【正文】 ◆ 每股收益無差別分析法 ◆ 比較資本成本法 每股收益無差別點：指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。 命題 杠桿公司的權益資本成本和加權平均資本成本分別為 : KS — 杠桿公司的權益資本成本； KB — 杠桿公司的債務成本 （ 利息率 ） ； KWACC— 杠桿公司的加權平均資本成本； BL — 杠桿公司的債務市場價值； SL — 杠桿公司的權益市場價值 。 MM定理 命題 公司的價值與財務杠桿無關，即杠桿公司和無杠桿公司價值相同，為 : 其中 VL 、 VU 分別為杠桿公司和無杠桿公司的價值，它們有相同的永久現(xiàn)金流 EBIT，且處于同一風險等級。 ⑶ 資本市場是完全的 ， 所有投資者均為理性投資者；他們同等地使用所有相關信息；他們的借貸利率均為無風險利率 ， 且債務無風險；市場無交易成本 。 投資者對公司未來各年 EBIT及風險預期相同 ， 且各年EBIT相同 ， 構成一個永久年金 。米勒（ Merton Miller）創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結構理論，以 MM定理的形式嚴格地論述了公司價值及權益資本成本、加權資本成本與資本結構的關系，這一成果 1990年獲得了諾貝爾經(jīng)濟學獎。 現(xiàn)代資本結構理論 1958年美國學者弗朗克 ：認為不論財務杠桿如何變化，企業(yè)的綜合資本成本都是固定的，因此企業(yè)的總價值保持不變。 基礎性行業(yè)一般負債 /權益比會較低，流通性行業(yè)負債 /權益比相對較高，而金融類公司的負債 /權益比會達到 10倍以上。 貸款銀行及信用評估機構對公司的評級具有決定性的作用。 在不希望減弱公司的控制權時，能承擔風險的經(jīng)營者也會盡量地通過負債來增加公司的資本。 從降低風險的角度，在其它條件相同時，公司將盡量選擇較多的權益籌資，降低其財務風險。它是企業(yè)籌資決策的核心問題。 ? 對于既有債務又有優(yōu)先股的企業(yè)而言，其財務杠桿系數(shù)的簡化公式為： ? 例：某企業(yè)長期資本 7500萬元，債權資本比例為 ，債務年利率 8%，企業(yè)所得稅率 33%，如果息稅利潤為 800萬元，稅后利潤為 元時。這就是說， 企業(yè)利用財務杠桿，可能會產(chǎn)生好的效果，也可能會產(chǎn)生壞的效果。 企業(yè)為了取得財務杠桿利益，就要增加負債，一旦企業(yè)息稅前利潤下降。通過推導可知：每股收益的變動率大于息前稅前收益的變動率，而且當息前稅前收益可能增長時 ，每股收益的增長率高于息前稅前收益的增長率，使公司獲得財務杠桿利益；而當息前稅前收益可能下降時 ，每股收益的降低率將大于息前稅前收益的降低率，這即公司的財務風險。 經(jīng)營杠桿： EBIT—— 公司息前稅前收益（假定 EBIT 0） Q —— 銷售量 （ 也是生產(chǎn)量 ） P —— 銷售單價 （ 不變 ） F —— 總固定成本 V —— 單位變動成本 △ X—— X 的變動量（包括 EBIT、 Q） 這種計算方法必須以已知變動前后的相關資料為前提，比較麻煩，而且無法預測未來的經(jīng)營杠桿系數(shù)。于是，企業(yè)經(jīng)營風險的大小和經(jīng)營杠桿有重要關系?？梢?，經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響。 引起企業(yè)經(jīng)營風險的主要原因，是市場需求和成本等因素的不確定性 ，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。 杠桿效有三種形式 ：經(jīng)營杠桿、財務杠桿、聯(lián)合杠桿 一 .經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿是指在固定經(jīng)營成本的作用下，公司息前稅前收益變動率對銷售量（額）變動率的放大作用。 這一計算過程的基本步驟為： 假設該公司財務人員經(jīng)過認真分析 ， 認為目前的資金結構即為最優(yōu)資金結構 ， 因此 ， 在今后籌資時 ， 繼續(xù)保持長期債務占 20%， 優(yōu)先股占 5%， 普通股占 75%的資金結構 。 例：公司目前有長期資金 1000000元 ， 其中長期債務202300元 ， 優(yōu)先股 50000元 ， 普通股 750000元 。 ㈢ 邊際資本成本 邊際資本成本是指公司每增加一個單位量的資本而形 成的追加資本的成本。 ◆ 市場價值法：數(shù)據(jù)來自于證券市場中債券和股票的交易價格。 從以上公式可以看出，計算加權平均資本成本除了要計算個別資本成本外，還需確定各種籌資方式籌集的資本占全部資本的比重，即權數(shù)。在各種資金來源中，普通股的成本最高。 g― 股利遞增率 ???? ?? ???? ??? ??? ??? neneeeee KgDKgDKgDKgDfP)1()1()1()1()1()1(1)1()1( 03302200gKgDKgDettet?????? ???)1()1()1( 010 gfPDgfPgDKeeeee ???????)1()1()1( 10 [例 6] 設某公司計劃在一年末的每股紅利為 8元，紅利的增長率為 5%，每股的現(xiàn)價為 128元，則其普通股的成本為： 設該公司的股票為新發(fā)行的，而發(fā)行費用率為 2%，紅利的增長率 5%，則其普通股成本為： %%5128 8 ????? gPDKee %%5%)21(1288)1(???????? gfPDKeee ⑷留存收益成本 留存收益成本的計算與普通股成本的計算基本相同，只是不用考慮籌資費用，即留存收益成本等于無發(fā)行費用的普通股成本。優(yōu)先股的資本成本可用下式表示： 式中： KP ─優(yōu)先股資本成本率 DP ─優(yōu)先股每期支付的固定股利 PP ─優(yōu)先股發(fā)行價格 fp ─優(yōu)先股發(fā)行費用率 )1( PPPP fPDK?? [例 5]某公司發(fā)行優(yōu)先股，發(fā)行價格 10元，每股每年支付固定現(xiàn)金股利 ，發(fā)行費用率為 2%，其優(yōu)先股資本成本