債券價值分析課程(參考版)
2025-03-10 12:53本頁面
【正文】 ? 改進方法： 由于凸度是二階估計，考慮凸度可以提高利用久期得到的結(jié)果 ，尤其是在利率變化很大時，凸度可以修正通過久期得到關(guān)于債券價格變化的估計 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 演講完畢，謝謝觀看！ 。 ? 免疫資產(chǎn)的構(gòu)造：先計算實現(xiàn)承諾的現(xiàn)金流出的久期，然后投資于一組具有相同久期的債券資產(chǎn)組合。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 考慮凸度的收益率變動幅度與價格變動率之間的關(guān)系 ? 考慮了凸度的收益率變動和價格變動關(guān)系： ? 當收益率變動幅度不太大時，收益率變動幅度與價格變動率之間的關(guān)系就可以近似表示為 ： ? ? 2*d1 dd2P D y C yP ? ? ? ? ? 2*21 yCyDPP ??????Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 免疫 ? 久期免疫： ? 免疫技術(shù)：由雷丁頓 (Readington, 1952) 首先提出，投資者或金融機構(gòu)用來保護他們的全部金融資產(chǎn)免受利率波動影響的策略。顯然這與事實不符 . (見 圖 55) Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 圖 55. 價格敏感度與凸度的關(guān)系 用久期近似計算的收益率變動與價格變動率的關(guān)系 不同凸度的收益率變動幅度與價格變動率之間的真實關(guān)系 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 圖 55說明的問題： 當收益率下降時，價格的實際上升率高于用久期計算出來的近似值，而且凸度越大，實際上升率越高；當收益率上升時，價格的實際下跌比率卻小于用久期計算出來的近似值，且凸度越大，價格的實際下跌比率越小。即： 221 PCPy???Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 久期的缺陷 ? 現(xiàn)實生活中，債券價格變動率和收益率變動之間的關(guān)系并不是線性關(guān)系，而是非線性關(guān)系 。 ? 修正久期的定義： ? 修正的久期公式： yDD?? 1** ( 5 18)P DyP?? ? ? ? 1P D yPy?????Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 凸度 (Convexity) ? 定義： 凸度 (Convexity) 是指債券價格變動率與收益率變動關(guān)系曲線的曲度。 ? 定理六： 在其他條件不變的情況下，債券的到期收益率越低，久期越長。 ? 定理四： 在到期時間相同的條件下，息票率越高，久期越短。只有僅剩最后一期就要期滿的直接債券的馬考勒久期等于它們的到期時間，并等于 1 。 k1p i iiD W D?? ?Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 馬考勒久期定理 ? 定理一 ：只有貼現(xiàn)債券的馬考勒久期等于它們的到期時間。 ? 計算公式 ： 其中， D是馬考勒久期，是債券當前的市場價格， ct是債券未來第 t次支付的現(xiàn)金流 (利息或本金 )， T是債券在存續(xù)期內(nèi)支付現(xiàn)金流的次數(shù)，t是第 t次現(xiàn)金流支付的時間， y是債券的到期收益率， PV(ct) 代表債券第 t期現(xiàn)金流用債券到期收益率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。 期性 可延期債券的收益率比較低，不可延期的債券收益率比較高。 風(fēng)險 違約風(fēng)險高的債券的收益率比較高，違約風(fēng)險低的債券的收益率比較低。 待遇 享受稅收優(yōu)惠待遇的債券的收益率比較低，無稅收優(yōu)惠待遇的債券的收益率比較高。 回條款 當債券被贖回時，投資收益率降低。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 小結(jié)：債券屬性與債券收益率 債券屬性 與債券收益率的關(guān)系 當預(yù)期收益率 (市場利率 ) 調(diào)整時，期限越長，債券的價格波動幅度越大；但是，當期限延長時，單位期限的債券價格的波動幅度遞減。如果市場利率低于息票率，投資者將繼續(xù)擁有債券；反之，如果市場利率上升，超過了息票率，投資者將放棄這種債券，收回資金，投資于其他收益率更高的資產(chǎn)。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 可延期性 (Extendability) ? 可延期債券是一種較新的債券形式。 ? 奧爾特曼直線方程 ： Z=?息稅前收益 /總資產(chǎn) +?銷售額 /總資 產(chǎn) +?股票市場價值 /債務(wù)賬面價值 +? 保留盈余 /總資產(chǎn) +?營運資本 /總資產(chǎn) Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2023 可轉(zhuǎn)換性 (Convertibility) ? 轉(zhuǎn)換率 (conversion ratio) ：每單位債券可換
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