【正文】 銷售增加 1％，虧損減少 x％； 財務杠桿程度 Degree of Financial Leverage ΔEPS/EPS DFL（ at x）＝ ─────── ＝ ΔEBIT/EBIT EBIT ＝ ────────── EBIT－ I－ Dp/(1－ T) 式中： DFL—財務杠桿程度 I—利息 EPS—每 股收益 Dp—優(yōu)先股股息 T—稅率 假設前提：利率不變；優(yōu)先股股息不變；資本結構不變；稅率不變 。 [I＋ Lease Payment＋（ DP＋ Amortization of Sinking Fund） /（ 1－ T） ] 動態(tài)杠桿 ① 經營杠桿 ： 由于企業(yè)的經營性成本和費用中包含了固定成本因素 ， 從而使得銷售額的每一點變化 ， 都將導致經營利潤出現更大幅度的波動； ② 財務杠桿 ： 由于企業(yè)的資本結構中包含了固定成本的融資來源 ， 從而使得經營利潤的每一點變化 ， 都將導致每股收益出現更大幅度的波動 ． ③ 綜合杠桿 經營杠桿程度 Degree of Operating Leverage ΔEBIT/EBIT S－ V DOL（ at x）＝ ────── ＝ ─── ΔSales/Sales EBIT F ＝ 1＋ ──── S－ V－ F 假設前提 ：經營性固定成本與變動成本可截然分開；單位變動成本率不變；固定成本不變； 若 DOL1 , 銷售增加 1%， EBIT增加 ｘ％； 若 0 DOL 1， 則表明銷售量沒有達到保本點， 且單位售價低于單位變動成本，增加銷售，反而使得虧 損增加。 加回非現金費用 減去營運資本的凈增加額 機會成本原則 若新項目需要使用企業(yè)現有資源 ， 則在計算該項資源在新項目中的成本時 ， 應以其機會成本計算 ， 而不能按其帳面價值計算； 如：一個倉庫 ， 原值 100,000 ， 帳面價值 10,000 , 市值 80,000， 稅率： 40％ 如果新項目上馬 ， 倉庫歸項目使用 ， 若新項目不上馬就賣掉 ， 則其稅后機會成本： 80,000－ （ 80,000－ 10,000） 40％ ＝52,000； 若新項目不上馬就閑置 ， 則其機會成本 =0； 考慮期間固定資產投資和 期末固定資產殘值 項目決策標準（五個） PB ： 回收期法 （ Pay Back Period ） ； NPV： 凈現值法 （ Net Present Value） ； n CFt NPV ＝ Σ ───── － I0 ， t=1 (1+k)t IRR： 內部收益率法 （ Internal Rate of Return） ； 假設增量融資成本與再投資收益率均為內部收益率 ， 此一假設未必合乎事實 ． PI： 獲利能力指數 （ Profitability Index） ； Accounting Yield： 會計收益率法； 組合投資決策 a. 對各項目做個體投資決策 b. 確定融資能力 c. 確定最佳投資規(guī)模 第四講 財務分析 分析目的 需要了解哪些方面？ 如何收集資料 短期清償能力比率 管理效率比率 獲利能力比率 財務杠桿比率 市場基準比率 1. 短期清償能力比率 流動資產 流動比率 CR＝ ──────── 流動負債 現金 ＋ 短期投資＋存貨＋應收賬款＋其他流動資產 ＝ ────────────────────────────── 應付賬款 ＋ 短期應付票據 流動資產 － 存貨 速動比率 Quick Ratio ＝ ──────────── 流動負債 比率分析注意 要點 要選擇恰當的比率組合； 要看分子 、 分母的絕對值； 要看分子 、 分母的構成； 要選擇合適的標準進行比較 （ 橫向 、 縱向 ） ； 要注意不同企業(yè)的會計方法的差異 （ 如折舊方法 ， 存貨計值方法等 ） ； 要注意比率很容易被修飾 。因為在計算凈現值時， 折現率中已包含了利息成本，故在計算現金 流量（分子）時不應減去利息；而“期初投 資” 中也已包含了本金，因此也不應減本金。 equity 流動資產 5,000 流動負債 4,000 普通股 現金 1,000 應付帳款