【正文】 證券發(fā)行制度由核準(zhǔn)制過渡到注冊(cè)制； 三、市場(chǎng)化階段或未來 10年 中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展（ 8） 由于金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和市場(chǎng)金融化需求的日益多樣化，中國(guó)的金融業(yè)發(fā)展模式將實(shí)現(xiàn)從分業(yè)到混業(yè)的過渡，金融監(jiān)管也將從分業(yè)監(jiān)管走向綜合監(jiān)管。證券投資基金市值將占股票市值的 25%，可流通的證券化資產(chǎn)占非證券化的金融資產(chǎn)的比重將達(dá)到 40%左右； 三、市場(chǎng)化階段或未來 10年 中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展（ 5） 將分階段推出包括股指期貨、股票期權(quán)、外匯期貨和期權(quán)在內(nèi)的重要的金融衍生商品； 三、市場(chǎng)化階段或未來 10年 中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展（ 6） 完成 A股和 B股的合并。 三、市場(chǎng)化階段或未來 10年 中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展（ 1） 我們預(yù)言，在未來市場(chǎng)化階段或在未來 10年，中國(guó)資本市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)以下目標(biāo)： 在名義 GDP增長(zhǎng)保持 10%— 11%，實(shí)現(xiàn) GDP保持 7%— 8%的前提下，中國(guó)股票市場(chǎng)的市價(jià)總值將達(dá)到 13萬億元人民幣（下同），市值占名義 GDP的比重達(dá)到 50%。 二、市場(chǎng)化階段的改革 和創(chuàng)新重點(diǎn)（ 6） 大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者：必然的選擇 （ 1）證券投資基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金和各類社?；穑阂?guī)則約束與規(guī)則修改； （ 2）機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的基本環(huán)境 二、市場(chǎng)化階段的改革 和創(chuàng)新重點(diǎn)（ 7） 中國(guó)證券公司的市場(chǎng)化重組，建設(shè)功能健全的投資銀行 投資銀行的功能定位： （ 1）資本供求的媒介者； （ 2）金融工具的創(chuàng)造者； 二、市場(chǎng)化階段的改革 和創(chuàng)新重點(diǎn)（ 7） （ 3）資產(chǎn)增值的服務(wù)； （ 4）高效資本的構(gòu)造者； （ 5）資源配置的優(yōu)化者； （ 6）產(chǎn)業(yè)升級(jí)的推動(dòng)者。 二、市場(chǎng)化階段的改革 和創(chuàng)新重點(diǎn)（ 4） 通過國(guó)有股減持流通，改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升資本市場(chǎng)功能。 二、市場(chǎng)化階段的改革 和創(chuàng)新重點(diǎn)（ 2） 進(jìn)一步規(guī)范上市公司信息披露制度 （ 1）加強(qiáng)擬上市公司（或配股、或增發(fā)）公司信息披露的審查，特別是盈利預(yù)測(cè)和項(xiàng)目前景分析的審查； （ 2）高度關(guān)注上市公司的資金流向、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化； （ 3）強(qiáng)化責(zé)任機(jī)制，逐步建立上市公司虛假信息披露的民事賠償制度。 國(guó)際化的核心是規(guī)則的國(guó)際化，我們將面臨更加艱巨的任務(wù)和更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。 一、中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展 的“三階段論“（ 2） 市場(chǎng)化階段的基本任務(wù) （ 1）通過創(chuàng)新清除過去十年奠基階段留下的不符合市場(chǎng)化要求的規(guī)則、理念和體制障礙； （ 2）市場(chǎng)化階段的創(chuàng)新包括：理念創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和工具創(chuàng)新。 第五講 中國(guó)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新 與可持續(xù)發(fā)展 一、中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的“三階段論” 二、市場(chǎng)化階段的改革或創(chuàng)新重點(diǎn) 三、市場(chǎng)化階段或未來 10年中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展 一、中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展 的“三階段論“（ 1） 奠基階段的主要成就 （ 1）初步構(gòu)建了一個(gè)以《公司法》、《證券法》為核心的資本市場(chǎng)制度框架； （ 2） 市場(chǎng)發(fā)展初具規(guī)模。 四、市場(chǎng)理念缺陷（ 1） 初始籌資與資源再配置 （ 1）初始功能：籌資目標(biāo)過度； （ 2）核心功能：資源配置功能很弱。 三、市場(chǎng)中介缺陷（ 1） 我國(guó)資本市場(chǎng)上中介機(jī)構(gòu)的問題 （ 1）社會(huì)信譽(yù)較差，缺乏公正性； （ 2）觀念陳舊，缺乏足夠的專業(yè)性和創(chuàng)造性； （ 3）利益導(dǎo)向明顯，缺乏必要的職業(yè)精神； （ 4）不利于市場(chǎng)運(yùn)行秩序的建立。 