【正文】 派現(xiàn)形式 送紅股形式 5/4/2023 51 ERI, DRC 什么樣的企業(yè)適合 MBO？？？ 1. 企業(yè)具有較強(qiáng)且穩(wěn)定的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力 2. 企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層在企業(yè)崗位上工作年限較長(zhǎng)（ 10年以上），經(jīng)驗(yàn)豐富 3. 具有較大的成本下降，提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的潛力空間和能力 4. 企業(yè)債務(wù)比較低 5/4/2023 52 ERI, DRC 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件特殊 ? 第一， MBO目標(biāo)公司是否具備發(fā)展前景與內(nèi)在價(jià)值 ? 第二 團(tuán)隊(duì)是否有核心人物 ? 能否取得大股東和政府支持 5/4/2023 53 ERI, DRC 。 5/4/2023 48 ERI, DRC MBO操作的相關(guān)環(huán)節(jié) ? 一、收購主體設(shè)計(jì) ? 二、融資設(shè)計(jì) ? 三、資金清償 5/4/2023 49 ERI, DRC 一、收購主體設(shè)計(jì) 主體形式一：管理層自然人直接持股 問題：融資問題 主體形式二：管理層設(shè)立公司持股 優(yōu)點(diǎn)： 1有利于融資 2有利于資本運(yùn)作 3有利于集中股權(quán)，一致行動(dòng) 4避免繳納個(gè)人所得稅 主體形式三：利用信托、證券公司等金融機(jī)構(gòu) 1操作比較隱蔽 2融資方便 3信托投資公司作為金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)投資者特性使管理層沒有對(duì)公司控制造成威脅的風(fēng)險(xiǎn)。 5/4/2023 44 ERI, DRC 謝 謝 大 家！ 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所 電話： 01065222381 傳真： 01065231008 Email: 5/4/2023 45 ERI, DRC 管理層收購 MBO 5/4/2023 46 ERI, DRC MANAGEMENT BUYOUT ? MBO目標(biāo)公司的經(jīng)理層或管理層利用杠桿融資或股權(quán)交易收購本公司股份的行為，通過收購，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者，公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、公司控制權(quán)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都發(fā)生了改變，進(jìn)而達(dá)到重組目標(biāo)公司目的一種收購行為。政府有關(guān)部門主要行使公共管理職能，如勞動(dòng)部門行使公共管理職能監(jiān)督處理勞動(dòng)關(guān)系的合規(guī)性。只有出資人到位，才能充分體現(xiàn)出資人的利益導(dǎo)向和目標(biāo)導(dǎo)向，促進(jìn)改制利益各方達(dá)成一致。 ? 政府不是直接利益相關(guān)者，不參與改制討價(jià)還價(jià)過程，審批只是最后環(huán)節(jié)，只能保證底線。需要由到位的出資人成為推動(dòng)企業(yè)改制的主體，而且要落實(shí)出資人作為企業(yè)改制推動(dòng)主體的責(zé)任。出資人到位為加快推進(jìn)企業(yè)改制進(jìn)程創(chuàng)造了條件。 5/4/2023 43 ERI, DRC 落實(shí)出資人責(zé)任，推進(jìn)企業(yè)改制進(jìn)程 ? 以國(guó)務(wù)院國(guó)資委成立和《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》頒布實(shí)施為標(biāo)志，新的國(guó)有資產(chǎn)管理體制已初步形成，各級(jí)企業(yè)都應(yīng)有明確的出資人。 （ 3）通過加強(qiáng)勞動(dòng)和社保的登記管理，防止出現(xiàn)改制“漏洞”。 （ 1）根據(jù)企業(yè)用工、薪酬制度市場(chǎng)化的程度區(qū)別對(duì)待。 需要進(jìn)一步明確改制成本的財(cái)務(wù)安排 ， 包括對(duì)已經(jīng)離退休職工應(yīng)負(fù)擔(dān)哪些項(xiàng)目 ， 醫(yī)療費(fèi)等非固定支出如何預(yù)測(cè) ， 余命如何估計(jì)等問題需要有一致的原則；費(fèi)用能否在改制中一次性從凈資產(chǎn)中計(jì)提需要有明確規(guī)定 。 而凈資產(chǎn)值只能反映資產(chǎn)的一個(gè)歷史成本 ， 并不能完全反映那些可能影響資產(chǎn)價(jià)值的因素 。 5/4/2023 41 ERI, DRC 五、繼續(xù)完善企業(yè)改制政策 在資產(chǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上 ， 借鑒國(guó)際通行的 “ 盡職調(diào)查 ” 。當(dāng)前國(guó)資部門既行使股東權(quán)利，又制定交易政策；難以體現(xiàn)公共管理職能與所有者職能的分開； （ 2）為了保證國(guó)有資產(chǎn)不流失，站在賣方的角度制定的交易政策，在當(dāng)前存改制過程中出現(xiàn)“自賣自買”、半賣半送、一賣了之的問題情況下，制定的有關(guān)規(guī)定，有比沒有好，并在一定程度上促進(jìn)改制；但是容易導(dǎo)致形成賣方市場(chǎng)； （ 3）產(chǎn)權(quán)交易過程和定價(jià)還需要進(jìn)一步解決與國(guó)際接軌的問題，以處理好與國(guó)際企業(yè)之間的并購； （ 4）以凈資產(chǎn)作價(jià)不是決定交易的唯一因素，還有其它資源要素，例如注入資金條件、技術(shù)水平、設(shè)備水平、管理水平以及市場(chǎng)開發(fā)能力等需要綜合分析，并通過市場(chǎng)形成交易價(jià)格。 