【正文】 ? 若采用傳統(tǒng)的 DCF分析法，投資這一項(xiàng)目嗎？ ? 若考慮到上面的 4所提供的信息，是否應(yīng)該投資該項(xiàng)目？該項(xiàng)目的價(jià)值是多少？ 提示 ： 加米膠水公司的擴(kuò)張選擇權(quán) ? 市場(chǎng)增長(zhǎng) 公司擴(kuò)張 市場(chǎng)衰退 公司不擴(kuò)張 第二年 NPV 概率 1500萬 50% 0 50% 演講完畢，謝謝觀看！ 。當(dāng)以必要投資率進(jìn)行貼現(xiàn)時(shí)，該凈現(xiàn)值在第 0期為 1100萬。然而除非現(xiàn)在投入初始投資，否則這一高水平的需求無法獲得。 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 NCF0 p NCF1 p NCF2 p NCF3 p 40000 1 25000 15000 30000 20230 10000 35000 25000 15000 六、長(zhǎng)期投資決策中的實(shí)際選擇權(quán) ? 請(qǐng)回憶利用 DCF法進(jìn)行資本預(yù)算的過程？ ? DCF法遇到的挑戰(zhàn)？ ? 什么是實(shí)際選擇權(quán)？ ? 實(shí)際選擇權(quán)的種類（ 5類）； ? 實(shí)際選擇權(quán)如何影響項(xiàng)目的價(jià)值？ ? 案例 實(shí)際選擇權(quán)的種類 ? 改變產(chǎn)量選擇權(quán) 成長(zhǎng)（擴(kuò)張）選擇權(quán) 或 減產(chǎn)選擇權(quán) ? 放棄選擇權(quán) ? 延期選擇權(quán) ? 改變技術(shù)選擇權(quán) ? 改變產(chǎn)品品種（組合）的選擇權(quán) 實(shí)際選擇權(quán)如何影響項(xiàng)目的價(jià)值？ 項(xiàng)目的價(jià)值 =按通常方法所計(jì)算的凈現(xiàn)值 +選擇權(quán)價(jià)值 （ 見下面案例 ） 案 例 ： 加米膠水公司正在對(duì)一種新的革命性的膠水項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)： 該公司可建立一座每月可生產(chǎn) 25000罐膠水的工廠，根據(jù)制造和營銷的預(yù)測(cè)和預(yù)算資料，采用傳統(tǒng)的 DCF分析法計(jì)算出，這一項(xiàng)目的預(yù)期凈現(xiàn)值為 300萬。 五、長(zhǎng)期投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 調(diào)整現(xiàn)金流量 （ 風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流 無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流 無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 ） 等價(jià)現(xiàn)金流法 概率法（適合各年現(xiàn)金流相互獨(dú)立） 決策樹法（適合各年現(xiàn)金流相關(guān)） ? 調(diào)整貼現(xiàn)率（ 風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流 、 無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率 風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率 ） 按風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型調(diào)整 按 CAPM模型調(diào)整 按投資項(xiàng)目類別調(diào)整 按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來調(diào)整 等價(jià)現(xiàn)金流法 例：某公司準(zhǔn)備進(jìn)行一項(xiàng)投資，各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的等價(jià)系數(shù)如下表，無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為 10%，試判斷此項(xiàng)目是否可行。如果公司的凈資產(chǎn)減少 2 500 000美元，而以 12%的利率貸款 2 500 000美元，那么凈資產(chǎn)收益率將提高至 13%［ (622 715－ 2 500 000 12% 54%)/(6 011 723－ 2 500 000)］。 馬倫機(jī)械公司現(xiàn)在以人工車床、勞動(dòng)力密集型的生產(chǎn)方式，創(chuàng)造了較高的稅、息前利潤率［ (1 225 566＋ 50 000)/5 364 213＝ 24%］。 但是 ， 隨著技術(shù)不斷進(jìn)步 ， 安裝和維護(hù)成本不斷降低 ， 自動(dòng)機(jī)器必將比人工機(jī)器具備更高的靈活性 。在這個(gè)案例中 ， 最關(guān)鍵的戰(zhàn)略問題是在未來的經(jīng)營管理中 ， 馬倫機(jī)械公司： (1)緊跟技術(shù)發(fā)展的腳步 ， 走大眾化的自動(dòng)機(jī)器金屬加工道路； (2)維持一支高技術(shù)的人工隊(duì)伍 ， 走靈活的特殊金屬加工道路 。 