公司投資決策(參考版)
2025-02-21 14:01本頁面
【正文】 – 估計(jì)你的項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量。（假設(shè)營運(yùn)資本投資是于每年初進(jìn)行的。生產(chǎn)所用原料的實(shí)際成本約為一套20美元。你希望為你生產(chǎn)的軟件定價(jià)為一套 100美元，第 1年大約可以賣出 6 000套，后 4年的銷量估計(jì)一年可增長 10％。另外，你將不得不租賃一間辦公室，一年費(fèi)用為 5萬美元。為了建立這個(gè)企業(yè)，你預(yù)計(jì)將需要購買價(jià)格約為 10萬美元的計(jì)算機(jī)硬件。以下是公司創(chuàng)造正 NPV的一些途徑：– 率先推出新產(chǎn)品；– 拓展比競爭對(duì)手更低的成本提供產(chǎn)品或服務(wù)的核心競爭力；– 設(shè)置其他公司難以有效競爭的進(jìn)入障礙；– 革新現(xiàn)有產(chǎn)品以滿足市場中尚未滿足的需求；– 通過創(chuàng)意廣告和強(qiáng)勢營銷網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)造產(chǎn)品差別化；– 變革組織結(jié)構(gòu)，以利于上述策略的有效實(shí)施。只有在這種前提下，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值才是正值。? 然而，有些財(cái)務(wù)顧問通常建議另一些使公司股票價(jià)格上漲的辦法，包括：公布高額的短期收益（即使通過粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表）；削減公司的資本性支出和研究開發(fā)費(fèi)用以實(shí)現(xiàn)短期利潤最大等。45公司戰(zhàn)略與股票市場? 股票市場與公司的資本預(yù)算這兩者之間是必然有關(guān)聯(lián)的。管理人的注 意力應(yīng)當(dāng)放到那些對(duì)決策成功非常關(guān)鍵的要素上。– 可以使用一個(gè)比較高的折現(xiàn)率，從而使項(xiàng)目不太容易被認(rèn)為是財(cái)務(wù)上可行的。但是管理人可以采取一些措施來降低投資決策時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。44降低風(fēng)險(xiǎn)的方法? 管理人只有非?？隙ㄎ磥頃?huì)發(fā)生什么事情時(shí)才會(huì)把一個(gè)項(xiàng)目評(píng)估為零風(fēng)險(xiǎn)。? 因此可以看出最能影響凈現(xiàn)值的現(xiàn)金流要素是銷售價(jià)格，之后是銷售量。求出項(xiàng)目的 IRR為 ％。這就意味著可變成本比原來增加了 ％（ 1024／ 3 566）。可變成本的預(yù)期現(xiàn)值為 3 566 000。如果銷售額沒有變化，銷售收入的減少只能是通過降低價(jià)格來實(shí)現(xiàn)，因此售價(jià)要減少（ 1024／ 11 590） ％。銷售收入的現(xiàn)值是 11 590 000。由于原來凈收入的現(xiàn)值是 8 024 000，因此銷售量需要減少（ 1024／ 8024） ％才能使 NPV等于 0?，F(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去可變成本的現(xiàn)值等于＝ 11 590 000－ 3 566 000＝ 8 024 000。因此是在初始投資增加了（ 1024／ 7000） ％的時(shí)候。年 0 1 2初始投資 － 7000可變成本 － 2023 － 2023現(xiàn)金流入（ 650000件，每件 10元） 6500 6500凈現(xiàn)金流 － 7000 4500 450042續(xù)年 8％折現(xiàn)系數(shù) 初始投資現(xiàn)值 可變成本現(xiàn)值現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)金流現(xiàn)值0 － 7000 － 70001 － 1852 6019 41672 － 1714 5571 3857－ 7000 － 3566 11590 102443續(xù)? 