改制方案的設(shè)計(jì)關(guān)系到企業(yè)的發(fā)展，具有很強(qiáng)的專業(yè)性（如財(cái)務(wù)、法律專家的參與，以及咨詢機(jī)構(gòu)參與），而不能簡(jiǎn)單的行政決定 （ 1）方案設(shè)計(jì)關(guān)系到對(duì)歷史遺留問題的妥善解決，不留后遺癥 （ 2）方案設(shè)計(jì)關(guān)系到國(guó)有企業(yè)出讓股權(quán)的比例（控股 /非控股） （ 3）方案設(shè)計(jì)關(guān)系到新公司的資源組合（資本、技術(shù)、人力） （ 4）方案設(shè)計(jì)關(guān)系到新公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu) （ 5）方案設(shè)計(jì)關(guān)系到新公司的業(yè)務(wù)方向和發(fā)展戰(zhàn)略 （ 6）方案設(shè)計(jì)關(guān)系到新公司的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和管理團(tuán)隊(duì) 改制方案關(guān)系到股權(quán)出讓的條件，設(shè)計(jì)不周會(huì)搞死企業(yè)。在國(guó)外高管人員離職時(shí)亦可得到高額退職金，但那是真離職，不是股權(quán)變化帶來的“離職”。如有些大型集團(tuán)，效益好的子公司（有些是中外合資企業(yè)）的員工，按工齡計(jì)算可拿數(shù)十萬元補(bǔ)償，又可以繼續(xù)工作；企業(yè)效益差的員工，即使按全部工齡補(bǔ)償金額也有限。 這主要是由于： （ 1） 富余或輔業(yè)人員所在企業(yè)差異大 ， 可能是虧損的 ， 也可能效益非常好 、 薪酬市場(chǎng)化水平較高； （ 2） 一些職工在集團(tuán)內(nèi)多個(gè)企業(yè)調(diào)過工作 ， 這種調(diào)動(dòng)往往與集團(tuán)安排有關(guān) 。企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員也應(yīng)按照上述辦法執(zhí)行”。 其中： ? 勞部發(fā) [1994]481號(hào)文明確規(guī)定“最多不超過十二個(gè)月”，對(duì)經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)是按所在企業(yè)的平均工資和個(gè)人工資就高不就低原則支付。 （ 4） 容易導(dǎo)致兩種偏向 ， 效益好的企業(yè)職工可以就地解除變更勞動(dòng)合同而獲得補(bǔ)償 ， 或量化到個(gè)人的資產(chǎn) ， 改制積極性高；而效益差的企業(yè)職工因補(bǔ)償金少 ， 改制積極性不高 。 （ 2） 帶來是否以后企業(yè)只要股份關(guān)系變化就有勞動(dòng)關(guān)系變化的疑問 。 5/4/2023 36 ERI, DRC 仍然存在一些問題： （ 1） 在任何市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家 ， 都不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)股份變動(dòng)解除勞動(dòng)合同 ，給予經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金后再雇傭 。 5/4/2023 35 ERI, DRC 需要進(jìn)一步完善因國(guó)企轉(zhuǎn)制變更和解除職工勞動(dòng)關(guān)系的政策 目前多數(shù)企業(yè)的實(shí)際做法： 不論職工是分流進(jìn)入改制企業(yè)，還是原來就是該改制企業(yè)的，都解除和重簽勞動(dòng)合同，支付職工經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金。況且，對(duì)上市公司的管理層收購，多數(shù)不是敵意收購?fù){的原因。我國(guó)企業(yè)改制，是在還沒有建立起完善的公司治理結(jié)構(gòu)的情況下，由上級(jí)機(jī)構(gòu)，如財(cái)政、國(guó)資部門或上級(jí)國(guó)有母公司批準(zhǔn)的方式進(jìn)行的。發(fā)達(dá)國(guó)家是上市公司實(shí)現(xiàn) MBO以后，改變了原來公眾公司的性質(zhì)，變成了私人有限責(zé)任公司，因而從股票市場(chǎng)退出。我國(guó)企業(yè)改革的目標(biāo)，不是要形成新的個(gè)人或少數(shù)股權(quán)一股獨(dú)大。 ? 收購目標(biāo)不同。許多國(guó)有中小企業(yè)改制中管理人員和職工購買國(guó)有股權(quán)的資金來源，一部分來自經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金的自愿購股，一部分來自自籌資金。對(duì)這種做法，銀行要仔細(xì)評(píng)估收購后公司的未來收益，承擔(dān)著很大風(fēng)險(xiǎn)。 ? 融資來源不同。發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)全流通，資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，上市公司存在控制權(quán)市場(chǎng)爭(zhēng)奪和敵意收購的威脅。這種做法雖然承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)，但如果改組成功，將使企業(yè)能夠繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，企業(yè)管理人員和企業(yè)職工都不致于失業(yè)。 