這些都意味著馬倫機(jī)械公司確實(shí)需要進(jìn)行戰(zhàn)略重組 (重新確定戰(zhàn)略地位 )。 這一決策顯然是企業(yè)戰(zhàn)略層次的決策 。 為什么是現(xiàn)在而不在 3年前作出購買自動(dòng)機(jī)器的決策 ?為什么在這么短的時(shí)間內(nèi)改變初衷 ? 3年前，當(dāng)公司投資590 000美元購買人工車床時(shí)，自動(dòng)機(jī)器的成本是多少 ?這 3年中到底發(fā)生了什么重大變化 ?是否可以認(rèn)為 3年前作出的決策是一個(gè)錯(cuò)誤的決策 ? 這些定性問題都屬于在決策中應(yīng)考慮的與戰(zhàn)略有關(guān)的內(nèi)容 。 但在對(duì)外報(bào)出的財(cái)務(wù)報(bào)告中 ， 這一稅后清理損失必將減少當(dāng)年利潤 。 這種人員流動(dòng)將會(huì)給公司其他員工的士氣產(chǎn)生何種影響 ?對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和勞動(dòng)生產(chǎn)率產(chǎn)生何種影響 ? 惡化對(duì)外報(bào)出的財(cái)務(wù)報(bào)告 。 減少工人人數(shù) 。 公司必須更加重視對(duì)新機(jī)器的維護(hù)工作 ， 使之少出問題 。 現(xiàn)在 ， 1臺(tái)車床出問題 ， 可以改裝其他 3臺(tái)車床中的 1臺(tái) ， 用加班時(shí)間奪回丟失的產(chǎn)量 。而新的自動(dòng)機(jī)器將 4臺(tái)車床的所有工序集于一身，只能生產(chǎn)全工序產(chǎn)品，將會(huì)丟失只需部分加工，低價(jià)值的產(chǎn)品市場(chǎng) 。 喪失生產(chǎn)的靈活性。 (1)保留人工車床作其他用途，為巴克爾鉆探公司的鉆頭購入 1臺(tái)自動(dòng)機(jī)器；(2)購買 4臺(tái)新的人工車床 ，以取代 4臺(tái)舊車床。之所以對(duì)財(cái)務(wù)分析的結(jié)果作進(jìn)一步的剖析，主要是為了說明在定量分析的過程中，存在許多設(shè)想與假定，而這些設(shè)想與假定的變化將對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生重大影響，從而降低對(duì)決策的有效性。 由此可見，這一項(xiàng)目 %［ (32%－12%)/32%］的吸引力來自于舊機(jī)器較高的賬面余額。同時(shí)，稅后年節(jié)約現(xiàn)金流量將從現(xiàn)在的 84 200美元變?yōu)?101 700美元 (增加的 17 500＝ 38 000 46%，即舊機(jī)器折舊額從 38 000美元變?yōu)?0對(duì)所得稅的影響 )。 對(duì)案例的進(jìn)一步分析 清理舊機(jī)器的現(xiàn)金流量對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)果的影響，它將新機(jī)器的買價(jià)降低了 348 600美元 (240 000現(xiàn)金收入＋ 108 600納稅影響 )。 在使用財(cái)務(wù)分析結(jié)果時(shí)，我們還應(yīng)注意其他因素對(duì)這一分析的影響，例如人工車床操作員與新機(jī)器操作員的工資率的可比性；維護(hù)費(fèi)隨著新機(jī)器的使用而降低的可能性；生產(chǎn)設(shè)備的更新對(duì)馬倫機(jī)械公司與巴克爾鉆探公司的關(guān)系會(huì)產(chǎn)生何種影響；新機(jī)器對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的影響等。 從對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度看 ， 馬倫機(jī)械公司的管理層可能偏于保守：現(xiàn)金持有量是銷售收入的 10%(532 122/5 364 213)；長(zhǎng)期負(fù)債僅占所有者權(quán)益的8%(500 000/6 011 7 23)；速動(dòng)比率達(dá)到 (532 122＋ 662 107)/930 327)；大量堆積存貨 ， 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 191天 (1 858 120/3 494 941 360)。 表 6—3顯示：該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率仍高達(dá)32%， 比公司貸款利率 14%高出 18個(gè)百分點(diǎn) 。 因?yàn)樵擁?xiàng)目的現(xiàn)金流量為先出后入 ， 不存在再投資現(xiàn)象 ， 所以可以使用內(nèi)部報(bào)酬率 IRR進(jìn)行投資決策 。 通過計(jì)算可以進(jìn)行購買新機(jī)器 的現(xiàn)金流量分析 買價(jià) 680 000 減：清理舊機(jī)器現(xiàn)金流入 (240 000) 賬面余額 (590 000114 000) 476 000 售價(jià) 240 000 清理損失 236 000 清理損失 46%抵稅 46% (108 600) 投資額 10%抵稅 (68 000) 凈買價(jià) 263 400 每年節(jié)約現(xiàn)金流量 工資節(jié)約 1