【正文】 2023 2023E 2023E 2023E 營業(yè)總收入 1, 1, 2, 2, 凈利潤 減：少數(shù)股東損益 歸屬于母公司所有者的凈利潤 總股本（百萬） 277 277 277 277 每股收益 2023 2023 2023 2023 2023E 2023E 2023E 營收增長率 % (%) % % % % % 毛利率 % % % % % % % % 凈利潤率 % % % % % % % % 凈利潤增長率 % 11% 11% 59% 1020% 46% 36% 所得稅率 % % % % % % % PE 100 60 60 60 目標價 預測機構 2023A 2023E 2023E 2023E 2023E 天相投資顧問 營業(yè)收入 1,055 1,327 1,673 2,142 （ +/） % % % % 營業(yè)利潤 77 143 187 274 （ +/） % % % % 歸屬于母公司的凈利潤 48 73 113 150 （ +/） % % % % 每股收益（元） 我們 營業(yè)收入 1,055 1,411 1,719 2,180 2,446 （ +/） % % % % % 營業(yè)利潤 （ +/） % % % % % 歸屬于母公司的凈利潤 （ +/） % % % % % 每股收益（元） 浙商證券 主營收入 1,055 1,440 1,753 2,135 (+/) 2% 37% 22% 22% 營業(yè)利潤 77 207 244 360 (+/) % 169% 18% 48% 歸屬于母公司凈利潤 48 99 120 175 (+/) 11% 105% 21% 46% 每股收益（元） 2023A 2023E 2023E 2023E 國都證券 營業(yè)收入 1, 1, 1,。公司表示0910年利合 16制種量幾百噸，主要盈利將在 2023年后。未來利合 16定位于高端，按粒賣。 ? 目利合 16的市場有針對性地針對第四積溫帶，面積有各種說法，從 1000萬、 3000萬、 5000萬到 7000萬畝等不同說法。 ? 安徽隆平 206銷量 400萬公斤，合計其他品種銷量 1000萬公斤。 ? 目前玉米種子主要靠安徽隆平，利合 16的前景看好。 ? 就產(chǎn)量來看，目前雜交水稻已經(jīng)接近天花板，再提高 20%已經(jīng)相當困難。公司三個兩系高端品種的銷量達到 1000萬公斤。 ? 2023年， Y兩優(yōu)銷量達到 400萬公斤，結算價 40元每公斤，終端價達到 60元每公斤，每公斤達到 25元的毛利。未來相當長的時間內(nèi)，三系仍會存在。 南袁北李 ? 高毛利超高產(chǎn)兩系水稻種子是公司未來的主推品種。 ? 整合子公司資源，提高公司效益（少數(shù)股東權益的減少）； ? 調(diào)整品種結構，提高毛利率。其中隆平高科出資 ，占 合資公司股權 60%， VHK出資 8000萬，股權占比 40%， 合資公司成立后隆平高科向合資公司管理層轉讓 5%股權。 ? 2023年 4月，引入劉石做總裁或將再創(chuàng)銷售奇跡。 ? 玉米種子業(yè)務的成長。 “種業(yè)新政” 設置了 1億元、 3000萬元和 500萬元（生產(chǎn)經(jīng)營非“兩雜”主要農(nóng)作物種子）三道準入門檻，凸顯了對大型種子企業(yè)的支持。國務院“關于促進種業(yè)改革發(fā)展的指導意見”征求意見稿將突出培育民族品牌防止惡性競爭的政策導向，種業(yè)競爭格局將有徹底改觀，利于大公司做大做強； ? 《 農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可證管理辦法 (修訂草案 )》 （農(nóng)辦農(nóng) [2023]22 號 )，經(jīng)過三輪征求意見已經(jīng)基本定稿。種子行業(yè)周期一般為 3~4年，國家種業(yè)政策使得行業(yè)進入了一個 3年以上的長景氣周期。 ? 萬向德農(nóng)不斷完善“公司 +基地 +農(nóng)戶”的發(fā)展模式，在甘肅、內(nèi)蒙古、新疆等優(yōu)勢制種區(qū)域建立了穩(wěn)定的生產(chǎn)基地 25萬余畝，同 5萬余戶基地農(nóng)民以合同方式建立了合作關系。 公司以科研為先導，在全國不同生態(tài)區(qū)域建立了 6個育種站、 6個綜合試驗站、 48個試驗點；在甘肅張掖、武威、內(nèi)蒙巴盟、赤峰和新疆等制種條件最好的地區(qū)建有穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的生產(chǎn)基地 25萬畝，能夠滿足不同熟期各類型雜交玉米種子的生產(chǎn)。 2023－ 2023年間，先鋒系列玉米在中國累計種植逾 5000萬畝，成為中國主力玉米品種。先鋒公司在全世界共設有九十多個研究和試驗中心；地區(qū)性產(chǎn)量測試基地達一千多個，以保證品種能夠滿足在廣泛區(qū)域的生長需要。 2023 2023 2023 2023 營業(yè)收入 增長率 % (%) % % % 毛利 毛利率 % % % % % EBITDA EBITDA/營收 % % % % % EBIT EBIT/營收 % % % % % 凈利潤 凈利潤率 % % % % % 公司價值（百萬元） 2023/2/9股價 總股本（百萬） 市值 11, 現(xiàn)金及短投 + 總負債 0 + 少數(shù)股東權益 = 公司價值 (TEV) 11, 普通股賬面值 + 少數(shù)股東權益 + 總負債 0 = 總資本 1, 58 – 種子行業(yè)概況 – 相關種業(yè)公司 ? 