5/4/2023 34 ERI, DRC 國(guó)企改制中的“管理人員持股”不等同于“ MBO” Management buyout(MBO)，指在全流通的資本市場(chǎng)條件下，上市公司經(jīng)營(yíng)不善、績(jī)效不佳時(shí)，遇到敵意收購和控制權(quán)市場(chǎng)的爭(zhēng)奪，為了避免被外部敵意收購者奪取控制權(quán)而導(dǎo)致管理人員下崗，管理人員通過向銀行貸款和向信托投資公司融資，或聯(lián)合外部投資者，以用于收購而注冊(cè)的公司資產(chǎn)或未來收購的資產(chǎn)作抵押，進(jìn)而收購原上市公司的控股權(quán)或全部股權(quán)的一種杠桿收購 (LBO)行為。 ? 不宜鼓勵(lì) “ 杠桿收購 ” ， 尤其是管理層操作的 “ MBO杠桿收購 ” 。 ? 以支付經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金形式解除在職職工勞動(dòng)合同 ， 而不是將企業(yè)產(chǎn)權(quán)量化給職工或優(yōu)惠賣給職工 ， 可以避免企業(yè)經(jīng)營(yíng)者利用改制侵占職工權(quán)益 ， 更大程度上保護(hù)普通職工利益 。 （ 2）費(fèi)用能否在改制中一次性從凈資產(chǎn)中計(jì)提也沒有明確規(guī)定。 ? 用于支付離退休職工社保補(bǔ)差的改制成本 －財(cái)務(wù)安排還不明確。在職職工改制成本以解除勞動(dòng)合同支付經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金的形式支付，應(yīng)在改制中一次性以現(xiàn)金解決。 對(duì)職工而言，改制成本則是應(yīng)得而未得到的社會(huì)保障。 ? 企業(yè)真實(shí)價(jià)值是股權(quán)公平轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)，需要在資產(chǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上，借鑒國(guó)際通行的 “盡職調(diào)查 ”方法（ Due diligence，亦稱“審慎調(diào)查”），要求改制企業(yè)向改制相關(guān)各方提供必要的、全面的信息，提高改制過程的公開性和透明度，并追究改制中故意隱瞞信息、提供虛假信息等欺詐行為的責(zé)任。 ? 帳外因素和隱性成本 是對(duì)參與改制各方都至關(guān)重要的信息 。上級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對(duì)下級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)和監(jiān)督，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)和糾正國(guó)有企業(yè)改制工作中存在的問題，促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)合理流動(dòng)和重組，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，更好地發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用。要從實(shí)際出發(fā)，把握好改制工作的力度和節(jié)奏。 經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降負(fù)有責(zé)任的 ， 不得參與收購本企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán) 。 （ 4） 向本企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)方案的制訂 ， 由直接持有該企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的單位負(fù)責(zé)或其委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行 ， 經(jīng)營(yíng)管理者不得參與轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的決策 、 財(cái)務(wù)審計(jì) 、 離任審計(jì) 、 清產(chǎn)核資 、 資產(chǎn)評(píng)估 、 底價(jià)確定等重大事項(xiàng) ， 嚴(yán)禁自賣自買國(guó)有產(chǎn)權(quán) 。 國(guó)有企業(yè)改制方案和國(guó)有控股企業(yè)改制為非國(guó)有的企業(yè)的方案 ， 必須提交企業(yè)職工代表大會(huì)或職工大會(huì)審議 ， 充分聽取職工意見 。 用資產(chǎn)支付職工的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金 ， 要在充分尊重職工意愿的基礎(chǔ)上決定其使用方式 ， 不得強(qiáng)迫職工入股 。 改制企業(yè)拖欠職工的工資 、 醫(yī)療費(fèi)和挪用的職工住房公積金以及企業(yè)欠繳的社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)等要按有關(guān)規(guī)定予以解決 。 （ 2） 目前關(guān)于勞動(dòng)關(guān)系問題的基本政策規(guī)定也比較全面 ， 要合理確定有償解除勞動(dòng)關(guān)系的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn) ， 對(duì)政策已有明確規(guī)定的 ， 要嚴(yán)格執(zhí)行政策規(guī)定 ， 對(duì)于政策規(guī)定不夠明確的 ， 要充分照顧到左鄰右舍 ， 避免相互攀比和差距過大等現(xiàn)象；還有可以用經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金轉(zhuǎn)股 、 股權(quán)轉(zhuǎn)債權(quán)和債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)等方面的規(guī)定 。 要按照國(guó)有資產(chǎn)管理的有關(guān)規(guī)定 ， 搞好國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)估和作價(jià)