觀調(diào)控政策、地方保護(hù)主義、政策銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的影響、企業(yè)承擔(dān)的過(guò)多社會(huì)義務(wù)等這些都會(huì)導(dǎo)致外部環(huán)境的不健全 ,使經(jīng)營(yíng)者努力的“弱有效” ,違背了期權(quán)激勵(lì)制度的另一個(gè)有效性假設(shè) ??管理者 受激勵(lì)后增加的努力 ,確實(shí)能改善企業(yè)的業(yè)績(jī)。市場(chǎng)信息的完整性分布的均勻性和時(shí)效 性都存在很大問(wèn)題 ,股票價(jià)格信號(hào)傳遞功能弱化。這說(shuō)明股市的投機(jī)性還比較強(qiáng) ,股價(jià)人為操縱比較明顯 。 我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)中存在的外部障礙 從企業(yè)的外部環(huán)境看 ,股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施過(guò)程主要存在以下幾個(gè)方面的障礙 : (1)股票市場(chǎng)的有效性問(wèn)題 股權(quán)激勵(lì)的一個(gè)有效性假設(shè) ,即有效市場(chǎng)假設(shè)認(rèn)為股票的價(jià)格能夠客觀正確地反映出公司的發(fā)展?fàn)顩r及發(fā)展?jié)摿?。這說(shuō)明 ,目前行政委任制仍是我國(guó)國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)選拔任用的最主要方式。 (3)高級(jí)管理人員大多來(lái)源于政府的行政委派 中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)的一項(xiàng)最新調(diào)查顯示 ,我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者就職方式中 ,實(shí)行主管部門任命的比例高達(dá) %。過(guò)于簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)指標(biāo)使股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件易于實(shí)現(xiàn) ,無(wú)法全面、準(zhǔn)確、客觀地評(píng)估激勵(lì)對(duì)象的工作成效 ,并會(huì)帶來(lái)諸多負(fù)面影響 ,包括短期行為、高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng) ,甚至人為篡改財(cái)務(wù)結(jié)果。 (2)績(jī)效考核體系不夠健全 績(jī)效考 核是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度的基本前提和重要內(nèi)容。此時(shí) ,股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施只會(huì)使經(jīng)營(yíng)者為了自身利益片面追求股價(jià)或業(yè)績(jī)的上漲而實(shí)施盈余管理 ,使股價(jià)和公司的業(yè)績(jī)相悖。盡管我國(guó)上市公司已經(jīng)形成 了由股東大會(huì)、董事會(huì)、決策管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)事會(huì)組成的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu) ,但在實(shí)際運(yùn)作中 ,絕大部分上市公司都只是由經(jīng)營(yíng)者全權(quán)代理履行職責(zé) ,股東大會(huì)起不到作用 ,弱化了對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督責(zé)任 ,形成“內(nèi)部人控制” ,致使經(jīng)營(yíng)者有機(jī)可乘。 上市公司內(nèi)部因素的問(wèn)題 (1)公司治理機(jī)制不完善 ,內(nèi)部治理機(jī)制在實(shí)際運(yùn)作中形式大于實(shí)質(zhì) 公司治理結(jié)構(gòu)是一種對(duì)公司進(jìn)行管理、控制以及運(yùn)作的機(jī)制與規(guī)則。 (3)行權(quán)價(jià)格與數(shù)量的調(diào)整條款設(shè)置不合理 ,為操縱股票期權(quán)價(jià)值留下空間 已公告的上市公司股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃均設(shè)置了股票期權(quán)數(shù)量與行權(quán)價(jià)格在特定情況下的調(diào)整方案 ,主要是當(dāng) 上市公司發(fā)生拆股、縮股、增發(fā)、配股 ,以及派發(fā)股票或現(xiàn)金紅利等特殊事件時(shí) ,對(duì)股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格及數(shù)量進(jìn)行調(diào)整。如在分期行權(quán)安排上采用某一年度累計(jì)行權(quán)不超過(guò)一定百分比的表述 ,且 未規(guī)定作廢條款 (即沒(méi)有明確規(guī)定當(dāng)年業(yè)績(jī)未達(dá)到行權(quán)條件時(shí)已授予而未能行權(quán)的股票期權(quán)的處理方式 ),導(dǎo)致激勵(lì)方案存在下一年度管理層可行權(quán)額度包含了上年因未達(dá)行權(quán)條件而無(wú)法行權(quán)數(shù)量的漏洞。又如個(gè)別公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)等短期效益明顯的行業(yè) ,不排除公司該舉措是為了滿足較高的行權(quán)條件而冒較大風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入陌生行業(yè) ,謀取短期利潤(rùn)增長(zhǎng)的可能。特別是在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施以后 ,公允價(jià)值的廣泛使用、股權(quán)收益計(jì)入經(jīng)常性損益等會(huì)計(jì)政策的使用 ,使得管理層進(jìn)行盈余管理以滿足行權(quán)條件變得更加容易。 (1)行權(quán)條件設(shè)置過(guò)于簡(jiǎn)單 ,容易誘發(fā)盈余管理行為 證監(jiān)會(huì)頒布的《激勵(lì)辦法》只要求公