cpa財務管理第十章企業(yè)價值評估(參考版)
2025-03-05 18:47本頁面
【正文】 ? 本章結(jié)束 ? 謝謝大家 演講完畢，謝謝觀看！ 。 預測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算過程見教材 287頁表 1011所示。 這樣，各期的凈經(jīng)營資產(chǎn)（凈資本）可以求出。 ? 本期凈投資 =期末凈經(jīng)營資產(chǎn) 期初凈經(jīng)營資產(chǎn) =各期凈經(jīng)營資產(chǎn)增加 凈經(jīng)營資產(chǎn) =經(jīng)營營運資本 +凈經(jīng)營長期資產(chǎn) 基期經(jīng)營營運資本已知，未來銷售百分比不變，則未來各期經(jīng)營營運資本可以求出。 ?（ 1）實體現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營利潤 本期凈投資 基期稅前經(jīng)營利潤、所得稅率已知，稅后經(jīng)營利潤可以求出。 ?本題中債務的市場價值按賬面價值計算。 某年折現(xiàn)系數(shù) =上年折現(xiàn)系數(shù) /（ 1+本年資本成本） ?資本成本及其他計算見教材284—— 285頁。 轉(zhuǎn)換階段 β 的遞減 =（ ） /5= 2023年的 β= = 以下年度的 β 值可以類推。 轉(zhuǎn)換階段（ 20232023）每年增長率遞減 =（ 33%6%）/5=% 2023年的增長率 =33%%=% 以下年度的增長率可以類推。貝塔值也需要根據(jù)題設條件計算確定。 基期每股折舊攤銷已知，未來增長與銷售同步。 基期每股資本支出已知，未來增長與銷售增長率同步。因此，負債比例一直為 ： ? 每股股權現(xiàn)金流量 =每股凈利潤 每股實體凈投資 =每股凈利潤 （每股資本支出 +每股經(jīng)營營運資本增加 每股折舊攤銷） 基期每股收入、每股凈收益占收入比例已知，基期每股凈利潤可以求出。 ?計算過程見表 10— 9 ?（見教材283頁） ?三階段增長模型包括一個高速增長階段、一個增長率遞減的轉(zhuǎn)換階段和一個永續(xù)增長的穩(wěn)定階段。因此，未來各年的經(jīng)營營運資本可以計算出來，由此，經(jīng)營營運資本增加也就可以計算出來。 ?例題見教材 281頁下【分析】 股權現(xiàn)金流量 =凈利潤 （資本支出 +經(jīng)營營運資本增加 折舊與攤銷）（ 1負債比例） 本題中： 每股股權現(xiàn)金流量 =每股凈利潤 （每股資本支出 +每股經(jīng)營營運資本增加 每股折舊）（ 1負債比例） 銷售增長率已知。 ?（ 2）計算公式： 股權價值 =下期股權現(xiàn)金流量 /（股權資本成本 — 永續(xù)增長率） 類似于公式： D1/（ RSg） 零增長模型： 股權價值 =下期股權現(xiàn)金流量 /股權資本成本 ?例題見教材 281頁 ? （教材 281頁） 基本公式：股權價值 =預測期股權現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期價值的現(xiàn)值 使用條件：兩階段增長模型適用于增長呈現(xiàn)兩個階段的企業(yè)。 ?（五）企業(yè)價值的計算 （加權平均資本成本 12%） ? 企業(yè)實體價值 =3（ P/S，12%， 1） +（ P/S，12%， 2） +（ P/S，12%， 3） +（ P/S，12%， 4） +（ P/S，12%， 5） +（ 12%5%）（ P/S， 12%， 5）= ? ? 股權價值 =（ P/S，%， 1） +（ P/S， %， 2）+（ P/S， %，3） +（ P/S，%， 4） +（ P/S， %， 5）+（ %5%）（ P/S， %， 5）= ?【注意】實體價值 =股權價值 +債務價值；債務價值一般用其賬面價值表示，本例中債務的賬面價值即為其基期的賬面價值 96萬元，因此，實體價值=+96= ?三、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應用 （一）股權現(xiàn)金流量模型的應用 （ 1）應用條件：企業(yè)必須處于永續(xù)狀態(tài)。如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟的增長率大多在2%～ 6%之間。 以股權現(xiàn)金流量為例： ? 因為資本結(jié)構不變，所以公式股權現(xiàn)金流量 =凈利潤 凈投資（ 1負債率）成立，且負債率是一個常數(shù)；因為銷售凈利率不變，所以凈利潤增長率 =銷售增長率；凈投資=所有者權益的增加 +有息負債的增加，在經(jīng)營效率和財務政策不變的情況下，資產(chǎn)、負債、所有者權益的增長率均等于銷售增長率，所以凈投資的增長率等于銷售增長率，所以股權現(xiàn)金流量的增長率等于銷售增長率。 ? 因為在“穩(wěn)定狀態(tài)下”，經(jīng)營效率和財務政策不變，即資產(chǎn)息前稅后營業(yè)利潤率、資本結(jié)構和股利分配政策不變
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