要使項(xiàng)目剛好處于盈虧平衡點(diǎn)（即 NPV＝ 0）所要求的現(xiàn)金流變化如下：– 初始投資。一旦決定對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，管理層還要特別關(guān)注那些現(xiàn)金流對(duì)其十分敏感的變量進(jìn)行控制。 ? 因此敏感性分析顯示了項(xiàng)目失敗的原因以及哪個(gè)現(xiàn)金流要素是最關(guān)鍵的。– 第二個(gè)方法是輪流試用各個(gè)變量（現(xiàn)金流要素），然后計(jì)算使項(xiàng)目的 NPV是 0時(shí)項(xiàng)目的現(xiàn)金流要發(fā)生多大的變化（用百分比表示）。例如，如果銷售價(jià)格比預(yù)期的低 5％怎么辦？銷售數(shù)量比預(yù)期的低 20％怎么辦？每年的運(yùn)營成本比預(yù)期的高 10％怎么辦？可以輪流對(duì)現(xiàn)金流的項(xiàng)目或變量及其對(duì)變量對(duì)現(xiàn)金流的影響進(jìn)行分析。40續(xù)? 在成本預(yù)測或收益預(yù)測出現(xiàn)不確定性時(shí)有兩個(gè)進(jìn)行敏感性分析的方法。? NPV取決于幾個(gè)不確定的現(xiàn)金流要素。如果需要在項(xiàng)目 A 和 B ，或 C 和 D ，或 E 和 F 中各選擇一個(gè)，那么選擇任何一個(gè)項(xiàng)目都是可行的，因?yàn)樗鼈兊幕厥掌谝粯樱蝗绻窃陧?xiàng)目 A、 C和 E之間選擇，那么應(yīng)該選擇項(xiàng)目 A ，因?yàn)樗幕厥掌谧疃?。如果是在幾個(gè)相互排斥的項(xiàng)目之間選擇，則應(yīng)選擇回收期最短的項(xiàng)目。運(yùn)用回收期法決策時(shí)，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是看項(xiàng)目的回收期是否少于或等于公司要求的回收期，不考慮回收期以后的項(xiàng)目收益。– 所以，生命周期為 5年、初始投資額為 200萬美元的設(shè)備是首選方案，因?yàn)樗哪杲鸹杀镜?。將這筆費(fèi)用按 10％轉(zhuǎn)換成一筆 5年期的年金，每年的支付額為 527595美元；– 方案 B： 10年的設(shè)備的初始投資為 400萬。年金化成本低的方案是首選方案。我們將設(shè)備的初始投資想像成類似于年金的若干現(xiàn)金流的現(xiàn)值。這樣，期限都是 10年，兩個(gè)方案就可以進(jìn)行比較了。這兩種設(shè)備的生命周期不一樣，使用期限長的設(shè)備的生命周期是短的 2倍，但費(fèi)用也是 2倍。? NPV＝ 2 274 472－ 2 000 000＝ 274 472? 所以，節(jié)約的人工費(fèi)用比 200萬美元的投入要多 274 472美元。? 該項(xiàng)目的稅后凈現(xiàn)金流為每年 60萬美元，共 5年。預(yù)計(jì)項(xiàng)目實(shí)施后，每年能節(jié)約 70萬美元的稅前人工成本。31削減成本型項(xiàng)目的分析? 假設(shè)一家公司正在考慮用自動(dòng)化設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)以節(jié)省人工成本。此時(shí)， NPV法通常是首選的決策方法及準(zhǔn)則，因?yàn)楦鶕?jù) NPV選擇的項(xiàng)目能最大化公司股東權(quán)益。? 在沒有資金約束的條件下，應(yīng)接受所有 NPV為正的項(xiàng)目以及 PI大于 1 或者 IRR大于公司要求的收益率的項(xiàng)目。例如，公司管理層害怕負(fù)債，希望避免還本付息，或者發(fā)行普通股的資金被限制用于維持穩(wěn)定的紅利政策。? 第二，公司也許缺少有能力的管理人員來實(shí)施新項(xiàng)目，這種情形通常發(fā)生在項(xiàng)目的技術(shù)含量高的時(shí)候。年末 投資 A
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