汽車行業(yè)研究方法概述(參考版)
2025-02-20 01:14本頁面
【正文】 2023年《新財(cái)富》 “ 汽車和汽車零部件 ” 行業(yè)第一名（團(tuán)隊(duì)成員）； 2023年《證券市場周刊》 “ 汽車和汽車零部件 ” 行業(yè)第一名（團(tuán)隊(duì)成員）。 畢業(yè)于清華大學(xué)汽車工程專業(yè)， 2023年進(jìn)入中信證券研究部。 中信證券汽車行業(yè)分析師，證券從業(yè) 3年。 2023年、 2023年《新財(cái)富》 “ 汽車和汽車零部件 ” 行業(yè)第一名； 202 202 2023年 《證券市場周刊》 “ 汽車和汽車零部件 ” 行業(yè)第一名。216。216。216。216。 報(bào)告：賣方研究報(bào)告汽車行業(yè)研究的信息來源63影響股價(jià)的因素股價(jià)Price ＝盈利EPS估值PE銷量 盈利能力成本 價(jià)格產(chǎn)能利用率64汽車和汽車零部件：李春波、許英博n 李春波：216。 大宗商品價(jià)格走勢：期貨價(jià)格、鋼鐵企業(yè)反饋信息n 盈利變化216。 價(jià)格指數(shù)：網(wǎng)上車市、發(fā)改委216。 公安部數(shù)據(jù)：汽車上牌數(shù)據(jù)216。 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 各子行業(yè)凈資產(chǎn)收益率對(duì)比凈資產(chǎn)收益率的影響因素62n 產(chǎn)銷量跟蹤216。 EPS偏低的公司參照 PB估值58財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后的行業(yè)特征和企業(yè)運(yùn)營n 多數(shù)商用車公司輕資產(chǎn)運(yùn)營：產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較短，主要價(jià)值在于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值管理n 乘用車和核心零部件公司屬于重資產(chǎn)行業(yè)：價(jià)值主要在于產(chǎn)品規(guī)模、成本控制和溢價(jià)能力n 輕資產(chǎn)公司：估值主要看 PE,關(guān)注市場競爭地位n 重資產(chǎn)公司：結(jié)合 PE和 PB，相對(duì)國際估值水平略有溢價(jià)59財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比分析n 存貨周轉(zhuǎn)率：零部件 乘用車 商用車 n 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：乘用車 商用車 零部件存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比分析應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比分析60財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比分析n 銷售凈利率：零配件 商用車 乘用車n 零部件行業(yè)銷售凈利率主要是受到成本收入比、以及管理費(fèi)用收入比的影響n 商用車行業(yè)銷售凈利率更主要受到成本收入比（毛利率）的影響 銷售凈利率對(duì)比分析零部件銷售凈利率商用車銷售凈利率61財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比分析n 各子行業(yè)中凈資產(chǎn)收益率由大到小依次為：商用車 零部件 乘用車n 汽車行業(yè)凈資產(chǎn)收益率主要受銷售凈利率的影響216。零部件公司 PE通常高于整車公司l 體量小l 業(yè)績波動(dòng)性小216。上市公司自身的特點(diǎn)n 汽車行業(yè) PE水平216。整個(gè)市場的估值水平216。弊端是容易受主觀可比樣本及市場情緒影響較大u 中長期來看汽車行業(yè)的 P/E估值水平略低于市場平均水平（平均 10%左右折扣）3 P/B估值u 主要依據(jù)賬面價(jià)值進(jìn)行定價(jià)，弊端在于對(duì)盈利能力反映不足 u 主要用于熊市或行業(yè)不景氣時(shí)對(duì)于重置成本的判定來確定公司的估值底線（ P/B=1） 4 EV/EBITDAu 波動(dòng)較小，特別是出現(xiàn)虧損時(shí)仍可采用（此時(shí)不能用 PE法）。綜合成本：上升 2－ 3%左右l 鋼材價(jià)格： 2030%（中信鋼鐵組），對(duì)綜合采購成本負(fù)影響較小n 盈利216。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：中間平穩(wěn)，兩頭增加l 低端車：三四線地區(qū)、農(nóng)村需求提升帶動(dòng)銷量提升l 中高端：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、中小企業(yè)盈利提升帶動(dòng)中高級(jí)車需求增長216。銷量：增長 20%以上216。產(chǎn)能利用率高于 70%l 企業(yè)盈利能力較強(qiáng)216。低端自主品牌產(chǎn)能擴(kuò)張速度較快216。中高端車產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程穩(wěn)健216。中高端車產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度顯著慢于低端車216。鮮有大規(guī)模投資建廠216。但銷量規(guī)模維持較高水平n 中高端車產(chǎn)能增速不高216。中高端轎車銷量增速與股市、房市相關(guān)216。市場需求偏強(qiáng)時(shí)，產(chǎn)能利用率較高，整車廠商沒有動(dòng)力主動(dòng)降價(jià)216。 B級(jí)車供給增速偏低216。 B級(jí)車是利潤主要來源216。國內(nèi)目前略高于海外水平216。 人力成本等n 鋼材等大宗原材料價(jià)格對(duì)成本影響有限某轎車車型成本結(jié)構(gòu)舉例46汽車產(chǎn)品成本分析鋼材價(jià)格對(duì)汽車成本的影響n 汽車行業(yè)對(duì)鋼材價(jià)格敏感度不高汽車行業(yè)用鋼需求與鋼材總需求（單位：萬噸）汽車行業(yè)的鋼材價(jià)格敏感度分析47汽車企業(yè)盈利能力維持較高n 汽車行業(yè)盈利能力維持較強(qiáng)216。 煤、電、水等資源成本216。 外飾及其他零部件成本（玻璃、輪胎、輪轂、燈具等）216。 模塊化零部件采購（發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等）
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