二、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)缺陷（ 3） 品種結(jié)構(gòu)問題 （ 1）市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大與市場(chǎng)的不確定； （ 2）衍生產(chǎn)品的開發(fā)與現(xiàn)行法律的約束； （ 3）多品種與市場(chǎng)的發(fā)展。 二、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)缺陷（ 1） 關(guān)于資本市場(chǎng)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)缺陷 （ 1）發(fā)達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)； （ 2）如何認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)； （ 3）多品種具有功能互補(bǔ)的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)系列。 （ 4）地方政府對(duì)當(dāng)?shù)厣鲜泄臼召?gòu)兼并與資產(chǎn)重組的過度干預(yù)。 （ 3）關(guān)于監(jiān)管的理念： 制定市場(chǎng)運(yùn)行的統(tǒng)一規(guī)則，監(jiān)督規(guī)則的施行 。 一、制度規(guī)則缺陷（ 3） 一、制度規(guī)則缺陷（ 4） 監(jiān)管制度存在的缺陷 （ 1）關(guān)于一線監(jiān)管和二線監(jiān)管； （ 2）監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能錯(cuò)位： 監(jiān)管的核心是信息的真實(shí)性，而不是指數(shù)。 上市制度存在的缺陷 （ 1）上市審查的關(guān)鍵點(diǎn)； （ 2）上市審查制度：多多益善與徒有其表。 十、二級(jí)市場(chǎng)市值配售機(jī)制的恢復(fù)和完善（ 3） 為什么必須減持上市公司的國(guó)有股？ ? 不同的目標(biāo)理解導(dǎo)致不同的實(shí)施方案； ? 爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。這一規(guī)則，已暗示了未來國(guó)有股減持的流通方式。應(yīng)當(dāng)說，這是一種中國(guó)式的制度創(chuàng)新。 2023年 3月，首次建立二級(jí)市場(chǎng)市值配售新股體制。 十、二級(jí)市場(chǎng)市值配售機(jī)制的恢復(fù)和完善（ 1） 背景 （ 1）新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制的改變導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)巨大利潤(rùn)的存在，從而造成資金在一、二級(jí)市場(chǎng)的不平衡。 2023年 4月 4日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)等部門決定降低傭金收取標(biāo)準(zhǔn)，并開始傭金制度的市場(chǎng)化改革。 八、上市公司退出政策（ 3） 業(yè)已退市的三家上市公司： （ 1） PT水仙； （ 2） PT粵金曼； （ 3） PT中浩。 八、上市公司退出機(jī)制（ 2） 主要內(nèi)容： （ 1）暫停上市、恢復(fù)上市、終止上市； （ 2）取消原退市辦法的寬限期申請(qǐng)的有關(guān)程序； （ 3）取消“ PT” 制度。 七、 B股市場(chǎng)向境內(nèi)自然人 開放的政策（ 2） 八、上市公司退出機(jī)制（ 1） 2023年 2月 25日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)上市公司退出機(jī)制的形成。 （ 5）證券投資基金：追求利潤(rùn)最大化？還是維持市 場(chǎng)的穩(wěn)定？ 六、機(jī)構(gòu)投資者： 中國(guó)的基金業(yè)（ 3） 中國(guó)證券投資基金的未來： ?從封閉到開放； ?公募基金與私募基金 并行發(fā)展。 六、機(jī)構(gòu)投資者： 中國(guó)的基金業(yè)（ 2） 中國(guó)基金業(yè)的現(xiàn)狀與問題： （ 1）創(chuàng)立證券投資基金的意義； （ 2）中國(guó)基金業(yè)三年業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估； （ 3）中國(guó)基金業(yè)所倡導(dǎo)的幾類投資理念：成長(zhǎng)型、 穩(wěn)健型、結(jié)合型等。 對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的深遠(yuǎn)意義； 此項(xiàng)辦法的某些缺陷。（對(duì)預(yù) 測(cè)利潤(rùn)出現(xiàn)巨大差異的通報(bào)和警告措施） 五、股票質(zhì)押貸款政策 此項(xiàng)政策出臺(tái)的必然性： ?來自于證券法； ?來自于證券公司的資產(chǎn)管理及流動(dòng)性管理。 股票發(fā)行制度的改革方向 股票發(fā)行制度的改革方向：市場(chǎng)化。 四、新股發(fā)行制度的改革 中國(guó)股票發(fā)行制度 沿革； 股票發(fā)行制度的改 革方向：市場(chǎng)化。 三、保險(xiǎn)資金間接進(jìn)入股票市場(chǎng) 理論認(rèn)識(shí)上的巨大進(jìn)步； 對(duì)金融監(jiān)管模式的挑戰(zhàn)； 此項(xiàng)政策與保險(xiǎn)法的銜接以 及對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的促進(jìn) ； 為其它基金如社?；疬M(jìn)入 市場(chǎng)提供了借鑒。 二、允許“三類企業(yè)”入市 “三類企業(yè)”入市的理論 意義和法律意義； “三類企業(yè)”：國(guó)有獨(dú)資