3國債回購：制度、風(fēng)險和對策(參考版)
2024-08-26 17:53本頁面
【正文】 國債回購為何成券商毀滅導(dǎo)火索 [n].新京報， 20241018. 第 13 頁 共 13 頁 [2]上海、深圳證券交易所和中國證券登記結(jié)算公司：標(biāo)準(zhǔn)券折算率管理辦法 [z].. [3]中國國債網(wǎng) 。建議完善同業(yè)拆借市場，讓合格的證券公司與銀行一起享受同等待遇，放寬拆借期限；同時，逐步開設(shè)證券承銷業(yè)務(wù)貸款，引入商業(yè)銀行等大型的機構(gòu)投資者，以做大做強交易所國債市場?？紤]到目前立即實行一對一的賬戶清算制有一定困難，應(yīng)該盡快建立債券查詢系統(tǒng)，讓投資者通過中國證券登記結(jié)算公司的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)及時查詢自己證券賬戶中的債券余額以及質(zhì)押券余額情況，從而有效防范個別證券公司挪用債券進行回購融資的行為。一是引入 97%的折算系數(shù)，從而降低了質(zhì)押比例，該系數(shù)雖然犧牲了國債的部分使用效率，但卻可以增加融資方的成本，回避抵押不 第 12 頁 共 13 頁 足的風(fēng)險，降低盲目融資的沖動；二是引入了波動率因素，考慮到了市場波動對回購融資造成的風(fēng)險 [2].今后管理部門應(yīng)該在實踐的基礎(chǔ)上繼續(xù)對標(biāo)準(zhǔn)券計算的細(xì)節(jié)問題作 進一步的研究，在實踐中繼續(xù)完善管理辦法和計算公式。2 ） 247。新的國債標(biāo)準(zhǔn)券折算率公式如下： 國債標(biāo)準(zhǔn)券折算率 =上期平均價 （ 1波動率） 97%247。 其次，進一步完善標(biāo)準(zhǔn)券計算辦法，確定合理的國債回購質(zhì)押比例，控制好融資杠桿。但是，如果要從根本上控制和化解國債回購風(fēng)險，需要在交易規(guī)則上進行大的改變。為此，有關(guān)部門在防范及化解國債回購風(fēng)險方面作出了大量努力。 五、結(jié)論和對策 從已經(jīng)暴露出來的問題看，交易所國債 回購風(fēng)險度之高，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了當(dāng)初設(shè)計產(chǎn)品時的估計，并且波及到了國債現(xiàn)券市場、股票市場乃至資金市場?？梢哉f，雖然國債回購制度存在缺陷，同時國債交易環(huán)境也不穩(wěn)定，但是導(dǎo)致國債回購風(fēng)險的還是市場參與者具體的違規(guī)行為。 其次是誠信問題 。另外，制度缺失還體現(xiàn)在不能培養(yǎng)融券方的風(fēng)險意識。券商憑借托管和清算的便利欺瞞客戶挪用國債的行為，已逐漸演變成行業(yè)內(nèi)一個公開的秘密，相反其他投 資者和交易所卻無法對券商的行為進行實時監(jiān)督。交易所市場中最大的漏洞就是主席位下的券商托管導(dǎo)致挪用債券成為可能。制度的功能應(yīng)該集中體現(xiàn)在兩個方面。 四、對國債回購風(fēng)險的反思 從表 1和上述比較分析看，國債回購之所以會從一項安全性很高的業(yè)務(wù)演變?yōu)橐粋€市場風(fēng)險源，有其深刻的原因。與此相比，在銀行間市場，雖然風(fēng)險完全由交易雙方承擔(dān)，沒有中介組織擔(dān)保，但是一對一的結(jié)算制度使風(fēng)險能在第一時間暴露，任何機構(gòu)都無法掩蓋自己的違規(guī)行為。交易所市場由于受投資者結(jié)構(gòu)因素的制約，必須同時提供相應(yīng)的托管結(jié)算保證，并且交易所不僅是交易場所提供者，也是信譽提供者；而銀行間市場的游戲制度則公開聲明只向交易者提供交易場所 ，交易風(fēng)險由交易雙方自行承擔(dān)。實際上，標(biāo)準(zhǔn)券制度也是交易所市場防范風(fēng)險和提高回購信譽的關(guān)鍵措施。銀行間市場參與者基本都是金融機構(gòu)，不但屬于專家型投資者，而且信用很高；其自行選擇交易對象，協(xié)商確定融資比例，實際也就是靠信用提高融資比例。而銀行間市場投資者是銀行、保險公司、財務(wù) 公司、券商、投資基金、信托公司、信用社等各類金融機構(gòu)；這類投資者具有專家投資的能力，能夠自主分辨各類風(fēng)險，同時具有很高的信譽，也具有自主結(jié)算的能力，因此銀行間市場主要是為他們提
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