隆平高科 ? 登海種業(yè) ? 杜邦先鋒 – 公司估值 ? 隆平高科估值 ? 登海種業(yè)估值 – 投資風險及建議 內(nèi)容 杜邦先鋒 ? 黃淮海區(qū) ? 先玉 128 先玉 252 先玉 335(黃淮海 ) 先鋒 32D22(黃淮海 ) 先玉 738(新品種 ) 先玉 688(新品種 ) ? 東華北區(qū) ? 先玉 335(東華北 ) 先玉 508（東華北） 先鋒 33B75 先鋒 38P05 先玉 420 先玉 696 先鋒 32D22(東華北 ) 先玉 698(新品種 ) ? 西南區(qū) ? 先玉 508（西南區(qū)） ? 擁有 208年創(chuàng)新發(fā)展歷史的杜邦公司旗下的先鋒良種國際公司是全球最具實力的農(nóng)業(yè)生物技術公司之一，擁有較強的研發(fā)實力和成熟的國際市場化運作模式，為近 90個國家和地區(qū)的農(nóng)民、畜產(chǎn)品生產(chǎn)商以及糧油加工商提供滿足客戶不同需求的解決方案，在包括玉米、大豆、水稻、油菜、高粱等重要的食品、飼料及油料作物上擁有行業(yè)領先的研究、培育和農(nóng)作物生產(chǎn)計劃。 ? 2023年新增科研項目 9個，獲得品種權 24項， 9月通過“山東省專利明星企業(yè)”復審， 10月被評為“山東省知識產(chǎn)權試點單位”。 ? 2023年新增研發(fā)項目 10個，“超級玉米”被科技部列為“十一五”國家科技支撐計劃重點項目。公 ? 司已選育出 100多個緊湊型玉米雜交種，其中 43個通過審定，在全國設立了 32處育種中心和試驗站，建設成遍布全國的國內(nèi)最大的玉米育種科研平臺，擁有 216名科研人員，其中 9名研究員享受國務院特殊津貼。 經(jīng)營業(yè)績 公司基本情況 股東結構 產(chǎn)品及業(yè)務 李登海 其他 登海種業(yè) % % % 萊州市農(nóng)科院 ? 先玉 335 ? 登海玉米超試品種 ? “超試系列”玉米共有 110 號， 2023 年“登海 6666 701”3 個品種通過審定， 2023 年 11 月“登海605” 通過審定。 ? 登海種業(yè)先后在甘肅、內(nèi)蒙古中西部地區(qū)、寧夏、新疆等地投資建設了自己的生產(chǎn)基地和子（分）公司，使企業(yè)規(guī)模迅速擴大。 關鍵財務數(shù)據(jù) 2023 2023 2023 2023 營收 1, 1, 增長率 % (%) (%) % (%) 毛利 毛利率 % % % % % EBITDA Margin % % % % % EBIT Margin % % % % % 凈利潤 凈利潤率 % % % % % 稀釋每股收益 增長率 % % (%) % 注： ?2023年營業(yè)收入較上年增長 %的主要原因系主營業(yè)務銷售收入增長及本年度將湖南亞華種子有限公司和湖南亞華棉花種子有限公司全年收入納入合并范圍，而上年度僅合并其被收購后的收入所致。 蔬菜產(chǎn)業(yè)以辣椒種子產(chǎn)業(yè)為核心 ? 目前公司在國內(nèi)辣椒種子市場的占有率和辣椒色素在全國市場占有率都名列前茅；公司的辣椒產(chǎn)業(yè)完成了辣椒種子 — 干椒 — 辣椒初級加工制品 — 辣椒深加工制品的產(chǎn)業(yè)價值鏈打造，并積極開拓國內(nèi)外兩個市場。合資公司將以雜交玉米種子的培育、生產(chǎn)和銷售為主。 玉米種子：戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)之一，也是公司重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè) ? 公司與 Vilmorin Hong Kong Limited簽署了設立合資合同的框架性協(xié)議。公司為經(jīng)銷商搭建了營銷網(wǎng)絡的信息化平臺，建立了貨、銷、存終端數(shù)據(jù)系統(tǒng)，幫助經(jīng)銷商進行數(shù)據(jù)化管理，降低了經(jīng)銷商的管理成本，為經(jīng)銷商提供了更加便捷的服務，也促進了公司與經(jīng)銷商之間的信息溝通。 公司統(tǒng)一建設了現(xiàn)代化的大型儲存、加工倉庫，以保證種子的存儲和加工質(zhì)量，降低儲藏成本，使公司的規(guī)模效益逐步顯現(xiàn)。 ? 優(yōu)化生產(chǎn)基地布局，積極開發(fā)新基地。 ? 統(tǒng)一雜交水稻科研平臺建設，加大研發(fā)投入，優(yōu)化品種結構。 ? 推進營銷模式的創(chuàng)新，并以農(nóng)業(yè)種糧合作社為平臺，推進種子、農(nóng)資、大米加工產(chǎn)業(yè)鏈的整合，在信息服務、技術服務、農(nóng)產(chǎn)品轉化、農(nóng)村金融服務、農(nóng)業(yè)培訓等方面向廣大客戶提供更具價值和特色的服務。 ? 農(nóng)業(yè)合作化探索取得成效，為服務鏈延伸打下良好基礎。 ? 加快轉基因育種、分子標記輔助育種的研究步伐，加強研發(fā)團隊建設； 國際化 ? 拓展海外市場，促進公司在雜交水稻種子等產(chǎn)業(yè)的國際化發(fā)展，公司已在菲律賓成立了研究中心。 ? 以雜交水稻為核心，以種業(yè)為主營業(yè)務方向，以農(nóng)技服務創(chuàng)造價值 ? 2023年 5月 A股上市； ，長沙新大新集團受讓湖南農(nóng)業(yè)科學院的